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寡婦交易那些事兒:倫敦鯨VS華盛頓鯨

來源: http://wallstreetcn.com/node/210299

2012年2月,一些對沖基金交易員註意到一只特殊的指數——CDX IG 9似乎被低估了,這只指數由125家公司的CDS編制而成,但是相對一家一家的購買125家公司的CDS而言,這只指數明顯更便宜。

於是交易員們以為找到了一個難得一見而且穩賺不賠的套利機會:買入便宜的指數,賣出昂貴的單一公司的CDS。隨著更多的投資者發現了這個寶藏一齊湧入,二者之間的差價會逐漸收斂,直到恢複到公允價值,在這之前交易員可以快速平倉獲利。

這樣的機會通常是轉瞬即逝的,但是奇怪的是,2月過去了,3月過去了,連4月都來了這個差價依然存在。

想要知道這件事情有多異常嗎?下圖就是IG9的10年期合約詭異的偏斜度情況,不但沒有收斂,反而一直居於高位:

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這讓對沖基金們氣壞了。

於是交易員們開始詢問自己的對手方到底是誰,結果好像都是同一個人。於是他們給這個神秘的對手方起了個名字——倫敦鯨。交易員們不斷買入指數,倫敦鯨不斷賣出,原本坐收豐厚利潤的機會遲遲沒有發生,對沖基金們眼睜睜地看著市場處於不正常狀態,但自己還一直在虧錢。

於是對沖基金開始懷疑有人在操縱市場,這背後很可能是摩根大通的倫敦首席投資辦公室(CIO)。然而他們卻投訴無門,因為這是場外市場(OTC),不受監管。

於是吃了啞巴虧的對沖基金開始向記者抱怨。4月開始,關於倫敦鯨的報道鋪天蓋地。

後來大家發現,倫敦鯨原來是Bruno Iksil。他的老板Ina Drew對他的倉位也心知肚明,後來他們發現自己只有一個選擇,要麽保持倉位並且不斷加倉,要麽一敗塗地。

他們可以持有CDX IG 9到期,如果這125家公司中沒有那麽多公司破產,摩根大通就能賺錢,如果破產數量比較多,整個銀行都會為此陪葬。或者是,他們還可以選擇帶著60億美元的損失灰溜溜的回家。

總而言之,如果賭註下錯就要冒公司破產的風險的話,除了吞下苦果他們還能做什麽呢?摩根大通又不能印錢。所以故事的結局就是摩根大通承擔巨虧,對沖基金交易員們如願以償。

(華爾街見聞曾對倫敦鯨的覆滅做過詳細的解讀,請點擊這里

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在美國,還有一股力量也在擾動市場,卻得到了截然不同的待遇。

在2008年末,美國國債價格瘋了似的上漲。十年期國債利率跌到了2.1%,在金融危機最嚴重的時候,美國國債明顯被高估了。

上世紀90年代末,美國債務還不是那麽多(債務與GDP的比率在下滑),十年期國債收益率在5%到7%之間,20世紀初經濟較疲軟的時候收益率在4%到5%之間。所以在美聯儲債務大爆炸的時候,對沖基金認為十年期國債收益率會走到7%,最低也得超過5%。所以那些“聰明”的交易員做空美債,等待收益率上漲。

結果…

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然後交易員們又開始到處找原因,這個世界到底怎麽了?為什麽十年期國債利率最高只有4%?為什麽收益率還越來越低?為什麽走不到5%-7%的基本面呢?

這次的罪魁禍首是美聯儲前主席伯南克。下圖顯示的是美聯儲資產負債表的規模不斷膨脹:

Fed Assets QE1-QE3

從某種意義上來說,伯南克和倫敦鯨非常像,我們不妨叫他超級華盛頓鯨。

他啟動了QE並開始購買美債,市場認為,是他推動了美債價格遠遠高於公允價格。而且伯南克還不停的買買買,讓那些擁有大量空倉的對沖基金們血流成河。

他們認為,倫敦鯨Bruno Iksil之所以停止做空,是他的老板不願意拿公司和破產的風險做賭註。而考慮到金融穩定性,伯南克也應該停止做空的舉措,避免拿國家的破產做賭註。但伯南克並沒有這麽做,因為他頭上沒有一個CEO,而且他還能影響FOMC。

所以對沖基金們也將這只華盛頓鯨推到了聚光燈下,指望美國的老大能像摩根大通的CEO一樣讓他停止擴大美聯儲的資產負債表。

但是這種類比其實忽略了一個關鍵點:CDX IG 9 的基本價值非常明確,倫敦鯨做的操作並不會影響這一價值,他可以下註,驅動價格變化,卻不能夠改變基本面。

但是華盛頓鯨卻不一樣。

在經濟健康的時候,十年期國債確實有比較好的基本面,十年期國債收益率由聯邦基金利率的預期加上風險溢價。但當經濟不好的時候,市場更青睞短期流動性的時候,工資通脹減弱的時候,美聯儲就不是摩根大通了,也不是任何一家需要擔心展期風險的高杠桿金融機構,其需要做的就是,1,印錢,讓利率保持在零附近,2,投資付息債券,直到投資者持有到期,3,賺錢!

美聯儲量化寬松的力度越大,資產負債表膨脹的越多,美聯儲從其投資組合中賺的也就越多,因為只要經濟依然不景氣,美聯儲就沒有任何風險。

所以你看,美聯儲並不是摩根大通,美聯儲可以印錢。

但是對沖基金會問,如果經濟回暖了呢?如果通脹走高了呢?美聯儲就不怕嗎?

其實與此相反,促進就業、穩定價格、長期利率適中這正是美聯儲的目的所在。

也有人會說對沖基金業不是也出現過索羅斯嗎?當年索羅斯狙擊英鎊一戰成名,並從英國央行手中賺到了20億美元。但那是英國人自己選擇退出了戰場,他們不願意拿經濟陷入更深的衰退以及普遍失業來保衛英鎊。

所以說,投資者的生錢之道就是,不要輕易跟央行作對,在經濟不景氣的時候,不要做空擁有國際儲備貨幣的主權國發行的債券,要不然就會陷入令人聞風喪膽的寡婦交易。

本文大部分來自加利福尼亞大學伯克利分校的經濟學家J. Bradford DeLong的文章,華爾街見聞綜合整理

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