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| TDR（台灣存託憑證）堪稱今年最紅火的證券商品，台灣證券交易所董事長薛琦以「美女」來形容TDR市場。他說，過去「美女」的爸媽（政府）管太嚴，讓美女「養在深閨人未識」，現在爸媽開明了，美女可以自由交往，讓全世界見識到她的美貌。 「美女」出手果然不同凡響，香港、新加坡俊男、帥哥蜂擁而至，檔檔掛牌TDR超額申購，上市後更連連漲停，蜜月期甜美。這位美女的魅力可以持續多久？ 薛琦說，「四年一百家（掛牌），」將來不只台商會來，陸企、日企、歐美企也會來，TDR打開台灣資本市場國際化大門，空喊多年的亞太籌資中心的目標也終於來臨了。 十二月一日，薛琦親自率團前往日本招商、明年一月，他也要參加在新加坡舉辦的TDR論壇，爭取更多國外企業來台灣申請TDR。加上台商回台申請TDR熱度升高，台灣資本市場究竟有何魅力，能夠讓國外（包括中國）企業紛紛來台灣探路。 台灣靠四大關鍵優勢，炒熱TDR 薛琦在接受本刊專訪的時候表示，TDR熱起來的關鍵因素有以下幾點。 第一，流動性高。台灣證券交易所資料表示，二○○九年一至十月成交值週轉率為一五二．五％，高於東京交易所九八．八六％、香港交易所六五．八三％、新加坡交易所五三．九一％、紐約交易所一三○．○三％、及倫敦交易所八四．九三％，與南韓交易所一九九．九％則在伯仲之間。 第 二，合理本益比。台股平均本益比大約在十五到二十倍之間，這點很有吸引力，不少發行TDR的企業，在香港、新加坡上市的本益比都很低，二、三倍的比比皆 是，價值被低估，這些條件不錯的企業來台灣發TDR，股價獲得合理的評價，更會吸引其他企業來台第一、第二上市（第二上市就是TDR）。 「台灣企業對股東不錯，你們知道去年上市櫃公司總共發多少現金股利嗎？」薛琦語氣中帶點神秘和驕傲，「一．○九兆！」殖利率（現金股息╱股價）的表現，台股也優於其他市場，二○○八年台股平均殖利率是八．二％，高於上海的二．三％、深圳一．五％、香港四．九％。 薛琦表示，「從殖利率的角度看，投資台股有穩定、且高於定存的報酬；但，如果從資本利得的角度看，我認為應該要投資上海、深圳股市，參與大陸的成長。」 第 三，資金充沛。薛琦認為，第三個條件也很重要，就是資金充沛，他認為台灣現在的資金條件是「couldn't be better!」（前所未見的好！）因為遺贈稅調降至一○％，吸引很多海外資金流入，資金留在台灣和留在海外要課的稅率一致，這是遺贈稅和國際接軌後的資 金效應。 第四，成本低。國外企業來台上市或申請TDR，台灣還有一大優勢，就是成本低。目前，台灣的掛牌費（從申請上市到核准）從新台幣一 千二百萬元起跳，但是，香港掛牌費是港幣八千萬到九千萬元（約合新台幣三億三千萬元到三億七千萬元），台灣掛牌費只有香港不到四％。規模大一點的公司，掛 牌費更達港幣上億元，像中國旺旺，香港掛牌費就高達港幣四億元。 以後來台申請TDR會比IPO多 薛琦去年八月來到交易所擔任董事長，一來的時候就發現，TDR怎麼做不起來？於是，他要求同仁檢討，發現那時四檔TDR的平均週轉率有四一八％，相當高， 本益比也很高，「當時我問同仁，你們認為以後是IPO（初次上市）比較多，還是TDR比較多，同仁的答案是『TDR』，既然是這樣的結論，就要想辦法讓 TDR做起來，」薛琦上任後立即主動拜訪台商，積極推動TDR。 走出海外以後，台灣證交所才發現，每一家在香港、新加坡上市的台商企業都好 可憐，跌破承銷價、本益比低，那個市場「根本沒人認識你，」有一家在新加坡上市的公司老闆還說，公司的淨值竟然比市值還低，這樣的公司上市有什麼意義？所 以，當台灣證交所把TDR介紹給他們時，他們都很心動。 今年有一家日本的創投公司來拜訪台灣證交所，他們的CEO（執行長）告訴薛琦說，日 本市場（股市）不怎麼好，薛琦就乘勢告訴他們，台灣的法令開放，最近很多台商回台掛牌TDR、還有國外企業也來台灣申請IPO，日本這家創投聽了很有興 趣，當場就指示旁邊的同仁：「趕快回去找公司來（IPO）。」 我們應該把蛋塔效應，變大餅效應 之所以會這麼直接有反應，是因為日本和台灣的產業鏈關係很密切，台灣的關鍵零組件原料有不少都來自日本，台灣OEM（代工）或ODM（設計代工）後，再銷到美國、日本，這是以前的三方關係，現在變成四方關係，多了一個中國市場。 中國現在的角色就好像過去的台灣，現在終端產品在中國生產，再銷到日本、美國；而日本透過台灣，在中國會有更好的發展。 明年會是台灣證交所在TDR這項商品上大展鴻圖的一年，二○一○年可以算是TDR的元年嗎？ 薛琦笑著說，今年就開始是元年了！今年將有十家TDR掛牌，他估計明年大概會增加二十家，「我想大概四年（掛牌家數）一百家吧。」 TDR在台灣的發展會保證一路順風嗎？也有不少聲音質疑TDR會出現蛋塔效應，也有人質疑TDR國外企業來台灣搬錢？ 薛琦的回答也不迴避，他不否認，「甜的吃太多會很膩，」「我們應該把『蛋塔效應』變成『大餅效應』，像我們的科技業TDR就會變成大餅。」 他表示，有人對台商回來發行TDR有意見，任何人都可以發表自己的言論，但是，不能限制別人的行為，最後還是要回歸市場，現在大家對TDR質疑那麼多，但是，投資人如果認為你是壞小孩，就不會理你，但從市場的反應看，投資人還是照買，「這就是市場，我選擇相信市場。」 「是 誰在搬錢，其實很難說，台商來台灣發行TDR，那我們的企業也去美國發ADR（美國存託憑證），也拿了不少錢，」包括聯電、日月光、台積電、矽品、中華電 信、友達在美國總共募集了一百七十四億美元，合計新台幣逾五千六百億元，其中又以台積電最多。台積電晶圓廠，國外投資人其實貢獻了不少。 一向在經濟上主張開放、自由的薛琦，對於TDR能在台灣有了新的開始，看法比較樂觀，樂觀的理由之一是，「台灣的資本市場如此活絡，要感謝勇敢、可愛的投資人，他們願意承擔風險，今天買、明天賣，讓市場很活絡。」 起步晚，更要出去把好企業帶回來 為了推銷TDR，薛琦跑遍了上海、東莞、紐約、倫敦等地，見過很多台商，發現他們都很厲害，像風扇產業龍頭艾美特、全世界第七大工具機製造商友嘉、還有中國最大的女鞋品牌達芙妮也來過交易所。 「我 （今年）過年的時候拜訪友達，有跟董事長李焜耀見面，李焜耀第一句話說：『交易所的人終於來了。』，他告訴我，Nasdaq（美國那斯達克）、新加坡交易 所的人，每年都會來找我們，但是，卻從來沒有見過台灣的人。」對於這點，薛琦也認為雖然台灣起步比較晚，但是，TDR終於動起來了，相信以台灣的實 力，TDR的前景也是光明的，但是我們動作一定要快，「現在鄰近其他國家的交易所，都在搶客戶，交易所（台灣證交所）也應該要走出去，把好企業帶來台 灣。」 | ||||||