投資組合再思考(改)
法國梧桐樹NJ
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0102vxij.html
這幾天看耶魯的大衛斯文森的訪談（未得博主同意不敢轉載，請直接訪問http://investhof.blogspot.tw/）和《走向財務自由的投資組合》一書，受益良多。結合自己過去這麽多年的思考，也提出自己的一些見解。
大衛斯文森和《走向財務自由的投資組合》都推薦資產配置，也就是在各項資產間進行配置，而且兩者都推薦指數化基金。比如《走向財務自由的投資組合》就推薦7：3股票和債券，所有資金投資在先鋒的指數化基金中，股票中15%投資在整體股市指數基金(VTSMX)，15%小盤股指數基金(NAESX)，10%新興市場指數基金(VEIEX)，10%歐洲股市指數基金(VEURX)，10%太平洋國家股市指數基金(VPACX)，5%REITS(VGSIX)，5%貴重金屬礦業股票基金(VGPMX)；債券方面，10%先鋒高收益企業債券基金(VWEHX)，10%先鋒優質企業短期債券基金(VFSTX)，10%先鋒通貨膨脹保值國庫券基金（VIPSX)，該組合在成書前五年複息增長17.3%，遠遠高於標普500指數的同期增長，而且風險要更小。（PS:先鋒基金現在中文名稱統一是領航基金。）
大衛斯文森方面，也是推薦7：3股票和債券，股票中，3成美股，1成新興市場股票，15%其他成熟市場，15%REITS;債券中，只買國債，15%傳統債券，另一半是抗通脹債券(TIPS)。
全球配置方面自己非常初哥，而且，無論是國內，還是香港，相關的ETF、全球性基金都不發達，收費奇貴，因此如果貿貿然學上面兩位全球配置，需要交許多學費，但是，正如斯文森所言，“超長期買入並持有的策略，有其美麗之處，你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990年代末期，美股大牛市，人們說：「分散投資，那麼麻煩，值得嗎？我只買標普500指數就掂！」他們其實在運用「倒後鏡投資法」，而不自知，他們聚焦在過去表現最好的資產類別，那時剛好是股票。他們又說：「除了買股票，其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗，世界其他地方有過不同的發展模式。例如，你是1990年代初[譯註：日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破]，日本市場的投資者，全部身家買了日股，那你就愁到不得了。分散投資，回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報，但誰能預知未來，預測到下一個火紅的資產類別是什麼？”
如果單純配置在國內，甚至香港，就是將全部身家壓在了中國的未來了，若未來陷入類似日本90年代至今的情形，指數二十多年半死不活，那麽想想都覺得恐怖。因此，雖然暫時未有這個需要（資金量小）、投資渠道狹窄（ETF少、轉道美國購買收費奇貴），但是未嘗不是一個努力方向。
自己在投資組合思考方面，收到LUV_IVY兄和MC兩位的影響最大。
MC方面，“資產配置一項，對於小投資者來說，只適合“股票-債券-現金”這種組合。皆因其他投資工具實際上極其需要專業知識，非小百姓所能通曉。鑒於債券買賣對小投資者不甚便利，加之長期回報太低。因此，對於小投資者來說，投資組合之資產配置，實際上是確定“股票-定期存款-現金”之比例。”
“通漲幾乎是文明社會每一政權之必然結果，因此，長期投資之中，筆者之投資策略是，極低比例持有現金，而長年極大比例持有股票資產，而同時又極重視組合所能產生的現金流收入（分紅及利息），幾乎是無論任何牛熊市，投資組合均極大比例甚至全部持有股票，坐等收息，這反過來，也意味著從不考慮任何非常高的市盈率，或者長期低息率不派分紅的公司”
LUV_IVY兄方面，他關於資產配置方面是這樣的：
“正如我一直講的例子,港股沙士前已經好接近底部
(可以參考番我之前的圖表),真正有眼光的人應該系果時開始入市,但系一場意料之外的沙士令到香港經濟衰到貼地而港股亦創新低,如果沙士前投資者借恒孖展重倉訓身入市,就算EQ
幾好, 幾有眼光, 都冇用, 沙士未完已經破產,但系如果當時沙士前入左貨, 亦有足夠現金比重,咁唔止可以輕松渡過難關,
亦可以趁經濟複蘇時繼續買貨。所以EQ 唔系一個口號, 系要建基於知識和金錢上
我習慣系最少保持 1- 2 成 cash，除左準備用來超平價買野,
都要以備平日不時之需。你知啦呢個世界好多萬一的意外突然要用錢架嘛，當股價跌, cash 比重又自然會提高, 咁到一個平位,
當然可以買野；當股票升值時, cash 比重就會自然降低，咁我會儲錢盡量提高番 cash 的比重, 去番 2
成啦。
現金對投資組合系好重要,
跌市時大家就會明白現金系會增值，如果清楚知道自己未來的現金流入情況好穩健，系好便宜時用曬所有現金問題都唔大，否則保留一部份現金真系好有用
所以, 股票數目要以自己了解公司的程度和自己能力做一個平衡，而適當的現金比重, 約平均2成左右,
系一個組合內有好高重要性，我有好多朋友覺得楂住現金系浪費機會成本, 所以一有錢就要搵野買，其實咁想系錯的想法
情況4 系純粹用組合比例去控制番個風險，即系控制你組合內每只股票和現金的比重。
呢個方法, 可以想象 cash 系一只變種期權，以控制cash 的比重達到唔同的對沖效果，所以你講得對，,
如果你真系對你的組合的內在價值睇得好通透時，第4個方法會系最容易, 而且出來的效果可能會較直接開期權好
想請問IVY兄，上次你講過目前還有3，4成現金，這樣這部分錢由於通貨膨脹不是不斷在縮水嗎？
如果你只儲現金當作長期投資咁當然會縮水。我地應該將現金視作組合一部份,
睇整個組合的回報，你可以把現金功能視作為類似option的工具, 系一種策略。
股價升 --> 現金貶值
股價跌 --> 現金升值
如果唔識用或唔想用 options 的話, 控制現金比重都可以有類似效果。我地唔知個市會向邊個方向走,
但假如市場大跌出現機會，fully invested 的投資者只會眼白白錯失機會。要明白錢到用時方恨少呀，咁要hold
幾多現金真系視乎個人情況，不過任何時候都保持約3成比重系唔錯的方法。
試想下...
當股價升, 現金比重會下降, 如果股價升至合理或以上, 其後的現金流可以先hold 住
而當股價升至好唔合理高, 你會慢慢減持股票, 現金比重又會自然提高番
當股價跌, 現金比重會上升, 到跌到股價便宜, 便可以開始減低現金比重慢慢入貨,減低番現金比重
如果以現在情況睇, 股價便宜,若持續有現金流流入, 會令到現金比重增加,咁梗系可以慢慢買貨
如果你系咁管理現金比重, 就算跌到15000點, 你都可以有錢買貨
我想師兄講任何時候都保持 3 成現金系 "一般時期" 吧, 非常時期（如真系大跌）
可以分段用埋那3 成現金，否則有錢等如無錢了
當然唔系硬性規定系3成, 我意思系可以隨住股值相對股價高低調節。股價貴應持有多d現金比重, 股價低咪可以調低比重。30%
現金只系大約的數, 要留幾多系睇自己凈現金流入的情況調整。呢批現金目的系當市場變差變壞時, 你可以動用嚟, 除左買貨,
最重要系可以救命，例如02年香港經濟見底回升, 如果當時你 fully invested, 或者盡借貸款，2003年突如其來的沙士,
你就可能錯失機會, 甚至陷入困境。”
可見，兩者在目前的中國資本市場(/香港），對於債券都是暫不感興趣。當然，持幣待購是一種定力的考驗，正如他所言，“我有好多朋友覺得楂住現金系浪費機會成本,
所以一有錢就要搵野買，其實咁想系錯的想法”，這個實在太難了。
對於我自己來講，保留足夠5年的生活費就夠了。
具體到股票配置方面，正如大衛斯文森所言，在一個組合中，某類資產的配置低過10%，實際上並沒有什麽意義，因為不影響組合的成績。而當比例超過25%或者30%時，又產生過度集中的風險，而這幾年的最深刻的教訓，都是太過看好某只股票，從而導致比重過大。2011年時國壽如是，2014年雙匯也如是，因此，從2014年已經開始思考，應該盡快降低雙匯到一個合理的水準。
最近考慮將部分雙匯換馬到恒指ETF，也就是盈富基金上。恒指本身是一個鬥獸場，不斷踢走業務不振的公司，加入蒸蒸日上的新人，吐故納新，足以反映整個大中華區的經濟發展；恒指本身是美元計價，部分的美元資產，可以分散人民幣資產的風險；價格並不昂貴，目前市盈率遠低於過往幾十年平均水平；最重要的一點是盈富基金費用較低，而派息率就較高，目前派息率3.7%左右（根據恒指服務公司2月份報表），過往十年，恒指平均回報5.1%左右，加上3%左右派息，整體回報有近8厘，對於穩健的小投資者來講也是不錯的選擇了。
根據恒指過往幾十年的市盈率表現，現在當然可以降低現金比重，根據恒指市盈率和個股表現來調節現金比重，就是今後資產配置方面需要對沖的工作。
本文寫於上周，想不到周五證監會放開基金投資港股的限制，今天港股也大升，無奈。