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法意群俠之一的歐斯麥指出，ＲＯＥ搭配參考毛利率與營益率，可以找出獲利穩健的績優股，若逢利空打擊，股價遭修正，就是逢低買進的好時機。

口述．歐斯麥　整理．周岐原投資就是要賺錢，因此財務報表中各種財務指標裡，我最注重的是ＲＯＥ︵股東權益報酬率︶。

ＲＯＥ是將稅後純益除以股東權益得到的比率，從這個數值的高低，可以看出假設作為公司股東，每投入一元成本，能夠帶來多少回饋。一般而言，ＲＯＥ比率當然愈高愈好，但也要縱向看看各年度是否有大幅波動，才能了解該公司經營的穩健程度。

觀察ＲＯＥ的同時，也要參考毛利率和營業利益率的高低。高ＲＯＥ的公司，代表在該產業有獨特利基或占有較廣大的市場，通常競爭力強的企業，獲利能力不會太差，毛利率和營益率也不會太低。兩者互相參照，就能看出一家公司的產業地位，是領先抑或落後，作為是否值得投資的參考。

台股中，高ＲＯＥ且獲利能力較佳的公司，手機晶片龍頭聯發科及類比ＩＣ大廠立錡，都是可結合這三項指標來分析的例子。

就 財報來看，聯發科第二季獲利能力和稅後淨利都呈現衰退，ＲＯＥ也跟著降低。儘管先前傳出壞消息，第三季業績有可能衰退約一成，讓公司股價在短期內下跌不 少；但從財報解讀，半年報的毛利率和營業利益率，都維持在歷史區間範圍內的五六％和二八％，獲利情況並沒有太大改變。所以即使第三季因降價影響毛利率，但 可以判斷聯發科的產品實力，應該不如想像中的悲觀。

對於長線投資者而言，這種績優股被利空打擊的時候，反而是逢低撿便宜的好時機。

最近股價修正頗深的立錡也是如此。立錡第二季稅後純益還比第一季高出一七％，ＲＯＥ連帶上升，業績算是不錯；市場雖擔心德儀︵ＴＩ︶帶來的壓力，但立錡是國內產品線最廣、競爭力最強的類比ＩＣ公司，從上半年財報表現來看，立錡的表現無需持續看壞。

歐斯麥選股建議：

ROE比率當然愈高愈好，但也要看各年度是否有大幅波動，才能了解該公司的穩健程度。

私房選股

公司

名 稱 營收（億元） 毛利率（%） 營益率（%） 每股純益（元）第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季聯發科2454 201.8 189.8 57.0 56.0 28.1 27.7 10.29 8.33 立　錡6286 27.2 31.2 37.7 37.9 21.7 21.9 3.69 4.33

這是一篇面對八百多位投資課程學員的演講稿，也是一位財富自由追尋者的告白。

現年三十七歲的國文老師雅雯，嫁給科技新貴的老公、住在花木扶疏的高級住宅區；她有傭人幫忙做家事，還有一雙可愛活潑的兒女，幸福人生的所有願望，在不到三十歲的她身上一一實現，然而，一場大火，卻彷彿嫉妒她的幸福般帶來驟變與詛咒。

這場火，使雅雯娘家損失慘重、燒出了負債，也搗毀了一個幸福女人無憂無慮的生活。

老天的詛咒有時也是祝福，一股渴望財富自由的熾烈雄心在這場火災灰燼中悄悄燃起；自認為是數學白癡的雅雯，透過學習與摸索，竟成為股市與房地產的投資高手，過去六年來，股票收益加上房地產增值達三千萬元，因為如此，她的資產足足比火災前翻了三倍以上。

雅雯追尋財富自由的故事，值得我們好好品味。

製作人．謝富旭

撰文‧雅雯 攝影．劉咸昌

噩夢

這是一場電線走火意外，火勢非常猛烈，大概過了一、二個小時，就統統燒乾淨了。在那個當下，我覺得自己一貧如洗，而且掉入深淵。

我從來沒想過，要跟那麼多人談論錢的主題。錢跟計算有關，計算跟數學有關。而我對數學，有著許多恐怖的回憶。

國中三年，我的數學平均分數是三十九分……，三十九分！

對我來講，九九乘法表已經是我的高級數學。我看不懂log，不會算代數，聽你們談論「杜邦公式」，我只能點頭、微笑，假裝自己比較低調。在你們面前，我大概一捅就破。

八年前，我的家庭發生一場嚴重的變故。因為這場變故，我開始學習用錢去賺錢，今年，已經是第八年了。在這八年裡，我學習買進房產、出租房產，我學習在正確的時間買進股票、賣出股票。出事後，我每天都很努力。

二○一○年，我「用錢賺錢」的理財收入是六十萬元，一一年九十萬元，一二年至一三年中，約一年半時間，信義房屋持股的股息收入，加上房屋租金，總共接近二百萬元。這二百萬元並沒有把房地產的增值收益算進去。這個曲線看起來很不錯，但是過程非常慘烈。我還是犯了很多錯，很多決定荒腔走板，非常狼狽。

我向大家坦承，我的起點並不低。我先生在科技業工作，我們夫妻倆在還很年輕時，手上就已經累積了一些資本。但是我必須強調，錢從來都不是關鍵，是你的頭腦、你的行動，決定你能不能財富自由。

○六年四月，台中市西屯區發生一場大火。那是我娘家，是一場非常嚴重的火災，電視新聞ＳＮＧ現場轉播。那一天，我還在醫院，三天前才剛生了第一個小孩。手邊電話突然響起……我這一輩子都不會忘記那個發抖的聲音，我先生一直在喘氣。

他說：「你聽我說，不要激動，你家出事了。房子燒起來，非常嚴重。」等我回過神，已經看見我媽媽出現在電視上，一個特寫。我這輩子沒看過我媽媽出現在電視上，但是那個時候，我看見我媽一張大臉，還有一臉驚慌的表情。我聽得見火場嗶嗶剝剝燒東西的聲音，很多人跑來跑去。

那是中午十二點。攝影機拉近，看著火球越燒越高，越燒越旺，最後燒成一片。我縮著身體，坐在病房床上，腦子裡一片空白，喉嚨像噎住了，什麼聲音也發不出來。從那天起，我才明白。人受到驚嚇的時候是不會崩潰的，你只會空白。

這是一場電線走火意外，我家加蓋的鐵皮屋裝了一台舊冷氣，冷氣電線走火，隔間都是木板，一下子就燒起來了。火勢非常猛烈，波及兩間房屋，大概過了一、二個小時，就統統燒乾淨了。

當時我有一點點儲蓄，妹妹還在念書，我的博士學位念到第三年，我的父母沒有存下多少錢。新聞說，「目前還不知道有沒有死傷！」火是從我家燃起，我們一定要負起全部的責任。我心裡清楚，那種老房子是不會有保險的，我根本不知道那點存款夠不夠賠，而我的生活，也不知道會有什麼改變。

在那個當下，我已經覺得自己一貧如洗，而且掉入深淵。

但是我記得很清楚，那一天我沒有哭。到了晚上，還是沒有。我的孩子躺在旁邊，眼睛朝上看，手腳一直揮來揮去。我突然很生氣，不自覺地罵出一句跟媽媽有關的粗話；我不甘心。握著孩子的手，我對自己說，我就不信，賺不回來。

那場火災成了我這輩子最大的噩夢。那一天開始，我對自己說，我要有錢、有自由，有錢到「給它多燒個幾次我都不怕」的程度。

振作

累積資本是你要蹲的第一個馬步。

你不可能在不知道自己一年花多少錢的狀態下，宣布要達到財富自由，不可能。

從那一天起，我就從數學三十九分的程度，開始學習賺錢。我跑到圖書館，發揮研究的精神，把我能吸收的理財書統統瀏覽一遍。書上說，要變有錢就要先記帳；記帳很容易，也不難開始，既然書上這麼說，我就照著做。從那一天開始，我就記帳，至今做了七年半。

第一年，我花了整年時間記錄再整理，做出全年支出表。第二年，經過監控與整理，我的支出降低二○％。第三年，我的家庭總支出又再降低二五％。請注意，我在○六年生了第一個孩子，○七年生了第二個孩子。我在兩年內生了兩個孩子，但是三年內，我的家庭年度總支出，卻降低了四○％。

我向大家坦白，我減肥減了無數次，每次都失敗。我不想變瘦嗎？非常想，那為何每次減肥都會失敗？因為習慣。習慣是日積月累養成的，非常難改。

你要改變它就要用心，要有策略。在關於錢的事情上，我比減肥更有決心，為了改變花錢的習慣，我花了很多時間，去找扭轉習慣的方法。

我跑到圖書館，尋找有用的企業管理書，最後總結「重複」還有「跟進」兩個原則，設計了這樣的流程：記錄↓編列↓監控。

我每一年，都會做出支出總結。我會知道每一項需要花多少錢，然後依據習慣，編列來年預算。編列預算後，你的生活就要開始根據預算來監控，這能幫助你做到兩點，一是重複，二是跟進。我總結出來，要改變花錢的習慣，就要做到這兩點。

你聽到這裡，可能會說，需要那麼累嗎？需要那麼囉嗦嗎？你需要。累積資本是你要蹲的第一個馬步。你不可能在不知道自己一年花多少錢的狀態下，宣布要達到財富自由，不可能。

我有把握，如果你從來沒有記過帳，一旦算出最後金額，結果應該會讓你大吃一驚。累積資本，是理財的第一步，你得把這個馬步蹲好，才能走下一步。請審視你的報表，如果你沒有報表，我建議你明天就做一張。先做到誠實，改變才會發生。

這種生活真的非常枯燥，我會去估算沙拉油的使用刻度，在桶子外面畫線，進行配給。我大女兒的兩歲生日禮物是一個人民幣三塊錢的皮球（編按：當時她旅居上海）；三歲的禮物，是菜市場買的兩把塑膠水槍。我苛刻算計，極盡瘋狂。

從衛生紙到沙拉油，都被我記錄成圖表，建立預算、嚴格控管、鐵血執行。我的生活變得非常枯燥，但是錢累積的速度卻慢得讓人生氣，我覺得事情似乎不太對勁，但是我不知道錯在哪裡。

後來我的沮喪感，被一件事情解開了。

有一天，我終於下定決心，去問一個我當時所能接觸到最有錢的人。那個有錢人是一位非常成功的銷售員，資產淨值至少是我的十倍，全部是靠自己賺的。我太想知道，自己做錯了什麼？

我們約在台北喜來登飯店的辰園。她那天對我說了什麼，詳細的內容我已經記不清楚了，我只記得離開前她對我說了兩句話：「錢是越花越多的，你不知道嗎？」「錢是賺出來的，不是省出來的。你不知道嗎？」我不是很懂，但是隱隱約約知道我犯了一個錯，我發現自己「見樹不見林」。那天離開飯店，我坐上捷運，在車廂上我拿出筆記本，寫下兩句話：「賺錢的能力，比省錢的能力更重要。」「拓展收入，比量入為出更重要。」

重挫

好幾個股市直線下墜的夜晚夜不成眠。

到了下跌的後期，我已經崩潰了。

有一天，我開車開到一半，突然淚流滿面……但是，錢要怎麼賺呢？當然就是投資嘍！在認識Michael（編按：雅雯的投資啟蒙老師，晉昂投顧總經理洪瑞泰）之前，我已經有買股票的經驗。中國Ａ股的牛市，從三千點到六千點，再從六千點到一千六百點，我都在裡面。

火災之後，我除了持續苛刻地執行cost down（降低成本）計畫，同時把身上僅有的幾百萬元現金統統投入股市。我絕口不提自己買房，想都不想。我的目標就在前面，所有能存下來的每一分錢，我都投進股市，我想賺快錢。

○六年發生火災，○七年，我就從台灣股市與大陸股市各賺一百萬新台幣；我在台股的投報率是二一％，略低於那一年大盤的增長率。那一年，我做了四次交易，不知道發生什麼事，四次進出，居然都賺到錢。○七年七月的時候，我記得就賺了二百多萬元，平均持有時間都不到半年。

我沒有注意到，○七年，是只要有買股票都能賺錢的一年。而且，我的投資報酬率還略低於大盤漲幅。我把眼睛矇住了，只看到自己賺錢。

○七年底，我花掉其中一百多萬元，幫家裡還一些債，然後把剩下的資本，重壓聯詠，我相信，再過一年必定會翻上一倍。然後，志得意滿地滿手持股，進入○八年。

○八年，非常慘烈。因為我深信長線投資，堅持滿檔、不退出，股票帳面損失了四○％。我以為，這是考驗耐力的時刻。我對自己打氣：「不要賣、不要賣、不要賣；巴菲特、巴菲特、巴菲特！」唉……，我一張也沒有賣。等我忍不住想賣的時候，已經虧掉五百多萬新台幣。

那年，上海Ａ股從六一二四點崩盤，聯詠從我買進的一六七元下滑，滑到了六十元。我咬緊牙關，好幾個股市直線下墜的夜晚夜不成眠。到了下跌的後期，我已經崩潰了。有一天，我開車開到一半，突然淚流滿面，必須把車先停在路邊，因為我哭到眼睛已經張不開。

○八年年底，我灰頭土臉。我的堅決跟頑固，讓我的儲蓄灰飛煙滅，每天苦讀的那些資料、節省下來的家用全都白費。我的心情惡劣，辛苦這麼久，財富累積竟回到原點。

我不知道哪裡錯了，我不是都照著書上說的做嗎？我記帳、存錢、讀書、做筆記，我記錄每一次進出，計算淨值，我在想，是不是自己業障很深？這種自我懷疑的聲音一直跑出來，讓我的鬥志奄奄一息。

如果有一天，你「回到原點」，不要放棄，你還在路上。想想我的例子，擦乾你的眼淚，給自己打氣。你不能說「我沒有那個命」，你不能說「股票太危險了」！

我的朋友對我說，最聰明的魚，上鉤的時候不會逃開，而是朝著被鉤住的地方游過去，讓魚線處於放鬆狀態，才有機會活命。我對自己說，要當聰明的魚，迎向我的鉤子，只有面向困難，承擔迎面而來的壓力，放眼遠景與目標，改變最終會發生，你不能怨天尤人。

○八年底，上海下起一場大雪。就在那年年底，我終於迎來了我投資生涯的第一次機會。

再起

我的選股策略，就是要找到，「長跑選手中，突然一個轉彎，能短跑衝刺的」，賺上一波。

有一天，我開車到離家不遠的星巴克喝咖啡。星巴克的太妃榛果拿鐵有超高的卡路里，非常適合一個沮喪的人。我繞了一圈，隨手拿了本雜誌，坐下來，然後打開，翻到某一頁，呼吸幾乎喘不過來。我簡直不敢相信自己看到的東西，心臟要停了。

我住那區的房價，居然在暴跌。○八年十一月，上海房價突然瘋狂下跌。短短一個月，跌掉五○％，許多公寓甚至跌回幾年前的起漲點。

我看著那張圖開始計算：手上只剩七百萬元新台幣，若買兩間房子，大概會花掉六百多萬元新台幣；兩間房的租金收入，我知道一年是接近三十萬元新台幣，所以我的殖利率是五％。我做了簡單的判斷，回到家裡，當下就決定，要買進。我在大雪的天氣裡天天找房子，找到馬上買，沒有猶豫。

花了兩個月，我就掏光身上所有現金，買進兩間套房，統統出租，然後等待曙光出現。

我沒有做任何貸款，因為當時貸款利率是八％，而且在上海買房，在台灣無法貸款，我的股票統統在○八年底賣掉，損失四○％的資金，還剩七五○萬元新台幣，我幾乎全都押下去。

上海的房地產市場只下跌五個月，然後就開始瘋狂反彈。我在股市裡失去的四○％本金，在那場房地產瘋狂反彈中，統統彈了回來。○九年，我的淨值又回來了，好像跳了河，河又把你彈回來。就像安慰我一樣，上天摸了摸我的頭，叫我繼續努力。

回想起來，如果那個時候買股票，我會做得更好。事實上，在那個時間點投入對的股票，我的淨值可以膨脹三倍、五倍，甚至更多。

我會全額買進房地產，不懂得融資技巧，凸顯了我在財商上的幼稚與愚蠢。我心裡很清楚，當時很不成熟。

在我認識巴菲特班跟Michael以前，我每年的理財收入，幾乎只在三十萬元上下徘徊，沒有什麼突破點。這個情況，在○九年接觸《巴菲特選股魔法書》之後有了改變；我知道書上說的東西是對的，幾乎第一時間，我就想進場做看看。

手邊沒有多少錢了，我飛回台灣，拿保單質押，利率三％，想辦法又拿到一筆錢，開始投入股市。我陸續買進大統益、正新，獲利了結。接著買進信義、再加碼信義。我的操作像海綿寶寶做蟹堡一樣簡單。花了三年，我在股市裡的資金，翻了一倍。

視調性選股，找出最有把握的狠狠下注Michael教我，買進股票，必須讓自己像一位企業家一樣思考。你必須想像，每家公司、每張股票都像賽跑選手，有的企業像短跑選手，它們靠衝、賣新的東西來掌握先機，拚命先賣，先賺一大筆；有的企業像長跑選手，它們靠耐力，對成本要有穩健的控管，才能細水長流。

我的選股策略，就是要找到，「長跑選手中，突然一個轉彎，能短跑衝刺的」，賺上一波。舉例來講，信義、正新、大統益等，就是這種例子。

還有，我也分享我的建議。剛開始的時候，專注在學習，而不是賺錢。就算只是一張兩萬元的單子，我都會操作得很專注；最有效的防禦，就是進攻。我不會去建立防禦的部位，統統進攻。也就是說，我只會押注在最有把握的股票上，狠狠下注。

其次，你要進行思考的訓練。先進行有效的推論，然後押注。我用一個對話當例子，說明這個問題。

想像有一位同學走進會場，腿到我的腰那麼長。身材窈窕、長髮披肩，你忍不住靠過去跟她攀談。那位同學說，她叫志玲。

為了尋找話題，你問志玲：「同學，最近Ａ股好像不錯，你怎麼看？」志玲咯咯一笑，揮手撥了撥頭髮：「是不錯，加油！我買中國銀行。」你趁機靠得更近了。又說：「同學，怎麼說？總有個理由，它哪兒不錯？」志玲挽起你的手說：「哈……，我、就、是、覺、得、它、不、錯。」你不死心，繼續追問：「到底哪不錯？」志玲回答：「Ａ股這波，中國銀行漲得特別多！」「可是地方債務的問題，中國銀行會受波及啊？」「地方債沒事！我昨天看財經台，裡面的專家就這樣說啊！」在這個對話裡，那位志玲同學犯了所有邏輯上的錯誤。她說：「我、就、是、覺、得、它、不、錯。」這叫「奇蹟式思考」；她說：「Ａ股這波，中國銀行漲得特別多！」這叫「循環論證」，她把結論當成了前提；她說：「地方債沒事！我昨天聽專家說過。」這叫「權威推論」。這些都不是正當的推理過程。而正當的推理過程（她的推理式投資法詳見子篇），對你進行押注、提高勝率，有莫大的關係。

我在上海，認識了一些身價億來億去的朋友，這些人的待遇很高，住的很好；他們能有賓士車、保時捷；但是這些人，向我展示了內心不可見的一面，那是一種害怕、擔心、恐懼、空虛的那一面。

很多年前，香港股神曹仁超的一段話，常常出現在我腦子裡。曹仁超說：「當一般人的財富累積超過一千萬港幣關卡時，他認為，人生追求的目標，應該由金錢轉移到其他地方，比如你的健康、家庭、婚姻，或是真心對待你的朋友，以免勞碌一生，除了金錢，一片空白。」勞碌一生，除了金錢，一片空白。這三句話，重重敲中我的心。這幾年來，我不是想著賺錢，就是正在賺錢，剩下來的時間已經心力交瘁。比起七年前，我的淨值翻了三倍，我的被動收入翻了六倍，但是我的心裡總是空空的。

在一年前，這個困惑終於解開。我看到一篇文章突然茅塞頓開。那是黑幼龍寫的，關於夢想與渴望。黑幼龍說，開好車、住帝寶、出國留學、賺更多錢……，這些都只是渴望。但夢想的層次不只是渴望，渴望只為了讓自己滿足；夢想，會希望讓別人滿足。

簡單講，渴望，只跟自己有關；夢想，會跟別人有關。如果賺了錢，你能用錢去交換一種生活、去交換你的使命，那麼，你將會自由、將會快樂，將會與世界跟自己達成圓滿的聯繫。

我突然理解，巴菲特之所以不凡，不只是因為他是世界上最會賺錢的人，他還是這個世界上最會花錢的人。回顧這整個過程，因為火災，我學會省錢；因為省了錢，我發現賺錢更重要；因為賺了錢，我發現花錢更重要。

經過深談跟思考，在今年，我在自己的筆記本上，寫下第二個有關金錢的祕密，屬於我自己的，很深的體會。原來，花錢的能力，比賺錢的能力更重要。錢只是工具，快樂才是目的。這就是我體會到的，自由的經歷。

雅雯

出生：1977年

經歷：僑光科技大學、遠東科技大學國文講師

學歷：師大國文系博士

家庭：已婚，育有一子一女著作：《曼尼先生》（秀威少年出版）因為老婆，

家庭資產增加３倍

雅雯隨丈夫赴上海派駐，辭掉教職，成了家庭主婦。任職國內某半導體大廠的雅雯夫婿鍾先生說：「雅雯是家裡的財務長，因為有她，我們的家庭資產得以增加３倍以上。」40歲的鍾先生雖是年薪7位數的科技新貴，但他很支持雅雯涉獵股市與房地產的積極投資作法。每天上午7點出門，晚上9點才回到家的鍾先生說：「科技業很操、很累，能不能早一點退休，就指望老婆的投資功力了。」鍾先生透露，日常生活中的雅雯還滿散漫的，但她對投資理財的學習與實戰，卻有令人驚訝的嚴謹與毅力。「我難免在工作上會聽到許多明牌，叫她去買，全都被否決，事後證明她大都是對的。」「她總說明牌要靠自己推理，抽絲剝繭找出來，像她投資的大統益，我聽都沒聽過，竟讓我們大賺！」鍾先生承認，因為雅雯在房地產與股票投資的豐碩成績，讓家庭資產至少增加３倍以上，沒工作的她，賺錢功力比他每天辛苦工作14小時還要厲害。

受中國景氣低迷、全球需求不佳影響，上市櫃公司第二季財報表現普遍不理想。然而，部分跌深績優股和獲利改善、本益比不貴的標的，仍可作為口袋名單，準備中期布局。

撰文•游啟源

進入二十一世紀，中國經濟起飛，在建設的龐大需求下，帶動全球原物料景氣步入黃金十年。不過，近年中國經濟成長趨緩，對原物料需求強度降低，且長期的大好景氣使業者大舉投資導致產能大增，致供需情勢快速翻轉。

其中，去年下半年重跌的油價，短短半年行情就出現腰斬，使塑膠業上、中游業者去年第四季獲利銳減，甚至虧損。受中國市場影響最大的鋼鐵業，景氣自去年第四季起走低，中鋼盤價也自去年十二月起一路走跌，至今仍無起色。

與鋼鐵需求相關的散裝航運景氣也受到衝擊，BDI（波羅的海乾散貨指數）今年前五月更低於成本價，在五、六百點附近徘徊。五月以後進入旺季的貨櫃輪產業， 也因運能供給過多、中國進出口需求不旺，即使業者努力拉抬運價，仍在旺季中不斷出現暴跌。整體來看，原物料相關產業的黃金年代已經過去，目前正處於景氣過 熱後的調整期。問題是，中國需求能否再起？

衝擊》中國成長趨緩

原物料、航運跌勢未止

自二○○二年以後，中國成為「世界工廠」，經濟也隨之起飛，但因過於著重投資，經濟結構相當不健全。例如，消費占GDP（國內生產毛額）比重，美國約占七 成，歐洲、日本、台灣也占六成左右，但中國只占三成多，相對之下，投資占GDP的比重，中國高達四成多，遠高於一般國家（約一、兩成）。

這些投資主要包括兩大項目，即企業投資及房地產投資；因中國的基本工資每年平均調高達兩成，且一胎化政策使人口快速老化、影響勞工供給，近年來中國已出現 產業外移現象。在產業外移趨勢下，企業投資勢必受到影響。另外，中國房價過高，也不宜再大漲。因此，投資的兩大支柱未來都沒有看好條件。

近三年由於投資明顯降溫，中國GDP年成長率也降至八％以下。展望未來，中國的GDP結構調整，拉高消費比重、降低投資比重之路仍相當漫長，而且缺乏投資大力拉抬，經濟欲再高成長的可能性已低。

八月十一日，中國人民銀行改革人民幣匯率中間定價方式，放手讓人民幣貶值，就是中國應對出口困境（中國七月出口年減八．九％）的解決方案。中國經濟長期成長趨緩，且紅色供應鏈崛起，對台灣長期經濟發展相當不利，尤其，目前國內產業仍相當依賴中國市場。

而今年第二季台灣的外銷景氣也不理想，導致當季經濟成長率只有○．五二％，遠低於主計總處五月預測值三．○五％，顯示經濟情勢相當嚴峻。

本季公告財報的一五一一家公司（扣除金融、證券股）中，盈餘（稅前，下同）比去年同期成長的公司只占四二％。即使與工作天數較少的第一季比較，盈餘成長家數比率也僅五一％、勉強過半。

再看虧損家數，第二季稅前虧損家數比率達二六．七％，雖略低於第一季二七．一％，但遠高於去年同期二一．八％，並創近幾年來次差成績。整體來看，今年第二季上市櫃公司的業績表現，確實相當不理想。

幸好，重量級個股獲利表現不錯，如台積電（二三三○）第二季盈餘創新高；受惠於油價反彈、利差擴大，台塑四寶（一三○一、一三○三、一三二六、六五○五） 第二季盈餘合計七二四億餘元，遠高於去年同期約二三八億元，更遠高於今年第一季一八一億餘元；因此第二季全部上市櫃公司總盈餘五千二百餘億元，表現優於去 年同期四千六百餘億元，及第一季的四千五百餘億元，創下近年次高水準。

景氣》第三季不樂觀

全年GDP恐一．五六％

展望第三季，重量級業者台積電、台塑四寶、聯電（二三○三）、矽品（二三二五）、廣達（二三八二）、友達（二四○九）、群創（三四八一）、宏達電（二四九 八）、新普（六一二一）等，在法說會中都不看好第三季營運，主計總處預估第三季經濟成長率僅○．一％，比第二季更差，顯示營運前景並不樂觀。因第二、三季 景氣都相當不理想，今年全年經濟成長預測值也由三．二八％，大幅下修至一．五六％。

再看個股業績表現，上半年EPS（每股稅後純益）仍由大立光（三○○八）的六十八．八二元掛帥，下半年進入蘋果訂單出貨旺季，業績應更上層樓。排名第二的三圓（四四一六），主要受惠於營建個案集中於第二季完工入帳。

漢微科（三六五八）上半年EPS十五．八六元，排名第三，但法說會下修全年營收成長幅度，由二五％至三五％降為五％至二○％，導致股價由五月二十八日的二五八五元，大幅下修至八月七日的一○○五元，短短不到三個月，跌幅高達六成多，顯然反應過度。

機會》 跌深績優股

走勢相對強 可逢低布局EPS排名第四的楠梓電（二三一六）在高獲利排行榜是新面孔，其本業獲利表現平平，但因處分中國昆山滬士電子有大筆外快挹注，故第二季獲利相當 突出。第五至第十名大多是老面孔，唯一的新面孔是長華（八○七○），是因有股票投資收益約九億元挹注，其實，第二季本業還虧損一．七億餘元。

在產業方面，IC上下游相關產業除了台積電盈餘創新高外，還有六檔個股盈餘創新高，其中，群聯（八二九九）上半年EPS高達九．一五元，且近兩個多月來股價有相當回檔，本益比並不高。

但族群中也有不少個股，第二季盈利表現並不理想，其中，驅動IC龍頭聯詠（三○三四）受LCD景氣轉差影響，第二季獲利不如預期，但上半年EPS仍達五． 二三元，但股價由年初最高的一九九．五元向下修正，近來最低跌到一○四元，短短六個多月修正幅度達四成多，顯然對利空過度反應。

與聯詠類似，這類經營績效一向不錯、競爭力較強，但股價跌深的落難股，在IC族群中至少還有矽品（二三二五），其實，族群當中尚有不少個股今年來股價修正幅度也相當大。

雖然，目前大盤走勢仍弱，指數就此止跌機會不大，但這類過度反映利空的跌深股走勢相對較強，顯然有率先止跌跡象，可考慮逢低向下布局、作中期投資。

資訊業因去年有換機需求，NB（筆電）景氣優於預期，但也導致今年比較基期水準提高，再加上微軟提供免費升級Win 10的優惠，使今年換機期望落空，導致NB業者第二季業績都不理想，且對下半年旺季需求也不敢奢望。

亮點》維熹、裕融

獲利改善、本益比不高

在NB景氣低迷衝擊下，龐大的NB相關零組件產業也受影響，是對今年電子業景氣較不利的因素。景氣欠佳也使不少相關個股的股價出現大幅修正，甚至個股短期 修正過度的現象比比皆是。例如，國內樞紐大廠信錦（一五八二），長期以來經營績效一向出色且較穩定，但今年三月以來，股價由最高七十二．二元修正到四○． 一元（期間配息四．五元）。

鋰電池龍頭新普（六一二一）第二季盈利雖不如第一季，且第三季營運展望也轉淡，但上半年EPS仍有四．八元，全年仍以賺一個資本額為目標，不過，自去年七月以來，股價由最高一九六元，修正到近來最低的一一一元（七月曾配息七元）。

因今年電視銷售不佳，且NB、手機銷售不如預期，故第二季LCD相關族群業績表現普遍不佳，僅導光板業者F-茂林（四九三五）盈利創新高，且本益比不高。

LCD景氣不佳影響市場對LED的背光需求，照明大廠飛利浦六月又推出兩顆LED燈泡四．九七美元的促銷方案，帶動照明市場殺價連連，導致LED業者第二季業績表現相當不理想。

族群中，EPS最高的下游封測龍頭億光（二三九三），近半年來股價由八十一元大幅修正至四○．一五元。類似的績優落難股至少還有PCB（印刷電路板）族群的志超（八二一三）、景碩（三一八九）及電梯大廠永大（一五○七）。

另外，第二季盈利創新高且業績較穩定、本益比不高的個股，還有幸福（一一○八）、F-百和（八四○四）、維熹（三五○一）、居易（六二一六）、裕融（九九四一）等。

（本文作者為《股市總覽》前總編輯）上半年EPS前十大出列！

代號 公司 EPS（元） 稅前盈餘（億元）2015上半年 2014Q4 2015Q1 2015Q2 3008 大立光 68.82 83.9 50.8 69.7 4416 三 圓 16.33 -0.2 0.7 9.4 3658 漢微科 15.86 15.8 4.9 9.2 2316 楠梓電 14.57 1.4 4.0 52.3 2474 可 成 12.85 79.6 62.5 81.6 3691 碩 禾 12.49 6.0 4.5 5.3 1565 精 華 11.40 4.6 3.3 3.6 2357 華 碩 11.23 61.9 49.1 62.0 8070 長 華 10.68 1.8 2.6 7.4 2207 和泰車 10.04 26.9 38.6 36.9 註：*代表盈餘創新高 資料來源：公開資訊觀測站8檔競爭力優、業績相對穩定的跌深股代號 公司 EPS（元） 近年高價 近來

最低價 （元）

2012 2013 2014 2015Q1 2015Q2 2015 上半年 年/月 股價 （元）3034 聯 詠 7.36 7.81 11.85 2.79 2.44 5.23 2015/01 199.50 104.00 6121 新 普 10.71 10.50 10.98 2.46 2.34 4.80 2014/07 196.00 111.00 3189 景 碩 6.27 7.23 8.11 1.38 1.35 2.73 2014/05 139.50 59.10 1507 永 大 3.79 4.19 4.95 1.21 1.10 2.31 2013/11 95.00 47.00 1582 信 錦 5.27 4.43 5.71 1.06 1.16 2.22 2015/03 72.20 40.10 8213 志 超 6.26 4.46 5.82 1.20 0.86 2.07 2015/03 58.30 29.00 2393 億 光 1.30 3.51 5.12 1.31 0.74 2.05 2015/02 81.00 40.15 2325 矽 品 1.83 1.90 3.76 0.84 1.18 2.02 2015/02 57.90 33.00 資料截止日：2015年8月14日 資料來源：公開資訊觀測站

面對紅色供應鏈 整併案將持續上演日月光冷不防出手，公開收購矽品二五％股權，逼得董事長林文伯引進鴻海救援，整個事件同時也凸顯，董監持股偏低的好公司，未來得更加留意競爭者購併攻勢，這也指引了新的投資方向。

半導體封測大廠日月光（二三一一）在股災期間宣布以三五二億元天價公開收購矽品（二三二五）二五％股票，為了抵制和鞏固經營權，矽品也引進「白衣騎士」鴻海進行交叉持股，一時之間，小股東看得眼花撩亂，但明眼人卻發現，矽品大股東持股比率偏低，才是整場戰役的導火線。

按照公開資訊觀測站資料，矽品董監事持股僅四．八一％，其中董事長林文伯個人只有二．二％，整個家族成員估計僅約一成，日月光出手狙擊並不意外。林文伯家 族早期從事國外精密儀器進口，但隨著代理權被中止，於是和菱生精密（二三六九）前生產部廠長蔡祺文（現任矽品副董事長兼總經理）合作，共同進軍封測產業。

不只是矽品

電子業大股東普遍持股低

換句話說，林家和蔡家是創辦股東，不是單純專業經理人，一開始持股應該不低，尤其後來林文伯以擅長下圍棋的布局方式，陸續投資矽格、京元電、全懋、南茂、 泰林等封測廠，採用虛擬集團策略，讓矽品躍居為全球第三大封測廠。如今連蔡祺文名下持股也只剩一．三七％，外界不得不懷疑，大股東是不是「賣過頭」!?

其實不只是矽品，台灣電子業經過數十年發展，加上不斷增資、員工分紅、合併，很多公司董監事持股都不高，像晶電（二四四八）董監持股才四．二％，董事長李 秉傑只有○．一四％；億光（二三九三）董監持股七．九％，董事長葉寅夫只有四．三三％；中美晶（五四八三）董監持股六．六％，董事長盧明光一．八九％。

日前頻傳可能遭敵意購併、公司對外喊話「放馬過來」的宏碁（二三五三），董監持股僅有五．九四％，創辦人施振榮持股二．六％；泛集團其他成員友達（二四○ 九）董監持股七．一％，前董事長李焜耀持股○．一％；佳世達（二三五二）雖然董監持股達一八．四％，但扣除友達持有的九．五％、開發金（二八八三）持有的 七．六％，幾乎所剩無幾。

這樣的「空手道」經營方式，小股東看在眼裡不知作何感想？

因此，未來台股再發生敵意購併的機會仍然存在，尤其在紅色供應鏈威脅下，合併同業擴大經營規模，成為求生存的管道之一。

但並不是所有公司都有被購併價值，這次股災，上市櫃公司一度多達七百多家跌破淨值，很多是屬於夕陽產業或中低階產業鏈，購併者反而興趣缺缺。

未來，小股東應該留意董監持股偏低但經營績效不錯的公司，如股東權益報酬率高於一○％、毛利率較高，且負債比率不高（低於五○％）；另外，外資持股也是重 要觀察指標，像這次日月光有意購併矽品，因出價較高（四十五元），不少外資「樂觀其成」，在研究報告上偏向日月光，表決投票時自然具有一定影響力。

股權結構已洗牌

聯發科外資持股占六成

在選股名單中（如附表），聯發科（二四五四）董監持股僅二．九％，董事長蔡明介就占了二．六％，即使妻子李翠馨持有近三％，在前十大股東排行第一，但兩人 合計不過五．六％；另外已退休的前副董事長卓志哲為一．九％、現任總經理謝清江○．二五％，仍不算太高；聯發科原為聯電（二三○三）重要轉投資，○三年時 還持有高達一三％，隨著多次申報轉讓，○九年已全數賣光，如今外資持有六成，成為左右經營權的最重要勢力。

近年來中國大力扶持半導體產業，展訊緊追在後，面對紅色供應鏈，蔡明介以這種擔憂「太沒志氣」回應，近期更公開收購立錡（六二八六），但聯發科董監持股不高，反而是蔡董應該留意的地方。

其他半導體相關公司如頎邦（六一四七）、聯詠（三○三四）、京元電（二四四九）、力成（六二三九）、晶豪科（三○○六）、矽格（六二五七）等，董監持股比率只有個位數。

頎邦過去五年，平均稅後EPS（每股盈餘）都在三至四元水準，上半年則有一．五元，但董事長吳非艱持股只有一．一％，重要大股東仁寶（二三二四）持股三．四％，目前公司市值約三百億元，只要花三十億元，就可以占一成股權，對購併者而言相當划算。

至於近期飽受營收衰退之苦的義隆電（二四五八），董監和外資持股都不高，董事長葉儀皓持股一．二七％，從前十大股東名單來看，葉家控制的投資公司約占一 成，一千張以上股東只占三六．四％，持股二十張以下的小股東合計達三五％，顯示籌碼相當分散，目前市值也萎縮至一四○億元，值得大股東警覺。

撰文 / 張弘昌