本文來源香港新城數碼財經臺主持人陶沙，授權華爾街見聞發表，亦刊登於微信公眾號：點金面對面（公共賬號mfd-11）
牛市的基礎來自流動性和改革。國企改革，一路一帶，農業中的土改板塊，軍工體制改革，已經受政策支持的電子商務、互聯網金融和零售都在2014年有不錯的表現。
而板塊中，市場已對一路一帶概念進行了較大透支。建築、工程機械和相關周期板塊的上漲已令其短期風險較高。
現時場內資金性質並不相同：存量資金在傳統經濟不佳的背景下，多配置一些成長股；新增資金多為產業資金，對流動性和安全性的要求，因此多愛配置大盤藍籌。誰是主流資金仍在競爭中。
國海富蘭克林基金管理有限公司權益投資總監兼投資管理部基金經理趙曉東認為，一月份的操作上，看好低估值大盤藍籌，會加大對銀行的配置。
趙曉東先生現時管理三只基金：國富彈性市值股票基金截止2014年三季度規模為28.6億人民幣，國富中小盤股票基金截止2014年三季度規模為11.9億人民幣，國富焦點驅動混合基金截止2014年三季度規模為0.7億人民幣。國富彈性市值股票基金過去1年回報率為13.26%，國富中小盤股票基金過去一年回報率為38.51%，國富焦點驅動混合基金過去1年回報率為35.27%。
以下是訪問的全文：
點金：您對2014年年底的快牛持怎麽樣的觀點？
趙曉東：我覺得這波牛市的上漲有一定基礎，除了流動性放松之外，另一個很大的邏輯在於改革紅利。在2014年，國家開了一系列會議討論國有企業改革和農村土地所有制以及戶籍改革等，這些改革在未來2到3年內會逐漸釋放出紅利。所以，這輪上漲中，改革是最大的基本面，第二才是流動性推動的基本面。
點金：改革的因素在哪些板塊中會顯現？
趙曉東：一是國有企業改革，這波上漲大盤藍籌都是一些國有企業，另外一部分則是因為“一路一帶”，這也屬於國家的戰略層面；二是農業板塊，因為“土改”，整個農業板塊的表現都非常好；三是軍工方面，因為這一領域中的體制改革，所以軍工在2014年的表現也是非常好；四是電子商務方面，因為國家的大力支持，整個互聯網金融和零售的表現也都非常好。這些板塊基本反映了改革的預期和紅利。
點金：這波行情中，哪些板塊符合您預期？哪些又超出您的預期？
趙曉東：金融股中的非銀金融和金融股則都在我們的預期之內，但有一些板塊的上漲超出了我們的預期。例如，“一路一帶”所帶來的效果和聯動的速度遠遠超出我們的預期，特別是建築板塊和工程機械板塊，這些都出現了連續的上漲，成交量非常大，這可能是對國家政策的一種透支；此外，很多周期板塊也在“一路一帶”的推動下，出現了明顯的上漲，超出了我們的預期。
點金：“一路一帶”的透支是否意味著未來的獲利回吐？
趙曉東：現在中國股市往往是這樣，上漲漲得大家看不懂，下跌也跌得大家看不懂，這輪中的“一路一帶”就是已經超出了當前基本面的支持，甚至是未來2-3年的基本面支持，短期來看，風險還是挺高的。
點金：因為杠桿的運用，未來的波動性是否會加劇？
趙曉東：這一輪的上漲主要是來自外部的增量資金，這些都用到了杠桿，無論是券商的融資融券還是銀行的傘型信托，這些占據了入市資金的主流，也對市場的影響非常大。例如，近幾日市場上下的波動都在3-4個點，很多板塊甚至今日漲停，第二日沖跌停，可見波動非常大，這些板塊對市場還是有一定沖擊力的。
但如果，未來市場無風險利率持續出現下降，而外部的資金也出現持續流入，對市場的沖擊會降低，因為新增資金會對沖掉波動。
點金：A股投資者大多預期會有多輪降息，但人行現時卻又騎虎難下，投資者該如何應對下一步宏觀政策調整的預期？
趙曉東：這個問題中央決策部門也已經看到，本來大家已經預期2014年底會有降準，但隨著大量資金通過杠桿形式流入股市，實際上變相推高了實體的融資成本，以及銀行間的借貸成本，我們看到很多債券的價格也出現大幅下跌，收益率則快速上升，在這種情況下，短期降準降息的概率的確在降低。
隨著國家政策對實體經濟的推動，例如針對性貸款，以及人行短期流動性管理工具的推出。整個利率水平以及銀行間的水平都會出現緩慢的回落，所以對股票短期來看是利好，但中長期來看，可能因為沒有達到市場的預期，短期會有波動。
點金：資金今年在多元化的理財產品中是否會有重新的配置？
趙曉東：我覺得上半年，尤其2014年末，市場的波動性已經加大，因為很多資金已經獲利非常豐厚，有兌現的可能。另外，由於利率高企，很多資金也會轉移到債券等其他理財產品中去，當這些資金慢慢撤離股市的時候，人行的政策就會開始放松，等到2015年整個上半年來看，資金會重新流入到股市，所以說很多資金還是會配置在權益市場。
點金：只有在市場的不理性漸趨平靜之後，人行才會可能重提加息？
趙曉東：對，我想人行也是在等待，所以如果情緒不回落的話，我覺得加息還會進一步推遲。
點金：就1月份而言，您有什麽投資策略？
趙曉東：還是應該買一些低估值的大盤藍籌，例如銀行這類，我們會在這方面加大配置，因為隨著利率在2015回落，大盤藍籌的吸引力還是會進一步提升。
點金：您對銀行股現時的估值如何看待？
趙曉東：因為資金的性質不一樣，以前都僅僅是存量資金在做配置，傳統經濟看起來也不太好，所以資金都配置在成長股，出現了成長股的泡沫。而目前的新增資金，很多都是產業資金，對流動性和安全性的要求更高，它們就容易選擇低估值的大藍籌，這是它們的首選，所以只要新增資金占據市場的主流，大盤藍籌的機會就會更大。
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