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希臘退歐的代價

來源: http://wallstreetcn.com/node/214922

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原文載於財經博客網站project-syndicate,文章作者Jean Pisani-Ferry為德國柏林赫爾梯行政學院教授,目前還是法國政府政策規劃專員,曾任智庫Bruegel前主管。

上周,在緊張的討論之後,希臘政府終於和歐元區債權人達成協議,希臘用一套新的改革方案換取現有援助計劃延長四個月。盡管這讓歐洲暫時松了一口氣,但四個月的延長期結束之後,談判可能會更加艱苦。

在任何談判中,影響談判者行為乃至談判結果的關鍵因素,是談判一旦失敗會有多少損失。具體到本次案例,就是希臘退歐對於談判各方(尤其是希臘和德國)到底會產生什麽影響。

對希臘來說,退出歐元區將是毀滅性的,這也是為什麽希臘國內幾乎沒有人支持退歐。那麽希臘退出會對歐元區剩下的成員造成什麽損失呢?自2011-2012年歐債危機第一次提出這一疑問以來,一直存在著兩種對立的觀點。

一種被稱為“多米諾理論”的觀點認為,如果希臘退出,市場立刻就會猜測誰是下一個。其余歐元區國家的命運將會存疑。就像1997-1998年亞洲貨幣危機和2010-2012年歐債危機發生的那樣,歐元區可能面臨解體的風險。

另一種觀點通常被稱為“鎮流器理論”,即希臘退出會讓歐元區變得更強。因為這可以讓歐元區不再折騰。而且如果歐元區將希臘趕出去,能夠嚴肅其公信力——未來再也沒有國家膽敢要挾歐元區了。

早在2012年,多米諾理論占據上風,債權國們最終沒有選擇讓希臘退出。德國總理默克爾經過一整個夏天的權衡,最後還是前往雅典,表達了挽留希臘的“希望與心願”。

但如今的情況不同了。市場的緊張情緒已經大為緩解;愛爾蘭和葡萄牙已經不再需要接受援助;在做出成立銀行聯盟的決定後,歐元區的金融體系更加穩固;並且應對危機的工具也已到位。希臘退出帶來連鎖反應的可能性大大降低。

然而,這並不意味著歐元區損失就會很小。以下三個理由表明,希臘的退出仍將嚴重削弱歐元區。

首先,希臘退出將打破歐元區只進不出的默契。誠然,歷史告訴我們,天下沒有不散的宴席。根據野村證券Jens Nordvig的研究,自19世紀以來共有67個貨幣聯盟瓦解。任何國家退歐都會增加其余國家退出的預期,遲早會有國家步其後塵。

其次,有一種觀點認為歐元區僅僅是一種強化的固定匯率安排,而不是一種真正的貨幣,希臘退歐將會授人以柄。人們之所以信任美元,是因為他們相信無論美元來自波士頓還是舊金山的銀行,實際上並沒有區別。但是自從2010年-2012年的危機以來,人們對歐元的信心受到了挑戰。如今,金融體系的碎片化有所消退但並未消失。比如,同一家公司在奧地利和意大利獲得的貸款利率竟然不一樣。

當然,經過了近年來的一系列措施,這些眼下還並不致命。但如果你認為對歐元的信心已完全被修複,那你就錯了。歐元區居民顯然會對某國退歐做出反應,並開始用不同的目光來看待歐元。把歐元放在哪將是個問題。國內外的投資者都會更加審慎地思考,其資產價值是否會受到歐元區分裂的影響。各國政府將會擔心各自對別國的風險敞口。事實上,懷疑情緒將不可避免地取代對歐元區的信心。

最後,一個退歐的案例將促使歐盟決策者把不成文,不明確的“離婚”條例規範下來。目前並沒有一個公認的規則來決定退出歐元區應該如何實現,希臘的離開將迫使人們去定制這些規則,這樣一來人們就能觀察歐元被何人以何種形式持有,從而得知歐元真實價值。事實上,這不僅給了歐元區瓦解更多的想象空間,也讓它更加具體。

以上三條並不意味著歐元區成員應該不惜一切代價讓希臘留下。這顯然等同於投降。但他們也不應抱有任何幻想,希臘退歐絕不是一個喜劇。

(譯者潘淩飛 實習生王嘉任對本文亦有貢獻)

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