芝麻開門了 年紀不輕輕吳向軍
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阿里巴巴3月決定在美國IPO，5月提出申請材料。由於美國證監會SEC的質詢，阿里巴巴數次延遲路演。本周一，阿里巴巴終於開始上市路演。現在的計劃暫定為9月18日定價，9月19日上市交易。
從阿里巴巴最新提供的報告來看，我們可以看到以下一些IPO和財務要點：
* IPO價格60-66美元每股，對應市值約1630億美元（按每股66美元計算），約1萬億人民幣。
* IPO賣出3.2億股，約40%為新股，60%為老股。融資約200億美元，為有史以來最大IPO。
* 馬雲在IPO前擁有公司8.8%，IPO過程中賣出股票套現近10億美元。IPO後擁有公司7.8%。
* 阿里巴巴的14位核心人士擁有IPO後公司的13.1%，但是由於其特殊架構可以完全控制公司。其實就是馬雲自己可以控制公司。最大股東軟銀擁有32.4%。Yahoo擁有16.3%。這些公司和其它股東都是財務投資人。
* 上季度（2014年4月至6月）阿里巴巴集團收入同比上升46%，達到158億人民幣。但是相比於2013財年（3月底）的同比增速70%，還是有所下降。其實阿里巴巴的收入增速已經出現下滑。2014財年（2014年3月結束）收入增長為52%，低於上一財年72%的收入增長。
* 上季度（2014年4月至6月）集團營業利潤為68.4億人民幣，營業利潤率非常高，達到43%。但是營業利潤同比增長僅僅有26.%，營業利潤率大幅下降7個百分點。阿里巴巴的利潤增長也有所下降。2014財年（2014年3月結束）利潤增長為52.6%，遠低於上一財年99%的利潤增長。
* 上季度（2014年4月至6月）集團稅率只有10.3%（高新企業+軟件）。但是稅率優惠有3年期限。
* 去除特別收入和利潤，上季度阿里巴巴利潤73億人民幣。假設全年利潤350億人民幣，阿里巴巴的市盈率為30倍左右。相比谷歌，阿里巴巴的營業利潤增長略快（接近30%vs谷歌的20-25%），而阿里巴巴的估值（30倍）也高於谷歌的估值(20倍)。當然相對於京東這種根本不盈利的公司，阿里巴巴的估值是相當地合理了。
阿里巴巴股票的誘人之處毋庸置疑。人口最多的國家的最大的互聯網平臺，近3億活躍用戶，3/4的市場份額，巨額現金流，等等。這些我們都耳熟能詳。在過去4-5個月中，阿里巴巴不斷披露信息，也在海外投資人中產生一些不同的聲音。這些不同的聲音主要聚集在如下兩個方面：
1. 公司治理。阿里巴巴獨特的內部人士（事實上就是馬雲自己）控制公司的架構讓很多歐美人士無法接受。尤其是馬雲曾經不通過董事會私自將支付寶從集團中剝離並賣給自己的做法令很多投資人認為馬雲以後不一定能夠以公司股東的利益為最大利益。阿里巴巴最近一年來的並購讓這種印象更加加深。
2. 阿里巴巴的收入和利潤增速不斷下降使其估值上升有一定困難。中國的互聯網滲透率確實只有發達國家的一半左右。但是在大中城市中，網上購物的重要性已經遠遠超過發達國家。2013年網上零售總額已經達到社會消費品零售總額的7.9%。而在美國，這一比例為6.4%。正由於阿里巴巴在這一市場的壟斷地位，市場增速的下滑將不可避免地導致阿里巴巴的收入和利潤增速下滑。而其它競爭者也在不斷蠶食阿里巴巴的市場份額。2季度阿里巴巴的收入和利潤下滑速度之快令所有人吃驚。要知道，過去一年正是移動互聯大發展的一年。如果中國的網購面臨增長瓶頸，阿里巴巴的估值就不會太高。
阿拉伯故事《一千零一夜》中的阿里巴巴在山上砍柴時聽到強盜對著山洞念咒語“芝麻開門吧！”。山洞開了，里面藏有無數的金銀財寶。等強盜走了以後，阿里巴巴念同樣的咒語，打開了洞門。阿里巴巴不貪心，只背了3袋金幣回家。阿里巴巴的哥哥知道了秘密，也到山洞里去運財寶，卻因為貪心，拿得太多，浪費了時間，被回來的強盜殺害了。後來，阿里巴巴通過智鬥殺死了所有的強盜。他不出意料地把所有的財寶分給了窮人。馬雲毋庸置疑地發現了中國的財富咒語。財富之門早已經為他打開了。IPO只不過是標誌著正式點錢的時候到了。阿里巴巴公司的上市之後的路如何走，大家拭目以待。