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15 Sep 16 - 莎莎國際 (0178) 全年業績

受累訪港內地旅客減少，及旅客消費力轉弱影響，莎莎（0178）業績倒退，股價亦由2013年底的9元逐步下跌至今年年頭的2元邊。 市值下跌至60億元，「跌過龍」之後股價開始反彈。 大行繼續唱淡，高盛、瑞信、麥格理等的大行繼續發表研究報告，下調目標價至2元樓下，無阻莎莎股價開始築底。

開始一邊築底，大行繼續發表研究報告，認為莎莎銷售沒有好轉，將會持續受到負面經營槓桿影響，而租金及薪金成本難以減少。 高盛則繼續出報告，表示見不到莎莎有穩定的趨勢，將會進一步轉差，維持「沽售」評級。



莎莎（0178）5月發盈警，預計3月止財政年度溢利將較2015年下跌超過50%。 但是由於莎莎（0178）五一勞動節假期期間，港澳地區銷售按年持平，同店銷售增長1%，加上業績疲弱已在預期之內，市場消化盈警後，股價逐步回升。 業績公佈後，莎莎（0178）股息能夠保持0.235元，股價再一步上升，完全無視所謂的「研究」報告。



莎莎國際（0178）主席及行政總裁郭少明表示，雖然首季盈利跌幅已收窄，但仍持續下跌，不認為集團已度過業績表現最差時期。

■　29 Nov 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Sep 13 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　05 Jun 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　17 Jun 12 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績
■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石
■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

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莎莎國際（0178）

莎莎國際（0178）主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。

莎莎（0178）於1997年在香港聯合交易所上市，於亞洲擁有超過290間零售店及專櫃，銷售逾600個品牌產品，包括護膚品、香水、化粧品、頭髮護理用品、以至專有及獨家代理的國際品牌產品。 由於價格實惠，一開始時市場將莎莎（0178）定位為折扣店 。 當生意愈做愈大，人工貴、租金貴，成本高漲，莎莎（0178）改變策略加強價格闊度，給消費者提供不同價格的選擇。

集團於亞太區聘用逾 5,000 名員工。集團為「恒生綜合中型股指數」成份股，亦自 2011 年起連續五年獲選為「恒生可持續發展企業基準指數系列」成份股，同時亦為滬港通計劃的合資格股票，現時更被納入為恒生高股息率指數成份股之一。






莎莎（0178）全年業績

莎莎（0178）6月公布截至3月底止全年業績，純利按年跌54.3%至8.39億元，每股盈利13.4仙，派發每股末期息9仙及特別股息5.5仙，共14.5仙。

期內，營業額按年減少12.8%至78.46億元，毛利按年跌17.2%至33.46元，毛利率由上年同期44.8%降至42.6%。

港澳市場營業額按年減少14.2%至63.16億元，同店銷售額則下跌11.8%。交易宗數下跌4.4%，整體每宗交易平均銷售金額減少10.2%。

中國方面，整體營業額下跌至3.038億元，按當地貨幣計算下跌9.6%，而同店銷售按當地貨幣計算則下跌9.9%。年內虧損為3,960萬元。

電子商務平台sasa.com的營業額為4.42億元，較上一財政年度上升6.2%。

集團零售網絡數目由287間增加至291間，「莎莎」店舖淨增加6間及單一品牌專門店/專櫃淨減少2個。 淨現金及銀行存款結餘淨額為10.79億元。




發展 及 2017年目標

莎莎國際（0178）主席及行政總裁郭少明表示，截至2016年3月底的全年業績受本港整體零售市道影響，至於影響零售市況的因素包括港元強勢及人民幣貶值，令到內地訪港旅客人數減少。加上「一周一行」措施導致即日往返本港的旅客人數下降，以及跨境電子商貿市場令零售市場競爭加劇都有影響。

今年首財季，莎莎港澳市場銷售額按年跌5.4%，同店銷售則跌4.8%。 郭少明提到，「一周一行」影響已全面反映，但訪港內地旅客數目仍處跌勢，加上本地居民消費弱，難料巿況是否已經見底，不認為集團已度過業績表現最差時期。

莎莎稱，為有效控制成本，將通過大幅削減於港澳旅遊區的店舖租金或關店，繼續重整店舖組合，將於發展前景及回報更佳的住宅區，及鄰近內地邊境的新界區重置更多店舖。 展望未來，集團將投放更多資源於電子商貿，亦會開始逐漸整合線上線下業務以增加競爭力。



街舖減租，重整店舖組合

近期業主願意大幅減租，零售商趁勢整合店舖，莎莎今年計劃減少旅遊區店舖，包括銅鑼灣及尖沙咀，增加非旅遊區開店，亦指「落馬洲、邊境分店有增長，對生意有保證；上水、屯門仍受內地人歡迎」，會在新界邊境開店 。

郭少明指今財年（4月1日起）以來，旗下已有14間店舖到期續租，租金減幅約18%； 年內仍有22間店舖到期，料街舖可錄得較佳租金減幅。 該公司表示，旅遊區地舖續租租金減幅目標為40%至50%，郭少明指出，若遊客區地舖租金跌四至五成，會考慮租用。

集團將重整香港店舖組合，通過大幅削減於旅遊區的店舖租金或關店，轉而發展前景及回報更佳的住宅區，繼續在港開設面積較小的精品店，銷售日韓熱賣型的產品。



網上銷售

截至今年3月底止年度，莎莎電商平台sasa.com的營業額為4.42億元，按年上升6.2%；當中內地市場銷售額更增長達25.9%。

莎莎指，將投放更多資源於電子商貿，逐漸整合線上線下業務以增加競爭力。 期望內地O2O購物體驗，能夠為曾到訪集團香港店舖的內地旅客回國後，向其提供服務。

直至目前，sasa.com仍於香港營運其倉庫及物流部門，因高昂的運輸成本及較長的配送時間，故集團須專注於消費能力較強顧客之高單價的訂購上。由於業務過去基本上是集中於狹窄的客戶群，且市場推廣回報及增長亦較低，sasa.com錯失了消費力較低但正在增長的高增長客戶層。不過，莎莎相信於中國的自貿區新倉庫，將協助集團克服以上的挑戰。該倉庫已縮短配送時間，並將與市場看齊，因此已減低的運輸成本亦可服務低單價的客戶，而較寬的目標客戶群將提升的市場推廣回報。





回顧 2013年至2014年

筆者首先與大家一起回看莎莎（0178）2013年的往事。 由於2013年業績良好，盈利強勁， 股價由年頭的6元一度上升至9元以上。 限奶令及打擊零團費旅行團等負面因素下，整體旅客增長開始放緩，2013年即日往返及過夜中國大陸訪港旅客增長19.5%，遠低於2012年的36.6%。 若按季度比較，港澳市場2013年度第2季同店增長為8.7%，較首季18.6%減慢， 部份人士發覺倒退的可能性，股價亦在2013年底見頂。

當時的街舖租金仍然上升，儘管2013年租務市場稍為降温，惟集團為店舖續租時仍被大幅加租。 莎莎（178）更表示第三季做多了減價推廣，增取同店銷售增長。 筆者2013年底暫停了業績的跟進，股價慢慢回吐至2014年3月的6元。

■　29 Nov 13 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

到了2014年年中公佈的業績，莎莎那時的股價是5.2元左右。 由於毛利率仍在上升，業績還可以，當時大部份人士仍未察覺業績倒退的訊號，有長期跟進莎莎（0178）業績大行繼續保持「中性」評級，依然用倒後鏡的方法來評論，目標價由5.5元至7.4元。 莎莎往後的業績和股價如何，相信大家都知道。

莎莎 2014年6月 : 以下為市場的評論，當時大部份人士仍未察覺業績倒退的訊號 莎莎截至2014年3月底止年度，股東應佔溢利按年升13%，報9.35億港元，每股盈利33仙，每股末期息派14.5仙，全年派息23.5仙。 期內，集團營業額按年升14.2%，報87.56億元，當中香港和澳門零售額按年升18%，報59.66億元，主要受惠於零售網絡持續擴張，由去年同期的260間淨增加20間至280間。 .... 去年則為42.5%，為期內毛利率提升0.1個百分點的主要功臣。 由於租金持續偏高、自遊行旅客增長放緩，以及全球經濟增長放緩，集團預期下一個財政年度將「充滿挑戰」。莎莎表示，截至今年6月21日止的本財政年度首季銷售增長，已放緩至5.4%，相對2013年同期為按年升28.1%，同店銷售增長放緩至1.5%，相對去年同期18.6%。此外，電子商貿廣泛滲透中國大陸市場，亦對集團毛利率構成威脅。 .... 往績市盈率已由往年20-25倍，回落至15.8倍，往績息率則上調至4.5%。莎莎擁有頗高的市場知名度，店舖流量長期高於同業，令其擁有較佳的抵抗租金上升壓力，其較高的估值亦反映其較佳的市場競爭力。其股價最主要的跌幅，應已接近完成。

短評

在市場放緩下，莎莎（0178）進行推廣及優惠以帶動銷售，導致盈利能力受邊際利率拖累。毛利率由去年的44.8%下降至本年的42.6%。 純利率由11.9%跌至7.4%。 如果使用高盛、瑞信、麥格理等大行的倒後鏡的方法來評論，當然應該放棄考慮買入莎莎的可能性。

但是，市場對高息股有偏愛，對於有穩定派息能力的股票，4厘半也接受。 莎莎業績雖然麻麻，但由於莎莎銷售的產品某種程度上是「必需品」之一，莎莎是市場龍頭，息率有7厘以上，這次是股價比業績先行的例子。

筆者相信莎莎（0178）的業績何時見底仍然是未知之數，郭少明亦清楚表示莎莎業績最差時候未過。 莎莎（0178）的收入和盈利在一兩年內能否止跌，市場看法仍然分歧，但是租金向下調整卻是眾所周知，店舖的租金下降，將有利該公司的盈利表現回穩。 莎莎（0178）現時租用的銅鑼灣恩平道地舖，今年3月便獲減租約40萬元，以60萬元續租，租金較三年前勁減四成。 莎莎承租的旺角西洋菜南街52至54號地下至1樓巨舖，共約3,200方呎，月租本來是200萬元，去年9月續約時，以140萬元續租，租金減了三成。

由於租約通常是3年期，去年租金的下跌會在今個年度全面反映，但是今年3月後續約的只會部份反映。 另外，由於商場的鋪租沒有什麼減少 （如果不知道，請問一問領展和置富產業），莎莎的分銷成本只會逐步減少。




不確定性仍高

化粧品某程度上是「女仕的必需品」，雖然營業額仍在下跌，莎莎的收入理應跌極有個譜，這個也許是支持莎莎股價的原因之一。 另一方面，政府統計處發表最新的零售業銷貨額數字，零售業總銷貨價值估計為346億元，較2015年同月下跌7.7%，但是民生用品如藥物及化妝品等連續五個月錄正增長，也是原因之一。

外電報道，內地財政部已將消費稅改革草案遞交國務院。 若內地下調化妝品稅，內地產品及本港產品的價格勢進一步收窄，不利香港化妝品零售企業。

零售業銷貨額統計數字	總銷貨價值	珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物的銷貨價值	藥物及化妝品銷貨價值
2016年1月	436億元 (下跌6.5%)	下跌16.3%	下跌3.6%
2016年2月	370億元 (下跌20.6%)	下跌24.2%	下跌7.7%
2016年3月	347億元 (下跌9.8%)	下跌20.3%	上升1.5%
2016年4月	352億元 (下跌7.5%)	下跌16.6%	上升1.7%
2016年5月	357億元 (下跌8.4%)	下跌18.7%	上升0.3%
2016年6月	337億元 (下跌8.9%)	下跌20.4%	上升5.0%
2016年7月	346億元 (下跌7.7%)	下跌26.2%	上升9.0%

市場資金早前流入莎莎（0178）是對公司前景的「投票」，投資者需要定期觀察公司的業績來証實估計是否正確，能否繼續派發高息。



同店銷售增長

相信大家都知道，分析零售股銷售增長，市場比較重視同店銷售增長率，而不是新店帶來的銷售額增幅。 以下我們可以看到 「2013-14年第2和第4季同店銷售只是上升9%左右 Vs 續租時被大幅加租」 所帶來的先兆: 業績倒退的風險。

我們再看看 「2016-17年度第2季同店銷售下跌4.6% Vs 旅遊區地舖續租時，目標租金跌幅為40至50%」 所帶來的先兆: 業績見底的可能。

年度	香港及澳門 同店銷售
2012-13年度 第1季	上升14.1%
2012-13年度 第2季	上升17.3%
2012-13年度 第3季	上升12.6%
2012-13年度 第4季	上升16.2%
2012-13年度	上升15.0%
2013-14年度 第1季	上升18.6%
2013-14年度 第2季	上升8.7%
2013-14年度 第3季	上升15.2%
2013-14年度 第4季	上升9.9%
2013-14年度	上升12.8%
2014-15年度 第1季	上升1.9%
2014-15年度 第3季	下跌2.7%
2014-15年度 第4季	上升0.9%
2014-15年度	上升2.2%
2015-16年度 第1季	下跌6.8%
2015-16年度 第2季	下跌10.1%
2015-16年度 第3季	下跌12.2%
2015-16年度 第4季	下跌17.6%
2015-16年度	下跌11.8%
2016-17年度 第1季	下跌4.8%
2016-17年度上半年	單位數跌幅 (E)

營業額

莎莎國際（0178）6月底的首季度營業額17.17億元，按年下跌5.7%，其中港澳營業額13.85億元，按年跌5.4%。

年度	香港及澳門 營業額
2015-16年度 第1季	下跌8.8%
2015-16年度 第2季	下跌13.2%
2015-16年度 第3季	下跌12.9%
2015-16年度 第4季	下跌17.9%
2015-16年度	63.16億元，按年下跌14.2%
2016-17年度 第2季	17.17億元，按年下跌5.7%

每股資產淨值，每股溢利，派息

莎莎（0178）的急速增長期已經過去，漸漸分類此為收息股。

由於化妝品業務的形式不需要保留盈利也能夠自然地發展，莎莎（0178）過去十多都平均將大約9成的盈利分派出去，每股資產淨值改變不大。

如果同店銷售慢慢回復增長加上租金成本下跌，莎莎的盈利有望在1至2年後回升至0.235元以上。 不然，盈利和股息至5年前的0.2元水平會是無可避免的。

年度	每股資產淨值 (港元)	盈利	基本股息	特別股息	股息總和
2007-08年	0.34元	0.127元	0.040元	0.065元	0.105元
2008-09年	0.40元	0.115元	0.040元	0.075元	0.115元
2009-10年	0.43元	0.138元	0.040元	0.100元	0.140元
2010-11年	0.48元	0.182元	0.040元	0.100元	0.140元
2011-12年	0.58元	0.246元	0.055元	0.120元	0.175元
2012-13年	0.70元	0.293元	0.075元	0.135元	0.210元
2013-14年	0.82元	0.330元	0.135元	0.100元	0.235元
2014-15年	0.87元	0.295元	0.14元	0.095元	0.235元
2015-16年	0.80元	0.134元	0.14元	0.095元	0.235元

（以上股息數字已經調整了2010年底1股送1股的影響而重列）



盈利，市盈率，息率

莎莎（0178）2015-16年度每股盈利13.4港仙（去年同期則為 29.5 港仙）。 連同特別股息，共派息23.5港仙。

現價3.07元，市盈率22.9倍，息率7.7厘。






股價走勢

1年圖：



3年圖：






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008-09年 營業額	16.30億元	36.09億元
2009-10年 營業額	17.65億元	41.11億元
2010-11年 營業額	20.99億元	49.0億元
2011-12年 營業額	27.86億元	64.05億元
2012-13年 營業額	33.77億元	76.70億元
2013-14年 營業額	39.00億元	87.56億元
2014-15年 營業額	42.26億元	89.93億元
2015-16年 營業額	37.78億元	78.46億元

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2008-09年 盈利	0.88億元	3.16億元
2009-10年 盈利	1.24億元	3.82億元
2010-11年 盈利	1.76億元	5.09億元
2011-12年 盈利	2.24億元	6.90億元
2012-13年 盈利	2.82億元	8.26億元
2013-14年 盈利	3.57億元	9.35億元
2014-15年 盈利	3.40億元	8.39億元
2015-16年 盈利	1.53億元	3.83億元

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2008-09年	$0.0320	$0.1145
2009-10年	$0.0450	$0.1375
2010-11年	$0.0635	$0.1820
2011-12年	$0.0800	$0.2460
2012-13年	$0.1000	$0.2930
2013-14年	$0.1260	$0.3300
2014-15年	$0.1190	$0.2950
2015-16年	$0.0540	$0.1340

參考:

1. 莎莎 178 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0718/LTN20160718409_C.pdf
http://livewebcast.todayir.com/sasa_15ar/press_c.pdf
http://livewebcast.todayir.com/sasa_15ar/ppt_c.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0623/LTN20160623142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1124/LTN20151124116_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0625/LTN20150625149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1118/LTN20141118173_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0626/LTN20140626197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1118/LTN20131118283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0730/LTN20130730234_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0711/LTN20130711357_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0620/LTN20130620261_C.pdf

2. 莎莎
http://corp.sasa.com/tc/home

3. 租金跌需時 莎莎業績未反映
http://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1466709865123&issue=20160624

4. 莎莎負面因素應已完全反映
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1264881

5. 二零一六年6月份的零售業銷貨額臨時統計數字 [2016年8月2日]
http://www.statistics.gov.hk/pub/B10800032016MM06B0100.pdf
http://www.censtatd.gov.hk/press_release/pressReleaseDetail.jsp?charsetID=2&pressRID=3864
http://www.censtatd.gov.hk/press_release/pressReleaseDetail.jsp?charsetID=2&pressRID=3858

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