沈寂近兩個月的美國做空機構Glaucus research(格勞克斯)再度出手，目標盯上香港上市公司中國天然氣(931.HK)。

7月14日，格勞克斯發布長達23頁的報告，指中國天然氣徒有其名，天然氣業務收入占比極小，公司並無相關資產，管理層也並無相關經驗。格勞克斯認為，經過近期調整後，中國天然氣的股價仍然明顯偏高，強烈建議賣出。

目前，中國天然氣已經於下午1點21分宣布停牌。按照格勞克斯給出的目標價，中國天然氣每股僅值0.08港元，為今日停牌前股價的5%。

“我們會晚些時候發布公告。”接受《第一財經日報》查詢時，中國天然氣發言人表示。當晚9點08分，中國天然氣公告，其正準備一份載有該公司內幕消息的澄清公告，以澄清及回應格勞克斯的研究報告中針對該公司的指控。中國天然氣的股份將繼續暫停買賣，直至另行通知。

14日晚間，中國天然氣主席簡誌堅接受財華社采訪時表示，格勞克斯的報告帶有惡意，並不中立，感到被“砌生豬肉”。他聲稱，自己與內地多間大央企合作，沒有必要一同造假，為表示對公司的信心，還將在複牌後增持股份。簡誌堅還表示公司停牌是收到港交所的提示而做出，至於是否會對格勞克斯采取法律行動，他表示個人精力要放在公司業務上。

對於格勞克斯指責其公司管理層無天然氣相關經驗，簡誌堅回應稱，公司有曾在中石化及中國海洋石油工作過的人士，每月薪酬即高達500萬港元。不過，《第一財經日報》查閱其2014年財報，卻發現全年薪酬支出僅221.2萬港元。

徒有其名

“除了名字，中國天然氣和天然氣或者中國內地都沒有什麽關系。”格勞克斯在報告中指出，其公司的管理團隊在天然氣方面沒有任何經驗。

中國天然氣的前身為宏通集團，最早從事電腦買賣業務為主。2014年6月，公司更名為中國天然氣，但截至今年7月13日，天然氣業務的收入貢獻僅13.1萬港元。格勞克斯認為，按公司目前的業績情況估算，明年天然氣業務收入貢獻也不過79.1萬港元。此外，該公司幾乎沒有天然氣相關的資產。沒有知識產權或前沿技術，公司高管中有四名財務背景人士和一名投行背景人士，唯獨沒有與天然氣相關的經驗。

不僅如此，格勞克斯還認為中國天然氣提出的發展藍圖也存在重大缺陷。中國天然氣計劃通過設立液化天然氣加氣站進入下遊市場，為內陸河沿岸的船只及重型卡車提供服務。但格勞克斯指出，這一領域早有大量資本充足的競爭者，估計全中國的LNG/CNG加氣站超過2300個，大多由經驗豐富的大型企業擁有和運營。格勞克斯建議投資者謹慎評估中國天然氣進入該市場，以及與這些對手的競爭能力。此外，氣站的資本投入巨大，一個重型卡車加氣站需要投入1100萬港元至1500萬港元，而中國天然氣的資金大多已用於融資租賃。

中國天然氣此前表示，計劃投入4800萬美元用於融資租賃液化天然氣相關設備及管道，有關款項相當於公司總資產的70%。格勞克斯認為，這一市場競爭已經非常激烈，看不到中國天然氣有任何理由可以獲得比對手更好的條件，相反其處於競爭劣勢。

去年11月，中國天然氣宣布與中國石化銷售有限公司上海石油分公司簽訂立框架協議，內容有關於中國合作發展液化天然氣加氣站及應用液化天然氣重型卡車業務。格勞克斯認為，投資者不應期待過高，這次與2004年中國燃氣(384.HK)和中石化之間的合作不同，中石化投資中國燃氣時，後者估值不高並且已經擁有一定規模盈利不錯的天然氣業務，但中國天然氣不僅估值偏高，且天然氣業務也剛剛起步。

自2014年3月以來，中國天然氣宣布了與不同合作方之間的20個無約束力的合作意向，但格勞克斯稱，據其所知，沒有一個合作意向最終落實。去年11月與中石化之間的合作也僅有框架，並無簽訂任何有約束力的協議，格勞克斯認為結果很可能又是一場空。

比漢能的估值更離譜

中國天然氣改名前，宏通集團一直是香港市場上眾多“仙股”(股價低於1港元)之一，然而重新包裝後，新名字推動其股價上漲357%。

以7月13日的收盤價計算，中國天然氣的市凈率約33.9倍，相比之下，香港同業平均市凈率僅1.84倍，全球能源領域的上市公司平均市凈率也僅1.6倍。

另一方面，格勞克斯認為，市銷率也反映其估值偏高。香港及全球能源企業目前平均市銷率為1.32倍，按2015年5月至7月的財務數據計算，中國天然氣的市值是其液化天然燃氣業務年收入的19917倍。

即便是以估值離譜的“妖股”漢能薄膜發電(566.HK)為參照物，中國天然氣在這方面也略勝一籌。在股價最高時，漢能薄膜發電的市值僅為銷售收入的27倍，市凈率也不過17倍。

漢能薄膜發電曾因與母公司之間的關聯交易而備受詬病，與之相比，中國天然氣的“關聯交易”更令人嘆為觀止。2014年，該公司收入中99%來自與關聯方的一次性債券交易。2014年1月，中國天然氣從主席簡誌堅手中買下匯多利(607.HK)8000萬港元的可轉換債，5個月後，轉手以3.8億港元賣給Magnolia Wealth International Ltd(下稱“Magnolia Wealth”)，短短幾個月回報率高達375%。而在此期間，匯多利的股價未漲反跌，格勞克斯認為其可轉債價格的上升缺乏理據，唯一的解釋就是簡誌堅出售的價格極低。

2007年匯多利破產後一直被證監會要求停牌。2008年，簡誌堅入局成為控股股東，但一直未能成功複牌。《第一財經日報》查閱港交所文件發現，Magnolia Wealth與匯多利之間也有千絲萬縷聯系。2013年，南京豐盛控股通過反向收購入主匯多利，此後股份成功複牌，去年11月更名為豐盛控股。而南京豐盛控股和在英屬維爾京群島成立的Magnolia Wealth的老板均為季昌群，Magnolia Wealth還曾包銷匯多利發行的股份。

17個員工撐起天然氣業務

過去幾年里，正如中國天然氣每年在財報中的介紹，這家投資控股公司一直在為股東物色新的業務機遇，從不局限於一種賺錢方式。

2007年，中國天然氣的前身宏通集團號稱立誌為高科技界提供電腦、多媒體及網絡方案，以迎合業內的真正需要，並致力為客戶提供創新方案及數碼產品以及可靠的服務。

僅僅兩年後，因受到金融危機的影響，大部分電腦銷售客戶就已經與其終止業務，公司來自買賣電腦組件及資訊科技產品的營業額同比大降98%至26萬港元。缺乏電腦貿易業務的宏通集團，開始轉型做起房地產買賣，年內一項物業買賣就帶來90萬港元的收入。同時，還做起股票投資，買入山西蘭花煤炭28.01%的股份。

2011年，房地產投資越做越大，僅下半年就投資新界古洞、中環半山和淺水灣三項物業。2012年，宏通集團幹脆徹底拋棄電腦貿易業務，成為專業炒股、炒樓的投資公司。這一年，新界和中環兩項物業就為其帶來76.6萬港元的租金收入。

2013年，物業出租業務開始下滑，三個項目僅中環半山的物業仍有租金收入，另兩處年內都沒能找到租戶。宏通集團也是這一年開始宣布進軍液化天然氣領域，2014年3月又宣布與平安證券訂立戰略合作協議，就發展在中國的液化天然氣業務提供綜合金融服務。2014年更名後，其網站的介紹也變為“中國天然氣集團有限公司的主要業務為資產投資買賣和於中國從事開發新能源投資，包括投資、建設、經營液化天然氣加氣站、加氣碼頭及相關基礎設施, 銷售及改裝液化天然氣車輛及船舶, 給客戶提供融資租賃服務。”

實際上早在去年9月，公司更名為中國天然氣後股價一個月內暴漲3倍，該公司就曾引起香港媒體的質疑。2013年財報中披露公司員工數量僅5人，令外界質疑其如何有能力發展天然氣業務。去年9月，簡誌堅曾回應質疑稱公司現有30多名員工，但《第一財經日報》翻閱2014年財報發現，截至去年底，該公司僅有17名員工。