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博分享(25)：中國點解無大型信貸違約

點解中國到現在都無大型信貸違約，以我愚見，是因為中央還在放水，再加上民間資金流，儲蓄率都相對健康及高。至於放水的原因，我想是他們對整體全球經濟復蘇都不太確定，我本人也有同感。

雖然現時美股創新高，但金融體制中還有很多問題，我們會不斷繼續聽到大銀行會給監管機構罰龐大數額的款項。大銀行是社會的命胍，因為大部分大小企業及個人的錢都主要在它們袋中，所以放水低息年代還要持續一段長時間。在這情況下，中央是不可在這時候容許金融混亂，所以大型信貸違約是不可能發生，但這樣對一個要建立國際標準的金融環境是一個退步的做法。我好希望有一天中國投資及投機者都學習到high risk high return這個定律。

前兩星期在中文FT看到一篇關於中國信貸違約的文章，現與讀者一同分享：

中國為何仍未出現大面積信貸違約？7/31/2014

英國《金融時報》 fastFT 報道

經濟學家長期以來一直在預測中國信托產品會出現大面積違約。這些信托產品賣給散戶，用它們來融資的通常是中國最脆弱的借款者。然而，預期中的違約為何遲遲沒有發生？

根據渣打銀行(Standard Chartered)的數據，中國總債務與國內生產總值(GDP)之比已經從2008年的1.5倍攀升至現在的逾2.5倍。

這些債務很多以信托產品的形態存在，它們被用於為那些國有銀行避而遠之的借款方和項目提供融資或再融資——這些項目包括建成卻無人居住的“鬼城”住宅區、無法產生現金流的基建項目、以及處境艱難的鋼鐵廠。

那麼，違約為何沒有發生？

幾個月以前，美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析師曾預計，中國會在今年4月到7月間開始出現違約——這一時段是信托貸款的還款高峰期。

而在這一時段結束之際，美銀美林的分析師在一份新的研究報告中指出：“5月份和6月份有問題信托產品的報道確實增多了。然而，到目前為止並未出現正式違約現像，這是由於這些壞債極有可能已被展期或紓困。”

由崔偉(David Cui)領導的美銀美林分析師團隊分析了已被報道的一些案例。他們的統計發現，可能違約的信托產品案例“自去年11月11日以來，從平均每月出現1.2起，增加到5月份的7起以及6月份的12起”。

然而，雖然這些產品周而復始地將中國投資者的存款輸入不健康企業，從實際的違約情況看，中國卻處在令人恐懼的平靜局面中。

對此，崔偉和他的團隊認為他們找到了答案。他們表示：“在57起被報道的潛在違約案例中，大約45%的案例還在處理之中；25%的案例已經被信托公司用自有資金償還；20%的案例由資產管理公司或其他‘第三方’企業償還；10%的案例被打包為新的產品或者被延期償還。盡管存在種種負面新聞，到目前為止還不存在信托投資者資金虧損的已知案例。依我們看來，這已大大增加了相關道德風險。”

換句話說，中國政治體制中的各方自己可能都沒意識到，他們正在密切“配合”，為一系列實際上是中國版次貸的投資產品一再紓困。這會進一步促使散戶將更多資金投入這些回報更高的產品，因為他們相信政府會支持這些產品。然而，政府也會有不再支持它們的一天。

譯者/何黎

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