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2016券商股跌幅達11.6% 投資機會何在？

如果用一個詞形容2016年券商股二級市場長線投資結構，那就是虧! 2017年又將如何投資券商股?

本報記者統計，截止到12月26日券商股全年跌幅達11.6%，26家券商中僅2家券商全年漲幅為正值。被訪的多名券商人士指出，作為市場行情的孿生兄弟，券商股是股市行情的急先鋒和風向標，兼具價值投資和短線炒作的特性。2016年券商股受政策影響波動較大，但今年以來監管的政策體系已然建立。2017年券商將進入監管的常規化階段，券商股走勢或更多取決於市場層面，明年券商股的配置將以主題投資和階段性的交易為主。

2016年券商股跌幅達11.6%

根據wind數據顯示，截止到12月26日券商股全年跌幅約為11.6%，去年券商跌幅為3%。2016年以來上證綜指跌幅約為12%，滬深300跌幅約為11%。

（白色線為券商股走勢    圖片來源：Wind數據）

某中型券商非銀分析師告訴《第一財經日報》記者，今年券商整體跌幅較為嚴重，今年年初的兩次熔斷導致上半年行情波動嚴重，券商受到市場行情和其業務下滑的雙重打擊。與2015年相比，上市券商前三季度凈利潤近乎腰斬。但下半年伴隨著股市企穩，券商股的情也逐步走穩，自8月以來其業績表現不俗。數據顯示，2016年一季度券商行業合計凈利潤196.83億元，二季度凈利潤252.27億元，環比上漲28.16%;三季度實現凈利潤257.21億元，環比上升1.96%。

具體而言，2016年券商股漲跌分化嚴重。結合wind數據，本報記者統計發現，2016年以來26家上市券商中，僅2家券商呈現漲幅，其他24家均呈現下跌的結果。第一創業和海通證券漲幅分別為128%和0.61%，表現最差的前10名中跌幅最高為39%，最低約為20%。值得註意的是備受券商分析師推崇的投資標的華泰證券、廣發證券和國元證券全年也呈現跌幅的態勢，其跌幅分別為6%、8.7%和9%。

（圖片來源：wind數據  ）

前述非銀分析師解釋，第一創業的漲幅無法靠基本面分析，其體量小同時作為次新股吸引了大量炒作資金，致使其PE超過100倍。而海通證券由於經紀業務占比小受市場行情影響小，加之公司資本面良好成為大型券商中唯一上漲的券商。

券商股的投資邏輯

11月以來隨著深港通的開通預期，券商股迎來轉機，但券商股僅在10月和11月震蕩上升12月急速下跌。券商股的投資機會何在?

前述非銀券商分析師表示：“市場對深港通反應有些過度了。根據我們的測算深港通對市場帶來的交易量有限，但市場反應超出了基本面，後續市場就出現了回調。”與此同時，監管政策變化也加劇了券商股的回調。首創證券研發部總經理王劍輝對《第一財經日報》記者表示，12月監管層釋放出新的監管信號，要對券商行業加強內部監管，並對投資者行為加以約束，這是此前市場所沒有預期到的，這對券商股造成了一定影響。但是需要看到的是，這種約束行為僅是短暫的，從長期而言監管層更多是從保護投資者的角度出發，而非進行過多的限制。

在王劍輝看來，券商兼具價值投資和短期炒作兩種屬性。“券商股越來越像銀行股，在市場低迷時期估值會不斷創新低，產生價值投資的機會。短期而言由於券商特殊的特征，短期資金也對其頗為青睞；同時與銀行股和保險股相比，券商盤子最小資金操作最靈活。”就券商股的特殊性而言，從今年的券商走勢就可看出，在金融板塊中券商股對政策敏感度最高。它和股市是一對孿生兄弟，市場回暖券商股走好，反之亦然。但這種變化並不同步，券商股更為提前-------部分主流資金預見市場的前景後，提前操作券商股率。市場轉好，要從券商股炒起;反之從此處開始逃離。因此券商股是一個資金進出活躍的場所，無論是做多還是做空均有諸多機會。這樣券商股成為拉動市場的先鋒，具有一定的前瞻性和風向標的效應。

王劍輝表示，從投資券商的資金層面看，部分資金想要分享券商行業成長的紅利，部分想控股券商獲得券商牌照;更多的普通資金則更活躍、敏感，註重短線炒作;還有部分資金有誌於長期投資。同時因券商肩具要加大直接融資比重的政治任務，這有利於券商新業務拓展，資金也願跟隨這一政治風向標將券商作為投資標的。

階段性交易是2017年主流

12月券商股急速下跌。在王劍輝看來，這與大盤全年下跌的性質並不同。上證綜指整體疲軟，其跌幅無法因利好消息收窄，但券商股呈現短期的上漲後又開始下調。整體而言12月的調整僅是券商股在逐步走高過程中的一個插曲。在這短暫的插曲前後，創造了短期的投資窪地。但2017年又該如何配置券商股?

從政策層面而言，2017年監管突然發力的幾率大幅下降，或不會引發券商股的劇烈震動。2016 年3 月，劉士余表示“新主席的首要任務就是監管，依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施”。隨後，證監會密集出臺一系列政策，構建全業務鏈監管體系，從風控角度完善管理體系，降低杠桿;從業務角度，核查並購重組、規範借殼上市、嚴打IPO 造假、出臺升級版資管新規、擬定經紀業務管理辦法草案。

多位券商非銀分析師向《第一財經日報》記者表示：針對傳統業務2017年監管的政策體系已經完善，明年進入監管常規化的階段，對券商的監管依然不會放松。針對創新業務其業務邊界或進一步放寬，比如期貨業務和直投業務或有更多創新空間，將利好券商股。

從市場走向看，前述券商非銀分析師表示，當前市場對於A股的走勢普遍偏樂觀，但預計2017年市場不會出現大幅上漲或斷崖式下跌，券商股的投資機會將以主題投資和階段性的交易為主。多位券商分析師表示，明年券商股將有定增主題、次新股主題、國企改革主題、互聯網主題等。需要註意的是，東吳證券指出，因業務結構的改變，券商股股價或呈相對明顯分化趨勢。如果是註重穩定性投資，需多關註有業績支撐的大型券商，在券商行情的分化下，大券商能夠取得競爭優勢，未來業績不確定性低。

從業務層面看，中信建投證券表示，今年受到嚴格監管的並購定增條線、提速的IPO、井噴的債承，投行業務將成為券商2017年靚麗的風景;同時隨著資產證券化逐步走向前臺，主動集合資產管理也將成為未來發展的重點。預計2017年投行和資管業務收入有望分別達到20%和10%以上的增速。可以說，未來，投行和資管業務將成為券商業績增長的亮點，而投行和主動管理業務能力較強的券商股股價或在2017年表現出眾。

以投行業務為例，前述非銀分析師表示大型券商建立了投行全業務鏈業務，上遊客戶服務新三板、中遊提供IPO服務、下遊進行並購重組服務;小型券商則朝著某一個業務前進，譬如第一創業擅長債券業務;西南證券擅長並購業務。未來部分券商股將受益於投行業。

王劍輝補充，經紀業務也將是一大關註領域。首創證券認為明年將是一大交易年，經紀業務良好、市場份額大的券商股將受益。多數券商研報表示，華泰證券以服務散戶為主，傭金率較低，未來將朝財富管理轉型;招商證券擅長機構業務，服務高凈值客戶;國金證券瞄準互聯網轉型，這些券商值得關註。