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深港通一周後“通車” 大市場挑戰資本監管

深港通真的要“通”了，在拓寬資金配置渠道的同時，也對跨境監管提出了新的挑戰。

中國證監會與香港證監會11月25日發布聯合公告，宣布深港通下的股票交易將於2016年12月5日開始，意味著滬深港三地大市場即將正式形成。

深港通啟動後，任何符合條件的投資者，只要在滬深港三大交易所當中的任意一家交易所開設證券賬戶，都可以通過滬港通或深港通買賣其他兩家交易所的股票。

“深港通啟動，標誌著境內兩大股票市場都實現了開放。”興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委對第一財經記者表示，深港通還是A股納入MSCI(明晟指數)的一項必要條件，能夠為跟蹤指數進行投資的國際大規模被動型基金的全球化配置提供便利，同時表明我們仍在堅定不移地推進人民幣國際化，但是過程是漸進和可控的。

相對於滬港通開通時具有的“拓荒”意義，深港通此次啟動實際也面臨很多挑戰。比如，相關領域的跨境違法案例已經出現，但兩地的跨境監管還在探索階段。不過，港交所總裁李小加日前表示，決策層在啟動深港通時取消了總額限制，其實是對這一機制下風險管控的認可和信任。

推動A股納入主流指數

深港通複制了滬港通試點取得的成功經驗，同時擴大了投資標的、交易額度、交易品種方面的空間，是境內交易所再度與香港交易所建立的連接機制，為投資者進行多樣化的跨境投資以及風險管理提供了新途徑。

與上海相比，深港兩地聯通的區位優勢更加明顯。在監管層看來，深港通將進一步發揮深港區位優勢，促進內地與香港經濟、金融的有序發展，有利於鞏固和提升香港作為國際金融中心的地位，有利於推動人民幣國際化。

2014年11月17日，滬港通正式開通

滬港通推出之始，市場對深港通的推出就抱有強烈期待。滬港通啟動後，中國證監會專門組織了一次“滬港通個人投資者及其權益”專項調查，發現一半以上的投資者在調查中表示對開通深港通、進一步擴大資本市場雙向開放表示期待。

之所以沒有一並推出深港通，是因為當時監管層有較多顧慮。一方面，這種互聯互通是新事，需要先試點，初期由滬、港交易所先行先試，可以在實踐中完善相關的制度安排;另一方面，考慮到上海與香港兩地市場估值水平較為接近，滬港通對兩市場估值水平影響相對較小，有利於防範風險。

“深港通開通意著味滬、深、港三地共同大市場正式形成。”中國結算董事長周明日前出席“深港通·交易所論壇”時表示，深港通能夠提升中國資本市場在全球金融資本市場的地位和作用，並將進一步提升內地資本市場競爭力及在全球金融市場的定價權及話語權，有利於內地股票市場盡快納入國際知名指數。

“兩大突破”拓寬資金配置途徑

在滬港通之上推出的深港通在各方面都是“升級版”。

港交所首席經濟學家巴曙松近日表示，深港通有兩大突破，一是取消了交易總額限制，一個符合條件的投資者如果在滬深港三地交易所當中的任意一個開有證券賬戶，就可以相對便捷地去投資深港通或滬港通範圍內的其他交易所，三大交易所市場緊密聯系在一起。而這樣的大平臺，可以成為居民、企業以及金融機構進行資產國際配置的重要依托。

中國與全球化智庫(CCG)11月23日發布的《中國企業全球化報告(2016)》顯示，2015年中國實際使用外資金額1356億美元，中國對外直接投資流量為1456.7億美元，同期中國對外直接投資流量超過中國實際使用外資金額100.7億美元。這是中國對外直接投資首超吸引外資，首次成為資本凈輸出國。巴曙松表示，在國際資產配置的過程中，正需要一個上市公司的平臺來進行整合、並購。

另一個突破是允許保險資金入市。今年9月，中國保監會發布《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，允許保險資金參與滬港通試點業務。保監會表示，允許保險資金參與滬港通試點，進一步增加保險資金參與香港股票市場的投資方式，有利於保險機構更為靈活地選擇投資標的，緩解資產配置壓力，也有利於保險機構借助境內和境外兩個市場，優化資產配置結構，防範和化解投資風險，同時有利於保險機構提升投資收益，服務保險主業發展。

在人民幣對美元貶值趨勢下，保險資金如何通過資產配置實現保值增值面臨很大挑戰。巴曙松表示，滬港通、深港通為保險資金提供了很好的資產配置平臺

“深港通的設計總體上還是有額度管控的，可以為有境外投資需求的資金提供一定額度內的配置空間。”魯政委對第一財經記者表示。

深港通的挑戰

在內地和香港證券市場互聯互通的環境下，投資者可能繞道境外實施反向操縱，證券期貨跨境違法犯罪的手法更加隱蔽。

2014年滬港通啟動前夕，兩地證監會簽署《滬港通項目下加強監管執法合作備忘錄》，建立了涵蓋線索與調查信息通報、協助調查、聯合調查、文書送達、協助執行、投資者權益損害賠償、執法信息發布等各個執法環節的全方位合作關系。

直到今年11月，兩地才查處了首例跨境違法案。中國證監會11月18日通報稱，近日調查發現唐某博等人涉嫌操縱“滬股通”標的股票“小商品城”，非法獲利4000余萬元。該案尚未結案，調查期間證監會又發現，唐某博等人涉嫌利用資金優勢、持股優勢操縱其他5只內地股票，非法獲利近2.5億元。

據中國證監會介紹，兩地證監會將以協作查辦此案為契機，建立更加高效完善的跨境執法協作機制，共同保障兩地資本市場互聯互通平穩順利推進。

在內地資本市場加大開放力度的整體趨勢下，內地投資者配置香港資產的途徑更加多元，也更加便捷。從途徑上來看，內地投資者除了親赴香港開立港股賬戶外，還可以通過滬港通下的港股通、內資券商的香港子公司、持有牌照的香港券商互聯網平臺來開立港股賬戶。

在不久前舉行的深港通推介會上，有交易所相關人士向第一財經記者表示，通過港股通交易港股與直接赴港開立港股賬戶相比，最主要的區別在於傭金、換匯，以及交易風險上。這與滬港通、深港通的交易結算機制有關。

上述港交所人士表示，港股通制度下，投資者使用的是A股賬戶，不需要換匯、交易過程按照內地市場規則進行;若赴香港開立香港本地賬戶，則需要遵循香港市場規則，靈活度、風險把控等方面與A股市場存在極大不同。“比如說，開立香港本地賬戶時，甚至需要考慮這家港資券商背景，會不會有倒閉風險之類的。”該人士稱，兩種賬戶就是兩種途徑，區別在於用戶自己對各類要素的權衡和選擇。

據周明介紹，內地與香港市場互連互通在業務設計上主要包括兩大塊。一塊是“交易通”，即由兩地交易所各自歸集各自市場投資者的全部交易指令並發送到對方交易所的主機撮合成交;二是“結算通”，創造性地采用了“投資者本地結算以及中國結算與香港結算互為代理人開展跨境結算”的兩項核心制度安排。

“也就是說，對投資者而言，不需要辦理跨境結算，他們可完全按本地市場制度安排辦理清算及結算業務，投資者交易習慣和後臺業務處理沒有改變。”周明表示，跨境部分則由中國結算和香港結算互為代理人完成。

李小加在不久前的深港通推介會上也表示，滬港通與深港通可視為一種漸進的模式;在資本市場開放不斷推進的過程中，滬港通、深港通的交易機制會長期持續。

李小加

李小加強調，滬港通和深港通機制的精髓，在於交易過境、本地市場結算。具體來看，內地投資者通過A股賬戶的港股通下單，資金、賬戶都在國內;每天交易清算之後，中國登記結算公司和香港港交所才進行最終結算，完成交易凈量的過境。深港通與滬港通不會對資本外流產生影響，由於結算交收全程封閉和全面監控，資金只限於投資相應的A股和港股標的，不會進行如房地產等其他境外投資。

“這種獨特的交易模式創新，就是深港通和滬港通最核心的競爭優勢。”李小加稱。在他看來，當前境內外資本市場的資金存在兩種類型：一類是很早就出去做境外投資的成熟投資者;另一類是專註於做本地市場投資，不具備境外市場投資實力的資金。而滬港通和深港通所對接和服務的是二者中間的資金，即有境外資產配置的需求卻不具備相應經驗和能力的投資者。這也會是滬港通、深港通機制將長期存在的意義。