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美聯儲研究：未來十年美股估值將被腰斬

來源: http://wallstreetcn.com/node/212471

舊金山聯儲研究部門發現，人口結構與股市估值間存在相關性。在其名為《全球老齡化：美股面對更多逆風》的報告中，舊金山聯儲指出，嬰兒潮人口的退休預計將使得美股的估值腰斬。市盈率將從目前的17跌至2025年的8.23。

以下為報告節選：

在美國，人口結構與股市估值有著強大的歷史相關性。適齡購買股票的人口與適齡拋售股票的人口比例對美國股市的市盈率具有很強的預測性。

研究發現，這背後的一大原因是人的投資生命周期。一個人的金融需求及其對風險的偏好將會隨著年齡的增長而發生改變。隨著退休年齡的日益接近，人們對投資風險的忍耐力降低，因此他們開始拋售股票。現在，嬰兒潮一代人的衰老以及美國人口結構的改變將會對資本市場產生影響。理論上來說，全球人口結構的變化也會影響美國股市的估值。學者Krueger和Ludwig指出，美國股市的回報率可能會受到其他國家人口老化的負面影響。

在學者Liu和Spiegel的研究之後，美國股市大幅上漲。2010年-2013年，標普500指數上漲47%。而其市盈率從15上漲到了17。不過，Liu和Spiegel預測的情況變得更為糟糕。如果將數據延長至2013年，那按照Liu和Spiegel的模型，市盈率將會在2025年跌至8.23，隨後在2030年反彈至9.14。

在Liu和Spiegel之後，我們使用彭博的標普500預期市盈率和M/O比率作為指標。

M/O比率是指，將40-49歲的人口（最有可能買股票的人）除以60-69歲的人口（最有可能出售股票）。

下圖顯示了G7國家1954年-2010年來的M/O比率，美國的數據延長至了2013年。

20141225_FRBSF1

數據還基於聯合國的人口預測，估計了至2030年的M/O比率。

多數G7國家的M/O比率在本世紀前10年達到頂峰，並預計將下滑最少至本世紀20年代中期。

對許多國家來說，其M/O比率的下降幅度將大於美國。美國的M/O比率將從2013年的0.76下降至2024年的0.6。而加拿大的M/O比率將從2010年的0.82下降至2024年的0.53，德國的M/O比率同期將從0.9降至0.48。

理論上來說，全球人口的老齡化將對美國股市產生負面影響。證據顯示，美國和海外市場正在整合。這意味著如果M/O比率和海外市場市盈率之間存在緊密關系，其人口結構也很可能沖擊美國市場。

圖2顯示出，各國市盈率的log函數與各國M/O比率的log函數存在統計相關性。

20141225_FRBSF2

這顯示出，退休人口在總人口中的比例將對美國股市的市盈率產生巨大的負面影響。

我們將Liu和Spiegel的數據延長，包含更多數據，而其顯示出，美股市盈率下降的情況將更為嚴重。目前的預測顯示，2025年，美股的市盈率將較2013年的水平下降50%。

 

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