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不務正業的巴菲特,如何管好10兆帝國?


2015-09-07  TCW

這是一家營收可與愛爾蘭、紐西蘭整國收入並列的企業,旗下擁有超過六百家以上企業體,是一家市值近新台幣十兆元的超級企業帝國。

它,叫作波克夏(Berkshire),你聽過它,但對它或許並沒有想像中熟悉。

眾所周知,波克夏是股神巴菲特(Warren Buffett)一手打造的超級企業,每年股東會,巴菲特寫給股東的信,更是投資人翹首企盼的投資聖經。

但,除此之外,關於波克夏,大家似乎存在著不少誤解。在巴菲特光環下,波克夏給人的印象就是靠選股賺大錢,但其實,純買賣股票的收入,如今僅占波克夏營業額不到一成,換句話說,波克夏能有今日傲人地位,靠的早已不是股神的選股眼光,而是經營哲學。

兩大賺錢秘技,完全不按教科書來

進一步拆解波克夏,從過去四十九年平均年報酬率高達一九.七%的成績單,我們發現,波克夏的兩大成功關鍵,竟完全顛覆商學院的邏輯。

根據台大國企系教授湯明哲的觀察,第一,波克夏能贏,竟因為「不專注」!

沒錯,波克夏旗下擁有橫跨貿易、金融、製造等領域的重要企業,不少知名的品牌,如美國運通、可口可樂、華盛頓郵報等,都是其投資標的。

數不清的子公司,不但產品不一樣、獲利率不一樣,成為波克夏一分子的原因也不一樣。傳統觀念認為,這樣的多角化經營,必然效果不彰,但波克夏集團的規模持續擴張,績效還能超越股票市場兩倍。?其次,波克夏出了名的愛「購併」。

管理上認為,購併不是一項好的經營策略。湯明哲指出,購併時可能犯的錯誤太多,如購併價格太高、購併後整合失敗,也因此,往往購併消息一出,企業股價通常會下跌。

但重新檢視波克夏發展史,自一九六○年代以來,儘管也曾在忽略競爭對手實力的狀況下,出現讓巴菲特坦承是一輩子最糟糕投資的德克斯特購併案,但不可諱言,波克夏的成功,仍是完全奠基在持續不斷的購併式成長上。

如今,波克夏已是一家市值超越新台幣十兆元的龐大企業。《少了巴菲特,波克夏行不行?》 這本書的價值在於,它解開了巴菲特能讓這企業運作的秘訣,這對全球目前正瘋的購併風潮,將有新啟示。此外,身為波克夏二十年長期股東、並曾為巴菲特編撰 《巴菲特寫給股東的信》一書的本書作者,也針對大家最常問的問題:如果巴菲特離開了,波克夏是否就不能永續經營,提出解答。以下是精彩書摘:

這樣想,永續經營從完美子公司 偷窺波克夏不敗秘密不干涉政策,反成就最完美購併典範

做為波克夏的長年股東,也是《巴菲特寫給股東的信》編者,康寧漢架構出已經滲透波克夏組織的九大文化精神,認為這家有六百個事業單位的公司,未來還有很長 的路可走,再加上巴菲特個人遺產以及股權,將有超過十年的既定計畫移轉,可以提供更穩定的力量,只要繼任者「小心忍耐」,不要妄想超越巴菲特,就不會發生 大事故。

康寧漢提出一直被視為波克夏完美子公司的馬蒙集團(Marmon,以旗下購併的汽車製造商為名)做為說明,解釋波克夏旗下子公司,都有這樣傑出的創辦人和繼承者,足以發揮永續經營的價值觀。

馬蒙集團創始於一九○二年芝加哥的「普利茲克法律事務所」(Pritzker & Pritzker),由烏克蘭移民設立,專精不動產法,到一九四○年,第二代繼承人轉型不動產投資,根基更穩固,已從法律事務所轉型成家族經營的投資公司。

第三代傳人傑伊,是西北大學畢業的律師,二戰後在美國接管的德國企業工作,擅長談判,據說有跟巴菲特一樣的天賦,光閱讀財報就能設想一家公司的營運細節。傑伊的弟弟鮑伯,在伊利諾理工學院念先進工業工程,理解製造,也擅長分析經營不善的營運問題。

鮑伯的經營長才,加上傑伊的交易能力,最後造就世界最大型的私人企業。傑伊以低於帳面的價格買下陷入危機的公司,交由鮑伯與管理階層,改造財務、製造、經銷等基礎架構,讓公司營運和價格翻漲數倍。

權力下放,成功整合百件購併案

打個比喻,如果傑伊抹了肥皂,就由鮑伯沖洗,普立茲克的成功公式,就是反覆的抹肥皂和沖洗:整合既有事業與被購併的企業,達到規模經濟,再透過這樣有利的架構,減少稅額支出,得到財務方面的優勢。

一九七○年代起,馬蒙集團購併從事基礎製造的中小企業,如齒輪、管線、起重機等,接著大型購併礦產、貨運或製造集團,像是生產安全帶的美國安全設備公司和環聯公司(Trans Union Corp.)。

後者曾經是洛克斐勒商業帝國的一部分,主要生產運送石油和其他物品的罐車,以及消費者信貸服務,這樁交易因為環聯連年虧損可以給集團節稅,在基礎產業和金融服務的龐大資產,也是長年積累的寶物。

到二○○○年為止,三十年間,馬蒙集團定期購併各式各樣的基礎產業,次數高達八十五次,同化被購併的公司不是問題,因為馬蒙採取權力下放的管理方式,成功整合大多數公司。

普立茲克方程式堅定的不賣出收購企業,慷慨提供資金與人力,留下原本的管理者,採取不干涉政策,由他們自行決定日常營運。不同於買下就脫手的購併者,馬蒙集團進行過一百多樁購併,出售數量屈指可數。

這樣管,事半功倍「簡單就好」 竟是多角化經營秘訣管好二○%客戶,就能成功駕馭龐大組織

批評者曾質疑馬蒙集團規模過於龐大,發狂成長,且極度多角化,難以維持企業架構,除了傑伊和鮑伯兩兄弟,還有誰能管理這樣的龐然大物?

集團拆三大自治體,分散領導權責

傑伊在一九九九年過世,鮑伯在二○○二年退休,遺缺先後由任職於伊利諾州工具廠公司(Illinois Tools Works Inc.)的尼寇斯與普塔克接任。伊利諾工具是三代傳承的製造廠,透由內外部成長和購併,二○○五年在四十四個國家有六百二十五個營業據點,和馬蒙的企業 文化極相似。

尼寇斯與普塔克都是半輩子在同一公司打拚的資深主管,接任後發現集團有八○/二○現象:八○%銷售來自二○%產品,八○%利潤來自二○%客戶。

於是他們採用八○/二○法則管理龐大的集團,釐清公司哪些事業最有貢獻,接著把時間和資源分配給創造最多利潤的部門、產品和客戶,另外二○%輔導調整較少 貢獻的組織,同時將集團調整成三個自治公司,由資深的「馬蒙人」領導,轄下有十一個事業體,各有負責的總裁,既監督又分散授權,持續推動成長和購併。

二○○八年,巴菲特自普利茲克家族手上,以八十億美元買下馬蒙集團的控股權,沒有討價還價,也沒有盡職調查,在二○一四年全數移轉股權到波克夏。

巴菲特在一九五四年的某樁交易中,見過傑伊,他認為傑伊喜歡「簡單就好」。二○○六年馬蒙集團股東權益不到五十億美元,二○一二年增至近七十億美元。普利茲克兄弟離開後,評論家原本看衰馬蒙集團將分崩離析,現在證明馬蒙集團的經營信念足以支撐持續的經營。

這樣做,屹立不搖九大信念 它們成企業賣家最愛公司不做計畫、見機行事,就是波克夏精神

馬蒙集團的文化和波克夏水乳交融,與整個波克夏旗下事業單位有高度統一性,足以反映出波克夏九大信念:

一、精打細算:傑伊和鮑伯不做曠日廢時調查、不開冗長會議、集團總部人數屈指可數。普塔克自豪馬蒙的經常性支出占比,是製造業最低的二二.五%。

二、真誠:普利茲克兄弟購併時說的話絕對可信,馬蒙管理者在自己的市場上,被視為可信任的人,而他們可全力回報。

三、信譽:馬蒙集團靠無限期持有自己購併的公司建立起聲譽。收購是為經營,不是為處分和裁員。當然,收購重要守則是:避開在文化上格格不入的公司。

四、家族力量:馬蒙集團是父傳子的家族事業,第三代傑伊兄弟倆合作無間,後來子孫輩加入經營後,產生家族事業常有的失和現象。幸好波克夏出手相助,跟波克夏其餘的家族公司際遇極類似。

五、開創精神:馬蒙集團是創業文化的典範,傑伊的另一個兄弟白手起家建立了凱悅連鎖飯店(Hyatt Hotel),再交給傑伊的兒子接手。他們願意承擔風險和創新的精神,到今日更能支撐不斷成長,擁有改造逆轉企業的魄力。馬蒙集團的資深主管曾說,我們不 做計畫,我們見機行事。完全可套用在波克夏身上。

六、不干涉原則:普立茲克兄弟離開後,馬蒙數百名經理人繼續管理手上的事業,完成漂亮的權力移轉,完全得益於向來不干預的管理政策。他們兄弟從不讓總部下經營決策,不讓經理人在各事業體游走。

七、精明投資:馬蒙集團除了將公司盈餘再投資,擴大事業,也維持普利茲克兄弟樹立的精明購併傳統,不斷尋找機會收購企業。

八、堅守基本產業:馬蒙集團專注於最不光鮮亮麗、最基本也最不可缺的基礎產業,旗下公司沒有亮眼名字,品牌辨識度不高,保持低調,除了並未上市,家族也遠離大眾視線。

九、永續:馬蒙集團的購併理念是「買下—整頓—持有」(buy-fix-hold),和競爭者十分不同。馬蒙偏好永續經營,留下購併公司管理階層原班人 馬,自主經營,還提供可自由運用的大量資金。這點與波克夏完全一致:帶給購併公司鉅額資本,讓他們進行其他單打獨鬥公司做不到的投資,只要盡力經營,不負 所托。

波克夏和馬蒙集團被稱為「企業賣家最喜愛的兩家公司」,普利茲克兄弟、巴菲特、蒙格創立的企業視野和文化,也為《少了巴菲特,波克夏行不行?》提供了最必要的解答。

【延伸閱讀】一張圖拆解》你為什麼該懂波克夏

●它的營收與國家相當如果波克夏是個國家,公司營收是GDP,它將名列全球前50大經濟體,與紐西蘭、科威特及愛爾蘭並列。.1600家以上事業體,跨足 數百種產業,子公司雇用的員工超過30萬人.400億美元以上現金,超過全美百大企業以外所有企業加起來的資產.創造最多「億萬富翁」,股東、子公司創始 人或主管等因而致富.股票轉手率較低,只有其他大型企業的1/5

●可口可樂、IBM......這些大公司,背後都有它波克夏重要大型投資及持股占比?能源》艾克森美孚 0.92%?保險》慕尼黑再保 11.20%?金融服務》1.美國運通 14.27 2.萬事達卡 0.34% 3.VISA 0.24%?製造》1.IBM 6.54% 2.通用汽車 2.88%3.通用電氣 0.11%?媒體》Viacom1.69%?個人商品》1.寶僑 1.94% 2.嬌生 0.01%?食品》1.可口可樂 9.06% 2.卡夫食品 0.03%?零售》1.Tesco 3.70% 2.沃爾瑪 1.52% 3.好市多 0.99%?銀行》1.富國銀行 8.81% 2.高盛 2.88% 3.美國銀行(註)

註:到2021年前,波克夏有權以50億美元,買下美國銀行7億股份。美國銀行目前的市值為110億美元。波克夏很可能在到期的前夕,行使這個選擇權。若果真如此,美國銀行將是波克夏投資的最大部位

資料來源:《少了巴菲特,波克夏行不行?》整理:黃雅蘭

【延伸閱讀】波克夏領導人的五大隱形經營力

馬蒙集團與波克夏的創辦人與建立者,都是偉大的領導者,他們的公司烙著他們的印記。普利茲克兄弟、巴菲特和合夥人蒙格,全都擁有以下幾個相似的領導者人格特質:

1. 不知為不知,是知也:鮑伯專長製造,傑伊懂交易和稅法,兩人分工;巴菲特和蒙格則說自己不懂營運和科技,盡量不要碰。2. 寬廣的視野:鮑伯從多管齊下的角度,檢視預備進行的交易;巴菲特和蒙格則思考如果不做這樁交易,還有哪些可能性。3. 有耐心:重視長期價值,但也會快速靈活做決策,特別是購併事宜。4. 資本資產要靠再投資維持:折舊支出是實實在在的營運成本,不是可以忽略、只看現金流分析的會計慣例。5. 冷靜思考:運用常識,用邏輯思考。


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