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現代牧業（1117）業績點評：等待更清晰的信號

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1744

現代牧業（1117）業績點評：等待更清晰的信號
作者：羅藝鑫

現代牧業公布的2014年度凈利潤超越市場預期4%。管理層在業績發布會期間調高液體奶銷售目標但輕微下調原奶預測。我們認為現代牧業股價短期內的利好催化劑有限，但看好公司的長遠前景，因其擁有市場領導地位、產品結構改善及企業管治優良。按市場盈利預測計算，現代牧業12個月動態市盈率估值為9.1倍，較歷史平均水平折讓31%。
2014年度業績回顧：
現代牧業公布的2014年度凈利潤超越市場預期4%。
收入同比增長53%至50億元(人民幣，下同)，略低於市場預期的51億元。增長主要來自銷量增長(奶牛養殖增長29%，液體奶增長228%)。
毛利率同比擴張7.2個百分點至37.1%，因原奶平均售價上升9.7%，不過2014年下半年大規模的推廣活動令液體奶平均售價下跌，降低了毛利率的升幅。
凈利潤同比增長53%至7億3,500萬元。若撇除公允值變動的因素，核心凈利潤同比增長89%至11億元，超越市場預期4%。核心凈利潤率擴大4.0個百分點至21.2%，升幅少於毛利率，主要來自現代牧業與合營牧場的購股期權協議的重估損失。
現代牧業宣派4800元紅利，是上市以來首次，對應分紅比為6.6%。管理層表示，只要現金流持續改善，未來分紅比可達到20%。
管理層預期原奶量增達10%，原奶售價為每公斤4.5-4.6元(2015年第1季為4.7元)。
液體奶銷售預期由之前1.2億元上調至1.4億元，同比增長68%。一條新的巴氏奶生產線將於今年9月投產以服務華東地區客戶。
資本開支預計為16億元(2014年為17億元)，大部份將用於養殖小奶牛。
我們的見解及股份估值。我們看好現代牧業的長遠前景，因其擁有市場領導地位、產品結構改善及企業管治優良。短期內，公司股價利好催化劑可能有限，因為短期內原奶價格持續走弱，3月降至每公斤3.42元，月環比跌0.5%。雖然恒天然的全球拍賣系統上的全脂奶粉及脫脂奶粉價格分別從低位反彈31%及19%，我們認為原奶價格仍然面對來自進口奶粉及不利的內需環境的壓力。盡管如此，原奶價格下跌應可被飼料成本下跌抵銷–年初以來大豆及玉米價格分別跌6%及2%。按市場盈利預測計算，現代牧業12個月動態市盈率估值為9.1倍，較歷史平均水平折讓31%。現代牧業股價過去一個月跑輸國企指數13%。







來源：工銀國際證券

（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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