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摩根士丹利羅奇：中國最不需要人民幣貶值

本文作者是摩根士丹利前亞洲區主席和首席經濟學家、《不平衡：中美關系的互相依賴》一書作者史蒂芬羅奇。華爾街見聞翻譯。原文鏈接點此。

貨幣戰爭正在席卷全球，而中國首當其沖。過去幾年來，人民幣大幅升值，出口疲軟，而通縮風險正在增加。在這樣的情況下，許多人認為中國應將政策轉向，促使人民幣貶值是最有邏輯的做法。而這將是一個巨大的錯誤。

事實上，隨著中國進行結構性改革，人為的貨幣貶值是中國最不需要的。這將對全球經濟帶來嚴重的問題。

從表面上看，人民幣升值顯然令人擔憂——尤其是將中國的物價和全球物價進行對比時。根據國際清算銀行（BIS）的數據，人民幣的實際有效匯率（有效匯率是一種加權平均匯率，通常以對外貿易比重為權數）在過去四年間上漲了26%。

在國際清算銀行追蹤的60國貨幣中，人民幣的升值幅度排名第一。相比之下，強勁的美元同期僅上漲12%。與此同時，中國的新型市場夥伴們都經歷了大幅的貨幣貶值。巴西的實際有效匯率下降16%，俄羅斯盧布下降了32%，而印度盧比下降了12%。

人民幣的匯率波動無疑受到中國出口的影響。隨著全球需要持續疲軟，曾經蓬勃發展的中國出口業受到打擊。今年1月，出口同比下滑了3%。對於中國這樣一個出口占到GDP25%的國家來說，這樣的下滑並不小。

同時，更強的人民幣使得進口變得更為廉價，給中國的物價結構帶來下行壓力。毫不意外的，這激發了對通縮的恐慌。今年1月，中國CPI僅同比上漲0.8%，而PPI的下滑速度加快至4.3%。同時，油價的下跌毫無疑問的放大了這一趨勢。1月，中國核心CPI（不包含食物和能源價格）接近1%。

在這樣的背景下，很容易明白為什麽許多人預測中國的外匯政策將做出戰術性的調整，從升值轉向貶值。這樣的行動將給經濟帶來短暫的喘息機會。但這樣做會事與願違，以下為三點原因。

首先，外匯政策的轉向將會抹去中國過去改革和再平衡的努力。事實上，更強的人民幣與中國從出口導向型經濟體轉向消費型經濟體的目標相一致。人民幣穩步的升值與這一目標相一致，不應被逆轉。人民幣升值將增強中國消費者的購買力，減少出口補貼。

在近期的金融危機中，當局暫停了人民幣的升值政策。從2008年中期到2010年早期，人民幣匯率基本維持穩定。而目前的情況遠不及金融危機時的危險。匯率政策並不需要另一次戰術性的調整。

第二，人民幣貶值將引起中國貿易夥伴的反感——尤其是美國。美國國會多年來都希望能對中國的出口商實施制裁。參議院最近引入了所謂的貨幣改革和公平交易法案。該法案將貨幣估值過低作為補貼的一種形式，允許對其征收反傾銷稅。

同樣的，奧巴馬政府剛剛在世界貿易組織（WTO）對中國進行投訴。此次投訴聚焦於中國通過所謂的“共同服務平臺”對出口企業進行非法補貼。如果中國幹涉人民幣使其走低，美國對反中國貿易的支持將會加劇，將全球最大的兩個經濟體推入保護主義的下坡路。

最後，人民幣的貶值政策將會帶來全球貨幣戰的升級。在前所未有的QE時代，競爭性的貨幣貶值已經成為全球主要出口國的常態——先是美國，然後是日本，現在是歐洲。如果中國也加入這場戰爭，其他國家也將升級他們的行動。全球金融市場將再次動蕩。1997年亞洲金融危機時，中國沒有推動人民幣貶值，當時中國的行動很大程度上避免了危機在該地區蔓延。現在，中國也應該這麽做。現在，人民幣的指標作用可能比當時更為重要。策略是中國最大的強項。一次又一次，中國官員成功應對了意外事件的發生，而沒有旺季他們的長期戰略目標。他們應該繼續保持這樣的記錄，用更強的人民幣來刺激進一步的改革和再平衡，而不是倒退。現在不是中國退縮的時候。

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