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$佳宁娜(00126)$佳宁娜:一只被忽略了的港股价值核弹
2015-06-23 深港通头等舱
文/等着蚂蚁变大象
导读：投资最重要的就是首先要避免永久性的资本损失，所以选股最好有多重保险，地产股中多元发展的企业渐成趋势，而那些入手较早，已取得很大成绩，而市场仍然没有给予相应行业估值的就是潜在机会。
佳
宁娜轻重资产搭配合理，餐饮的重复消费，食品的快速消费与商业投资物业的稳定收益，出售物业的间歇性利润爆发形成良性互动，而估值却还在历史底部，甚至只
是清算价值的几分之一，市场无视公司在各行业取得的快速进步，我觉得这就是机会，至于为何要这样说，下面我就详细介绍下公司的情况和我的个人看法。
1
系出名门，历史悠久
很
多资深港股投资者都知道，投资港股首先要避开老千股，经常有些看似便宜的股，买入后被造假抽千等行为搞的死去活来，痛苦不堪，有的甚至被清盘摘牌，直接归
零。就连“欧洲股神”安东尼·波顿，来港后也水土不服，投资的股里面一堆老千，被嘉汉林业，博士蛙，霸王股份等一个个地雷炸的遍体鳞伤，最后感叹低估了港
股的道德风险。可叹这位本来已功成名就的“欧洲股神”，退休前本来想来港再次续写下传奇，再镀一层金，没想到铩羽而归。所以选择靠谱的公司领导人，是投资
的重中之重。
我们要说的这只股，可完全排除这种嫌疑，佳宁娜控股集团，是由全国政协委员，深圳市政协常委马介璋先生一手创办的。他
1942年出生于广东潮阳，家境贫寒，7岁随父母到香港谋生，1967年凭借打工积蓄创办制衣厂，也就是现在达成集团，后发展成为现在的涵盖地产投资，酒
店经营，食品制造的佳宁娜控股集团。集团创业于香港，植根于内地，实力雄厚，业务多元。
1994年，鉴于对深圳特区经济建设的突出贡献，
马先生与李嘉诚，胡应湘，余彭年等香港知名人士，一起获颁发“深圳荣誉市民”称号。2003年，获香港“紫荆勋章”，并在社会担任香港广东社团总会会长，
香港潮州商会副会长，世界杰出华人基金会副主席，云南省政府顾问等等一系列职务。所以说系出名门，秀其外而绝无奢华，慧其中而底蕴深厚。让人深感安心。
2
业务多元，实力雄厚
民营企业，大多考虑的更加长远，在短期利益和长期利益冲突时会选择后者，尤其是香港老牌家族企业，更是以慢慢攒资产，获取长期收益为主，不浮夸，少弄险，负债率大多不高，佳宁娜就是这样一家企业。
公司业务分两大版块，一是餐饮和食品，二是地产。
先
说第一版块中的餐饮。1983年，马介璋进军餐饮，投巨资在新港创办第一家佳宁娜大酒楼管理吸取西方先进经验，与世界接轨，并将潮州菜的“色，香，味，
形，器”推向极致。1988年在深圳创办首家佳宁娜大酒店，其美轮美奂的菜肴立即征服顾客，引得食客如“过江之鲫”。深圳开业两年就跻身中国餐饮业前50
名，取得营业额第6，利税第2的佳绩，而今，佳宁娜大酒店已在全国开业12家之多。
说起佳宁娜酒店的竞争优势，就要先说说中国的餐饮文
化，中国餐饮文化源远流长，鲁，川，苏，粤，闽，浙，湘，徽八大菜系名扬天下，而佳宁娜的潮州菜正是粤菜的重要分支，它起源于中国潮汕地区，历史可追溯到
汉朝，以昂贵著称，选料考究，刀工精细，烹调方式多样，追求色香味俱佳，有中国最高端菜系之称，以海鲜闻名。
一个好的管理团队总能与时俱
进，2013年以来，原本业绩稳定的餐饮业由于反腐和经济下滑引起的公务和商务消费下滑影响，全国酒店普遍经营困难，公司管理层审时度势，多管齐下，取得
鲜明成果。一是关停效益不好的酒店，异地重开，重点布局深圳等一线等消费能力强的区域。再就是调整菜品价位，更加亲民，打通隔断，扩大大厅面积，以承办婚
宴寿宴为主。还有就是在用工上更多吸纳兼职人员，降低营业成本。更为重要的是，公司开辟新的消费人群，切入中档连锁餐饮市场。2014年年中，公司以
3000万元收购了香港味皇茶餐厅连锁，而后迅速在香港建好全新的中央厨房，使供应能力大幅提高，可支持味皇迅速扩充门店的需求，而今，味皇已顺利和多个
大型商场，地铁等签订合作意向，发展速度明显加快，公司计划一年新开10家店，其中大陆占半，未来主攻大陆市场，争取三年内50家，每家营业额在2000
万，连锁餐厅年营业额做到10亿元。
目前中档连锁餐饮领域竞争并不激烈，品牌多而分散，没有领袖群伦的品牌，而年轻人随着生活更时尚，在
外就餐机会逐渐增多，所以抓住了这个市场，也就挖掘到了餐饮业的宝藏，佳宁娜凭借30多年的酒店管理经验，以先进的管理团队，雄厚的实力，快速切入这一领
域，将有望打造出中国重要连锁品牌，我们看好公司把香港成熟餐厅模式复制到大陆的策略，相信此举有助于公司餐饮业务的腾飞。
在第一版块
中，和佳宁娜酒店一样久负盛名的还有佳宁娜月饼，佳宁娜食品公司这些年干的有声有色，过去几年几乎每年都能实现20%增长速度，佳宁娜月饼在海南高端市场
占有率超过50%，为解决产能瓶颈和品质控制问题，开始离开大本营海南快速全国复制，最新已进入广州和昆明，并且革新营销模式，转变过去只直营的模式，开
始增加分销网络，通过这些措施，新市场保持30%到50%的年增长速度。公司居安思危，增设现烤面包业务，增加腊味旅游食品等即食食品品种，销售月饼并配
以即食食品，达到渠道互补，时间互补，丰富产品梯队的效果。
最近，公司以2040万元收购新耀控股60%股份，目标公司于香港从事面包店业务，公司指收购面包店连锁业务可令公司业务进入香港知名的“馥轩”及“百乐”品牌旗下的面包店市场，并可透过目标公司旗下面包店销售公司自身的现有产品，扩展集团产品对顾客的接触面。
公司食品行业目标明确，就是快速复制扩张，增加产品线，在反腐引起的礼品消费下滑下，仍取得了满意的增长。
公司把餐饮和食品纳入一个版块进行管理，近两年这块税前利润都在8000万上下，公司计划未来几年继续投入5亿元巨资，实施兼并扩张，一家餐饮与食品行业小巨人呼之欲出。
接下来谈谈公司第二个版块地产业务。公司的地产由种形式组成，一种是自持的商业地产收租物业，另一种是用于销售的赚取一次收益的出售物业。
公
司的商业地产，已建成的主要是位于深圳的佳宁娜友谊广场，这座广场位于深圳市罗湖区人民南路与春风路交汇处，毗邻深港罗湖联检大楼，深圳火车站驾车二分
钟，往返香港步行只需一分钟，前往机场只需三十分钟，距地铁出口50米，可以说交通四通八达，寸土寸金。集团持有28100平方米。
另外还有深圳骏庭名园4900平方米，香港还有部分物业。这些持有物业合计账面价值公司只给了15亿，每年税前利润大约8000万。
公
司在广东东莞正在建设一个东莞最大的商业综合中心，案名为东莞家汇生活广场，该广场总建筑面积41万平，佳宁娜持股50%，未来有望增持到60%。项目引
入了国内家居第一品牌红星美凯龙，其中9.5万平由美凯龙建设并负责运营，另外还引入了唐宫中国，笔克展览，世邦魏理仕等品牌。项目有19万平的商场和店
铺，以及十多万平的SOHO公寓，其中商业大部分自持，其他和公寓一起出售，该项目2013年开工，预计2015年到2016年分期落成，预计竣工后每年
租金过亿元，并且会产生数亿元出售利润。预期为公司带来20亿增至收益。
公司在佛山市祖庙一带有个佳宁娜大酒店，佛山市政府准备将这一带旧商业改造成新的商贸中心，公司准备将这个酒店改造成大型综合商场，以容积率8计算，估计改造完成价值接近30亿。
从上面可以看出，已建和在建自持物业，未来估值有百亿规模。
2004年，深圳侨商国际联合会会长马介璋先生和副会长孙启烈，马伟武，理事郑松兴，梁满林，五人共同投资26亿元巨资，打造物流旗舰华南城，2013年公司按每股1.55转让了7.5亿股权，剩余1.39亿用作长期投资，并向全体佳宁娜股东派发每股0.3元特别红利。
有鉴于华南城的成功，公司在江苏连云港兴建华东城，项目规划占地1881亩，建筑面积300万平，将分期落成，这种物流城由于位置偏远，地价低廉，但人气需慢慢培养，目前公司正积极与电商合作，向电商物流城发展。
公司在湖南益阳市建设了一个大盘，项目规划建筑面积250万平方米，带有13万平商业和五星级酒店，开盘以来销售良好，每年贡献几亿销售收入。
综上所述，公司资产多样，规模庞大，但有息负债只有9亿多元，净负债率12%，体现了港派的稳健风格。
3
估值低廉，隐藏深闺
香
港有着特殊的金融环境，香港股市基本是管理人是本地的，投资者以国外为主，企业业务国内居多，这就造成信息的严重不对称，出名的大公司估值甚至高于内地，
而业务规模相对较小的中小市值股乏人问津，经常出现估值上的奇葩，佳宁娜就是这样一家奇葩中的奇葩。以目前不到一港元的股价，这么多含金量较高的不断成长
的业务和资产，公司市值只有不到10亿人民币，这对喜欢价值挖掘的长线投资者简直就是天上掉馅饼，仅算每年股息收益就有5个多点。
4
价值核弹，随时爆发
核弹体积小，能量大，如果股票市值小，资产庞大含金量又高，一旦爆发，就如同核弹的威力。
股
票的上涨需要风，需要触发因素，佳宁娜的触发因素除了业绩的爆发外，还有一点就是公司从去年就开始计划把两大版块分拆上市，公司计划先分拆餐饮与食品版
块，因为市场对这块认同度高，估值能给到17倍上下，公司通过系列兼并扩张，未来净利有望过亿，分拆上市后将形成一个中型市值的餐饮食品公司。假如分拆成
功，公司价值必然会被市场重新挖掘。
公司净资产2.97港元，净资产折价高达65%以上，重估价值每股6元多，以现价0.95元计，上升
空间广阔。在深港通和两地基金互认就要实施，两地资金理念融合正加速进行的今天，该股的价值未来有望被挖掘，进可享受企业业绩爆发分拆上市的超额收益，退
可守住公司每年5个多点的分红，可以说投资投机两相宜。