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這是一家營收可與愛爾蘭、紐西蘭整國收入並列的企業，旗下擁有超過六百家以上企業體，是一家市值近新台幣十兆元的超級企業帝國。 它，叫作波克夏（Berkshire），你聽過它，但對它或許並沒有想像中熟悉。 眾所周知，波克夏是股神巴菲特（Warren Buffett）一手打造的超級企業，每年股東會，巴菲特寫給股東的信，更是投資人翹首企盼的投資聖經。 但，除此之外，關於波克夏，大家似乎存在著不少誤解。在巴菲特光環下，波克夏給人的印象就是靠選股賺大錢，但其實，純買賣股票的收入，如今僅占波克夏營業額不到一成，換句話說，波克夏能有今日傲人地位，靠的早已不是股神的選股眼光，而是經營哲學。 兩大賺錢秘技，完全不按教科書來 進一步拆解波克夏，從過去四十九年平均年報酬率高達一九．七％的成績單，我們發現，波克夏的兩大成功關鍵，竟完全顛覆商學院的邏輯。 根據台大國企系教授湯明哲的觀察，第一，波克夏能贏，竟因為「不專注」！ 沒錯，波克夏旗下擁有橫跨貿易、金融、製造等領域的重要企業，不少知名的品牌，如美國運通、可口可樂、華盛頓郵報等，都是其投資標的。 數不清的子公司，不但產品不一樣、獲利率不一樣，成為波克夏一分子的原因也不一樣。傳統觀念認為，這樣的多角化經營，必然效果不彰，但波克夏集團的規模持續擴張，績效還能超越股票市場兩倍。?其次，波克夏出了名的愛「購併」。 管理上認為，購併不是一項好的經營策略。湯明哲指出，購併時可能犯的錯誤太多，如購併價格太高、購併後整合失敗，也因此，往往購併消息一出，企業股價通常會下跌。 但重新檢視波克夏發展史，自一九六○年代以來，儘管也曾在忽略競爭對手實力的狀況下，出現讓巴菲特坦承是一輩子最糟糕投資的德克斯特購併案，但不可諱言，波克夏的成功，仍是完全奠基在持續不斷的購併式成長上。 如今，波克夏已是一家市值超越新台幣十兆元的龐大企業。《少了巴菲特，波克夏行不行？》 這本書的價值在於，它解開了巴菲特能讓這企業運作的秘訣，這對全球目前正瘋的購併風潮，將有新啟示。此外，身為波克夏二十年長期股東、並曾為巴菲特編撰 《巴菲特寫給股東的信》一書的本書作者，也針對大家最常問的問題：如果巴菲特離開了，波克夏是否就不能永續經營，提出解答。以下是精彩書摘： 這樣想，永續經營從完美子公司 偷窺波克夏不敗秘密不干涉政策，反成就最完美購併典範 做為波克夏的長年股東，也是《巴菲特寫給股東的信》編者，康寧漢架構出已經滲透波克夏組織的九大文化精神，認為這家有六百個事業單位的公司，未來還有很長 的路可走，再加上巴菲特個人遺產以及股權，將有超過十年的既定計畫移轉，可以提供更穩定的力量，只要繼任者「小心忍耐」，不要妄想超越巴菲特，就不會發生 大事故。 康寧漢提出一直被視為波克夏完美子公司的馬蒙集團（Marmon，以旗下購併的汽車製造商為名）做為說明，解釋波克夏旗下子公司，都有這樣傑出的創辦人和繼承者，足以發揮永續經營的價值觀。 馬蒙集團創始於一九○二年芝加哥的「普利茲克法律事務所」（Pritzker & Pritzker），由烏克蘭移民設立，專精不動產法，到一九四○年，第二代繼承人轉型不動產投資，根基更穩固，已從法律事務所轉型成家族經營的投資公司。 第三代傳人傑伊，是西北大學畢業的律師，二戰後在美國接管的德國企業工作，擅長談判，據說有跟巴菲特一樣的天賦，光閱讀財報就能設想一家公司的營運細節。傑伊的弟弟鮑伯，在伊利諾理工學院念先進工業工程，理解製造，也擅長分析經營不善的營運問題。 鮑伯的經營長才，加上傑伊的交易能力，最後造就世界最大型的私人企業。傑伊以低於帳面的價格買下陷入危機的公司，交由鮑伯與管理階層，改造財務、製造、經銷等基礎架構，讓公司營運和價格翻漲數倍。 權力下放，成功整合百件購併案 打個比喻，如果傑伊抹了肥皂，就由鮑伯沖洗，普立茲克的成功公式，就是反覆的抹肥皂和沖洗：整合既有事業與被購併的企業，達到規模經濟，再透過這樣有利的架構，減少稅額支出，得到財務方面的優勢。 一九七○年代起，馬蒙集團購併從事基礎製造的中小企業，如齒輪、管線、起重機等，接著大型購併礦產、貨運或製造集團，像是生產安全帶的美國安全設備公司和環聯公司（Trans Union Corp.）。 後者曾經是洛克斐勒商業帝國的一部分，主要生產運送石油和其他物品的罐車，以及消費者信貸服務，這樁交易因為環聯連年虧損可以給集團節稅，在基礎產業和金融服務的龐大資產，也是長年積累的寶物。 到二○○○年為止，三十年間，馬蒙集團定期購併各式各樣的基礎產業，次數高達八十五次，同化被購併的公司不是問題，因為馬蒙採取權力下放的管理方式，成功整合大多數公司。 普立茲克方程式堅定的不賣出收購企業，慷慨提供資金與人力，留下原本的管理者，採取不干涉政策，由他們自行決定日常營運。不同於買下就脫手的購併者，馬蒙集團進行過一百多樁購併，出售數量屈指可數。 這樣管，事半功倍「簡單就好」 竟是多角化經營秘訣管好二○％客戶，就能成功駕馭龐大組織 批評者曾質疑馬蒙集團規模過於龐大，發狂成長，且極度多角化，難以維持企業架構，除了傑伊和鮑伯兩兄弟，還有誰能管理這樣的龐然大物？ 集團拆三大自治體，分散領導權責 傑伊在一九九九年過世，鮑伯在二○○二年退休，遺缺先後由任職於伊利諾州工具廠公司（Illinois Tools Works Inc.）的尼寇斯與普塔克接任。伊利諾工具是三代傳承的製造廠，透由內外部成長和購併，二○○五年在四十四個國家有六百二十五個營業據點，和馬蒙的企業 文化極相似。 尼寇斯與普塔克都是半輩子在同一公司打拚的資深主管，接任後發現集團有八○／二○現象：八○％銷售來自二○％產品，八○％利潤來自二○％客戶。 於是他們採用八○／二○法則管理龐大的集團，釐清公司哪些事業最有貢獻，接著把時間和資源分配給創造最多利潤的部門、產品和客戶，另外二○％輔導調整較少 貢獻的組織，同時將集團調整成三個自治公司，由資深的「馬蒙人」領導，轄下有十一個事業體，各有負責的總裁，既監督又分散授權，持續推動成長和購併。 二○○八年，巴菲特自普利茲克家族手上，以八十億美元買下馬蒙集團的控股權，沒有討價還價，也沒有盡職調查，在二○一四年全數移轉股權到波克夏。 巴菲特在一九五四年的某樁交易中，見過傑伊，他認為傑伊喜歡「簡單就好」。二○○六年馬蒙集團股東權益不到五十億美元，二○一二年增至近七十億美元。普利茲克兄弟離開後，評論家原本看衰馬蒙集團將分崩離析，現在證明馬蒙集團的經營信念足以支撐持續的經營。 這樣做，屹立不搖九大信念 它們成企業賣家最愛公司不做計畫、見機行事，就是波克夏精神 馬蒙集團的文化和波克夏水乳交融，與整個波克夏旗下事業單位有高度統一性，足以反映出波克夏九大信念： 一、精打細算：傑伊和鮑伯不做曠日廢時調查、不開冗長會議、集團總部人數屈指可數。普塔克自豪馬蒙的經常性支出占比，是製造業最低的二二．五％。 二、真誠：普利茲克兄弟購併時說的話絕對可信，馬蒙管理者在自己的市場上，被視為可信任的人，而他們可全力回報。 三、信譽：馬蒙集團靠無限期持有自己購併的公司建立起聲譽。收購是為經營，不是為處分和裁員。當然，收購重要守則是：避開在文化上格格不入的公司。 四、家族力量：馬蒙集團是父傳子的家族事業，第三代傑伊兄弟倆合作無間，後來子孫輩加入經營後，產生家族事業常有的失和現象。幸好波克夏出手相助，跟波克夏其餘的家族公司際遇極類似。 五、開創精神：馬蒙集團是創業文化的典範，傑伊的另一個兄弟白手起家建立了凱悅連鎖飯店（Hyatt Hotel），再交給傑伊的兒子接手。他們願意承擔風險和創新的精神，到今日更能支撐不斷成長，擁有改造逆轉企業的魄力。馬蒙集團的資深主管曾說，我們不 做計畫，我們見機行事。完全可套用在波克夏身上。 六、不干涉原則：普立茲克兄弟離開後，馬蒙數百名經理人繼續管理手上的事業，完成漂亮的權力移轉，完全得益於向來不干預的管理政策。他們兄弟從不讓總部下經營決策，不讓經理人在各事業體游走。 七、精明投資：馬蒙集團除了將公司盈餘再投資，擴大事業，也維持普利茲克兄弟樹立的精明購併傳統，不斷尋找機會收購企業。 八、堅守基本產業：馬蒙集團專注於最不光鮮亮麗、最基本也最不可缺的基礎產業，旗下公司沒有亮眼名字，品牌辨識度不高，保持低調，除了並未上市，家族也遠離大眾視線。 九、永續：馬蒙集團的購併理念是「買下—整頓—持有」（buy-fix-hold），和競爭者十分不同。馬蒙偏好永續經營，留下購併公司管理階層原班人 馬，自主經營，還提供可自由運用的大量資金。這點與波克夏完全一致：帶給購併公司鉅額資本，讓他們進行其他單打獨鬥公司做不到的投資，只要盡力經營，不負 所托。 波克夏和馬蒙集團被稱為「企業賣家最喜愛的兩家公司」，普利茲克兄弟、巴菲特、蒙格創立的企業視野和文化，也為《少了巴菲特，波克夏行不行？》提供了最必要的解答。 【延伸閱讀】一張圖拆解》你為什麼該懂波克夏 ●它的營收與國家相當如果波克夏是個國家，公司營收是GDP，它將名列全球前50大經濟體，與紐西蘭、科威特及愛爾蘭並列。．1600家以上事業體，跨足 數百種產業，子公司雇用的員工超過30萬人．400億美元以上現金，超過全美百大企業以外所有企業加起來的資產．創造最多「億萬富翁」，股東、子公司創始 人或主管等因而致富．股票轉手率較低，只有其他大型企業的1/5 ●可口可樂、IBM......這些大公司，背後都有它波克夏重要大型投資及持股占比?能源》艾克森美孚 0.92%?保險》慕尼黑再保 11.20%?金融服務》1.美國運通 14.27 2.萬事達卡 0.34% 3.VISA 0.24%?製造》1.IBM 6.54% 2.通用汽車 2.88%3.通用電氣 0.11%?媒體》Viacom1.69%?個人商品》1.寶僑 1.94% 2.嬌生 0.01%?食品》1.可口可樂 9.06% 2.卡夫食品 0.03%?零售》1.Tesco 3.70% 2.沃爾瑪 1.52% 3.好市多 0.99%?銀行》1.富國銀行 8.81% 2.高盛 2.88% 3.美國銀行（註） 註：到2021年前，波克夏有權以50億美元，買下美國銀行7億股份。美國銀行目前的市值為110億美元。波克夏很可能在到期的前夕，行使這個選擇權。若果真如此，美國銀行將是波克夏投資的最大部位 資料來源：《少了巴菲特，波克夏行不行？》整理：黃雅蘭 【延伸閱讀】波克夏領導人的五大隱形經營力 馬蒙集團與波克夏的創辦人與建立者，都是偉大的領導者，他們的公司烙著他們的印記。普利茲克兄弟、巴菲特和合夥人蒙格，全都擁有以下幾個相似的領導者人格特質： 1. 不知為不知，是知也：鮑伯專長製造，傑伊懂交易和稅法，兩人分工；巴菲特和蒙格則說自己不懂營運和科技，盡量不要碰。2. 寬廣的視野：鮑伯從多管齊下的角度，檢視預備進行的交易；巴菲特和蒙格則思考如果不做這樁交易，還有哪些可能性。3. 有耐心：重視長期價值，但也會快速靈活做決策，特別是購併事宜。4. 資本資產要靠再投資維持：折舊支出是實實在在的營運成本，不是可以忽略、只看現金流分析的會計慣例。5. 冷靜思考：運用常識，用邏輯思考。 | ||||||