投資觀念：破壞不了就繼續深挖 週年洋
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投資觀念：破壞不了就繼續深挖
——2014年的投資思路總結
如果說伯克希爾取得了不錯的發展，那是因為沃倫和我非常善於破壞我們自己最愛的觀念。哪年你沒有破壞一個你最愛的觀念，那麽你這年就白過了。——查理.芒格（《窮查理寶典》第56頁）
文 周年洋
無法做到像投資大師們一樣每年“破壞一個你最愛的觀念”，但在核心觀念基礎上，聚集新要素，最大化核心觀念的威力，這是我一直追求的。
投資人都在年底總結自己賺了多少錢，收益率是多少，這很有必要。但我作為個人投資者，沒有替人理財，也沒有做這類業務的打算，對於這種數字化總結，沒有外在壓力，也沒有內在沖動，關鍵是，這麽多年來，我很滿意我的投資收益。於我來說，投資不僅是尋求財務自由的手段，也是我的一位老師所說的，“投資中的研究和思考也是對自己的一種修煉和修行。”如此，我的年終投資總結就集中在投資思想上的進步。
我很早就不喜歡跟在別人後面亦步亦趨，不喜歡某些投資人言必稱巴某某格某某，我認為做投資跟做學問一樣，廣泛吸收該領域的精華，本著自己的個性、知識結構和思考能力，最終建立自己的投資體系，才是正道。
我認同投資大家的共識：股票投資就是分享公司的價值，不同的是，我采用定位理論去尋找有價值的公司。到全球股海中尋找有價值的公司，每個人有自己的方法，不外乎定性和定量兩種。定位是一種定性的方法，我在以前的文章中寫過我的理解和應用方式。
我在這里要分享的是我今年的進展，這些進展讓定位的威力更強大。
一、免於數字化顛覆
我很關心新技術的發展，對於前沿的技術手段都會去理解甚至試用，但我的這種關心不是要去投資新技術公司，我是想知道我所關註的投資標的會不會被數字化顛覆。眼前的例子是微信對QQ的顛覆，如果微信不是騰訊開發的，那麽騰訊一夜之間就會變零了。遠一點的是手機業的老大諾基亞幾乎被新一代智能手機徹底滅掉，再遠一點的是柯達所在的膠卷行業完全被數字化顛覆。如果從定位角度來看，這些被顛覆的品牌無一不是有強大的定位的。
自從互聯網誕生以來，世界就變成了原子世界和比特世界（數字化世界）的競爭，雖然原子世界依然占據主要地位，但是比特世界對其侵占的速度越來越快，只要某一塊原子世界找到了數字化的可能，那麽原子世界就沒有存在的價值了。如果某個公司的業務發生了原子變比特的變化，那麽再怎麽強大的定位最後都會歸零。以3D打印為基礎的第二次機器革命的到來，未來原子世界會更大面積地被侵占，處在舊世界的公司會被打得落花流水。像我這類以長期持有為主的投資者，如果不能避免投資標的被數字化顛覆的命運，那麽失敗就是註定的。“如果我知道自己會死在什麽地方，那我就不去那個地方了。”這是簡單的智慧。關註新技術的發展，只投資那些永遠也不會被數字化顛覆的行業，當然，這類行業會越來越少，但這有一個好處，你會被迫聚焦，對很少的事情知道得越來越多，再按照定位理論去這些行業里尋寶時，你就能找到真正的皇冠上的明珠。
也許有人會說，那你為什麽不學習在新技術領域尋找有價值的公司呢？第一、我有一個特殊的家庭成員，我要讓我的投資組合在我離開這個世界後依然給他賺錢，我的投資眼光至少看到半個世紀之後，如果處在一個變動不居的新技術領域，我很清醒地知道我沒有這個能力；第二、隨著歲月流逝，年齡越來越大，即使開始能追上潮流，到老年時還是要被潮流落下，那時再改弦更張就太遲了。
哪些行業會免於被數字化顛覆呢？人類生活必需品，生老病死和原子的搬運業務。也許我會在以後的文章中具體分析一些公司。
二、人口學預測三分之二事情
我接觸過許多學科，但一直忽視了關於我們自身的這門人口學。但有兩件事讓我開始註重這個學科。一是我讀到思想大師德魯克的一篇文章，他在1989年從人口學的角度預測到了蘇聯的解體，他的切入點就是人口組成的變遷。人口學是觀察“已經發生的未來”的重要窗口，抑或說它就是“已經發生的未來”的重要部分。二是美國嬰兒潮一代進入大批退休的年齡，大量的圖書在談論這一人口現象。人口學是一門很有趣的學科，你很容易忽視它，一旦你開始熟悉它，應用它，就會發現它威力強大。
David K.Foot在Boom,Bust&Echo一書中說：“人口學可以解釋三分之二的事情。它可以告訴你5年後哪些產品會暢銷；能預先精準預測學校的註冊人數；能讓我們知道10年後哪些藥物會流行；也能告知我們哪類犯罪會上升；有助於我們判斷何時房價會上漲何時會下跌。”（page2）而年齡是預測人類行為的一個最強有力的手段，如果知道某個年齡段的人數，就可以準確預測零售、娛樂和其他活動的趨勢。因為不同年齡段的人肯定會做不同的事情，而同年齡段的人基本上會做同樣的事情，30多歲的人比20多歲的人更有可能結婚，一個40歲的人，其收入肯定比其30歲時要高。
美國嬰兒潮一代是人口學上最有名的現象，已經有許多研究著作，他們結婚成家時擡高了房價，他們有錢投資時造就了2000年前後的美國最大的股市泡沫，當他們大面積進入老年退休時，很多跟養老有關的醫療、藥品、公寓等都被看好。
在中國，也有一個重要的人口結構，那就是1966年到1973年出生的3億人口（引自萬科毛大慶的數據）。如此巨大的人口體量，會帶來商業上的巨大機會。中國人的置業偏好，加上這批人正處於成家婚育階段，已經產生了1998年以來長達15年的超級房產牛市。當前，這批人正處於財富最多的階段，投資、旅遊和保健的需求將變成下一波潮流，再過15年左右，這批人開始退休進入老年，其對醫療、藥品和照料的需求將爆發，這一批巨量人口對中國社會的影響力跟美國嬰兒潮一代有得一比。
一個有強大定位的產品，如果又處於某一個特殊年齡段人口的消費期，那會導致公司業務暴漲，業績飛升，如果在做投資研究時忽視了這個因素，就會錯失極佳的投資機會。
三、現代金字塔式財富結構
在人的一生中，40歲以後是財富較多的階段，在財富不同的年齡段，人的消費需求會有一定的改變。財富少的時候，希望價廉物美，財富多的時候會追求品質。當特殊的巨量人口進入其財富較多的年齡段，就會帶來一些物品銷量的暴升。
同樣，社會的財富結構可以決定某些行業的興衰，財富結構本身就可以幫助我們準確預測一些行業的未來。現在全球尤其歐美這些發達國家，財富越來越向小比例人群集中，如那些大型企業的傳承家族，沃爾瑪家族之類可謂典型，創業成功的新興企業家，谷歌，臉書創始人之類。還有就是從工作中獲得豐厚薪水的人員，如大型企業高管、高級技術研發人員和科學家等。加拿大作家Chrystia Freeland在其plutocrats（巨富）一書中寫道：“20世紀70年代，前1％的高收入者的收入占全美總收入的10％。35年後，他們的收入已占總收入的1／3。“書中引述花旗集團的一份策略報告：“世界正分化為兩個陣營——頂級富豪和其他人。在頂級富豪圈，.....只有富裕的消費者，他們人數稀少，在收入和消費上卻是與人數極不相稱的巨無霸。令人驚訝的是，其余那些數不盡的非富裕人群只分到總收入的一小杯羹而已。“現代全球社會是一種金字塔式的財富結構。
發達國家的多數工作都是服務性的，如超市，餐館，醫院護理和政府服務等，大部分人的收入水平一般，除了維持正常水平的生活，基本沒有余錢去做投資。因此，發達國家中產階級家庭大大減少，而更多的是中低層收入家庭。處於尖頂的是巨富的少數，處於塔基的是龐大的中低收入階層，中間是數量不大的中產階級。這種財富結構帶來了有趣的經濟現象。巨富的少數，雖然比例較小，但絕對數量，從全球來看，也有數百萬之多。這些人消費的時候是根本不計較花費的，他們只需要頂級的服務和絕對的奢侈。如此那些從事奢侈品行業的公司，在任何時候，不管經濟繁榮還是蕭條，生意照舊紅火，背後的原因就是有一批不計較花費的巨富存在。明白這個趨勢，就有必要把奢侈品行業列入有確定性投資機會的行業。這些巨富們自己也意識到了奢侈品行業的豐厚利潤，把一些為巨富服務的公司收入囊中。典型的如蓋茨和阿瓦利爾德王子（Alwaleed）聯合收購奢華頂級的加拿大四季酒店，並私有化退市，不再給外面投資者分享公司豐厚利潤的機會。
大量的中低收入階層，基數巨大，他們為了獲得日常生活必需品，只能去廉價商店比如一元店購買。越來越多的人群變成中低收入階層，如果經濟不景，工作機會大量減少，那麽更多人群湧入一元店購買廉價的日用品。今日的一元店，也不再是單打獨鬥，已經采用連鎖經營模式，基於中國制造的大量廉價商品，進口到美國加拿大這樣的國家，一美元或者一加元的商品，毛利率會超過40%甚至50%。利用連鎖獲得規模效應，經營利潤非常可觀。加拿大有一個叫Dollarama的一元連鎖店，在很短的時間內獲得了成功，上市後5年股價上升最高時達到了400%。而美國同類的公司family dollar stores，dollar tree，dollar general corporation等同期漲幅也可觀。
對於這種財富結構，花旗集團設計了一種金融產品，其理論基礎是，“由於社會分化成富豪及其他人，一個聰明的投資方式就是買入超級奢侈品制造商（它們賣東西給頂級富豪）和折扣店商家（它們賣東西給普通大眾）的股票。“這一指數基金從最初發布的2009年12月10日到2011年9月1日期間增長了56.5％，而同期道瓊斯工業平均指數僅上漲了11％。
花旗的案例證實了我對社會財富結構的重視是有投資價值的，了解整體社會的財富分布，識別不同財富人群的消費習慣，依據定位理論，就能找到發展穩健、利潤豐厚的高確定性投資標的。
四、聰明地利用ETF組合
很長時間里，我只投資股票，我相信自己的投資系統，可以找到持續穩定的優秀公司，我不相信集體決策的各類共同基金，也不認同跟大盤收益同步的指數基金。如果只在中國A股市場，這個策略應該一直有效。但當我把投資重心轉向北美時，我發現，如果讓自己的資產不離開北美，但又想分享我熟悉的區域（比如中國大陸），或者有強大定位的國家或地區（德國和瑞士等），我發現這種策略局限性很大。
經過一段時間探索美國股市，發現美國金融市場確實發達，只要你會利用其金融產品，投資美國股市，你就可以投資全世界，這里有ADR，更有各類跟國家和地區相關的ETF，當然還有數量龐大的共同基金。經過比較，根據我的需要，我把ETF納入我的組合。它可以完成我的三個目標：
一是選擇我熟悉的國家和地區ETF，因為生活在中國40年，有足夠理解中國的經驗，同時中文是我閱讀速度快，理解也透徹的文字，加之對中國股市特點和投資者熟悉，把CAF和ASHR之類的ETF納入觀察範圍，這兩只以中國A股為主的ETF，基本上能跟中國A股大盤漲幅同步，在牛市確立之時買入能獲得一定的漲幅。
二是買入那些具有強大定位的國家ETF，像德國的精密機械制造是領先全球的，瑞士則是頂級鐘表和傳統銀行業的象征，各自都有其強大定位。但我無法找到和理解其中的優秀公司，語言有障礙，缺乏相應的經驗，很難真正理解一個公司。而這些ETF納入其中的公司基本上代表這兩個國家的整體，買入這兩個國家的ETF就能分享這兩個國家強大定位帶來的利潤。
三是一些明顯能帶來豐厚利潤的行業比如生物制藥行業，以前我曾經想過采用VC的方式來投資，但發現工作量太大，是一個無法完成的任務。而一些以生物制藥公司為標的的ETF代表了整個行業（比如IBB），投資其中就可以分享行業的高速發展。還有一些行業的特殊機會比如石油行業的暴跌，如果看到企穩跡象，買入其ETF也能獲得特殊情況的機會(比如XLE)。
每年進步一點是我的目標，有點像螞蟻上樹，但也很滿足。我的最終目標是再用5年左右的時間，在北美建立5到10只股票的倉位，作為長期持有的標的，再根據時機選擇不同國家或行業的ETF。因為全球股市是風水輪流轉的，在investing the Templeton Way（中譯《鄧普頓教你你逆向投資》）一書中，作者列了一個表，把1993年到2006年14年投資回報率前9名的國家或地區列了出來，收益率最好的國家市場是變動的（p60）。為了回應這個變化趨勢，我讓自己的投資思路做了一些修正，把ETF加入進來，但定位還是其基礎。
投資業績是投資思路的檢驗，我祝願朋友們在正確投資思路的指引下，平心靜氣地獲得豐厚利潤。
2014年12月31日1點於Ancaster，Canada