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投資銀行股之前的思考 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/33386274

昨天在減倉後我思考了2個問題：第一、如果行情如我所見是到頭了，那麽接下來是不是沒有股票值得配置了？如果是，那麽我要低倉位耐心等待大跌的機會，如果不是，那麽下跌過程中要配置誰會逃過一劫？第二、如果我判斷是錯的，指數繼續上漲，那麽在一片泡沫的市場中，誰最有機會帶領指數繼續上攻？想來想去只有銀行。不過遺憾的是，昨天剛說完銀行就是一個很好的選擇，今天銀行股就集體大漲，我都還沒上車，太不給面子了……

今天短期的大漲也好理解。從消息面的角度看，昨天提出來的存款保險制度就是對銀行的利好，或許很多人會以為這明顯是利好保險利空銀行，但市場又不是真的傻，雖然看起來短期提高了銀行的成本，但實際上這是國家在降低銀行的風險啊，畢竟銀行那麽低的估值就是人們對其高風險經營的預期。更何況存款保險制度是利率市場化的前提，而利率市場化必然推動銀行走向混業經營。所以央媽的意思很明確了：各大銀行不要有所顧忌，邁開步伐大膽往前沖，遇到壞債不要怕，有保險公司來兜底……

所以也能明白市場的邏輯：雖然對小銀行的利潤影響更大（越小的銀行保險費交的越多），但今天市場仍然選擇拉小銀行，四大行在拖後腿。

從基本面的角度看，我就不看了，銀行的基本面來來去去無非是：低估or偽低估、未來壞債風險or估值已經反映、有成長空間or好日子已過……反正是個投資者都能說個123出來，再說雪球那麽多高大上的銀粉和那麽多牛逼的銀黑，大家對各大銀行的基本面能說的都說的差不多了，我雖然不懂銀行的經營，但多空的邏輯還是能看懂的。

從市場的角度看，現在唯一的估值低窪地（破凈）就是銀行股了，在一片火熱的情況下，自然會有資金關照。當然當最後的低窪地都被大水淹沒了，接下來會發生什麽……所以今天銀行股大漲之前我沒買也無所謂，我有的是耐心，總有機會上車的。我覺得銀行的估值修複的行情還沒完全開始，樂觀點看，如果銀行短期能回到1.2-1.5PB，那麽銀行未來一年內獨立個股漲20%甚至50%都是可能的，即便悲觀點看，銀行只能到1PB甚至保持現在PB水平，那麽長期看未來幾年憑借15-20%的ROE，保持上漲15-20%也是無壓力的。

在明確了投資銀行股的思路後，除了等待好的機會上車外，我還要思考另外一個非常重要的問題：買什麽銀行。股份制銀行？城商行？四大行？

考慮到我對銀行股幾乎一無所知，所以哪些銀行成長性高，哪些銀行能在未來利率市場化和銀行全面開放競爭中活下來，活的最好……我一無所知。但好在我知道自己比較傻，知道自己沒本事找到成長性最好的銀行，也知道市場的邏輯是認為經濟要出清，銀行有大量壞賬，所以我很明白應該我要找一家最能抗風險的銀行來做投資（市場因高風險的邏輯給銀行那什麽低的估值，那麽在這個邏輯下自然要找最能抗風險的銀行）。說到抗風險，就是四大行（或者還有招行），四大行中誰最穩健？

這里先感謝@櫻桃之王 的分享：五大國有行2013年年報以及2014年Q3的分析  http://blog.sina.com.cn/s/blog_53882aa70102v520.html …  http://blog.sina.com.cn/u/53882aa70102e3o4

看完後，我選擇農行作為投資標的。因為在未來相當長的一段時間內，農行的抗風險能力和業績增速仍會在五大國有銀行之首。

簡單分析一下：

農行之所以抗風險能力和業績增速最強是因為家底非常厚。

前三季農行凈息差達到2.93%，雖然比之前有所下滑，但仍高居所有上市銀行首位，遙遙領先其他銀行。凈息差之所以高是因為農行的低資金成本和高貸款定價能力（農行人存款高達73920億元，占存款比例的58.5%，同時，農行縣域金融針對中小型企業多，議價能力高，在鄉鎮企業中農行的壟斷地位無人可敵，未來大概率也是如此，而其他銀行在銀行牌照放開後，可能會面臨比農行更激烈的競爭）。凈息差上看，建行也不差。



農行的不良貸款率是五大行中最高的，但主要因為農行是最遲上市的，在上市後農行的不良率控制是五大行中最好，在12-13年其他銀行不良率不斷上升的過程中，農行的不良率一直向下運行，直到今年三季度才開始提升。


再看貸存比。貸存比只有63%，這也是農行的不良貸款生成率一直在業內居較低的水平的原因之一。



同時，因為不良率整體一直偏高，農行的撥備覆蓋率也是最好的（資產減值做的也是最高的）。3季末農行的撥備余額達到3467億元，而撥貸更是維持在4.33%的業內最高水平，比第二名南京銀行遠遠高出，這幾年不可能有銀行可以超越農行。



最後，核心資本充足率，農行比較低，看來未來可能還會伸手要錢，不過優先股的發行會改善一些吧。從這個角度看，也難怪徐胖子 會投資建行了


農業銀行目前PB0.93，排在所有銀行倒數第四，而比農行PB更低的三個銀行分別是華夏、最沒發展潛力中國銀行、爛賬最多管理最爛的交行。從估值的角度看，考慮到農行的業績增長水平以及風險控制水平，我認為農行倒數第四的PB是嚴重低估的，甚至可以說是所有銀行中最低估的（當然我認為建行也不錯）。

$農業銀行(SH601288)$ $建設銀行(SH601939)$ $招商銀行(SH600036)$