本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-12 14:29 編輯
電力設備與新能源板塊滬港通分析
事件：近期媒體關於滬港通報道不斷，低估值、低市凈率的大市值企業受到關註。
結論：滬港通可能對A股估值體系逐步產生深遠影響；電氣設備與新能源板塊，部分公司可能得到估值重估。
投資建議：建議買入：正泰電器（601877.CH/26.26元，買入評級）、特變電工（600089.CH/10.31元，買入評級）。
此外，港股中有一定行業地位的天能動力、威盛集團較A股同類企業估值折價明顯。
1、滬港通涵蓋的範圍
滬港通較QFII具有成本低、交易靈活、準入較低等優點，未來可能對A股估值體系逐步產生比較深遠的影響。
本版塊，上證180、380及A/H股範圍內，共計有25家左右。
2、標的公司篩選標準
如不考慮極具成長性的公司，我們預計兼具有以下特點的企業將是首選：
a) 估值較合理，與成熟市場同行平均水平相差不大；
b) 增長穩健，近幾年業績複合增速較高；
c) 現金情況良好，分紅率水平較高；
d) 行業龍頭，具備綜合競爭力，能抵禦一定行業波動；
e) 市值較大，在10-15億美金以上。
圖表1、本行業滬港通相關公司
| 序號 | 代碼 | 公司 | 市值（百萬元） | PS（2013） | PE（2014） | | 1 | 601877 | 正泰電器 | 25,610 | 2.1 | 13.8 | | 2 | 600089 | 特變電工 | 32,401 | 1.1 | 17.2 | | 3 | 600580 | 臥龍電氣 | 10,839 | 1.9 | 23 | | 4 | 600525 | 長園集團 | 10,759 | 3.8 | 27 | | 5 | 601311 | 駱駝股份 | 12,128 | 2.6 | 18 | | 6 | 002202 | 金風科技 | 33,386 | 2.7 | 21 | | 7 | 600875 | 東方電氣 | 32,142 | 0.8 | 23 | | 8 | 601179 | 中國西電 | 26,193 | 2.0 | 38 | | 9 | 601727 | 上海電氣 | 81,174 | 1.0 | 34 | | 10 | 600406 | 國電南瑞 | 38,523 | 4.0 | 24 | | 11 | 600312 | 平高電氣 | 15,925 | 4.2 | 23 | | 12 | 601126 | 四方股份 | 7,335 | 2.4 | 20 | | 13 | 600475 | 華光股份 | 3,973 | 1.2 | 36 | | 14 | 600481 | 雙良節能 | 8,838 | 1.3 | 22 | | 15 | 600884 | 杉杉股份 | 7,054 | 1.7 | 31 | | 16 | 600563 | 法拉電子 | 7,011 | 5.3 | 21 | | 17 | 601222 | 林洋電子 | 9,117 | 4.6 | 21 | | 18 | 601567 | 三星電氣 | 6,520 | 2.9 | 21.6 | | 19 | 600478 | 科力遠 | 11,650 | 10.3 | | | 20 | 600517 | 置信電氣 | 15,494 | 4.7 | 33 | | 21 | 600869 | 智慧能源 | 10,079 | 0.9 | 24 | | 22 | 600268 | 國電南自 | 4,478 | 0.9 | 15 | | 23 | 600468 | 百利電氣 | 6,309 | 8.3 | 6 | | 24 | 600405 | 動力源 | 5,057 | 6.4 | | | 25 | 600770 | 綜藝股份 | 12,038 | 32.4 | |
資料來源：中銀國際研究 市值以2014年11月7日收盤價為基準。
3、與成熟市場公司的對比 本版塊25多家企業主要分布在發電與輸變電設備、電機與控制、用電電器與營銷等領域。 本版塊中，正泰、特變等行業龍頭相對更具吸引力，以下對比主要選取國際同行企業與正泰、特變對比。 表2 可比公司市盈率比較（倍）
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014E | | ABB | 24.9 | 20.7 | 10.8 | 15.3 | 19.9 | 13.7 | 17.4 | 21.5 | 18.3 | | 阿爾斯通 | 21.3 | 23.6 | 22.8 | 10.1 | 11.0 | 26.6 | 11.8 | 12.5 | 11.1 | | 庫柏 | 23.6 | 28.4 | 8.4 | 11.7 | 15.7 | 17.2 | 19.0 | 21.3 | 22.3 | | 西門子 | 24.8 | 23.5 | 34.7 | 24.5 | 16.4 | 8.2 | 15.1 | 18.4 | 15.1 | | 施耐德 | 14.1 | 13.7 | 7.6 | 24.6 | 17.0 | 12.2 | 16.4 | 18.5 | 16.3 | | 伊頓電氣 | 12.4 | 14.6 | 7.3 | 24.6 | 17.7 | 11.0 | 13.5 | 18.4 | 15.1 | | 羅格朗 | 21.8 | 14.7 | 10.0 | 17.5 | 19.1 | 13.6 | 16.6 | 20.0 | 19.1 | | 雷勃 | 16.0 | 12.9 | 9.0 | 20.8 | 16.9 | 12.6 | 14.6 | 17.9 | 16.3 | | 西科電氣 | 14.3 | 8.4 | 4.1 | 11.2 | 20.7 | 13.4 | 15.0 | 18.2 | 16.3 | | 藍格賽 | | 19.2 | 5.3 | 32.9 | 18.7 | 11.2 | 13.1 | 25.1 | 12.9 | | 正泰電器 | | | | | 37.7 | 16.0 | 14.6 | 16.3 | 13.8 | | 特變電工 | 27.8 | 51.3 | 29.7 | 28.0 | 23.5 | 16.5 | 17.4 | 21.3 | 17.2 |
資料來源：公司數據
表3. 可比公司市凈率比較（倍）
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014E | | ABB | 6.5 | 6.1 | 3.0 | 3.2 | 3.4 | 2.7 | 2.8 | 3.3 | | | 阿爾斯通 | 13.1 | 10.1 | 8.8 | 3.9 | 3.3 | 3.0 | 2.0 | 2.0 | 1.2 | | 庫柏 | 1.9 | 1.3 | 0.5 | 0.8 | 1.4 | 1.7 | 2.1 | 2.6 | | | 西門子 | 2.4 | 3.0 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 1.9 | 2.2 | 2.7 | 2.6 | | 施耐德 | 2.1 | 2.2 | 1.2 | 1.8 | 2.0 | 1.4 | 1.8 | 2.1 | | | 伊頓電氣 | 2.7 | 2.7 | 1.3 | 1.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 2.2 | | | 羅格朗 | 2.8 | 2.9 | 1.6 | 2.1 | 2.9 | 2.2 | 2.6 | 3.3 | | | 雷勃 | 2.2 | 1.6 | 1.3 | 1.7 | 1.9 | 1.4 | 1.6 | 1.6 | | | 西科電氣 | 3.8 | 2.8 | 1.1 | 1.2 | 2.0 | 1.7 | 1.9 | 2.3 | | | 藍格賽 | | 1.0 | 0.4 | 0.8 | 1.1 | 0.9 | 1.0 | 1.3 | | | 正泰電器 | | | | | 5.6 | 2.7 | 4.1 | 4.8 | | | 特變電工 | 3.5 | 11.2 | 5.5 | 6.1 | 3.2 | 1.6 | 1.3 | 1.9 | |
資料來源：公司數據
表4. 可比公司股息收益比較（%）
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014E | | ABB | 1.1 | 1.6 | 3.0 | 2.5 | 3.1 | 3.5 | 3.3 | 2.7 | | | 阿爾斯通 | 0.0 | 0.8 | 1.2 | 2.9 | 2.7 | 1.5 | 2.7 | 2.7 | 4.3 | | 庫柏 | 0.1 | 0.1 | 0.4 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | | 西門子 | 2.1 | 1.7 | 2.4 | 2.5 | 3.5 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 3.5 | | 施耐德 | 3.6 | 3.6 | 6.5 | 2.5 | 2.9 | 3.9 | 3.1 | 3.0 | | | 伊頓電氣 | 2.0 | 1.8 | 4.0 | 3.1 | 2.1 | 3.1 | 2.8 | 2.2 | | | 羅格朗 | 2.3 | 3.0 | 5.1 | 3.6 | 2.9 | 3.7 | 2.9 | 2.6 | | | 雷勃 | 1.1 | 1.3 | 1.9 | 1.2 | 1.0 | 1.4 | 1.1 | 1.1 | | | 西科電氣 | | | | | | | | | | | 藍格賽 | | 3.0 | 0.0 | 0.0 | 2.5 | 4.9 | 4.9 | 3.9 | | | 正泰電器 | | | | | 2.0 | 6.2 | 5.3 | 4.2 | | | 特變電工 | 0.7 | 0.1 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 1.0 | 1.9 | 1.5 | |
資料來源：公司數據
表5. 可比公司收入增長率比較（%）
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | | ABB | (11.9) | 9.0 | 6.7 | (0.9) | (10.0) | 6.2 | 5.6 | (2.0) | | 阿爾斯通 | 13.4 | 11.3 | 24.6 | (18.7) | 22.5 | 25.5 | 12.8 | (2.2) | | 庫柏 | 6.5 | 10.7 | 10.2 | 3.2 | 7.2 | 14.9 | 8.6 | 9.9 | | 西門子 | (11.9) | 9.0 | 6.7 | (0.9) | (10.0) | 6.2 | 5.6 | (2.0) | | 施耐德 | 17.6 | 26.1 | 5.8 | (13.8) | 24.0 | 14.1 | 7.2 | (1.6) | | 伊頓電氣 | 11.0 | 6.5 | 18.0 | (22.8) | 15.5 | 17.0 | 1.6 | 35.2 | | 羅格朗 | 15.1 | 10.5 | 1.8 | (14.9) | 8.7 | 9.2 | 5.1 | (0.1) | | 雷勃 | 13.4 | 11.3 | 24.6 | (18.7) | 22.5 | 25.5 | 12.8 | (2.2) | | 西科電氣 | 20.3 | 12.8 | 1.8 | (24.3) | 9.5 | 21.0 | 7.4 | 14.2 | | 藍格賽 | 55.0 | 15.1 | 20.2 | (12.1) | 5.8 | 6.3 | 5.8 | (3.3) | | 正泰電器 | | 23.9 | 6.1 | 8.1 | 32.0 | 30.7 | 29.1 | 11.7 | | 特變電工 | 36.9 | 45.4 | 40.2 | 17.9 | 20.4 | 2.2 | 11.9 | 43.5 |
資料來源：公司數據
表6. 可比公司凈利潤增長率比較（%）
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | | ABB | (26.6) | 66.2 | (83.8) | 214.1 | 114.3 | 53.3 | (39.7) | (10.2) | | 阿爾斯通 | (242.8) | 29.4 | 55.4 | 34.6 | 9.6 | (40.6) | (0.5) | 1.8 | | 庫柏 | (20.5) | (41.7) | 34.6 | 21.6 | 34.3 | 33.3 | 27.9 | 21.0 | | 西門子 | (26.6) | 66.2 | (83.8) | 214.1 | 114.3 | 53.3 | (39.7) | (10.2) | | 施耐德 | 31.7 | 20.9 | 6.2 | (51.0) | 108.7 | 4.2 | 1.1 | 4.1 | | 伊頓電氣 | 16.9 | (4.1) | (0.4) | (61.9) | 154.8 | 38.3 | (2.4) | 48.0 | | 羅格朗 | 148.5 | 67.1 | (16.9) | (17.2) | 44.3 | 14.4 | 5.6 | 4.9 | | 雷勃 | 57.8 | 7.7 | 6.1 | (28.1) | 70.6 | 5.7 | 22.4 | (6.1) | | 西科電氣 | 107.9 | 1.5 | (20.6) | (45.8) | 15.4 | 61.8 | 11.3 | 32.6 | | 藍格賽 | 36.6 | (24.3) | 61.0 | (65.0) | 183.5 | 38.0 | 0.9 | (33.8) | | 正泰電器 | | 86.7 | 6.1 | 34.5 | 22.4 | 29.0 | 53.1 | 22.2 | | 特變電工 | 83.2 | 134.3 | 78.7 | 58.8 | 5.4 | (23.7) | (20.2) | 35.5 |
資料來源：公司數據 註釋：PE、股息率均按照該財年最後一日交易價計算；
4、對比結論 成熟市場建立在自有現金流基礎上的估值中樞，相對較穩定（由於采用最後一日市盈率數據，因此波動較大），也比較重視分紅水平和現實的業績情況。 此外，由於成熟市場企業進入後工業化階段，工業自動化、控制類業務溢價並不明顯（美股自動化、機器人企業估值稍高於普通工業企業）。 國內的產業經濟環境不同於成熟市場，子版塊估值差異比較合理。但可以預見的是，國內具有行業地位和競爭力，發展趨勢良好，真正在盈利且有現金水平的企業將受到歡迎。 本版塊，正泰電器公司現有業務價值低估；特變電工估值與國際同行相當，成長性強。滬港通開通後，可能得到估值重估，建議至少作為標配。（來自中銀國際） |