三一收購大象的價值分析 向文波
http://www.jztzp.com/a/51281.html三一購買大像已經塵埃落定，但引發的議論尚未平息。最近，我才知道，有兩位知名財經人士對此還提出了質疑，我想有必要對此作一下回應。
一、大象到底是一個什麼樣的公司？
大像是由德國人施萊西特先生在50年代創立的，主要生產混凝土泵車和拖車。其中，泵車佔中國以外市場的40%，是名符其實的世界第一品牌，銷售體系覆蓋全球，在德國擁有兩家工廠。另外，在土耳其、美國、印度、巴西、法國、西班牙都有分廠，全球員工大約3000多人，2007年銷售額達到10.9億歐元，盈利達到1.2億歐元。按當時匯率，其規模大於三一重工。
二、大象為什麼要出讓？
大像要出讓，並不是因為大象陷入了經營困難，最主要的原因是其創始人已經80多歲，已有十二年離開經營一線，交職業經理人管理，子女不願意接手。創始人本人已全身心投入慈善事業，主要在兩個領域：一個是推廣風力發電，他認為風電能解決全球能源危機；另外一個是推廣孔子的道德思想，他認為道德經能拯救人類的靈魂，所以，他本人對中國文化可以說是情有獨鍾。在CEO和家屬的支持下，他同意出讓企業，並將所得全部捐獻給了由他本人創立的慈善公益基金。
三、收購價格是否合適？
首先，三一收購大象不是一次財務收購，而是一次戰略收購，其價值不能簡單以金錢來衡量。三一重工的核心業務是砼機械，佔了上市公司業務的50%，利潤的70%，能否確保三一在砼機械行業的領導地位，對三一來講是生存問題。三一成功收購大象，實際上奠定了三一在全球砼機械行業的絕對領導地位。另外，三一砼機械要成為世界級品牌，大像是三一必須超越的一大障礙，而三一成功收購大象，某種意義上是以最低的成本和代價，實現了三一砼機械的國際化。如果要通過競爭去獲得現在大象的地位，至少需要5-10年的時間，並且付出更大的成本，甚至是一個永遠無法完成的任務。實事求是講，改革開放三十多年，中國還沒有幾個真正意義上的世界第一品牌！
另外，三一的收購成本其實非常合算，成本可以從幾個方面來談。
首先是再值成本，也就是說假如今天我們用現金建一個同樣規模的大像要多少錢。根據大象目前的資產情況，我們大概估計了一下，大約需要10-15億歐元。
第二，可以從資產形態來分析，大象估值是5.25億歐元，實際總資產是5.06億歐元。我們承載1.6億歐元債務，實際支付3.65億歐元，而企業大概擁有淨資產2.7億歐元，實際商譽支出是0.9億歐元，其中包括大象的品牌，技術和全球銷售體系，而大像今年盈利就將達到0.4億歐元左右。
第三、從盈利能力來分析，前面講了，大象07年的銷售額就達到了10.9億歐元，盈利超過1.2億歐元，是全球經濟危機使大象業績下滑。但這幾年，在大象CEO的強力領導下，大像已經花近2億歐元完成了內部的整合。去年，已經實現了盈利600萬歐元左右，今年業績已經觸底反彈，大幅增長30%，已實現利潤已經是去年全年的四倍，即使恢復到07年的水平，大象盈利將超過1億歐元，三一收購大象的商譽投資，今年就可收回50%。
我個人認為，中國砼機械的高速增長期可能很快或已經過去，將來市場的前景在於廣闊的世界市場，尤其是發展中國家。三一收購大像已成功完成砼機械的全球佈局，是未來三一砼機械增長的主要動力。
另外，從時機上，三一收購大象佔了兩個機遇。首先是歐元貶值的機會，歐元對人民幣匯率已由最高的12元多掉到今天的8元。第二，大象業務由最高峰的10.9億歐元降到去年的不到6億歐元。07年，大象的規模大概是CIFA的3倍，利潤是CIFA的十幾倍，而我們收購的成本只有CIFA的一半！
四、三一有沒有能力收購大象？
完成大象收購完全是去年的現金分紅，三一重工負債率在66%左右，大概是行業的平均水平，收購大象並不給三一重工帶來太大的財務壓力。實際上，在收購大象以後，我們又完成了德國另外一家生產砼機械企業的收購。
三一重工在中國幾千家上市公司，包括大型央企在內排名26位，過去五年經營現金流130多億，這不是資本市場募集的，是自己賺回來的，且上市以來，三一還從未用過股權融資，籌融資能力超強，如有機會，三一有能力完成更大規模的收購！