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思捷0330的財務分析 paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3320

巴黎：

記得幾年前開始，思捷大股東在大行不斷唱好下一直減持，那時我以為是什麼陰謀。其實什麼謀都好，最正確的方法是自已做一次全面的財 務分析，然後評估這是否一個好的投資。我們是無法了解大股東的心靈，他可能想退休、買一顆巨礸、豪屋、避稅、包二奶.....等等，正所謂一人有一個夢 想，計好自已盆數就已經是最好的應對了。

以下是思捷7年財務分析：
                    半年
                   2010   2009   2008      2007     2006     2005    2004    2003 
Sales (M)    18475 34485   37227   29640   23349  20632 16357  12381
Oper Profit   3367    5729    7721     6259    4765   4075      2837   1866
profit %        18.2      16.6     20.7      21       20.4     19.8      17.3      15
Shareholders
Profit           2705    4745   6450    5180     3737    3211   1969   1276

ROE %       35          31.3      46       48.9   46.3       51.6    41        35
EPS            2.12      3.81      5.21     4.22     3.1       2.68   1.65    1.07
dividend       0.74       2.85      4.2        3.18    2.31     1.95   1.17     0.7
book value  13.28    11.56   12.82     9.82    7.47      5.85   4.55    3.52

思 捷在2010-3月份公告2009/2010半年結，其中意外的並非業績下跌，而是派息，從過去多年的每股賺的錢，與其派息比，明顯地，半年結的息過低， 亦有違一貫原則，就是這種變化，令其股價從55元一路下跌。因為任何管理層的改變到保守的方向，都令投資人有一個印象，未來的日子會更差。

然而，我們不妨把每季銷貨的數字攤出來，看看變化，去印證投資人的觀感是否正確。

思捷的2009/2010半年結，是反映2009年7月至2009年12月的數字，我們可分析如下：

年度/季            包含月份          銷貨(M)
2009(1)          2008/ 7- 9            10179
2009(2)          2008/ 10-12         8885
2009(3)          2009/ 1-3             8120
2009(4)          2009/ 4-6             7301
2010 (1)         2009/ 7-9             9365
2010 (2)         2009/ 10-12         9110
2010 (3)         2010/ 1-3             8222

從數字上看，2008年的10月至2009年的6月是最難頂的日子，其後的2009年7月一直到2010年3月都在回複中，雖然你會看到每季仍然續跌，但比較2009年，其實知道，這些是季度性的下跌，因為單以兩年的季度比較，2010年已經改善了。

最近德國公告其國內增長反彈，德國亦是歐洲唯一一個國家有可觀的增長，對於差不多佔5成生意都在德國的思捷表面看來都屬於利好，不過思捷賺錢最多的部門是批發，其批發戶受銀行的收緊借貸影響至大，商店的數目不斷下跌，只是下跌的速度正減弱。

2008年6月 15150間,
2009年6月 12946間, 下跌2204間
2010年3月 12417間, 下跌529間
*2009年每間銷貨平均1.26M，2010年銷貨將下跌 3105M

德國、或毆元的下跌，是有利於它們的經濟回複，但是因為時間的滯後關系，這種引動可能需要兩三季至一年，思捷改變策略，大大增加自已的商鋪數目

2008年6月 829間
2009年6月 815間, 下跌14間
2010年3月 1128間, 上升313間
*2009年每間銷貨平均21.9M，2010或以後銷貨將上升 6,548M

一加一減，並由於自已的商店面績、每米的銷貨都較大，銷貨可能反升(因商店裝修需時，可能會滯後銷貨數字)：

6548M - 3105M = 上升3443M

如果毛利率自已的商店是15%和批發的商店是25%的相差，盈利的改變會是：

6548 X 15% - 3105 X 25% = 上升 206m

當然自已鋪增加會引致大增現金投資，以2009年的平均資產20790M計，巴黎認為會增加至小4成= 8300M，所以2009年及2010年半年結的ROE分別是31%及35%以經是反映了這種變化。


結論：

從上述的數字分析，我們可以較為中肯地發現，預計思捷的ROE30%- 35%是合理的，而會否回複以前的45%-50%，是有待考驗，巴黎在現價買入它，是基於他的P/B，ROE較幾隻內需股更吸引。