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0333.HK 黛麗絲國際 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0333hk.html

兔年既第一個交易日我繼續放假中, 又係時候搵股仔寫下, 今集主角係黛麗絲 - 一間BRA廠. 我對製衣業無特別興趣, 但唔知點解今次又係揀中呢行. 黛麗絲同早排寫過既達利, 自己持重倉既聯亞一樣, 主要市場都係美國, 市場一樣, 自然可以理解到近一兩年黛麗絲應該都唔會好景得邊, 問題係最差既情況就已經捱過了, 將來復甦時會如何呢?

2006	2007	2008	2009	2010
營業額	1,425,491.00	1,467,496.00	1,368,682.00	1,370,026.00	1,342,480.00
毛利	367,720.00	351,629.00	288,847.00	269,193.00	293,962.00
毛利率	25.80%	23.96%	21.10%	19.65%	21.90%
分銷開支	68,529.00	45,545.00	57,590.00	48,676.00	37,833.00
	4.81%	3.10%	4.21%	3.55%	2.82%
行政開支	163,011.00	164,992.00	178,838.00	181,426.00	173,332.00
	11.44%	11.24%	13.07%	13.24%	12.91%
董事酬金	9,041.00	11,741.00	9,817.00	7,908.00	7,908.00
稅項	(24,131.00)	(30,743.00)	(12,095.00)	(27,787.00)	(33,835.00)
純利	114,876.00	132,967.00	57,966.00	(12,605.00)	46,823.00
純利率	8.06%	9.06%	4.24%	-	3.49%
固定資產	170,842.00	177,268.00	171,627.00	148,644.00	139,224.00
出產件數	56,700,000	55,500,000	49,400,000	45,800,000	42,900,000
效率	33.19%	31.31%	28.78%	30.81%	30.81%
折舊	28,934.00	31,644.00	28,065.00	28,009.00	29,897.00
折舊率	16.94%	17.85%	16.35%	18.84%	21.47%
存貨	245,993.00	197,462.00	230,210.00	162,920.00	225,085.00
5.79	7.43	5.95	8.41	5.96
應收賬	254,741.00	166,394.00	189,381.00	150,477.00	159,043.00
應付賬	169,087.00	130,447.00	133,769.00	124,158.00	132,779.00
長期債項	562.00	265.00	285.00	135.00	11.00
短期債項	6,390.00	4,911.00	5,183.00	728.00	959.00
總債項	6,952.00	5,176.00	5,468.00	863.00	970.00
現金	65,253.00	256,435.00	211,659.00	318,314.00	220,646.00
經營活動現金流	24,867.00	286,428.00	32,136.00	148,898.00	43,059.00
已收利息	3,621.00	5,390.00	5,615.00	2,309.00	543.00
已付利息	(601.00)	(362.00)	(394.00)	(137.00)	(27.00)
已派股息	(92,458.00)	(60,231.00)	(49,092.00)	0.00	(43,323.00)
已繳稅項	(14,768.00)	(11,828.00)	(13,853.00)	(23,271.00)	(78,782.00)
投資活動現金流	(32,382.00)	(31,171.00)	(21,416.00)	(16,858.00)	(19,179.00)
融資活動現金流	(7,110.00)	(1,776.00)	(879.00)	(4,601.00)	94.00
員工數目	14,253	13,039	12,836	10,692	10,675

*黛麗絲年結為當年6月份


報表數字所見, 黛麗絲近兩三年生意明顯差左但變幅唔算好大. 固定資產帳面數字近年下降中乃折舊所致, 即係近兩三年公司都冇增加廠房設備, 生意轉差即停止投放資源, 表面說明管理層作風偏向保守, 但其實係訂單數量不斷減少, 睇出產件數就睇得出. 營業額無跌得咁勁只係因為出廠價比以前貴, 但實際上黛麗絲過去5年都在不斷萎縮中, 而且速度頗急, 情況有點不妙.

現金流數字一年少一年多呈梅花間竹狀態, 原因係存貨變幅又係呈梅花間竹狀, 係有點奇怪但唔算係大問題, 過去五年平均每年現金流1億左右應該如實反映緊黛麗絲既現金製造能力. 已繳稅項顯示黛麗絲10年稅款大增, 交成8千幾萬稅? 25%稅率咪即係賺3億? 非常搞笑既數字, 睇番年報, 原來當中有7千幾萬係補交緊前果幾年既稅, 10年真正交當期既稅其實只係4百幾萬, 呢度差少少俾佢呃哂.

黛麗絲有三個主要股東, CEO同主席加埋佔 22.2%; 兩個非執董旗下既比利時上市公司VDV佔23.3%而VDV亦係黛麗絲既主要客戶之一; 外國公司VFC佔9.9%而VFC亦曾經係黛麗絲最大客戶. (聯亞代理既品牌NAUTICA就係VFC旗下) 黛麗絲同主要股東既關係似乎有點複雜, 但基於肥水不流別人田既前題下, 黛麗絲生意仍會有一定保證.

本身我係因為黛麗絲10年交左成8千萬稅先見獵心喜, 但睇真D原來佢D稅都交到幾唔清唔楚, 都唔知邊年打邊年, 所以今次不能用稅項逆向推斷盈利. 以佢每年製造1億現金流既能力來講, 純利表現應該係7千萬左右, 由於黛麗絲財政非常穩健, 基本上係零負債, 破產就無佢份了, 但公司本業萎縮速度奇快, 就算將來美國經濟復甦都好難保證黛麗絲會否受惠. 賺7千萬即係每股賺 6.6 仙左右, 俾盡佢賺夠7仙, 50%派息率即係派 3.5仙. 計埋倒退因素佢最多都係值8倍P/E, 即係合理值在 $0.56, 股息率6厘多D. 現價 $0.73 同我自己既估值差距很遠, 而且圖表呈現一浪高於一浪既升勢, 究竟係市場高估左黛麗絲既復甦能力, 定係我低估左佢呢?