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嘗試對匯控作出估值 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/04/blog-post_9.html

早前一位blog友跟止凡在電郵中交流，討論有關匯控估值的問題，內容頗有趣。雖然這位blog友是股票投資初學者，但他的學習態度十分值得欣賞。不過，一開始拿匯控這個非常複雜的年報來看，可能有點「碰壁」的感覺。

讀者R電郵：
止凡你好，在朋友介紹之下，我看到你個blog。我好贊同你個blog的理念與你對投資既態度。亦由你個blog開始，我多留意了好多關於價值投資的資料。最近看到你以下兩篇blog。

 匯控被罰令股價低迷
http://cpleung826.blogspot.hk/2015/03/blog-post_19.html

 渣打出事後還值多少？
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/11/blog-post_23.html

 於是我就膽粗粗嘗試計計現在匯控應該值多少，誰知我都還未計算將來可能被人罰錢的減值，都已經計到匯控只有$46.37。我想可能我計算過程中應該有些東西理解錯了，可以麻煩止凡給點意見嗎？（見上圖）

最後就是想了解止凡對初學價值投資的我有何經驗之談或者建議。

 以下是我最近買了幾本關於價值投資的書籍，將會在未來半年閱讀。

1. 智慧型股票投資人（待閱）
2. 證券分析（閱讀中）
3. 像格雷厄姆一樣讀財報（待閱）
4. 巴菲特致股東的信：股份公司教程（待閱）
5. 取之有道1（閱讀中）
6. 取之有道2（未買，實在太多書要看，看完手上的中一定會買）

 多謝你抽出寶貴時間讀完我封email，謝謝。


止凡回覆：

 感謝你的電郵與購買小弟的著作，希望你喜歡著作。

 你計出匯控只值40多元，我不太看得懂你所提供的圖，我認為重點並非在於計算表之上，而是在於你如何定立你的假設，與及其背後原因，例如未來十年增長為零這假設是基於什麼的呢？匯控未來繼續被罰款又有多少？然後，你可簡單總結一下你的計算，就好像我文章所總結的方式，我想別人會較容易看。

 不過，其實這些計算表，自己計算就可以了，又未必有需要讓別人檢測，若有些問題總是想不通，不妨把問題集中一點歸納一下，我可能較容易提供意見。
讀者R：

 感謝止凡抽出時間回覆email。先離題一點，一路看止凡個blog都覺得你是一個好隨和同肯與人分享的人，但實在想不到你會如此短時間就回覆讀者電郵。還有，原來當一個blogger或作者真的會跟你互動的時候，感覺都幾特別，有點開心加興奮。

 說回匯控：

 1. 未來十年零增長這個假設是因為回看近5年，匯控都不算有持續的盈利增長，而盈利只是在140億美金左右上落，但如今看了止凡的觀點，十年零增長又似乎不算太現實。如果這件事真的發生的話，我相信間公司可能已經變質了？換個說法，如果預測間公司十年盈利零增長的話，就不應該投資這間公司。

 來到這處，我就會再想，為何最近五年盈利都沒甚增長呢？因為最近五年Global Banking的收入已經飽和？我看看同是做Global Bank的渣打最近五年也是沒甚盈利增長，相反，好多中資銀行，例如建行同中銀就有相當不錯的盈利增長。

 但是對於Global Banking的收入是否已經飽和這個問題，其實我在這一刻又真的沒有一個答案。因為我最近這幾個月先開始學投資，去到這地步，我有第一個問題想請教止凡：

 問題1.
我應該由哪方面著手去找資料呢？回看匯控最近五年的年報？或者上網在google用keyword去search？例如"世界銀行經濟預測"，"世界經濟形勢回顧"，等。

a. 我嘗試過看匯控最近一年的年報，但發現真的好長好長，有點無從入手的感覺，我應該由哪一部份開始看呢？
b. 上網看報導，就發現其實好多都加入了主觀意見，以我現在的能力又無辦法分析到哪個論點是對的，哪個論點過於偏激。用買樓做例子，政府加辣，淡友可以搬出十萬個理由話加辣會令到樓市下跌，好友又可以搬出十萬個理由話加辣會令到樓市上升。

 問題2.
至於匯控未來繼續被罰款又有多少這個問題，正正又可以回應問題1，我之前看過報導話大行預測匯控未來兩年可能每年被罰30億，總共60億。但我又會想，大行這個30億怎樣來的呢？經常都見到大行調整估價，所以我自己個人對大行的預測偏向有保留。如果我不相信大行預測，我又應該去哪裡找這方面資料呢？

 還有就是要向止凡說聲不好意思，因為初學投資，雖然有很多東西不明白，但要明確說出有什麼不明白又好像總是說不出來，所以前一封email可能寫得頗亂。

 最後就是再次感謝止凡抽出時間看完我封email，thanks。
止凡：
你的學習態度很好，不過我想提醒一點，你正在做的事情是估值，這並沒有標準答案，就連標準方法都未必有。

 以我在blog內所提供的方法為例，每個假設都好像有根據，但其實也是夾雜了很多假設，例如為何是10年回本？為何拿恒指歷史作參考？這都沒有標準。

 我常常說一個例子，就是高矮肥瘦的，你不太會利用什麼定義與公式去判斷，但看到某人肥胖，你會立即認為這是肥人，你完全不用知道他的重量及肥胖的定義。

 回到你的問題，其實兩大問題大概都是找資料的問題，除了公司年報內，所有能找資料的渠道都可以考慮，我也是常留意新聞及一些報告，不少的確有主觀成份，重點是你如何去選擇資訊，若報告內容是真實，只是筆者太主觀時大可以憑自己的認知去判斷。

 因此又說回老問題，財務知識很重要，不同財商的人身處同一個社會，接收同一套資訊，所得出的東西可以是兩回事。不妨參考一下Peter Lynch的概念，散戶可以利用日常生活的認知與接觸，得到大戶也沒有的資料。好像你對global banking的看法，可能因為你的認知背景而得出的推斷，我也不一定能察覺。

 我在著作中都說過，讀者與blog友與我的距離可以很近，這是一個很好的基礎。
讀者R：

 我想我大概明白止凡想說什麼及帶出什麼想法。的確，來來回回，原來我的問題都是回來了財務知識。

之後我會再嘗試從各方面增進自己的財務知識，短暫目標就是可以對匯控作出一個自己滿意的估值。到時候，希望有機會再同止凡分享一下各自對匯控既看法。

 還有一件頗有趣的事跟止凡分享。在止凡講之前，其實我都不知道有Peter Lynch這個人，於是我就上網看看Peter Lynch的事蹟與他的理念，於是我就在Google裡鍵入以下keyword：

 "Peter Lynch概念"

 結果是：


 最後當然還是感謝止凡帶出了這個方向給我，謝謝。 


止凡：

 哈哈，我想過去寫了不少文章，就連google上有關價值投資的相關東西都被我灌了水，不好意思。

 我常常強調的財務知識，的確難以量化及好好定義，又難以解釋，唯有靠你自己領悟，加油。


後記：

初學者分析匯控的確有點吃力，可能我早前分析匯控的文章寫得太簡單了，很多資料及假設大家看來好像理所當然，其實背後有不少認知與考量的噢。不過，這位blog友如此積極努力學習，在股票投資分析方面應該不斷有所突破的。

為何估值這麼難？其實說難不難，問題是有多少財務知識，當能把數字化為常識在腦內思考時，看企業好壞就如判斷別人「高矮肥瘦」，不再需要利用磅或計算公式了。還有，魔鬼總在細節中，問題是你有否能力看得見能影響大局的細節，能看到這細節又能否判斷它會影響大局呢？這需要財商，需要時間浸淫，慢慢來，錢不入急門也。
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