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高盛：美國就業沒那麽好 仍會在九月加息

上周發布的1月非農就業數據大超市場預期，不少投資者認為美聯儲或提早加息。高盛首席經濟學家Jan Hatzius在一份報告中指出，美聯儲加息時間不會提前，維持此前預計，加息時間在今年9月。

高盛的研報指出，非農數據主要根據企業調查得出，過去三個月的非農新增就業人口持續增加，平均每月達到33.6萬人。但實際就業情況並不一定如此樂觀：

1. 真實的新增就業人口可能是在加快，但沒有非農數據顯示的那麽快。由於樣本控制帶來的統計差異，根據家庭調查數據計算，過去三個月中，平均每月的新增就業人口是20.9萬人。而且其他相關數據，如非制造業就業指數（ISM）實際上在降低。雖然企業調查數據仍是最好的就業統計指標，但當判斷真是的就業情況的時候，並不能只看根據企業調查得出的非農數據。（華爾街見聞註：非農就業報告，分別由兩個獨立的調查得出，即企業調查和家庭調查。其中，企業調查提供有關非農業部門的就業情況，平均每小時工作和總小時指數，樣本包括約38萬個非農業機構；家庭調查提供有關勞動力、家庭就業和失業率的情況。主要以抽樣所得的6萬戶家庭作為調查對象）

2. 即使新增就業人口數量在增加，也不能說明美聯儲的就業目標正在實現，因為還需要考慮勞動力的供應量。過去幾年勞動力的供應雖然逐年遞增，但勞動參與率並未顯著提高。而且1月份官方公布的失業率（U3）和廣義失業率（U6）都在上升。我們預計廣義失業率將在2016年第一季度或略晚時候升至9%。（華爾街見聞註：U3是官方公布的失業率並包含國際勞工組織（ILO）的定義，即無工作者但於過去４周內積極尋找工作。U6是包括U3，還要加上不再準備找工作的人和零時勞工，即潛在的失業人員。）

3. 持續乏力的名義薪資增長進一步增強了我們的以上觀點，即廣義失業率比官方失業率更能反映真實情況。雖然平均時薪在12月份意外下降之後反彈，雇傭成本指數（employment cost index）在去年第四季度也在上升，但根據我們自己的統計，平均時薪的增長僅維持在2.1%，這一數字在過去五年未曾變化。盡管隨著跳槽率的上升和工作崗位的增加，有理由相信平均時薪增長後續會加快，但無法忽視目前就業狀況無實際改善這一事實。

4. 目前核心PCE物價指數同比增長1.3%（華爾街見聞註：12月份核心PCE為1.4%），我們預計該指數將在未來幾個月進一步下降到1.1-1.2%之間。沒錯，指數下降部分是短期因素所致，比如油價走低和美元走強，而且美聯儲也暗示會密切關註這一弱勢並對實現2%的通脹目標有充分信心。但別太過於樂觀，因為仍無法分清哪一塊受到油價和美元帶來短期影響，哪一塊受到國內低迷勞動力市場和全球萎靡經濟的長期影響。如果按照我們外匯分析師的預計，2017年美元兌歐元將升至0.9，美元兌日元升至140，那麽，美元走強將不再是短期因素。所以，不難理解通脹保護債券（TIPS）市場的近期表現透露的信息，即未來幾年通脹率將與美聯儲的目標背道而馳。

5. 考慮到通脹下行的風險，我們同意前美國財長薩默斯（Lawrence Summers），芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）和明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota的觀點，即美聯儲會推遲加息。有美聯儲官員指出，加息25個基點不應該被看做貨幣收緊，而僅僅只是一個微弱調整。這種說法與美聯儲在2013年的表述如出一轍，美聯儲當時錯誤地認為早於市場預期的降低QE規模並不會對市場產生較大影響，因為它只是減弱的貨幣寬松，而不是貨幣緊縮。我們認為，更簡單有效的辦法是，在有明顯跡象表明經濟會在一段時間內恢複至通脹目標水平之前，不要有任何收緊的動作。

6.我們仍然預計加息的時間將在九月FOMC會議的時候，但註意，這顯然並不是我們認為它應該加息的時候。如果就業增長持續強勁，通脹水平止跌，薪資水平持續上揚，並且情況均好於我們上面的預期，或者FOMC表述了比在截止2015年中政策指導中更強的決心，6月加息仍有可能。但加息也可能在12月份或明年，這也要取決於這些數據，還取決於未來數月FOMC的內部討論。綜上所述，我們認為推遲加息更有可能。

7.短期市場主要在關註聯儲主席耶倫（Janet Yellen）將在本月24-25日發表的國會證詞，以及3月17-18日舉行的FOMC會議。我們不認為耶倫會在國會證詞中透露更多信息，因為我們覺得她不想成為國會討論的焦點。但在三月份的FOMC會議中，我們將會得知美聯儲對加息是否仍然保持耐心。目前，我們傾向於認為美聯儲會繼續保持耐心，不會再6月加息，但這也取決於在此之前的各項經濟數據。

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