星巴克印象 随记 世路劳生
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一直以来都以后星巴克是类奢侈品的连锁消费企业，应该有较高的毛利率和净利润，且极少的负债。这两天看了它最近10年的报表，发现其实不然。05年到10年销售收入(including licensing and foodservice and
other)分别为
2005 2006 2007 2008 2009 2010
销售收入 63.7 77.9 94.1 103.8 97.7 107.1
毛利润 37.6 46.1 54.1 57.4 54.5 62.5
对应的毛利率为59% 59.2% 57.5% 55.3% 55.7% 58.4%，净利润分别为4.94 5.64 6.73 3.16 3.91 9.46，对应的净利润率为7.8% 7.2% 7.2% 3.0% 4.0% 8.8%. 撇除2008和2009 Restructuring charges的影响，这个数字也还算比较稳定,但比我想象的低多了.并且，星巴克过去3年一直有7亿美元的短期借款，加上长期借款负债超过10亿美元， 这占了净资产的40%以上，对于这类轻资产的公司，这个数目有点庞大。且流动比例也长期低于1.0，并非我之前想的那样。
然后来看看成长性,能找到最早的数据时1994年,从1994年--2010的净利润分别为 0.13 0.26 0.42 0.57 0.68 1.02 0.95 1.81 2.13 2.68 3.92 4.94 5.64 6.73 3.16 3.91 9.46（亿美元），如果考虑从94年到2010年净利润增长了72.77倍,16年复合增长30.7%,如果从95年算起(因为94到95年的增长属于 非正常年份),15年复合增长27.1%,不管怎么说这个增长的速度都相当惊人,1995年时的营业额为4.65亿,也就是说这15年营业收入复合增长了 23.3%,可以看出净利润率还是不断攀升的.
最后来看看估值,星巴克的股价在1995年处于这16年中最低时期,股价最低见1.44，此时总市值11亿美元,不过此时股价都以相对1992年上涨近一 倍,市盈率为42倍,PB接近3倍,从95年开始到99年这五年终,股价一直稳步攀升,在1999年初期,股价涨至9.4，此时市盈率接近70倍,PB8 倍;然后再接下来的五年里股价一直在10块钱左右徘徊,从2003年开始继续上涨,一直到2006最高涨到37.8，此时总市值高达290亿美元,市盈率 到了58倍,动态PE也有50倍,而PB13倍,2008年金融危机时期星巴克的股价最低跌倒8.9,市盈率跌到了10倍,此为历史最低PE,PB也仅仅 只有2.7倍,目前星巴克的股价在33美元附近,总市值250亿美元,市盈率26.4倍,PB6.8倍,此外由于海外业务增长强劲,公司预期2011财年 每股收益将达到1.45左右,也就是说,动态PE大致在23倍左右.
结论:能长期保持25%以上成长的企业少之又少,不过在这个世界上的确存在,星巴克就是一例。但即便是成长性如此好的企业,在估值过高的情况下买入回报依 然很低.星巴克从97年后进入了成长相对稳定的时期,97年2007年这十年净利润增长了12.2倍,复合年增长28%,但是如果投资者在97年以5.2 的价格买进,到了2007年星巴克的价却只有20美元,算上分红年回报差不多15%,远远低于了公司自身的成长,原因就在于PE从97年的72倍下降到了 07年的22倍.所以，优秀公司依然要以便宜的价格买入。