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熊市遐想 枯榮

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個人想法:

1、注重有穩定股息分配的公司,如果投資標的與良好股息率結合,則是最佳。這種情況下,越是市場蕭條,投資者未來的盈利能力就越大。目前股息率高的A股中 (過去五年持續派息),絕大多數都是主板企業。中小板就幾家:偉星、海利得、三花等。其中還得剔除:剛上市或配股的、2012年業績可能大幅下滑的。股息 率高的公司中,大部分都是港口、高速公路、銀行、鋼鐵等過去幾年被投資者拋棄的「殭屍企業」。食品飲料中也有部分品種是不錯的,例如承德露露,儘管它的營 銷拓展還是弱項,但是公司的單品已經做到優秀,財報乾淨。如果能在產品品類拓展上取得營銷上的突破,這個公司是有潛力做到成功的。估值如果下來,是個不錯 的品種。例如還有廣州友誼,儘管受到MALL的衝擊較大,但畢竟自有物業在廣州的兩個核心商圈裡,派息率穩定,估值較低。A股百貨公司的估值過度反應,相 比之下港股反而性價比不高了。

2、券商融資買入對大多數人不是個好辦法。原因包括:融資利率較高,接近9%,且6個月結算一次。還要考慮買入賣出的摩擦成本;儘管股息能覆蓋一部分成 本,但期間的價格波動容易造成較大的心理壓力。2008年香港的內地投資者被斬倉的慘象還停留在我的腦海。有些投資者認為目前是千載難逢的機會,我認同一 部分,因為上證的確處於歷史機遇,但很大部分股票仍然還未充分消除風險。即便如此,也不能對價格的波動做出確切的判斷。2009年匯豐控股大跌,一位香港 券商董事長說:我做股票幾十年,未見過匯豐一天跌15%的!結果短短幾天,先一天跌18%,幾天後再一天跌24%!匯豐的估值,從市盈率,到淨資產,然後 到「有形淨資產」(硬淨資產).....最後大行研究員都找不到合適的估值理由了。有些投資者可能會說:我會保持槓桿的比例在合適可承受的範圍。我覺得這 個可能忽視了人心理的影響。據我觀察,經常使用槓桿的投資者,很少有堅韌神經,能約束自己的。因為槓桿放大後會不知不覺加重「賭性」。往往很多人都是在無 數次成功放大槓桿後,死於某一次黑天鵝事件。如果做融資的投資者,必須時刻進行「壓力測試」,不要因為持股的暫時抗跌或逆市走強而沾沾自喜。2005年的 中集集團、04年熊市牛股的湘火炬等等都是血的教訓。

3、現在對個人最好的策略,還是穩定的持股、穩定的買入和穩定的派息再投資。投資的本質並不複雜,但是投資者的心態失衡卻往往導致失去理智。在保持穩定心 態之後,犯致命錯誤的概率應該不高。股票方面,很多板塊個股已經和國際接軌,甚至略低,例如零售,網購模式的衝擊被渲染到極致。這種變革導致原有的投資者 陷入了混亂,也可能導致整個行業都出現較好的投資機遇。除非你相信網購能完全替代傳統零售業。當然,裡面很多公司的確是會遭遇變革,例如沿海一線城市的傳 統百貨業,未來走向衰落的概率挺大,這是整個行業發展規律。這些公司未來的價值可能很大部分在於自有物業的重估。但全國範圍絕不應該是如此。

4、對技術毫無興趣,對產能也毫無興趣。香港、國內很多公司都證明了,技術壁壘是靠不住的。因為國內的專利保護意識、政策和執行都不好,企業對核心技術人 員的依賴程度極高。中國這種做法利於技術的擴散和快速降低成本,但是也導致企業技術壁壘微弱,創新動力喪失。國外企業在中國叫苦連天,便是如此。山寨和反 向製造能力中國的確全球獨樹一幟。依靠產能規模優勢的企業,多半也靠不住。例如味精行業的阜豐和梅花集團,即便這樣佔據天時地利的規模優勢企業,也阻擋不 了競爭對手的進入。一旦行業毛利率接近30%,就是行業潛在進入者蜂擁而至的時刻。原則上,製造業的毛利率和淨利潤率就應該普遍在社會平均水平之下。這些 公司的投資時機在於行業毛利率跌到行業普遍虧損時才會出現。其實這兩個就排除了A股很大部分股票,特別是中小板和創業板。

5、對鋼鐵、航運、航空等週期性行業的反轉也沒興趣。不碰航運股,是因為產能的投產、達產週期大於行業景氣波動的週期。在景氣高峰時投入的產能往往要等到 行業最蕭條時才會釋放,這是個徹底的悲劇。香港當初也出現不少船王,但最終只有買下港口碼頭、以及附近物業的船王才能生存下來。港口、機場有可能被錯殺, 特別是機場。航空公司長期是個悲劇,上游被兩大航空製造商壟斷,下游被機場控制。成本費用又控制不了,例如燃油成本。巨大的負債導致公司幾乎都沒有什麼派 息的能力。機場是相對很好判斷的標的。

6、牛市中消費行業的品牌壁壘被市場誇大,那些重金砸廣告,快速跑出來的品牌,往往都是曇花一現。真正的品牌是需要很長時間累積的,而且品牌壁壘的公司少 之又少。記住麥肯錫的調查,中國人對品牌的忠誠度全球是靠後的。中國人對「品牌」很追捧,但對某個品牌的忠誠度是很低的。回頭看看,有多少「那些年我們追 過的品牌」?

7、熊市只有審慎的理性投資者才能安然入睡,離開風起的日子,那些浮躁的「成長股」投資理論都難以經歷時間的考驗。85%的格雷厄姆+15%的費雪,搞反了比例,可能意味著災難。

8、枯榮被套定理,再一次生效,枯榮被套30%後抄底的成功概率,從2005年至今沒有失敗先例。為我可憐的判斷和投資能力感嘆一下!希望下一次熊市,我能進化的更好些。
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