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有線電視大戰轉手價格的漲勢，一路飆得讓人瞠目結舌。其中，富邦購併多系統業者（MSO）凱擘價碼，據悉在六百五十億元至七百億元間；至於，外資安博凱（MBK）標售多系統業者中嘉，更喊出七百億元、上看八百億元的歷史天價。

外資凱雷和安博凱在民國九十五年分別以四百七十六億元、四百八十億元搶下東森（凱擘前身）和中嘉兩大系統台，短短三年多就逢高獲利了結，都至少大賺兩百億 元。加上私募基金幾乎都是向銀行融資，例如安博凱當年就向銀行團聯貸二百八十億元，若以自有資金計算，報酬率高達一倍。

國外私募基金三大系統吃的是「滿漢全席」；而國內一位早年就跟著王令麟打天下，在當年有線電視整合過程中，無役不與的前東森媒體高層表示，有線電視同業曾 經估算過，近十八年來，靠這行攢出上億身價的，至少有一百位，至於千萬富翁更比比皆是，統統可以稱他們為「有線電視新貴」。

「有線電視新貴」的財富主要來自兩部分，一是每個月收取的收視費；另外則是在整併過程中，賣給財團獲利了結的利益。有線電視收的是現金，在早年人工收費時 代，手上的每一個客戶都等於是「提款機」，需要錢就去提出來用。業者有時遇到親友來訪，常隨手抓起一把收費單，然後出門收錢，回來時手上就是一疊厚厚的現 金，晚上吃吃喝喝、續攤的錢都有了，堪稱是最好的現金流事業。

不過，這位前東森主管也指出，花錢如流水是這一行的特性，因此，這些億萬富翁們，現在還能守住財富的，可能還不到一成。

苗栗吉元江德利 賺進五億，轉型打造高檔溫泉飯店

有人錢財來去一場空，但也有人靠有線電視致富後，成功轉型再創事業第二春，泰安觀止董事長江德利就是最好的例子。

江德利原本是苗栗最大系統台吉元有線電視的董事長，他在八十九年將吉元賣給太平洋建設集團旗下的太平洋聯網，之後轉進觀光休閒產業，打造出苗栗最高檔的溫泉飯店泰安觀止。

出生在台北縣瑞芳鎮的江德利，從一名福特汽車業務員，跑到苗栗投入完全陌生的有線電視領域，這一做就是十六年，也從此改變了他的一生。七十三年，江德利成立吉元電器行，從架設天線、鋪設纜線開始，之後成立吉元有線電視，是苗栗南區的唯一系統台。

到了八十二年，和信集團辜啟允、力霸集團王令麟挾財團雄厚資金，先後進軍有線電視業，八十六年太平洋集團章啟明也加入戰局，逐漸形成三大勢力；之後外資凱 雷（台灣先前稱為卡萊爾）在八十八年，以總價兩億美元（約合新台幣六十四億元）、每戶平均新台幣一萬元價格蒐購多系統業者台灣寬頻，至此有線電視業走向大 型化、財團化已不可避免。

由於體認到有線電視業大者恆大的趨勢，加上內部股東意見紛歧，江德利決定見好就收。八十九年他將有五萬收視戶的吉元有線電視賣給太平洋聯網，交易總價約十 二億元，換算每戶價格二萬五千元，江德利個人就進帳三億元。而除了吉元之外，江德利也將版圖擴展到台中縣，陸續在台中成立了西海岸、東楓兩家有線電視，之 後也陸續處分，總計賣掉三家有線電視，讓江德利賺進五億元，成為最大贏家之一。

當時的有線電視業者，早年投入成本很低，架好天線、拉纜線、設機房，每個月收了錢，再繼續一段一段鋪，等於是用回收的資金再投資。共同天線每月上限可以收三百元、第四台收六百元，而且沒有著作權法，不用付費，在那個年代就已經是暴利。

獲利出場的江德利，開始思索人生的下一步。矗立在苗栗泰安鄉汶水溪畔、視野絕佳的泰安觀止，就是他在處分有線電視，賺進五億元後的新起點。獨特外觀、採用 大量肖楠木材質，配上館內隨處可見、由原住民雕刻大師王信一創作的木雕作品，形成獨樹一格的特色。泰安觀止總經理王謙恭就指出，泰安觀止贏在「特立獨 行」，讓顧客留下深刻印象，回客率相當高，例如王品集團董事長戴勝益，就是泰安觀止的常客。目前飯店客房每晚房價在六千六百元至一萬三千五百元，獨棟 Villa每晚要價在一萬二至一萬八千元，是全台最高檔的休閒飯店之一。

一個觀光休閒產業的門外漢，居然能打造頂級的休閒飯店，讓江德利成功開創另一個人生舞台。現在他準備再斥資五億元，投資第二期的觀止Villa，將興建擁有五十至六十間Villa的頂級溫泉會館。有線電視事業的回收，就讓他的人生轉折，每次都充滿意外和驚喜。

中市群健呂崇民 獲利加碼買地，變台中七期大地主

不過在歷來有線電視交易中，單筆獲利最多的個人或家族（非財團型），當屬台中市群健有線電視前董事長呂崇民。呂崇民在中部地區是舉足輕重的人物，年紀輕輕 就在電玩業建立起龐大勢力（台中有名的金馬遊樂場即是呂家所有），之後跨足有線電視，陸續合併了長宏、台中民主台，成為台中市獨占的系統業者。九十年，凱 雷以總價五十四億元，高價蒐購擁有二十萬收視戶的群健有線電視，據悉呂崇民一舉進帳十幾億元。

在高價賣出群健後，手握大筆資金的呂崇民，轉而全力加碼布局已久的台中七期重劃區，尤其是最精華的新市政中心。台中建商透露，最高峰時，呂崇民擁有區內土地超過一萬坪，是不折不扣的七期最大地主。

中部台灣光訊兩大股東 身價破二十億，選擇緊抱金雞母

七期新市政中心的土地行情，從SARS（嚴重急性呼吸道症候群）前每坪二十至三十萬元低檔，到目前已飆漲到兩百萬元以上，呂崇民堪稱是最大贏家，外界估計 其身價上看百億元。儘管土地才是呂崇民最大的一桶金，但經營有線電視帶來的穩定現金收入，加上處分時大筆資金落袋，為呂崇民提供了源源不絕的子彈，也是重 要關鍵。

相較於江德利、呂崇民決定獲利出場、另闢財源，也有不少人選擇持續耕耘。台灣數位光訊科技董事長簡森垣、執行長廖紫岑（前雲林縣長廖泉裕之女）等就是其中的代表人物。由於有線電視轉手行情屢創天價，因此現在還握有股權者，似乎像是倒吃甘蔗，越到後頭越甜。

一位中部同業就分析，擁有三十五萬收視戶（NCC登記資料為三十二萬六千戶）的台灣數位光訊科技，以目前行情估算市值，至少在一百五十億元以上，兩大股東簡森垣和廖紫岑身價，估計都在二十億元以上。

台灣數位光訊科技的前身是台灣基礎國際網路（簡稱台基網），當時中部地區的有線電視業者，為了抵擋外資、財團的敵意購併，決定組成聯盟，而且很快取得共 識，在九十年初正式成立台基網，最多時整合了九家業者，目前只剩下五家系統台，但仍是全台第五大多系統業者，僅次於凱擘、中嘉、台灣寬頻和台固等多系統業 者。

廖紫岑指出，當時大家都不覺得價格夠好，認為應該有更好的機會。的確，九十年台基網成立時，若每戶能賣到二萬五千元就是好價錢，但等到九十五年外資大舉蒐 購時，每戶價碼已漲到四萬元以上，今年更直接跳升到五萬元以上，足足漲了一倍。不過許多業者都強調，不管四萬、五萬或六萬元，都只是紙上富貴，如果不把它 經營好、做出獨特價值，不要說待價而沽，將來恐怕還會乏人問津，甚至因無力因應全面數位化，而遭到淘汰。

簡森垣很早就看出數位化是危機也是商機，因此這幾年台灣數位光訊科技大舉投入一億美元（約合新台幣三十二億元），大量鋪設光纖網路與設備升級，提前為數位電視時代做好準備。

簡森垣的人生經歷也很傳奇，他是大家眼中的天才型人物，還在念書時就自己寫程式賣給廠商，畢業後開了一家電腦公司，這輩子從沒到外面上過班。之後因為幫南投的有線電視業者寫程式，因緣際會進入這個行業，最後更成為中投有線電視的董事長與最大股東。

廖紫岑指出，他們現在占有很好的戰略地位，可以說進可攻、退可守，但目前經營團隊的共識是要永續經營。廖紫岑說，看到現在的喊價，當然也會心動，但是他們 都覺得有線電視未來還大有可為，而且大家都還很年輕，也要一個事業舞台來發揮，除非，真的有一個令人非常心動的價格出現。

未來更值錢 全面數位化後，更是座大金礦

未來全面數位化、走向雙向互動模式的時候，台灣光訊科技在高畫質節目的布局領先同業，應該很有機會。此外，各種附加價值如遊戲、隨選電影、線上卡拉OK、遠距教學、遠距醫療等等，都可以增加收入。

如果對比歐美經驗，數位化後，整體產值應有三成的成長空間。業界評估，台灣數位光訊科技若此時出售，每戶售價有機會達五萬元，蒐購價上看一百八十億元；而 如果能說服三大、世新兩家有線電視重回陣營，將可串聯起橫跨台中、彰化、雲林、嘉義的廣大區域，身價將可再大幅提升。

台灣有線電視行業歷經近十八年的發展與整併，不但造就了本土的億萬富翁，更成了外資最好的印鈔機、提款機。這個在大家印象中非常本土，水準參差不齊的行業，卻是內行人眼中取之不盡、用之不竭的大金礦。

「網飛（Netfix0來台灣了，如果是你，你會花錢看它嗎？它真的有可能取代掉第四台嗎？請告訴我，你的親身體驗！」

這是製作人丟給我的題目。

我，《商業周刊》主跑娛樂產業的記者，看電視、電影、追劇，是我「工作」的一環。平均一週，我的眼球停留在這些內容的時間超過二十四小時以上，這還沒把我追電影的時間加進來。

從早期陪爸媽在家追著八點檔長壽劇和偶像劇，到後來用手機、平板追著網飛自製美劇《紙牌屋》、HBO的《冰與火之歌》，日前韓國有線電視收視率最高戲劇《回應1988》一集也不放過。每一季，我

也絕對準時守候中國節目《中國好聲音》、《奔跑吧！兄弟》直播。

一月七日網飛在台灣上線，下載登錄後第一個月免費，終於可以不用看「盜版」，我當然下載APP收看。在編輯部七十多人團隊一問，逾四分之一的人也加入，沒下載者多是回應：

「等春節放假才上線，好好追劇一番！」因為，不想讓一個月免費時間浪費掉。

大家的體驗五花八門，也很真實，但若真要一決高下，還真難。

如果把網飛和第四台假想成兩家「店面」，我會怎麼選？上表是我的第一手報告！

結論：雖然網飛被按讚的數量增加，但看在第四台的賽事直播優點上，我可能兩個都還會繼續付錢。

但是，只要以後第四台的節目能分散收費，讓我選擇，我當然就分別「採購」啊！追陸劇時看中國的網站，追美劇看網飛，想看政論節目跟體育直播就看第四台，我的荷包預算勢必會重新排列組合了。

長年由外資把持的有線電視系統，近來開始「內資化」，這股趨勢能否改善該產業「失落的十年」，得先定遊戲規則。

再過不了多久，你家的有線電視系統台，很可能就跟你的行動電話服務商，是同一個老闆了。因為，鴻海旗下亞太電信董事長呂芳銘買下台灣寬頻的「管理權」，遠傳用公司債入股中嘉獲得國家通訊傳播委員會（NCC）通過，台灣的電信、有線電視產業已然完成「連連看」遊戲。

正港的台灣匯流之年，正式到來！不過，對消費者是否有利，還需要NCC加把勁，訂好保障消費者的遊戲規則。

過去，台灣有線電視系統大多由外資私募基金如麥格理、安博凱、凱雷等業者把持。私募基金注重資金槓桿套利，只會減少成本、提高績效，不做長期投資，造成台灣有線電視發展「失落的十年」。

如今，匯流之戰改由本土內資主打，台灣大加凱擘、遠傳加中嘉、鴻海加台灣寬頻、中華電信與MOD，而台灣之星也與第五大系統業者台數科（台灣數位光訊）結盟，電信加有線電視勢力儼然分流成五大。「這是好事，大集團進來，可以讓低度開發的台灣有線電視系統快速升級。」全國數位有線電視副董事長雷倩分析。

法規限制

財團「繞道」持股有限電視但真是這樣嗎？

卡在立法院、尚未將廣電三法中的黨政軍零持股限制廢除，台灣大、遠傳、鴻海等三家公司，都因為有政府基金當股東，導致無法直接持股有線電視，便透過精心設計的投資架構，在形式上規避法律限制。「有線電視投資，變相成了很有創意的衍生性金融商品。」中正大學傳播系教授羅世宏感嘆。

遠傳展現其中一種創意，與摩根士丹利合作，由摩根士丹利成立投資公司，買下第一大有線電視系統中嘉，再由遠傳購買該子公司的公司債，迂迴的轉投資結構，在一月下旬獲得了NCC核准，頗受外界爭議。但這個轉投資，仍遠不及鴻海與第三大有線系統台灣寬頻的結合，更具突破。

「就像公寓大樓要請不動產管理公司，呂先生（呂芳銘）就是買這個管理公司。」NCC副主委虞孝成解釋。還沒收到申請函的NCC，已忙著理解這個複雜架構。

簡言之，麥格理旗下對沖基金擁有台灣寬頻一○○％股份，在二○一三年五月將這些股份的穩定孳息能力成立亞洲付費電視信託（APTT）基金，在新加坡股市掛牌。台灣寬頻就有如大樓，APTT則有如這棟大樓的REITs（不動產投資信託），麥格理是屋主。而呂芳銘以個人投資公司Dynami Vision收購的，是APTT的基金管理公司，也就如同大樓管理公司。屋主依然是麥格理，但經營權已換到呂芳銘手上。

這步棋顯然是為了鴻海而下。雖然號稱是呂芳銘個人公司，Dynami Vision中文名為「悅視界有限公司」，於去年十二月二十三日獲商業司核准成立，登記地址正位於鴻海的內湖辦公大樓內，同一地址還有郭台銘大公子郭守正的山水國際，以及數家鴻海轉投資的新創公司，擺明就是鴻海家族的一員。

外資套利

獲利拿去配息，無心拚革新這麼一來，雖然廣電法令對有線電視所有權轉移管得極嚴，實際上卻難起作用。羅世宏觀察，現行法律對產業要求的義務低，讓外資套取龐大利益，卻沒能要求外資進行有助產業發展的長期投資，並將獲利挹注於本地影視發展。現在外資轉內資，透過各種繞路方式，NCC管不到真正的新老闆，情況依然不能改善，只能眼睜睜看著有線電視數位化落後他國，內容產業衰敗。

麥格理對台灣寬頻，就是外資套利的經典案例。事實上，二○○六年入股台灣寬頻的麥格理，甚至導致台灣寬頻財務結構弱化，如今APTT股價只剩當初掛牌時的三分之二，到了非脫手不可的程度。

私募基金投資期限約為五到七年，時間到了必須結算出場。兩年多前APTT上市時，雖讓麥格理拿回了大部分資金，但APTT承諾每年配發高額股息，已快無法負荷。

知名財經網站The Motley Fool分析，APTT過去四季獲利星幣一億五千萬元，但利息支出就高達七千多萬元，占獲利將近一半。這是因為，依照APTT承諾，可分配盈餘要全數發給股東，台灣觀眾繳的有線電視月費扣除成本、稅金與保留盈餘後，全都出海繳給了基金股東。不夠？借錢發！凱基證券的分析報告指出，APTT在二○一四年配發星幣○．○八二五元股息，但APTT現金流只夠支付○．○五五元，剩下的部分全靠舉債發息。

這顯然不是長久之計。未來想年年維持這個承諾，台灣寬頻只能請股東增資、加發債或期待營運突然出現爆發力。麥格理將管理公司出售給呂芳銘，就是期待將燙手山芋交由鴻海，由鴻海注資解決問題。

贏家：富邦蔡家

若跟鴻海聯手，市占逾1－3如今，有線電視系統台經營權重新交回內資手裡，原有的勢力分布也大幅消長。最大的贏家，顯然是富邦蔡家的台灣大體系。

富邦旗下有凱擘、台灣大寬頻兩大系統，雖因黨政軍條款，明明已經「多元成家」了，卻仍要假裝沒關係。但等到條款解禁，合計有線電視用戶達一百五十六萬戶，將打敗中嘉穩居第一大。同時，鴻海旗下亞太電信與台灣大合作4G「漫遊」借用頻寬，市場盛傳台灣大有意購併亞太電信。這次鴻海買進APTT管理公司的獨特手法，投資銀行界紛紛猜測，有金融背景、熟悉REITs的富邦蔡家，八成出了不少主意。兩大集團不像是敵手而更像是情侶，一旦兩者聯手，富邦勢力更將如虎添翼。

最快面臨邊緣化危機的，則可能是擁有花蓮、台東系統台，掌握超過兩成頻道代理權的年代集團董事長練台生。過去，練台生結合台灣寬頻、台數科，加上自家集團的年代、壹電視頻道，與中嘉、富邦分庭抗禮，鴻海介入打破了三強鼎立格局。練台生最大的籌碼─頻道代理權，也在面臨這批更強勢的系統業者時，實力遭大幅削減。

表面上，外資三大變內資五雄，競爭變多有助防止壟斷。但若富邦與鴻海聯手，合計電信頻譜、有線電視戶數都超過三分之一，無人能敵。

羅世宏擔心，政府單位還是沒劃出清楚的市場結構規畫，放任叢林法則廝殺，一旦新勢力木已成舟，要矯正將很困難。「若要維持現在的三大兩小，就應該明白向民眾溝通政策，清楚劃出市占率上限，並明確要求業者資本要夠、給出承諾，保證能永續經營。」目前台灣有線電視數位化、電信頻寬發展落後先進國家，電視內容也被韓劇、陸劇、美劇大舉搶占，產業空洞化，想解決這些問題，非修法不可。羅世宏分析，包括《媒體壟斷防制與多元維護法》、廣電三法，要修法將國家戰略與產業策略納進來，要求有線電視系統業者負擔產業發展義務，例如保證上架頻道中，有一定的本土自製內容、並讓獲NCC發放執照的頻道都能上架。

外資私募基金退場，由較有意願長期投資的本土資金主導，可望結束台灣有線電視產業失落的十年。但想要快步追上先進國家內容產業，仍須定出合理、有效的遊戲規則。否則，放任內資大亂鬥，消費者恐怕仍無法得利，只能眼睜睜看著內容產業繼續走下坡。

【延伸閱讀】外資退場，內資瓜分5大有線電視版圖—台灣電信業與有線電視結盟情況

•電信集團：台灣大

有線電視版圖：凱擘＋台灣大

退場外資：凱雷

創意入股法：蔡家以個人名義收購凱擘系統用戶數：106萬＋50萬

•電信集團：中華電

有線電視版圖：MOD

系統用戶數：130萬

•電信集團：遠傳

有線電視版圖：中嘉

退場外資：安博凱

創意入股法：遠傳買入私募基金子公司的公司債

系統用戶數：118萬

•電信集團：鴻海

有線電視版圖：台灣寬頻

退場外資：麥格理

創意入股法：呂芳銘以個人名義買下APTT管理公司

系統用戶數：70萬

•電信集團：台灣之星

有線電視版圖：台數科

創意入股法：無股權關係。兩家初步由代銷門號攜手合作

系統用戶數：30萬

註1：MOD為網路電視非有線電視註2：台數科與台灣之星結盟，並非購併入股關係資料來源：NCC、各家公司

整理：蔡靚萱