上市券商將再添新丁。11月7日華鑫股份(600621)發表公告，擬收購華鑫證券92%的股權。被訪人士表示，盡管華鑫證券在短期內很難達到質的飛躍，但其融資途徑已被大大拓寬。其作價49億元的資產置換，低於行業平均估值水平，二級市場將有較大的溢價空間，利好華鑫股份的4萬余名股民。
“蓄謀戰”
“華鑫證券的上市，是一場國資集團的內部運作。上市公司--華鑫股份將原有的房地產業務歸還給母公司，把母公司控股的證券公司裝到自己的殼中。”某券商非銀分析師告訴《第一財經日報》記者。
據方案披露，本次交易前,華鑫置業持有上市公司 13,951.75 萬股股份,占上市公司總股 本的 26.62%,是上市公司直接控股股東。儀電集團持有華鑫置業 100%股權,是 上市公司的間接控股股東。上海市國資委持有儀電集團 100%股權,是上市公司 的實際控制人。
本次交易後，儀電集團直接持有上市公司27.49%的股權，通過華鑫置業和飛樂音響間接持有上市公司25.78%的股權，合計持有上市公司53.27%的股權，仍為上市公司的控股股東。
被訪人士認為，從行業發展來和集團內部整合來看，都有其內部需求。“上市公司，其實質是一個融資平臺，以何為業務，非關重要。房地產行業逐步下行，政策調控較為頻繁。當前，房地產業務融資受限，包括證券業在哪的金融服務業處於一個逐步上升的空間。作為集團而言，更希望有一個相對穩定的業務和融資平臺。”首創證券研發部總經理王劍輝告訴《第一財經日報》。
此次重大資產重組，華鑫股份稱，有以下幾點考兩，一是響應深化國企改革的號召，推進核心業務資產證券化;二是要抓住證券行業的發展新機遇;三是華鑫證券亟待完成資產證券化，拓寬融資渠道;四是，解決上市公司與其控股股東之間的同業競爭。
事實上，華鑫股份的此次重大資產重組已“蓄謀已久”。2013年曾有小股東猜測，華鑫證券有可能上市。“當時其母公司賬上有十幾億的閑置資金，在資金方面是有一定規劃的。”前述非銀分析師說。2014年也曾傳出整合的消息。2014 年 6 月 26 日,華鑫股份控股股東華鑫置業出具《關於避免與上海華鑫 股份有限公司同業競爭的補充承諾函》,承諾“華鑫置業於 2017 年 12 月 31 日 前,以市場化的方式逐步將存在同業競爭情況的相關業務與資產註入到上市公司, 使上市公司成為華鑫置業下屬唯一的商務不動產運作平臺。
華鑫股份此時將華鑫證券裝至上市公司中，有監管環境、市場行情和公司內部的考量。
“券商資產重組審批流程較慢，需要從地方證監局到監管層的審批，而此次重大資產重組又涉及國資，集團內部的溝通也需要一定的過程。加之2015年至2016年監管層歷經較大的人士變動，股市環境也頗為動蕩。”前述非銀分析師對《第一財經日報》表示：“從市場層面看，2014年中期券商估值處於底部，到了當年年末，券商行情走高，拉高了整個股市行情。到了2015年，股市歷經幾次大跌後，券商估值下調，因此前兩年券商資產價值的評估有較大差異。但是，自今年一季度後，股市行情逐步企穩，券商的估值評價體系也能給出一個相對合理的價格。因此，華鑫股份選擇在這一時點進行重大資產重組。”
此次華鑫證券裝入上市公司，將分三步走。第一步是資產置換;華鑫股份擬以公司持有的房地產開發業務資產及負債(作為置出資產)與儀電集團持有的華鑫證券 66%股權(作為置入資產)的等值部分進行置換。第二步是，發行股票購買余下的股份。華鑫股份以發行價9.59 元/股向儀電集團發行股份購買置入資產與置出資產交易價格的差額部分，向飛樂音響發行股份購買華鑫證券 24%股權，向上海貝嶺發行股份購買華鑫證券 2%股權。第三步是配套融資。以發行價10.60 元/股，向儀電集團、國盛資產、中國太保股票主動管理型產品發行股份募集配套資金 127,200.00 萬元。
“這是非常標準的資產置換流程，也是最便捷的上市流程。由於是集團內部的資產置換，如何進行利益協調，並不是難題。最大的風險點在於監管層的審批上。”前述非銀分析師表示。
雙贏戰
26家上市券商，將再添一名新丁。上市後，排名中後的華鑫證券能否突圍?
當前，其資本中介業務排名相對靠後。根據中國證券業協會統計資料顯示，2015年末 華鑫證券融資融券業務利息收入約為3億元，排名第58位;股票質押業務規模為45.97億元，排名第37位。“未來，作為上市公司的主營業務，包括兩融業務、股權質押業務等在內資本中介業務和資本業務將直接受益。”前述非銀分析師表示。方案披露顯示，配套融資的12.72億元分別用於開展信用交易類創新業務、證券投資業務以及財富和資產管理業務。“盡管未來資本中介業務的規模有望增加，但反映到業務上，還是要看最終的成果。畢竟增加資本金的業務，一方取決於資金供給端，另一方取決於市場需求端。譬如，當前兩融業務受到限制，市場需求並不高。”前述非銀分析師分析。
”總體而言，華鑫證券短期內突圍，怕是不易。”當前，華鑫證券在行業中排名相對靠後。根據中國證券業協會統計數據顯示，在126家券商中，2015年末總資產約為180億元，排名在67位;凈資產33.6億元，排名75位;營業收入約為15億元，排名78位;凈利潤為4.7億元，排名為79位。前述券商非銀分析師告訴《第一財經日報》，在業務發展層面而言，華鑫證券無論是規模還是特色，在行業中均不凸顯。無論是經紀業務、投行業務、資產管理業務排名都較為靠後。經紀業務凈收入排名第58位;受托資產管理業務凈收入排名第68位;投資銀行業務凈收入排名第35位。“總體而言，未來華鑫證券在資本金這一塊將有所提升。但按照華鑫證券的這一規模體量而言，當前即使上市了，也不會有一個飛躍式的發展。除非管理層短期內提出特別有效的經營機制。”
業內人士認識，華鑫證券上市最為重要的意義是，融資渠道拓寬了。首創證券研發部總經理王劍輝告訴《第一財經日報》”證券行業的開展是也資本規模掛鉤的，不允許有過高的杠桿。作為一個資金密集型行業，要通過各種途徑充值資本，但通過債券和銀行貸款擴充資本，都有其天花板，股權融資有更多的空間。”
在華鑫證券將買入上市券商的行列的同時，華鑫股份的股東們也成為一大贏家。
據方案披露，截至 2016 年 8 月 31 日,按照市場法評估, 華鑫證券全部股東權益評估價值為 535,490.00 萬元,擬註入資產的評估值為 492,650.80 萬元。經交易各方協商確認,本次擬註入資產的交易價格為 492,650.80 萬元。
“華鑫證券擬註入資產 估值作價49億元，是一筆劃算的買賣。“券商行業一般采用PB(平均市凈率)來進行估值。行業平均估值約為1.9倍到2.1倍，小券商因為盤子小，更易於被炒，其PB約為2.5倍。2015年年末其凈資產不超過35億元，其PB為1.3倍左右，其估值水平明顯低於行業平均水平，華鑫股份在二級市場上有一定的溢價空間。同時進行12.7億元的配套增資，其市值也將提升。
與此同時，華鑫證券的資產規模遠遠大於原主營業務規模。據公告披露，截至2016年8月31日 華鑫證券 資產總額占上市公司2015年度資產總額的比例為492.04%;2015年度營業收入占上市公司2015年度營業收入的比例為602.25%。這意味著新裝上市的華鑫股份，其市值將進一步提升。廣發證券研報顯示，此次資產置換完成後，總股本約為10億股，以11月7日該上市公司股價接近12元收盤價計算，市值約為120億，在券商板塊中，市值最低，有較大的市值修複空間。
4萬余名股民靜待華鑫股份重組後的再度開盤。