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小巷出品之國元證券深度分析 不明覺厲的小夥伴

來源: http://xueqiu.com/8291461932/31636093

總說我們不去挖掘低估股，只是沒有生命的去一個行業一個行業的掃公司。

好，今天就為大家插播一個低估券商股——$國元證券(SZ000728)$



從上表中可以看出，國元證券目前的總市值為243億元，今年上半年實現營業收入15.06億元，同比增長63.64%，實現凈利潤6.07億元，同比增長105.24%，幾乎達到了去年全年的水平。與同行對比，國元證券上半年的銷售凈利率為43.61%，僅僅低於967億市值的海通證券。

一、概述

2001年10月，國元證券由原安徽省國際信托投資公司和原安徽省信托投資公司作為主發起人創辦，成為註冊地設立在安徽省的第二家證券公司。由於公司註冊資本較為充裕，且依托安徽省國資委這個大平臺，在成立之初實現了快速發展。2005年11月，經從事相關創新活動證券公司評審委員會第六次會議評審通過，公司成為第13家創新試點券商。2006年6月，國元證券（香港）有限公司成立，為國元證券的全資附屬公司，是中國證監會批準成立的首家境外證券公司。2007年10月，公司借殼北京化二股份有限公司在深圳交易所上市，成為國內證券市場上第五家上市證券公司。 2009年10月，公司公開增發5億股，融資99億用於支持公司業務發展。

經過13年的發展， 國元證券已經從一家區域性券商發展成為一家業務範圍遍及全國綜合性證券公司。根據證券業協會披露的數據，國元證券大多數經營指標位於行業前20位左右，已經躋身中型券商之列。

二、業務分析

1、信用業務快速增長，收入貢獻比在25%以上

上半年公司大力發展信用業務，推進業務拓展與客戶服務雙輪驅動。中期信用業務收入3.83億元，同比增長338.2%，收入貢獻比從去年的10.29%上升到今年的27.55%；6月末公司兩融余額94.93億元，同比增長225.66%；兩融利息收入2.1億元，同比增長1.1倍，占利息收入比44%，占營業收入比15%。股票質押業務快速推進，中期利息收入1.27億元，占收入比9%。

股權質押業務和約定購回業務快速增長來源於公司投行承銷了省內1/3以上的IPO項目。因此與省內企業客戶保持了良好的關系，為國元證券打開了股權質押業務的空間。由於場內股權質押業務整體仍處於快速增長期，預計未來國元證券股權質押業務的規模增速仍將保持較高水平。隨著融資融券標的擴容帶來行業該項業務整體規模的迅速增長以及公司主動的推廣，國元證券的融資融券規模快速增長。由於公司資金相比同業來說仍相對寬裕，而融資融券業務的利息收益較高，預計公司仍將進一步加強該項業務的發展，融資融券的市場份額有望進一步提升。

2、經紀業務轉型開啟，自營業務表現優異

上半年公司經紀業務共計實現手續費凈收入3.58億元，同比下滑幅度達到8.83%，同時傭金率下滑至 0.077%，5 月公司公布了和Wind的戰略合作協議，經紀業務轉型正式開啟。IPO 開閘紅利之下，上半年公司投行業務收入達到0.73億元，同比增幅達到86.54%，且尚有1單IPO過會未發。上半年公司期末資產管理業務規模達580.67億元，較年初增長63.46%，收入則達到 0.35 億元，同比大增2.54倍。表現最為優異的自營業務上半年年化投資收益率高達12.62%，較可比口徑的2013年全年平均投資收益率幅提升了6.18個百分點，且目前尚余浮盈0.36億元。

近年來，國元證券資金配置的效率顯著提升，貨幣資金占比已經從11年底的58.9%下降到14年上半年的21.79%，資金被有效的配置在自營資產及資本中介業務，用於提升公司盈利能力。

自營業務總體上體現出了較為穩健的風格。在最近兩年間，公司權益類資產的配置始終都保持在10億元左右的水平，而固定收益類資產的絕對持有量則穩中有升。一個最顯著的變化在於公司近一年來顯著加大了信托和券商理財等資產（其中一部分是公司作為發起人發行的集合理財產品）的配置，這與整個行業自營業務資產配置的風格變化是基本一致的。

3、投行業務後勁十足

從具體收入構成來看，公司投行業務主要依賴於保薦承銷業務，因此 2013 年 IPO 全年暫停對公司投行業務的收入產生了非常重大的負面影響，造成公司去年投行業務凈收入跌至近 4年內低點。此外，公司在財務顧問業務上尚沒有形成較為可觀並且可持續的收入規模，尚有較大上升空間。

今年 IPO 重新開閘後，公司投行業務開始發力，大幅回暖態勢非常明顯。2014Q1，公司投行業務凈收入已經達到3.83億元，同比大幅增長338%。從目前情況來看，公司投行業務後勁十足，有望在下半年持續保持大幅回暖的態勢。根據最新在會項目的信息披露來看，公司尚有17個IPO項目處於不同審核階段，其中5家已經預披露，兩家正在落實反饋意見。

4、直投業務開始進入收獲期

2014Q1，公司投資收益大幅增長的一大來源來自於公司在一季度以 39.76 元/股的均價減持了限售解禁的順榮股份450萬股，產生投資收益1.79億元。而順榮股份就是來自於公司全資子公司直投業務平臺國元股權投資有限公司的成功項目。自2009年下半年成立以來，國元直投經過4年多的發展，營收及凈利潤已經初具規模，正在邁入全面收獲期。

根據公司披露的信息來看，公司目前直投業務後續項目布局有條不紊。目前公司參投的項目當中，合鍛股份、山河藥輔、科大國創及福萊特均由公司自己擔任保薦人及主承銷商，這種“直投+保薦”的形式也很好地利用了公司直投部門和投行部門之間的協同效應。從投資風格來看，公司直投業務對單個項目的參投金額普遍在1億元以下，以擬上市創業板的小型公司為主，考慮到創業板新股發行的市盈率普遍較高，這也為公司未來帶來更高的投資回報率提供了可能性。

三、凈資產收益率明顯提升

公司近年來凈資產收益率有了明顯回升，獲利能力提升明顯。按照整體法計算的A股證券行業平均凈資產收益率2013年為6.28%，公司今年上半年年化的凈資產收益率已經超過了行業平均水平。

綜上所述，公司作為有特色的區域型中小券商，在經營體制改革的推動之下，公司已經全面進入了業績高速增長的時期，各條業務線均實現了快速穩定的發展，並且前景可期。從對比同行其他公司的收入和利潤，公司合理的總市值應該在300億左右，目前的股價經過一定幅度的上漲，進入回調期，投資者可以考慮擇機介入。
@放蕩不羈的大叔 ，@沒幹貨不廢話 ，@方舟88 ，@江濤 ，@天天靜心課 ，@葉公好尨 ，@金石楊天南 ，@堅信價值 。

PS：$上證指數(SH000001)$ ,$深證成指(SZ399001)$ ,$創業板指(SZ399006)$ 又在小小的反彈哦