股票掌故
香港股票資訊
神州股票資訊
台股資訊
博客好文
文庫舊文
香港股票資訊
第一財經
微信公眾號
Webb哥點將錄
港股專區
股海挪亞方舟
動漫遊戲音樂
好歌
動漫綜合
RealBlog
測試
強國
潮流潮物 [Fashion board]
龍鳳大茶樓
文章保管庫
財經人物
智慧
世界之大,無奇不有
創業
股壇維基研發區
英文
財經書籍
期權期指輪天地
郊遊遠足
站務
飲食
國際經濟
上市公司新聞
美股專區
書藉及文章分享區
娛樂廣場
波馬風雲
政治民生區
財經專業機構
識飲色食
即市討論區
股票專業討論區
全球政治經濟社會區
建築
I.T.
馬後砲膠區之圖表
打工仔
蘋果專欄
雨傘革命
Louis 先生投資時事分享區
地產
择日再亡 Barrons
http://blog.caing.com/article/4678/ “ All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there.” ---Charlie Munger “我只想知道我将在哪里死去,那么我将永远不去那里。” ——查理 · 芒格 “低买高 卖,市场择时”是很多投资人的梦想。但是在实际中极少有人能够做到。在格雷厄姆的《证券分析》一书中,他认为“我们的观点是股票市场的择时无法取得普遍的 成功,除非购买的时间点与有吸引力的价格水平相关,而且价格有吸引力要用分析的标准来衡量。”( It is our view that stock-market timing cannot be done, with general success, unless the time to buy is related to an attractive price level, as measured by analytical standards. ) 格雷厄姆的观点可以解释为与其择时,倒不如以空间换时间,选择有安全空间的股票,在有吸引力的价位买 入。这样一来,市场择时就变为了估值选择,通过对股票的价值判断实现择时。但是,对于投资者来说,估值是一个复杂的过程,只有模糊的正确。想要根据估值精 确判断个股的买入时间点并不容易。价值投资者普遍容易过早进入,过早退出。因为当股价低到有安全边际后,很多价值投资者就会进入。而由于市场的原因,股价 可能不会上涨,甚至进一步下跌。而当股价涨到目标价位后,很多价值投资者就会退出。而由于市场的波动,股价还可能进一步上涨。巴菲特从中石油上市开始就购 买中石油,但是股价在 2000 年曾经从最高点跌了 37% ,而且从 2001 年一直到 2003 年 5 月都只在 1.28-1.82 港币之间徘徊。巴菲 特以 11-12 港币持减中石油后,股价曾经一直涨到接近 20 港 币,又上涨了 70% 左右。 因此,仅仅通过估值分析而对个股进行择时根本无法做到精确,因为估值是估计股票的内在价值,而股价则 受公众心理影响而波动。理性的分析标准无法对人的心理作出精确预期。 虽然对个股无效,但对于整个市场的择时,估值的作用还是很明显的。因为市场择时更多的是看中长期,通 过资产配置的调整进行择时,不需要非常精确的估值。比如,虽然绝大多数人都认为市场泡沫无法判断,但是当股市通胀调整后 10 年 平均 P/E 达到 4.2 个 Sigma 时,泡沫就是显而易见的。这就好象对于“高个子”大家有不同理解与定义,但是看到姚明,不用精确的 电子尺,大家都知道他属于“高个子”。因为在统计学意义上,姚明的高度在平均身高 1.78 米的美国成年男子的人群里属 于 6 个 Sigma 的位置,极为罕见。相比之下,大鲨鱼奥尼尔、张伯伦、贾巴尔属于 5 个 Sigma ,拉里伯德和卡尔马龙属于 4 个 Sigma ,迈克尔乔丹和柯比是 3 个 Sigma 。 从中长期看,对市场进行择时比个股择时更容易些,可以通过对整个市场的 估值做到。这种市场估值可以是非常粗线条的,但仍然是通过分析而不是主观的标准来衡量。这种择时也许难以选择市场的最佳买点,但是判断股市高估的泡沫,避 开投资的死亡陷阱还是有可能的。这就象一般人的身高说不好是高是矮,但是当乔丹出现时还说不高就是自欺欺人,不要非等到姚明出场才说高。 对于一个股票市场,如果通胀调整后 10 年平均 P/E 超过 2 个 Sigma ,那么这个股市就有些危险,如 1929 年的美国股市。超过 3 个 Sigma ,那么有很大概率这个市场是高估了,市场非常危险。超过 4 个 Sigma ,那么股市已经极度危险,而且未来很长时间的投资回报都不会理想。对于普通投资者来说,在这些时候就不应该再进行盲目的指数投资,而应 该减少股票资产的配置。在整个股市普遍高估,而且维持很长时间的情况下(如 1998 年 3 月 至 2001 年 2 月的美国股市),即使是定投也不解决根本问题,定投只不过把超高的非理性市场价格作了一个积分。 因此,我的观点是:市场择时在个股和短期内不可行,但在中长期至少可以通过估值来间接进行,对整个市 场进行择时,调整资产配置,从而避开泡沫的死亡陷阱。
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019