旅遊，一個能保持十年景氣的行業（點拾） 點拾Deepinsight
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過去十年的經濟增長主要來自於人口紅利。大量的勞動力給經濟增長提供了相對廉價的勞動力，帶動了十年制造業驅動的經濟增長。而未來十年，由於中國的劉易斯拐點基本出現，這些勞動力的人口紅利就不再。然而好的方面是，中國的中產階級逐漸崛起，慢慢形成了消費中的人口紅利。從一個長期的維度看，整體中國的可支配收入未來是不斷增長的。
那麽什麽樣的消費品會受益未來十年的中產崛起呢？筆者認為旅遊將是一個擁有超過十年景氣度的行業。首先我們看到當人均GDP 達到3,000 美元時，旅遊需求出現爆發性需求；當人均GDP 達到5,000 美元時，步入成熟的度假旅遊經濟，休閑需求和消費能力日益增強並出現多元化趨勢。 2012年中國人均GDP為6000美元，進入了多元化旅遊的發展時期。比如當年美國人均GDP在70年代達到5000美元後，美國人之後十年的出遊率就增長了100%。
其次去年旅遊行業經歷了一個“小年”，受困於反腐和禽流感的雙重壓力。可以說是旅遊行業最差的階段。今年從目前的旅遊景區訪問數量以及出境遊的數量看，都已經開始恢複正常。所以行業趨勢來看，也一定是不斷改善的。
而從細分子行業看，出境遊顯然是旅遊市場最好的一條“賽道”。過去三年中國出境遊人次的複合增長率超過30%，旅行社實現的出境遊收入複合增長率也超過35%。同時，中國受益於人民幣的升值以及簽證便利性的雙重利好。目前越來越多的國家已經對中國開放簽證了。而像美國這種過去幾年很難獲取簽證的國家，目前對於中國遊客的旅遊簽證也非常寬松。從人民幣升值的角度看，過去幾年像日本，澳大利亞，歐洲等國的貨幣都是貶值的。所以中國遊客在海外旅遊的時候，也感覺東西很便宜。可以說出境遊的性價比越來越高。最後，出境遊屬於筆者一直很喜歡的“逼格”消費。相信很多人在十一期間看到了朋友圈無數的海外旅遊照片。有朋友開玩笑說，只要看朋友圈就能周遊世界了。出境遊已經不光是自己出去開眼界了，也是發照片顯示“逼格”的一種方式。這種逼格消費的增長往往是最快的，而且用戶對於價格的敏感度也比較低。
那麽這麽好的行業中，會有什麽樣的公司受益呢？首先，我們看國內的景點公司。大致分為兩類，一類是類似於黃山旅遊，峨眉山這類的景區公司。其優勢是有幾千年的歷史為其“背書”，獲得流量成本幾乎為0。這類公司更多是一種輕資產的商業模式。但其缺點也很明顯，產能擴張比較困難。雖然他們也會拓展景區區域，開發索道等項目，但其公司核心資產的本質不會改變。另一類是中青旅，宋城這類公司。其優點是可以不斷擴張。中青旅在烏鎮景區獲得成功後，馬上又去北京旁邊搞古北水鎮。宋城也是，將《宋城千古情》標準化的複制到三亞，泰山，麗江等地。對於這些公司來說，擴張一定能帶來新的增長點。但他們的缺點也很明顯，都是重資產的擴張模式。這種擴張需要其管理層對於行業有著深入的理解。因為都是需要巨大的前期投入，一旦對行業判斷失敗就容易對公司造成巨大損失。
今年以來，A股也終於有了出境遊的旅遊標的，眾信旅遊。公司的收入有三大塊，出境批發遊，出境零售以及商務會獎。其中超過一半來自於出境批發遊。 從公司過去兩年的年報看，北京是其收入的主要來源，幾乎占到了一半。而且這個比例還在增加。從公司最近的收購看，有“資產證券化”的特征。通過資本市場的力量吞並規模甚至超過自己的旅行社，把市值做大。而因為其在A股具有標的稀缺性，也一直被受到追捧。
從互聯網旅遊來看，中國在線旅遊的滲透率很低，出境遊長期景氣度又很高。和互聯網一結合後，基本上可以確定這些公司能很長一段時間保持高增長。在線旅遊公司中的龍頭當然是攜程。攜程是在線旅遊行業中的平臺型公司，也是絕對龍頭。公司的盈利模式以機票+酒店的傭金為主，同時依靠部分度假產品賺取差價。 從攜程酒店收入的增速看，進入2014年的同比增速有加速的跡象，說明了攜程在線酒店預訂的滲透率提高。攜程14年上半年，攜程酒店業務收入14.1億元，同比增長46.6%，酒店收入占總收入的40%。 今年以來攜程開始入股垂直類的競爭對手，包括同程網，途牛，以及和去哪兒可能的合並。攜程對於在線旅遊做了全面的布局，成為了一個平臺型的公司。 從商業模式的角度看，攜程已經有很強大的品牌和長期積累的客戶黏性。所以有了自有流量。未來就是豐富自己的產品。而攜程對於這些垂直類公司的入股可以降低行業的價格戰，最終攜程會成為真正受益在線旅遊行業的龍頭公司。從Priceline對其持續的入股來看，行業老大哥也是非常看好中國在線旅遊的發展。而未來，攜程作為在線旅遊的一哥，其市值應該要達到100億美元。
當然，攜程的賽道還不算純粹，畢竟還有許多國內旅遊的業務。說到最純粹的出境遊賽道，當然是途牛。由於攜程的度假產品以自助遊為主，途牛在細分的在線跟團遊行業排名第一。
途牛的商業模式很簡單：向上遊3000多家旅行社供應商批發采購產品，再通過加價的方式零售。目前的加價率在7%-8%，客單價為4000元。 公司消費用戶200萬左右，其中127萬是訂購度假產品的，剩下的60-70萬是購買門票的。 途牛也有“量價齊升”牛股的潛質。從過去三年的客單價看，公司核心產品跟團遊的價格不斷在上漲。說明遊客在出境遊上花的錢越來越多。而從量上，隨著在線旅遊的滲透率提高，遊客量的提升是必然的。 最近途牛的股價也是經歷了大幅殺跌。長期看，以出境遊電商平臺為商業模式的途牛市值應該能在15億美元以上。
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