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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-17 19:15 編輯 今晚美聯儲議息會議前瞻：一記悶棍？還是有驚無險？ 作者：格隆匯 李維康 北京時間18日（周四）早上2點美聯儲將出最新利率決議，2點30分美聯儲主席耶倫主持發布會。這是近期市場最關註的重大事件，基本全球所有做投資的人都豎起耳朵在聽美聯儲怎麽說：會出乎預料提前加息給市場一記悶棍，還是有驚無險，意外驚喜？ 本次會議前瞻 近期市場擔憂美聯儲提早加息，一周左右時間內，巴西股市最多下跌6個點，貨幣里亞爾跌4個點。土耳其股市最多下跌5個點，貨幣里拉下跌3個點。印度和東南亞經過整改後體質好於巴西等，所以真實跌幅都在3-5個點，並不很大。香港和臺灣股市回調最多近4個點，多少也與加息預期有關（也有中國經濟數據較差的功勞）。 現在擔憂美聯儲加息，其實和去年此時市場反複擔憂美聯儲QE Tapper是一個道理（QE Tapper即削減QE，當市場都還對如何削減QE3這個無限制QE尚沒有一定概念的時候，伯南克在2013年5月22日國會作證時用了tapper這個詞，表明了這次QE會逐步削減，而非前兩輪QE是提前通知停止日期）。 我認為美聯儲應該會在9月FOMC會議上繼續維持鴿派腔調，即表明不急於加息並找出經濟還不盡人意的地方，盡量讓QE平穩退出，以及平穩第一次加息。理由第一是通脹依然溫和，第二是工資上漲壓力並沒有很大，第三是要想讓QE平穩退出，未來加息過程平穩，就像去年伯南克想讓QE平穩削減一樣，關鍵點就是要保持足夠鴿派。市場目前預期這次會議後公布的決議將會把“在結束QE後相當長的一段時間內不加息”這句話刪除（完整的話是這樣的：基於對各經濟數據的評估，特別是如果通脹預期繼續運行於FOMC給定的2%的較長期目標之下且較長期通脹預期仍然十分穩固的情況下，FOMC繼續預期，在結束資產購買項目以後相當長的時間里，維持聯邦基金利率目標範圍與當前不變），核心的擔憂就是這個Considerable Time。這個預期並不難被打敗，只要最後的會議決議中包含這句話就行了。所以對於本周到來的FOMC會議，可以預期是一次繼續鴿派的會議。 除了質化的指引可能被修改以外，委員們對於未來利率預期的藍點圖（藍點圖：每次美聯儲開會的時候委員們都把自己未來對利率的預期進行不記名投票，橫軸為時間軸，縱軸為利率基點數，每人都在幾個時間段，未來1年，2年，長期，上分別畫一個藍點。）也會成為看點。今年3月的會議就是藍點圖引發了市場對動能股的拋售（momentum stock，我們所說的熱門股，例如美國的互聯網股、生物科技股、特斯拉等，漲跌幅都很大的成長股，高beta）。如果委員們試圖傳達一些鷹派的預期，最好的地方就是藍點圖。耶倫目前將維持金融穩定視為美聯儲“不成文的第三項使命”，將它提升到了與價格穩定和充分就業同樣重要的地位，設立了一個金融穩定委員會並任命Stanley Fisher來監控。我認為這麽做除了防止再次出現07年金融系統性風險事件的再次發生以外，也包括防止退出非常規貨幣政策（涉及到美聯儲資產負債表的退出）的過程中出現市場恐慌性崩潰（例如美股下跌超過10%，甚至達到20%）。市場並不是懼怕加息，而是懼怕在經濟基本面不足夠好的時候加息。前兩個經濟周期內，加息開始後股市均繼續保持上漲。預計12月會議耶倫會與市場溝通如何處置4.42萬億美元的資產負債表的問題，這個才是大方向上的看點，潛在的看點包括全額逆回購利率會不會成為聯邦基金利率後的新基準、是否持續進行資產到期再投資等等。市場可能會在接下來的兩個月開始對退出策略進行猜測。 應對策略之發達市場 先看美元 近期美元指數相當完美看上漲：市場預期美國加息提前、歐元區進一步寬松、瑞士央行很可能維持兌歐元底價、蘇格蘭鬧獨立拉低了英鎊、油價下跌使得加元下滑、對日本在新一輪調稅前增加寬松的預期等共同推高美元指數。 觀察近20年來三輪加息，在加息開始前美元指數均前瞻性上漲：93年年底開始、99年年初開始（過程較短），04年年初開始這三輪加息前，美元指數均因為加息預期而上漲。但第一次加息開始後（立刻或者滯後約一個季度），美元指數三次均出現下跌，分別持續了3個季度、1個季度和2個季度。在這輪短線下跌之後，美元指數能漲多少就取決於加息最終加到多少了。而加息能加多少，取決於美國的經濟增速以及相對其他發達市場增速如何。近20年來，美元最強的時候是在2000年左右，那時候美國的財政盈余，經濟增速高於歐洲等主要發達國家。現在美國財政狀況也非常不錯，赤字占GDP比重已經回到05年的水平；經濟周期再次領先歐洲，所以長線來看美元指數未來兩年最終高點可能會超過06年。 再說美股 影響的因素主要為對加息提前的擔憂和美元的升值。 第一，目前美股部分板塊已經反映了對這種加息提前的擔憂，例如地產板塊上周從高點下跌5.4%，公用事業板塊下跌3.5%。彭博高收益美元企業債指數下跌1%（不算小，相當於一輪小回調），這幾個板塊對利率敏感度較高。 第二，大宗商品價格對美元走強有反應，因此帶動了相關股票的下跌。能源股在美股8月反彈中力道非常弱，因為油價持續下跌，從7月開始的回調計算至今已經有8%的回調。礦業股在這兩周也下滑了3.7%。雖然大宗商品和供需有關，來自中國的需求放緩壓抑了價格，但能源股長期還是會跟隨大盤，如果可以預期美聯儲將保持鴿派，那麽應當做多美國能源股。本次會議應當會助標普徹底突破並站穩2000點，年底應當漲至2085點附近。 應對策略之新興市場 去年5月底開始新興市場大跌，股債匯三殺，是因為伯南克在國會證詞時第一次說出了Tapper這個詞，使得市場感到了加息如芒在背，開始擔憂資金大幅流出新興市場，市場腦子中的第一反應是98年亞洲金融風暴。 一年過去了，部分市場正好已經完全收複失地，例如印尼、菲律賓，在高位等待前行的方向。如果確實是如預期般鴿派，一些市場有買點出現，包括近期下跌較多的巴西、俄羅斯、臺灣、香港等國家地區的股市或貨幣。 |