ZKIZ Archives


創業,沒有高增長就是災難

來源: http://www.iheima.com/top/2016/0530/156166.shtml

創業,沒有高增長就是災難
青山資本青山資本

創業,沒有高增長就是災難

僅僅活下來是不夠的

黑馬說

因為最近一直持續蔓延的資本寒冬,在各種教導創業者如何度過資本寒冬的建議里,第一個解決辦法基本上都是要“活下來”。

青山資本投資經理孔萌推薦並翻譯了Flybridge Capital合夥人Jeff Bussgang寫的這篇文章,從風險投資的匯報本質來分析,提醒創業者寄望“緩慢耕耘,打持久戰”並非是走出困境的必由之路,在關註生存的同時,更需要找到高增長之道。切莫走“活下來”的極端。在投資人持續獲得高額風險回報時,資本市場才能持續向好,有能力支持更多創業者創業。

青山資本 孔萌編譯

最近幾個月,有許多文章談論一團糟的融資市場所帶來的惡劣後果,並提醒創業者們把註意力從關註增長轉變到關註盈利。比如JosephFloyd寫的《黑色星期五是一場災難還是固估值的正常回歸?》,以及BillGurley的文章 《估值回歸之路》。

我一定程度上同意這些看法,而且也這樣多次提醒我的創業者們。但是,我擔心現在好像走入了另一個極端。即,創業者們沒有理解增長的價值,卻選擇了一條比較慢的路去做公司。

甚至,創業者把謙虛地說自己的項目是“15年默默耕耘後的成功”當作了一種新的時尚。問題在於,風險投資這一整套商業模式是建立在獲取風險回報的基礎上,創業者緩慢的成功之路往往並不會帶來“風險回報”。

那麽,到底什麽是“風險回報”?

要說一個風險投資基金是成功的,至少要滿足以下之一的評判指標:

1、最後拿回的現金3倍以上於原始投入的資金;

2、內部收益率(IRR)超過15%。

小細節上或許可以有些待商榷之處,但這基本是我們這行這幾十年來一直公認的真理。要求這樣的收益標準的原因,一是因為風險投資資金會被鎖定很多年(即沒有流動性),另外也是因為這種投資比其他投資的風險要大。因此,風投資金的回報需要包含非流動性溢價和風險溢價。

一個投資組合要實現3倍的回報,其中那些成功的投資就一定要實現10倍甚至更多的回報。對於任何一組投資,其中的大部分都註定會是失敗的——血本無歸,或者要等非常長久艱辛的日子才能拿回你的本錢。但是,只要贏得幾項10倍回報以上的投資,你的整個投資組合就可以成功。

Fred Wilson(譯者註:矽谷頂尖的風險投資家和著名的博客作者,風險投資公司Union Square的聯合創始人)曾撰寫了一篇非常棒的回顧他的第一期基金的文章,Losing Money。他在文中提到,這期基金所投資的40%的項目最後都血本無歸,而這期基金卻是風險投資歷史上成績最佳的一期基金之一。因為,他們抓到了5個帶來了20倍以上回報的項目,因此大獲成功。

怎樣才能獲得風險回報?

如果一個公司要實現10倍或者20倍或者更多的投資回報,他需要成長的非常、非常迅速。為更好的闡述這一點,看一下以下的表格。

它示例了3個創業公司來對比,他們都在“第一年”從營收100萬美元開始(註:要實現這個營收其實一般還需要從最初積累2~3年時間)。

如果我們建立三種不同增長速度的模型——100%,50%和25%——那麽在接下來的6年,增長最快的那家公司可以收獲風險回報。這家公司將增長到6400萬美元的年營收,假設估值是營收的6倍(對於這種規模這樣成長速度的公司,這個倍數假定是合理的),那這家公司的估值將接近4億美元。假設這種公司在成長過程中需要差不多2000~3000萬美元的融資(或許2~3輪),並假設早期投資時的項目估值是4000萬美元(同樣,這也是根據我經驗的一個合理假設),那麽,最後就實現了10倍回報。

image2

最後,如果第三家公司每年僅以25%的速度增長,你將會虧錢——很多錢。這種增長速度非常慢的公司,可能只能拿到2倍營收的估值,即760萬美元,因此你最終只能拿回所投本金的約20%。再想一遍——六年時間100%的年增長率,你就能得到10倍估值。但如果你在這六年中“僅僅”以50%的速度增長(其實這在其他地方已是相當出色的表現了),並假設估值是4倍營收(顯然會比100%增速的那家低),你最後將只能收獲一家約值4500萬美元的公司,意味著投資人基本上只是回本。

顯然,這只是一個簡化版的例子——增長率一直會變化。由於市場慢慢變得成熟而且你的增長基數也會變大,增長速度開始時會快一點,後來會變慢。但觀點是很清晰的:風險投資人和創業者如此看重增長是有原因的。為了獲取風險回報,VC們需要公司每年持續的以100%以上的速度增長。如果一個投資組合中沒有公司實現這個速度的增長,那麽就沒有風險回報。而如果沒有風險回報,那麽這個風險投資體系都會瓦解。

這個例子同樣也揭示了投資人和創業者之間的某種結構性矛盾。投資人天然地就有動力去推動創業者們快速增長,以獲取10倍回報和基金的成功。創業者在選擇成長路徑時則會更加謹慎,以免燒掉過多的資金或者損害了客戶或員工。

因此,是的,請讓我們確保我們打造的公司是真正能帶來價值,而且未來也能帶來盈利的偉大公司。但同時我們也不應忘記,在通往這一目標的路上我們需要在持續的時間里增長的非常、非常迅速。特別是當下次再有人告訴你慢下來時,別忘了這一點。

投資風險回報
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=198315

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019