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夢回1998:那一年 俄羅斯怎樣崩潰

來源: http://wallstreetcn.com/node/212050

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昨日國際油價一度跌破每桶60美元,創五年半新低,盧布對美元的匯率跌逾10%。俄羅斯央行連夜開會決定加息650個基點,這是1998年債務違約以來最大幅度加息。華爾街見聞此前就曾提到西方分析人士警告,俄羅斯可能重演1998年的金融危機。經歷昨日的“莫斯科保衛戰”,這種隱憂更有可能成真,更有必要回顧1998年俄羅斯怎樣陷入危機。

1998年俄羅斯的金融危機共有三波。第一波是在亞洲金融風暴影響下大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日,俄羅斯股票市場大跌30%,殃及債券和外匯市場。俄羅斯央行救市後仍有100多億美元外流。

第二波發生於1998年5-6月。當時俄羅斯內債和外債余額高達2000億美元,那年政府預算中債務還本付息額已占到財政支出的58%。同時國會又修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例,加劇了國際資本外流。俄羅斯國債收益率狂飆至80%,盧布大幅貶值,金融資產無人問津。

第三波源於俄羅斯政府的試圖穩定金融市場的幹預措施:將盧布對美元匯率的浮動上限由1:6.295擴大到1:9.5(即主動貶值50%);到期外債延期90天償還;短期國債展期為3年期國債。投資者信心因此徹底喪失,股市、債市、匯市統統暴跌,引發銀行擠兌和居民搶購,1998年那年GDP下降了2.5%,工業生產下降3%,糧食產量下降2400萬噸。

1998年俄羅斯的債務危機也連帶傷害了其他國家。在俄羅斯最大的債權國德國,商業銀行產生大量壞賬。在同為獨聯體國家的烏克蘭和白俄羅斯,其本幣分別貶值35%和70%。其他發展中國家市場也受波及。

為什麽俄羅斯會發生這樣的金融危機?招商證券在研究報告《政府債務問題專題研究之三:1998年俄羅斯債務危機的前因後果及其啟示》中歸納了四大經濟根源:

1、1990年代俄羅斯獨立初期,葉利欽政府選擇美國經濟學家薩克斯提出“休克療法”,意圖一步到位完成從前蘇聯計劃經濟向市場經濟的轉型。這種休克療法導致俄羅斯經濟全面衰退。

2、政府財政危機惡化。由於經濟衰退,企業利潤下滑,俄羅斯政府收入連年下降,財政赤字最高時接近GDP的10%。同時,中央政府將稅收總額較大的稅種劃歸自身征收,而將總額較低的稅種劃歸地方政府,導致地方政府強烈的發債沖動,甚至直接向歐洲國家發行債券。自1993年5月啟動短期國債發行起,這類國債到1998年8月已超過550億美元。

3、經濟產業結構畸形,國際能源價格波動對俄羅斯償債能力有決定性影響。當時俄羅斯主要以出口石油、天然氣和其他初級產品換回食品、日用消費品,70%以上的出口產品為能源和初級產品,30%以上的進口是食品和日用消費品,對外貿易總額約占GDP的35%,外匯收入的70%來自石油和天然氣出口。

4、資本開放過度、引進外資結構不合理。從1996年起,俄羅斯向國際資本開放本國資本市場,外資大多在股市和短期國債上進行投機活動。截至1998年危機爆發,在俄羅斯累計引進的218億美元外資中,外商直接投資僅占37%,外國金融機構持有短期國債總額的約33%,約70%的股票交易量和40%的國債交易額由外資掌握。

以上的債務違約有沒有可能在今天的俄羅斯重演?上述招商證券報告提到,1998年俄羅斯危機的兩大根源就是休克療法導致經濟全面衰退,以及資本市場過度開放,引進外資結構不合理。《第一財經日報》報道認為,今天的俄羅斯沒有這種嚴重的矛盾,而且普京領導的俄羅斯政治穩定性與葉利欽時期的混亂已不可同日而語。

而且,相比於規模較小的外債,和進口支付金額,俄羅斯的外匯儲備暫時還沒有低到“火燒眉毛”的地步。

按照IMF的標準,外匯儲備低於3個月的進口額為風險比較高水平。據中國商務部的國別貿易報告,2014年1-3月,俄羅斯自主要貿易夥伴的進口總金額為611.69億美元。俄羅斯央行數據顯示,本月1日,俄羅斯的外匯儲備余額為3736.58億美元。截至今年11月1日,俄羅斯聯邦的國家外債為537.046億美元,其中2015年到期的外債僅有20億美元,另外70%將在2017至2043年間逐步到期。

當然,盧布劇跌的確給外匯儲備的保障程度造成不確定性。一旦俄羅斯爆發危機,全球會是怎樣?

華爾街見聞本月初曾援引英國《衛報》編輯的預測,危機可能有以下幾種方式蔓延全球:其他產油國可能像俄羅斯那樣因油價暴跌倒下;俄羅斯經濟影響與之經濟密切的東歐,也會影響西歐,打擊歐洲市場信心,可能足以使德國陷入經濟衰退;誰都無法確定普京怎樣回應經濟挑戰,也無法確定金融市場持俄羅斯風險的損失。

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