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銀行股投資第一課（四）為何說「一季報定全年」 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32963214

投資銀行股，經常聽大蝦們說，“一季報定全年”。比如說，某家銀行一季報出來以後，同比去年增長20%，那麽今年全年業績的增長率很可能就是維持在20%的水平線上，出現大起大落的可能性不大。

那麽，這是為何呢？

在闡述原因之前，首先要講講例外的情況。

前一節我們講了撥備對利潤的調節，一般情況下，銀行的報表傾向於將各期的利潤平滑，避免出現大起大落。這主要也是因為銀行與其他民企上市公司不同，掌舵的董事長或行長都不是實際控制人或大股東。像這類【職業經理人】掌舵的公司，掌舵者傾向於獲取平滑的業績增長。

具體原因，我想在集團公司工作過的應該都知道——業績增長過快，下一年就會面臨更高的業績任務指標；而如果業績大幅滑坡，又會面臨相關部門（XX委）的考核責難，各種檢討、報告等是免不了的。所以管理層傾向於在好的年頭將業績壓低，存點余糧；而在壞的年頭把余糧拿出來，度過難關。

市面上，除了某兩家有強烈融資沖動的銀行以外，大部分銀行都希望自己的業績排名在同行中排名中上即可，不挑頭不冒尖，也不落後。博大精深的【中庸】思想。


然而，兩種情況下會出現例外：

一、“洗澡”。這種情況主要是銀行換了董事長或行長，就會發生財務洗澡的情況。主要手段也還是加大撥備力度，給自己以後經營存點余糧。同時加大核銷力度，把前一任的PP擦幹凈，從此輕車上路。

二、新監管指標實行，為達標不得不臨時加大撥備力度。歷史上撥備覆蓋率的監管要求曾經從100%提高到150%，為了達標各家銀行不得不臨時大筆核銷，同時加大撥備計提，導致業績單季下滑明顯（由於指標通常年末考核，所以該事件也往往發生在第四季度）。因為這個原因，某家銀行在2008年年報就不得不大筆核銷，致使當年凈利潤同比減少77%。就目前來說，還有一條撥貸比（貸款減值準備/總貸款）不低於2.5%的指標，是要求2016年年底達標的。因此各位親可以看看自己手里的票，距離達標還差多少。

講過意外情況之後，再來談為何銀行股【一季報定全年】。不過大家要理解，這個一季報定全年，並不是一個絕對的概念，所以千萬別往絕對的方向去理解。

原因之一，就是之前提到的管理層平滑業績的需要，不再贅述。當然，這也是最主要的原因之一。

此外：

銀行利潤增長的幾個途徑，開源方面一是資產規模（包括但不限於貸款）的擴大；二是各項資產息差的提升；三是中間收入（包括但不限於手續費、顧問費）的增長。節流方面，一是管理費運營費的降低（也就是“成本收入比”下降），二是撥備減少（建立在不良下降的基礎上才是健康的，否則可以看做是“釋放”利潤）。

我們來看第一項資產規模。首先是占銀行資產大頭的貸款，在放貸當年，在報表上是基本不產生收益的。以招行2014年半年報為例：


上圖可以看到，存款與貸款之間的利差約為4%。如果扣除營業稅，再除去約25%至30%的管理運營成本（成本收入比），只剩余連3%都不到。而撥貸比（不低於2.5%）要求2016年年底前達標，目前各家也基本保持在2%以上的水平。也就是說，要維持撥貸比不下降，就要求銀行當年【新增貸款】所獲得的【增量收益】，全部計提給當年的撥備了。第一年新增貸款的增量收益，要第二年才能體現在報表里。

這里告訴大家一個小訣竅，就是當年總資產增速較快的銀行，第二年的業績往往也不錯。因為總資產增速快說明管理層有心把業績做上去（前提條件是核心資本充足率得夠用），這個就不展開討論了。@處鏡如初 對這一點的理解應該比我更深。

在資產里面，除開貸款以外，還有兩個大類資產，一是同業資產，二是持有至到期投資（主要為債券）。這兩類資產的特點，是基本沒有計提損失準備，監管也沒有這方面的要求。所以在報表上看，當期就能夠獲益。

一般銀行的資產配置，貸款占大頭，資產增量基本要占到總增量的一半以上。如果再算上央行的存款準備金，留給債券、同業等資產的空間已經不大。假如某銀行當年總資產增長20%，那麽這個20%的增速能做到有8%至10%是同業資產和債券貢獻的，就很不錯了。因為資產配置是分攤到一年的12個月中（實際情況是年頭略多，年尾略少），一月份新增的能拿全年利息，12月新增的就只有不到一個月利息了，所以貢獻率還要打對折，也就變成4%至5%。

再來看第二項息差因素。如果遇上調息，那麽長期貸款的利率調整大多是從第二年年初開始的。當然也有部分貸款約定下月調整的。調息後，資產（利率）的重定價有較大比例發生在第二年的一月份。

節流方面，運營管理費和撥備核銷，各家銀行通常有一些季節性的差異。例如有些銀行喜歡四季度提大頭的管理費（年終獎？），有的喜歡一季度提。而撥備與核銷方面，多集中在四季度，也有年中年末分兩次核銷的。

因為這個原因，部分銀行用【1季報×4】來預估全年業績水平，是不大合適的，因為存在季度的差異。但是用【去年全年業績×今年1季報同比增長率】來預估全年業績，是略微靠譜的。




下一節預告：銀行股投資第一課（五）資產質量怎麽看？

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