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2014年結 anthony-311

來源: http://xueqiu.com/3170655701/36135890

本來今年不打算寫年結，因為本身沒有想到有什麼好寫，而且今年很多球友回報動軌50%以上，自己成績相比下確實不怎麼樣，不過想到幾年後再回望應該會很有趣，而且上年也寫了第一篇，那就繼續吧，所以快2月了才有這個年結
在此先要多謝所有我關註及關註我的球友，你們的分享令我獲益良多
這年結寫著寫著也提到個人對投資的一點感悟，以及一些股市常識，希望對新入市的球友會有所幫助，不要重覆我曾走過的彎路，如有錯漏也懇請各位多多提點及指正，謝謝。

先說說自己今年成績，2014年則如以往一直保持滿倉操作，年內組合持股曾創下近20隻新高，2014連股息回報16.2%，組合有不少轉變，新加入了不少持股，雖然回報由最高峰22%回落不少，也犯過不少錯誤，但整體來說成績還是比較滿意，也達到自己既定目標，因我一直追求的是穩定的回報，目標爭取跑贏大盤，年複式回報能有12-15%就很好了。

先說一下，現時投資組合及2014連股息表現（以年底收市價計算）：

〔組合6大持股〕
1766中國南車 ＋85％（己轉北車）
939建設銀行 ＋15％
1398工商銀行 ＋14％
806惠理集團 ＋11％
336華寶國際 ＋54％
1928金莎中國（50蚊左右沽了大部份銀河轉股，成本價36.9建倉）＋3％
〔組合其它持股〕
101恒隆地產（年內以均價21.5建倉）＋5％
178莎莎國際（年內以均價5.6建倉）＋0％
848茂業國際 －10％
1446鴻福堂（年內以第一註1.5建倉，均價1.12）－35％
133招商局中國基金（年內以均價10.16建倉）＋41％
752筆克遠東 －31％
3383雅居樂地產（年內以均價5. 32建倉）－16％
3883奧園地產（年內以均價1.18建倉）－4％
2300澳科控股（年內以均價3.19建倉）＋18％
3933聯邦制藥 （年初以均價3.1建倉）＋46％
587華瀚生物制藥（年內以均價2.2建倉）＋9％
623中視金橋（年內以均價4.82建倉）－9％
27銀河娛樂（年內以均價45.7建倉）－5％


今年最大的失誤就是沒開到A股戶口，其實早在上一篇年結，自己也提及非常看好內銀投資價值，打算加倉內銀股，而更便宜的A股是首選，但很可惜當時覺得AH股差價不夠大，換股時差，開戶麻煩等原因，最後決定放棄，而改為加倉H股，卻沒想到滬港通之後AH差價竟然進一步擴大，匯率保證金，以及50萬門檻，就如一道特大屏障把南下的資金擋在門外，結果眼白白看著同股同權的建行工行A股大升特升，重倉的南車A更一度升至18港元，錯失了股價升值之餘，也錯失轉回港股增加股數的機會，看準了的機會竟眼白白給流走了，今次失誤使得原本可以手到拿來近30%的收益沒有了，實在感到無奈！


至於暫時回報較差的投資，有今年跌最多的鴻福堂，匯源果汁，中國秦發等，後者己清倉，自己買了煤炭股中財務狀況最脆弱，而且還有造假嫌疑的公司，蝕錢看來是必然的，沽出時蝕了50%以上，可幸一直以困境反轉股看待，只買到較低的倉位，並未造成太大損失，不過己拖低今年回報，而前者我太早介入了，雖然自己也清楚新股有水份，而且當時估值己頗高，但最後還是心急買入了，其後股價跌去不少，而另一隻己沽出的匯源果汁也是一樣，對公司及行業前景判斷過於樂觀，而買入價也不便宜，最後損失太約20%，這就是以高估值買入股票的最佳教訓，我想自己短期內不會再買新股了，對於鴻福堂我還是維持當初的判斷，有Ten-Bagger的潛力，高風險高回報，我亦己在0.82買入最後一註，這支股票我會作長線持有，以驗證自己的眼光。


另外一提，我發覺很多投資者普偏存在一種現象，就是在買入一間公司後，看到股價持續下跌，便認為這筆投資是錯誤的，這間公司在經營方面，或者自己判斷方面一定出現了問題，反之亦然，對於這種心態，我個人有一點看法，我覺得判斷一筆投資是否錯誤，是源於在買入前對公司的綜合評估，例如未來經營狀況，基本面分析，及估值的判斷，與事實是否存在很大出入？而不是以短期的股價走勢作結論，因為我們買入一間公司後，幾乎無可避免會面對各種考驗，最常見就是買入後股價再下跌，或者涉及漫長的等待，雖然股價長遠必然跟著盈利走，但短期波動會受很多因素所影響而變得無法預測，而關於估值，我們雖然知道，只要買入價值不斷增加的優秀公司，其極端的估值區域幾乎都會回歸平均值，但我們確實無法掌握時間，就好像有誰會想到A股市場中最優秀的行業龍頭，會持續幾年以其歷史估值最低點在交易？而2014年末第一波估值修復，市值大如內銀內險股價也可以在短時間內狂升呢

所以對於一筆投資的成與敗，看待股價波動的心態以及耐性便顯得極其重要。
假如投資者以短期股價走勢來定成敗，或被股價短期下跌或橫盤影響判斷，缺乏耐心，或沈迷追逐短期炒賣，則幾乎可肯定未來將不斷錯失人生中很多重要的投資機會。
就像一位我較欣賞的球友Ten-Bagger年結標題，不要太著緊朝夕。
回想我近年較成功的幾筆投資，他們都曾經遠遠落後大盤以及長時間橫盤，在股價跌到最有吸引力的時候通常還是飽受質疑，但只要捱過風雨，之後大都有令人滿意的回報。

現在的內銀股是否似層相識？估值跌到只有可憐的4-5倍PE，股價己將利空反映，但仍被踐踏得一文不值，被貼上不安全標籤，而當年幾十倍PE時卻被各路專家大力推薦，對其投資價值深信不移，這是什麼纙輯？完全違反常識，對於具備競爭優勢的公司，其股價下跌，股息，潛在回報率，安全邊際都在增加，越低的股價意味越安全，我們反而應該好好利用市場先生，而不是被市場先生的情緒化影響判斷。

對我個人而言，有幾種情況會賣出持股，1／行業及經營變化超出自己預期，2／買入前前判斷和現實出現很大偏差，3／管理層重大變動，或出現損害股東行為，4／佔組合倉位太重，5／有更好換馬對象，6／股值太貴。
所以近年自己有不錯的收益，或多或少都和自己操作風格有關，因為每次出現危機大跌，我都一直在加倉買入估值低殘的對象，回想以往每次大跌時，如果在大跌時嚇得割肉止蝕，或者大幅減倉增加現金比例，相信莫講要跑勝指數，就連能否保住本金都成問題。

就如我個人簡介一樣，我相信投資者只要做好功課，以合理或低估的價格，買入具有競爭優勢的好公司，其餘要做的就是定期跟進公司經營狀況，忽略市場所有噪音，把短期的股價波動看做呼吸一樣平常，以鋼鐵般的意誌等待收成。

接下來說說今年較成功的投資：
中國南車＋85％，是今年最好回報的持股，我在2013年初介入的，持股接近2年了，今年終獲得美好的回報，而且剛趕在2014最後一個交易日復牌，也使今年績好看一點，不過美中不足是我只買到10%倉位，有時我覺得自己真的過份保守了。
當初買入是因為看好中國及全世界未來對城軌及高鐵的需求，總理每次出國都會向外推銷中國的高鐵，不斷增加的海外訂單，以及很多國家也相繼使用南北車的產品，自己乘搭過對其整體印象也甚佳，令我對它產品質素及性價比有了肯定，最重要一點，中國南車是H股唯一的高鐵股票，本身具備稀有性，以及壟斷性，亦有分拆概念，加上車輛每年需保修，隨著規模增加將不斷增加公司的穩定性，所以我當時判斷南車是可以長線投資的品種。
而估計南北車在成功合併後，內部資源將得到更大的優化，再加上出口訂單的增長進一步推高毛利，具體增長多少我實在無法知道，但未來幾年收益再上一個臺階是大概率的事，業績也可能超出大家想象，所以目前階段南北車除非出現非常高的估值，否則我會一直持有，因為以過往經驗，這類增長預期確定性較高的公司，如果估值稍微高一點就輕易賣出，事後多數會後悔。

東瑞制藥，在2012年初以均價1.6左右介入的，是我人生第一隻3倍股，為我帶來不少的利潤，今年趁其股價升至5.8左右沽清了，主要因為估值偏高，對我來說高估值的股票，就意味著風險增加，所以我的組合管理方式，其實就是對所有持股的綜合評估及優化，貴換平，質素低換高，保持一定分散比例及股息率等等，至於平貴的判斷其實不難，就象巴菲特的比喻，肥和瘦一眼就能看出來了，但港股中大部份看似便宜的公司，都是不能買的，檢便宜的難點就在於涉及對個股的長遠經營風險評估，以及對當前價格值博率的判斷，而有些便宜我自己也盡量不去檢的，例如市值太小，業務透明度低，有千股嫌疑，不熟悉的週期性行業，長期不派息，有損害小股東及抽水紀錄等等。
而我自己比較著重公司經營狀況及產品透明度要較高，最好能有實際接觸，好像聯邦制藥，東瑞制藥，你可能對公司了解程度遠遠不及管理層，但作為消費者，我最起碼知道公司產品是優秀的，以及在行內是具有競爭力的，這對於能否堅持長期持股起著關鍵作用，不過說到底，最重要是好好控制倉位，寧可賺少一點，也避免因看錯而造成無法挽回的損失。

聯邦制藥＋46％，其實真實回報會高於這個數，因我在5.5 - 6蚊時也沽了大部份持股，因為短期升幅巨大，經營狀況不算有太大的反轉，而股價提前反映，半年時間左右升了近倍，所以趁此機會沽貨轉股，這股我是在年初介入的，成本在3蚊，買入時是做好心理準備要守一段時日，想不到估值修復比我想象中快和狠，可說是運氣吧！買這類估值低殘及長期橫盤的公司好處不少，就算有壞消息，股價也未必會跌很多，因為通常出現地板價己利空盡出，市場對利空消息幾乎盲目（長期橫盤），但另一方面，只要公司經營狀況稍有好轉，股價反彈動能都很強。
當時判斷如下http://xueqiu.com/3170655701/26866002


寶勝國際＋78%，因己連續幾年蝕錢，以致當時PB只有0.27大賤賣，但公司營業額過百億，是國內最大規模的nike, adidas等運動鞋代理商之一，直營＋加盟店鋪超過6000間，產品需求十分穩定，而公司近年一直以提升同店銷售及利潤為主要目標，而且亦開始見到一定成效，在2013年8月決定以0.35介入，而今年經營狀況好轉，其實也只是扭虧而己，股價便迎來倍升，自己於0.62獲利離場，因為當時估值己不算太有吸引力，而且回報也達到預期。

華寶國際＋54%，2013年5月建倉，此股我在雪球對其經營及估值都有不少評論，有興趣可翻看我舊文，在慎重考慮過其風險以及回報，決定在年內以4蚊左右再加倉成為主要持股之一，現時股價6.5，以現價推斷全年股息仍達十厘，雖然股價己大升，但對我來說現時股價仍然具有不錯的吸引力。

招商局中國基金＋41％，年內以10.16建倉，因為資產質素好，而且有大折讓，單是持有的興業招商己超過其市值，一堆非上市的公司是白送的，加上招行興業當時仍然低估，所以招商局的資產是比表面更大折讓，也具有不錯的升值潛力，雖然年內爆出能通科技董事長失聯這黑天鵝，但還好其投資分散程度高，資產損失影響有限，無損其今年良好的回報。

今年對分散投資有更進一步的體會，所以決定再增加組合內某些低估公司的倉位，希望能更好地抓緊現有機會，所以組合雖然持股眾多，但6大持股己佔去7成倉位有多，也傾向較往年進取，因為港股中很多公司估值還是很便宜，是推動我滿倉以及集中的最大動力！今年打算開始研究A股，因我認為以散戶為主的A股市場，估值都傾向走向2個極端，這對於價值投資者來說無疑是一塊寶地，雖然現時估值偏高，但先研究些好公司，遲點應該有機會派上用場，希望大家也可推介一些給我，最好是有持續派息紀錄的，業務簡單，有競爭優勢，高ROE低負債，在此先行謝過。

其餘所有操作也是如往常一樣，只按基本原則進行操作，盡量不去理會例如預測指數走勢，宏觀經濟等等這些非我能力範圍內的事，也盡量不對行業及個股做出前瞻性的預測，最主要還是按企業的競爭力，以及價值來評估，避免不必要的錯誤發生。

最後和大家分享一堆正在重點關註的公司，估計大部份己離底部不遠了，投資價值浮現，大家有時間的話可以研究一下，說不定能找到你的心頭好
排名有分先後：
金莎中國，超威動力，莎莎國際，味丹國際，茂業國際，龍記集團，筆克遠東，英皇國際，莊士中國，天工國際，雅居樂地產，渣打集團，鳳凰衛視，中視金橋


2015年，我有預感這將會是我投資生涯中十分重要的一年，我己作好準備了，其餘一切就交給命運之神吧。

年結到這裏就完了，感謝大家花時間收看。
最後預祝各位球友在2015年賺個盤滿砵滿，心想事成！