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分級基金30萬“底倉”新規待出 中小散戶出局或致行業大縮水

在分級基金暫停發行一年多後,監管對於分級基金運作的指導意見即將出爐。

9月9日,滬深交易所網站雙雙公布了一份《分級基金業務管理指引(征求意見稿)》(下稱《指引》),兩大交易所擬對分級基金設置較高的準入門檻:只有滿足30萬元證券類資產“底倉”要求的個人投資者及一般機構投資者,才能申請開通分級基金權限,進行A類份額和B類份額的買入、基礎份額分拆操作。

有業內人士對此表示,這份分級基金新規一旦落地,將推動大批中小散戶離場,對分級基金現有的存量規模產生較大影響;未來分級基金的數量可能將不增反減,後續將有一批分級基金或清盤或轉型。

分級基金新規待出

分級基金是通過事先約定基金的風險收益分配,將母基金份額分為預期風險收益不同的兩類子份額,並將其中部分或全部類別份額上市交易的結構化證券投資基金。

2007年,第一只分級基金發行成立。截至目前,場內規模已有1300億元左右。2015年下半年,由於A股市場出現大幅波動,分級基金頻繁出現下折。其間,盡管基金公司、證券交易所等機構加強信息披露及風險揭示,但仍有不少中小投資者未能充分了解分級基金交易運作機制及產品風險,盲目買入觸發下折的高溢價產品遭遇巨大損失。

其間,分級基金產生了負面效應,並引起監管層的關註。截至目前,證監會已停發分級基金一年有余。去年趕上“末班車”的10只深交所分級基金:僅存的建信中證申萬有色金屬分級A、B份額仍未上市交易;其他9只基金3只清盤,6只轉成LOF。

時隔一年後,監管的指引文件即將出爐。據《指引》內容,個人投資者及一般機構投資者開通分級基金相關權限必須滿足兩大條件,方能申請開通分級基金的子份額買入和基礎份額分拆的權限:最近20個交易日名下日均證券類資產合計不低於30萬元;不存在法律、行政法規、部門規章、規範性文件和業務規則禁止或者限制參與分級基金交易的情形。

這也意味著,正式版本的監管管理指引實施後,只有具備30萬以上的證券類資產“底倉”的投資者才能在二級市場上買入分級A、分級B,或將母基金拆分成A、B份額。對此有業內人士表示,監管新規訂立的標準較為嚴格,或將對現有的分級基金市場規模形成較大壓力。

上海證券創新發展總部總經理劉亦千稱,一個市場的健康發展需要兩類人群,一類是投資者,另一類是投機者。投資者的正常交易的流動性時常又由投機者提供。在他看來,中小投資者就是一批典型的投機者;隨著這批投機力量的離場,分級基金市場規模將大幅縮水。

分級基金成也杠桿,敗也杠杠。杠杠時常被投機者所采用,從當前的公開數據來看投機者主要是中小散戶。據基金半年報數據,分級B持倉者所為散戶,機構持股比例超過10%的分級B僅有42只。例如,巨無霸招商證券分級中個人投資者紮堆,87.25%的份額為個人投資者持有,機構投資者占比僅為12.75%。

“大幅提高投機門檻,把中小投資者擋在門外,分級基金的流動性將得到約束。”劉亦千稱,新規落定後,中小投資者的參與難度加大,會擠出大量流動性,可能導致分級基金存量規模的大幅下滑。但也不排除個別市場關註最高的品種成為市場博弈的熱門工具,規模逆勢壯大。未來的競爭格局中,部分寬基或者受市場關註的細分行業品種還是會受到青睞。

對於分級基金的投機效應,也有市場人士還將其類比為曾經A股市場風靡一時的權證。在權證鼎盛時期,滬深兩市共有90余只產品、日均交易量動輒千億元。但是從2005年以來的不到6年時間里,權證市場迅速走向衰亡。2011年最後一只權證長虹認購權證終止交易,中國權證市場“消亡”。

有市場人士對《第一財經日報》記者表示,當權證即將到期,它的價值馬上要歸零的時候,價值投資者不可能入場,但還是屢屢出現“末日輪”的暴漲行情,這明顯完全是投機者在攪局流動性。“顯然,監管層不會支持這類品種做大做強”。

對於分級基金,濟安金信基金評價中心主任王群航認為監管層也並不支持它的發展,最終可能自然消亡。

分級基金的治理空間

對於分級基金的未來發展,業內稱除了設置門檻以外,還有多方面需要規範治理。

在2016年“股災”期間,分級B因為杠桿效應而基金凈值出現大跌;相反,分級A其間逆勢上漲,深受投資者青睞。

但此一時彼一時。如今,分級A的基本面發生了重大變化,當前出現了集體性溢價狀況。據Wind統計,截至9月9日,市場上169只分級A中,僅有深成指A、互利A、H股A、德信A、惠利A5只分級A折價;而溢價率靠前的消費A、建信50A、健康A溢價幅度超過20%。這意味著,此時若出現上下折等情況,這三只分級A的持有人將遭受20%以上的虧損幅度。

“對A的風險揭示還不夠充分,其實A也蘊含著巨大的風險。”劉亦千稱,A在下折和上折過程中也會有風險,比如在下折的時候一旦它出現較大溢價率,持有人將遭遇較大虧損。

另一方面,分級基金在極端行情中,因子基金份額在二級市場上受制於漲跌停板的波動限制,出現過一二級上市場折溢價大幅擴張的,在熊市一度引發投資者大幅虧損,受到市場爭議。劉亦千稱,漲跌停板制度是在整個證券市場大環境中施行的,不可能因為分級基金單個品種而取消。

與此同時,分級基金在市場上還曾出現過人為操縱的問題。一些小規模的迷你分級基金走勢與市場背離,走出高溢價或折價情況。

王群航把這類容易受操縱的迷你分級基金稱之小微分級基金。他稱,小微分級基金的規模在不符合上市條件後,應該被清理掉。比如,轉LOF是就是一條不錯的出路。

值得註意的是,這次交易所發布《指引》文件還是征求意見稿,征求意見的截止時間為2016年10月9日。下一步,滬深交易所將根據市場各方意見,及時對《指引》進行完善。兩大交易所還稱,考慮到《指引》出臺需證券公司進行技術系統改造,並為合格投資者開通交易及相關業務權限,為確保分級基金交易正常進行,《指引》從發布到實施將預留一段時間的過渡期。

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