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M1增速還在攀升 企業是否陷入了“流動性陷阱”?

6月的M1增速從去年的個位數一路加速24.6%,創6年來新高。流通中現金並無明顯上升趨勢,但企業和機關團體活期存款大幅增加。

這背後原因何在?來自中金的一份研究報告試圖解釋其背後的原因。

中金公司的微信公號“中金金網”25日發布了一份中金公司研究部負責人、董事總經理梁紅制作的報告,分析了這一現象。

報告稱,M1增速攀升有幾個原因:

一是央行連續降息減少了持有流動資金的機會成本。自2014年11月以來,中國人民銀行累計降息6次,將1年定期存款利率從3.0%下調至1.5%。

二是房地產銷售表現強勁,而房地產投資相對低迷,導致開發商存款累積。2016年上半年,房地產銷售同比大幅增長42.1%,而投資僅錄得6.1%的增長。

三是財政寬松提升了M1增速。今年上半年,財政支出同比增長15.1%,遠高於財政收入7.1%的增速。已撥付但未實際支出的財政資金可能以活期存款的形式短期留存於企業和機關團體的銀行賬戶上。

報告稱,隨著企業活動恢複、短期流動性回流實體經濟,一般可以預期M1增速回落。但這次情況似乎有所不同:M1加速的持續時間長於預期,且與經濟活動和物價走勢似有脫鉤。

為何不見M1增速回落?有一種說法認為,企業有陷入“流動性陷阱”的跡象。不過報告認為,投資回報率和貸款利率仍遠高於活期存款利率,不具備形成“流動性陷阱”的條件,也無法解釋囤積流動性的動機。

報告認為,企業面臨的更多是一種“不確定性陷阱”而非“流動性陷阱”。過去兩年來,政策不確定性有所增加,主要源於:結構性改革與穩定增長之間的艱難平衡,使得投資前景不明朗; 逆周期調控和政策協調,使市場對政策立場可能的轉變充滿擔憂;人民幣匯率不穩,導致部分企業設法配置外匯資產,難以專註於境內投資。

報告稱,政策不確定性會阻礙經濟活動。一項衡量中國經濟政策不確定性的新指標在過去一年呈明顯上升趨勢。在政策環境缺乏可預見性的情況下,企業可能會在投資或償還債務上止步,這反過來使政策平衡更加艱難,從而進一步加劇政策不確定性。M1增速持續上行,可能是政策不確定性高企和經濟活動低迷形成自我強化循環的表征之一。

報告預測,若政策環境無明顯變化,M1同比增速在10月前可能難以回落至20%以下。

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