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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-20 15:06 編輯 複星模仿巴菲特 打造屬自己的世界地圖 作者：項男 5月初，複星國際在港交所披露的文件顯示，將以18.4億美元的價格買斷美國保險公司Ironshore全部權益。 這只是複星收購海外保險公司的一瞥。近兩年，複星在海外收購多間保險公司，希望複制巴菲特“產業+保險+投資”的業務模式，用保險資金撬動其他產業。 近日，複星國際副董事長兼CEO梁信軍在接受時代周報記者專訪時，詳解複星收購海外保險公司的邏輯。 梁信軍表示，“這些海外保險資產要符合的一個很重要條件是，與複星業務保持協調，彼此產生協同效益，並對複興的投資和產業布局要有利。”目前，複星逾1/3的總資產為保險業務。 時代周報記者獨家獲悉，因為保險資產的擴大，今年年初，複星專門針對保險業務成立了一個名為“保險集團”的部門，複星執行董事兼總裁汪群斌擔任該部門的負責人。“原有的建制不能滿足集團業務發展的需要，所以更改了以前的建制。”複星集團辦公室的相關負責人告訴時代周報記者。 香頌資本執行董事沈萌告訴時代周報記者，目前在國際市場上，複星海外收購的保險機構大部分屬於資質或者業績並不理想的保險公司，與巴菲特投資的保險公司有很大的差距，“所以會面臨很多潛在的風險，比如兌付危機、資金鏈斷裂等。” 收購只是最初的步驟，往後的種種風險，對複星的掌舵者來說或許是一個不小的考驗。 全球保險版圖 複星與保險的故事還得從2007年說起。那一年，複星初次試水保險業，入股了出現償付危機的永安保險。 在沈寂5年之後，複星2012年開始大動作進入保險業。當年從大地財險挖來蔣明執掌永安，還帶來中層幹部十余人；9月，複星與美國保德信金融集團合資成立複星保德信人壽，占股50%；12月，與世界銀行集團旗下公司在香港合資成立鼎睿再保險公司，占比85%。 至此，複星坐擁三張保險牌照“壽險+財險+再保險”，基本囊括保險主要領域。 之後，複星開始布局海外保險業務。2014年5月，複星完成在公司20多年歷史上最大一筆收購，即葡萄牙保險集團（包括Fidelidade、Multicare及Cares等三家保險公司）80%股權的收購，並在2015年初股權增持至85%。 8月，又斥資4.64億美元收購特種險公司Ironshore，以及專註於勞工險的美國財險公司MIG。近日，複星國際在港交所披露的文件顯示，將以18.4億美元的價格買斷美國保險公司Ironshore全部權益，並將子公司Mettlesome Investment 2並入Ironshore。 這一系列的海外保險資產收購蘊含了複星“自有”的邏輯。梁信軍向記者解釋道，這些海外保險公司都有一些共同的特點：收購的成本低、管理層穩定、在細分行業處於領先地位、在某個區域內市場份額處於領先地位等。 另外很重要的一點是，這些海外保險資產的資金要與複星業務保持協調。“也就是說，這些保險金進來以後如何與複星現有產業產生協同效益。”複星國際CEO助理王晨告訴時代周報記者。 成本低是指許多西方保險公司估值十分具有吸引力，僅相當於賬面價值的1倍左右，而相比之下中國保險公司則達到了2.4倍。 沈萌告訴記者，目前在國際市場上，複星海外收購的保險機構大部分都是屬於資質或者業績並不理想的保險公司，與巴菲特投資的保險公司有很大的差距。 比如，作為葡萄牙2011年救助方案的一部分，Caixa被出售給複星，這些資產的吸引力並不大。 梁信軍說，複星之所以收購海外保險公司，是因為遇到了機會。比如Caixa，剛好葡萄牙陷入歐洲主權債務危機，接受了歐盟IMF救助條款，必須履行出售國有資產、實行私有化的義務。 “但複星在國內沒有這樣的機會控股保險公司，沒有人願意出售，複星持有新華保險和平安二級市場股份，但不可能控股。”梁信軍談得最多的還是機會。 專設“保險集團” 這些收購的完成，意味著複星3000億元資產里面，30%-40%的資產是來自於保險。不僅如此，複星在2014年業績說明會上透露的目標是：今年計劃大手筆投資至少24億美元收購歐洲、美國等地的五家保險公司。 近日，複星國際停牌，擬額外發行2億美元的新股，集資額最多增至12億美元。此次募集資金將用於一般公司用途，以及未來潛在的保險並購活動。消息稱，阿里巴巴集團董事長馬雲，以及騰訊董事長馬化騰均有參與複星配股。 “這次募資與複星今年繼續在海外收購保險公司有很大的關系。”華泰證券某保險業分析師告訴時代周報記者，複星海外並購動作不斷，存在一定的資本金需求。 時代周報記者獨家獲悉，因為保險資產的擴大，今年年初，複星專門針對保險業務成立了一個名為“保險集團”的部門，複星集團總裁汪群斌兼任保險集團總裁，足見複星對保險業務的重視。汪群斌同時還出任複星保德信人壽董事長、鼎睿再保險董事長和複地集團董事長。 複星國際內部人士向時代周報記者透露，今年年初，成立了一個保險集團建制，一個專門的部門。該部門是在保險資產不斷擴大的情況下成立的，原有的建制不能滿足集團業務發展的需要，所以更改了以前的建制。 上述人士告訴記者，以前保險業務分配在多個部門里，分頭管理。“以前複星有一個金融集團部門，這個部門下面有保險、證券、銀行等業務。保險公司沒有一個專門的機構來管，現在單獨拎出來一個部門。” 複星國際品牌部負責人告訴時代周報記者，保險業在複星的地位非常重要，成立專門的部門是為了能更好執行保險業務的戰略和規劃，對於保險投資業務起到孵化器的作用。 上述保險業分析師分析稱，保險已成為複星最重要的業務板塊，投資項目的資金基本都來自保險公司，用保險資金撬動其他產業。 另外，複星在歐洲亦有成立專門的辦事處，選擇可供投資或者收購的保險標的。王晨說，在歐洲有成立一些部門、辦事處，比如在里斯本、倫敦、法國、德國等地方都有辦事處，還專門成立了伊比利亞投資部，負責該地區的投資業務。 複制巴菲特模式 複星一直將發展保險業視為其投資能力對接長期優質資本的絕佳途徑。保險平臺最大的優勢即在於，能源源不斷提供充沛的現金量。 “首先要用自有資金收購第一家保險公司，接下來自有資金再聯合已經收購的保險公司資金，這樣的話有連鎖反應，收購的保險公司越多，可以調動的資金就越多，規模也會很大。”沈萌說。 複星集團的當家人郭廣昌毫不諱言，要在中國用5-10年的時間，複制巴菲特“產業+保險+投資”的業務模式。 梁信軍說，2007年的時候就確定了巴菲特模式，一個典型的用保險資金做投資的公司。複星也對標過很多國際上的大公司，比如美國的通用電氣、香港和記黃埔、巴菲特的伯克希爾哈撒韋，覺得巴菲特模式最適合。 一般理解，所謂巴菲特模式是，以保險集團伯克希爾哈撒韋公司為平臺，利用保險業務提供的大量現金流，為巴菲特輸送了源源不斷的投資資本。這也使得巴菲特的賺錢效應，如滾雪球般越滾越大。 複星希望通過保險公司獲取現金流，尤其是壽險公司，兼具金融投資性質及巨大的現金流，可以為向投資轉型的複星，帶來中長期優質資本，以提升複星未來的複合增長率。 據王晨介紹，Ironshore和MIG這兩筆交割完成之後，按照目前的市價來算，意味著複星多了70億美元的投資資金。另據數據顯示，2014年複星保險板塊的權益可供投資資產達到798.1億元，同比增加1335.6%。 保險已成為複星最重要的業務板塊，並對複星整體營運和盈利方式產生了根本性的影響。根據複星國際公布的2014年年報，在整個集團中，複星保險業務板塊的營業收入達到78.68億元，同比增長2742.3%，占集團總收入的12.7%；來自保險業務的歸屬於母公司股東之利潤人民幣11.49億元，同比上升119.4%，已占集團凈利潤的16.8%。 複星保險業務凈利潤暴漲的秘密就在於，此前收購的葡萄牙保險提供的投資綜合收益率就高達8.4%，國內的複星保德信從2.2%收益率達到8.7%，永安財險從5.4%達到12.6%。 梁信軍還表示，去年由於保險金的加入，客觀上快速拉低了複星的資本使用成本。“保險公司浮存的資金成本比在海外融資的成本還低，因為這個資金沒有利息、沒有期限。”沈萌表示，按照巴菲特的理解，這是幾乎沒有成本的資金。 海外收購潛藏風險 複星從保險金中獲益匪淺，但大規模收購也面臨不少風險。 據時代周報記者梳理，複星這些收購的一大特點是地域跨度很大。複星即將收購的5家公司中，除了有一家是以色列公司外，還可能會收購西班牙的一家保險公司。 “在短短的兩三年時間里，出現了如此多大手筆的收購，如何整合這些資產是一個大的難題，而且國與國之間的文化以及法律法規都相差很大。”上述保險業分析師稱。 沈萌說，由於複星收購的並非優良資產，會有很多潛在的風險。假如出現兌付危機，或者現金流斷裂，非但不能給複星帶來現金支持，還會消耗複星本身的資金。複星在進入歐美等陌生的國際保險市場時，還會遇到監管、利率、社保政策調整等諸多變數。 對於風險防範，王晨表示，在收購之前，複星就會做好盡職調查，有自己的財務和法務人員，有自己的團隊，不找第三方，並且所有項目都有投資決策委員會，“會考慮法律、財務等風險，以及對人力資源進行調查，希望管理層能夠留任，會派人去約每個管理層成員”。 但或許正是因為投資並購不找中介機構代理的做法，複星被不少市場人士詬病。根據外媒統計，在複星國際完成的10起最大的並購中，投資銀行僅有4次收到財務顧問費。在複星完成的交易中，有些交易不免存在較大的缺陷與潛在風險。 另外，從歐洲保險公司本身的運營風險來看，壽險公司受周期性的波動的影響比較大。如2007-2009年歐洲壽險公司的市值蒸發了70%。 如何管理這些海外資產也是一個難題。梁信軍說，複星很少派人過去，很多海外公司甚至沒有派人過去。 沈萌向記者分析稱，如果介入所收購保險公司的經營，複星業務鏈會拉得非常長，經營壓力會很大。梁信軍也反複強調，複星是投資，不做運營。 專訪複星集團CEO梁信軍：“複星不投機” 時代周報記者 項男 發自廣州 時代周報：保險公司的吸引力體現在哪些方面？為什麽采用巴菲特的發展模式？ 梁信軍：2007年的時候複星就確定了巴菲特模式，一個典型的用保險資金做投資的公司。複星也對標過很多國際上的大公司，比如美國的通用電氣、香港的和記黃埔、巴菲特的伯克希爾哈撒韋，最終覺得巴菲特最適合。 複星要做一個投資集團，奉行的是價值投資，不是投機，價值投資需要有穩定的資金來源。國際上很多投資公司以基金模式來做投資，比如黑石、凱雷都是典型的私募基金。但基金有一個問題，要退出，而保險不存在贖回的問題。資金來源穩定，這就是複星為什麽做保險的原因。 時代周報：複星所收購的海外保險公司有哪些共同特點？ 梁信軍：首先收購價格不能太高，此前曾遇到價格高最後退出交易的情況；保險金成本低，有的保險公司所賣的保單每年4%成本，並且到期年限20年，說明客戶穩定；在細分行業處於領先地位，可以是財險、壽險、巨災險；在某個區域內市場份額處於領先地位，比如葡萄牙那間保險公司在葡語市場內份額第一。 另外，還要考慮與複星國際的協調，這些保險金進來以後如何與複星現有產業協同發展，這是要考慮的。對投資和產業布局要有利，比如像拓展美國業務，肯定收購美國保險公司更好。 時代周報：你曾說過“現在是海外投資金融機構尤其是保險公司的絕佳時機”，為什麽這樣說？ 梁信軍：一方面，價格便宜。美國自從實行QE以來實行的是零利率政策，歐洲是負利率，整個市場的收益率很低，成本也很低，現在買是最便宜的；另一方面是，償二代對保險公司的資本金有更為嚴格的要求，很多保險公司不合標準，只能通過出售資本或者增資擴股補充資本金，所以有很多機會。 時代周報：複星如何管理海外的保險公司？ 梁信軍：葡萄牙的保險公司就派了一個CFO過去，都是這樣的，很多海外公司甚至沒有派人過去。因為在收購之前，複星就會做好盡職調查，做好全方面的準備工作，並且管理層要認同複星的價值，不會出現大規模的高管變動。而且複星是一個投資公司，不做運營。 時代周報：能否透露，下一步打算收購哪些保險公司？ 梁信軍：都在看還在談，名字不方便透露。 來源：時代周報 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |