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地方“壞賬公司”：一出生就陷入“紅海”

在經濟增速放緩的時候，中國五省市獲批成立了專門用於處置金融機構不良資產的地方“壞賬公司”。它們如何清理地方壞賬，扣人心弦。

隨著經濟增速的放緩，地方版的“壞賬公司”悄悄多了起來。

2014年7月29日，安徽政府網公布說，當地首家地方資產管理公司獲得銀監會批準。

這則消息同時顯示，除了安徽，銀監會批準的全國首批可開展金融不良資產批量收購業務的地方資產管理公司，還包括江蘇、浙江、廣東和上海。

這五家試點公司，讓資產管理公司（簡稱AMC）再度成為熱議的焦點。

在中國，資產管理公司專門被用於處理金融機構——主要是銀行——的壞賬。

過去十余年中，這一直是門壟斷生意：1999年，中央決定剝離工、農、中、建四大銀行的1.4萬億元的巨額壞賬，對口設立華融、長城、東方和信達四大資產管理公司，存續期十年。中國金融業改革由此真正開啟，四大國有銀行得以帶著優質資產輕裝上陣。

隨著中國經濟進入一輪超長繁榮期，處理“腐肉”的四大資產管理公司也意外發了一筆大財，存續期過了之後更是順利獲得生存許可。

但現在，他們將迎來新的對手與同行——地方版的資產管理公司。

試點之前的較量

在與四大資產管理公司的首次交鋒中，地方資產管理公司不甘示弱。

在此次試點的消息傳出之前，一些地方實際上已經動手成立了資產管理公司，並已經進入市場。

2013年11月28日，在位於北京金融街的中國建設銀行總部大樓，一場看似普通的不良資產包競價儀式因為三家地方資產管理公司的加入而顯得不同尋常。

當日，華融、長城、東方和信達四大資產管理公司也位列席間。

在與四大資產管理公司的首次交鋒中，地方資產管理公司不甘示弱。最終，浙江省浙商資產管理有限公司拿下杭州資產包和寧波資產包，共計15.3億。江蘇資產管理公司競得無錫包，債權金額20億。

這些地方資產管理公司的出現與2012年的一紙文件有關。

當年2月，財政部和銀監會聯合下發的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》為地方設立資產管理公司頒了準生證——各省級人民政府原則上只可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省（區、市）範圍內不良資產的批量轉讓工作。

此後，浙江和江蘇接連成立了地方版資產管理公司。而隨著此次銀監會試點公布，另外三地的不良資產處置也開始加速。

多位四大資產管理公司的受訪人士看來，本地中小企業不良貸款處置正是地方資產管理公司與四大資產管理公司錯位發展的空間。四大資產管理公司專註跨區域、大型企業的不良資產，地方資產管理公司側重本地中小企業的不良資產。

是“幫忙換輪胎”，不是當“二傳手”

地方資產管理公司更希望通過重組並購的方式，引入戰略投資人，救活企業，而不是通常意義上的不良資產處置公司所做的“打包、打折、再打官司”，也就是當二傳手，轉賣資產賺差價。

率先成立資產管理公司的浙江和江蘇，正是銀行不良貸款的重災區。

2012年，浙江的不良貸款余額增長了104%，2013年增長率30%，達到1036億，比排名第二的江蘇多了300億。這兩年，江蘇的不良貸款余額也以40%比例增長著。

這樣的背景下，浙商資產管理公司和江蘇資產管理公司雖非銜玉而生，但也生逢其時。

浙商資產管理公司（簡稱浙商資產）成立於2013年8月，註冊資本15.1億，由浙江省國際貿易集團有限公司（簡稱浙江國貿）和隸屬浙江省國資委的綜合資產管理有限公司共同出資。

據華融資產管理公司杭州辦事處的人士透露，浙商資產主要繼承的是當年參與金信信托破產重整的團隊。

六年前，有著“江南第一猛莊”之稱的金信信托破產重整。為了保住這塊金融牌照，浙江指定浙江國貿以第一大股東的身份進入金信信托。在浙商資產成立後，其董事長徐徳良，同時擔任金匯（由金信更名而來）信托的董事長。

這樣的安排並非巧合。

一位與浙商資產管理層頗為熟稔的人士表示，地方資產管理公司更希望通過重組並購的方式，引入戰略投資人，救活企業，而不是通常意義上的不良資產處置公司所做的打包、打折、再打官司。

事實上，這也與監管層的思路不謀而合，財政部和銀監會下發的文件都強調地方資產管理公司“只能參與本省（區、市）範圍內不良資產的批量轉讓工作，其購入的不良資產應采取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓”。這一規定，正是為了使地方資產管理公司回歸不良資產處置的本源，避免其利用牌照優勢，充當二傳手，轉賣資產賺取差價。

對於企業和地方政府來說，最理想的模式，是對前景好、經營管理較規範，只是出現暫時性資金困難的企業，通過企業重組、兼並收購進行扶持，幫其渡過難關。

“實際上有些資產是很好的，它只是一時資金不能周轉。資產管理公司不僅僅是受讓不良資產，而是把不良資產拿到以後進行培育、增值。”浙江產權交易所一位高管告訴南方周末記者，“就像高速路上跑的一輛奔馳車，它的輪胎破了，開不動了。其實換一個輪胎就可以繼續走。如果這種時候你把它賣掉了，它原來的價值都消失了。資產管理公司做的事情就是換一個輪胎，它就是讓不良資產更好地發揮它的市場價值。”

目前，浙商資產管理公司已經成立了杭州、溫州、金華、寧波四個業務團隊，將業務拓展到全省。在溫州，他們已經與溫州銀行、浦發銀行溫州分行等多家銀行簽訂了合作協議。

2014年一季度，溫州市銀行業機構不良貸款率達4.66%，上半年，處置了不良貸款181億元。

“四大資產管理公司固有的操作模式是對接國有銀行的大額不良資產，溫州的不良資產的特點是金額小，數量大，四大AMC並不積極。因此，更適合地方資產管理公司處置。”上述華融資產管理公司杭州辦事處人士稱。

此前，溫州曾力爭將這家地方版AMC落戶溫州，並成立了多家處置金融不良資產的民營資產管理公司。溫州的打算是，利用一家國有資產管理公司做通道，將收購來的不良資產再分散到各家民營資產管理公司處置。

這條路卻遇到了障礙——受地方資產管理公司“不得對外轉讓”的限制，他們還需尋找新的合作路徑。

一折收購鋼貿壞賬

在銀行面前，地方資產管理公司仍處在弱勢地位，轉給資產管理公司的是最難啃的骨頭。

江蘇資產管理公司（簡稱江蘇資產）比浙商資產早成立三個月，註冊資本50億，無錫市國聯發展（集團）有限公司、無錫市太湖新城發展集團有限公司、無錫市國資委是三大股東。

“之所以把江蘇資產管理公司落戶在無錫，與鋼貿壞賬不無關系。”無錫當地多位銀行人士均得出這一結論。

江蘇省無錫市銀監局局長戴玉明曾撰文表示，全市鋼貿授信敞口預計最終將損失50%左右，且將耗費大量的人力、財力、物力用於風險處置。

據建行無錫分行人士透露，無錫分行出現了數十億元鋼貿壞賬，其中數以十億計算的資產包，被江蘇資產竟得。南方周末記者向江蘇資產和建設銀行無錫分行進行求證，兩者均拒絕接受采訪。

在長三角，建行承壓很重——2013年，建行在長三角的不良貸款余額為408.44億元，不良貸款率達2.29%。貸款量只占全行五分之一，但不良貸款余額卻占了全行近一半。

“大部分壞賬會走資產管理公司的渠道。”上述建行無錫分行人士說，因為銀行抽調二三十個人專門追償、處置，很不劃算。“這些鋼貿壞賬，一折處理給了江蘇資產管理公司，就像賣破爛。”

對這一價格，華融資產管理公司的人士對並不感到驚訝，“價格低就是因為資產質量差”。

在銀行面前，地方資產管理公司仍處在弱勢地位，轉給資產管理公司的是最難啃的骨頭。

“無錫有很多鋼材市場倒閉，銀行把土地拍賣，根本輪不到資產管理公司。抵押物充足的，銀行不會賣。賣給資產管理公司的，基本上抵押物只有20%－30%，還存在重複抵押，很多抵押物被法院多次查封，二封、三封的，別想拿到錢。”上述人士說。

鋼貿，還不是江蘇壞賬的全部。江蘇省銀監局局長於學軍曾在公開場合表示，江蘇省是很多產能過剩行業的基地。“去年江蘇省共處置不良貸款736億元，很大一部分是由於產能過剩造成的。”

民資的機會

“2015年是新增信貸出現不良貸款較多的時點，機會很多、前景很好。”

民間資本投資入股地方資產管理公司，是銀監會鼓勵的方向。在首批地方AMC中，安徽國厚金融資產管理有限公司（簡稱安徽國厚）很可能會成為唯一一家由民資參與的地方資產管理公司。

這家設在蕪湖的地方AMC，由東方資產管理公司全資子公司——上海東興投資控股發展有限公司發起設立，並引入兩家民營企業——深圳市朗潤集團有限公司和合肥博雅商貿有限公司。實際上，這兩家民營企業存在多重關聯：後者的股東李厚文和劉洋，間接持有前者的股份。

安徽國厚的董事長兼總經理張公俊和李厚文，都與深圳有諸多交集。他們兩人均為北京大學匯豐商學院首屆EMBA學員，張擔任過深圳一家投資公司董事長，李也在深圳開發過房地產項目。

而由東方資產管理公司來參與省級資產管理公司的組建，並非意外之舉。

據一位四大AMC人士介紹，上海東興控股最早處置中國銀行上海分行的不良資產，後發展為東方資產管理公司在上海地區的投資平臺，用股權投資的方式，投資上海及周邊產業園區及商業地產項目。

“東興公司已經具備處置不良資產的經驗，借此機會與地方政府合作，不僅能夠快速組建地方AMC，也能擴大東方資產管理公司的業務範圍。對地方政府和東方資產來說，一舉兩得。”上述AMC人士認為。

東方資產連續五年發布的《中國金融不良資產市場調查報告》，側面印證了其看好不良資產處置這樁生意——報告認為2015年是新增信貸出現不良貸款較多的時點，機會很多、前景很好。

目前，國厚資產管理公司還處於籌備階段，沒有正式受讓資產包。

相比之下，上海和廣東可能不會新成立一家地方AMC，而是授權已有的國有企業來做。

上海國有資產經營有限公司已經獲得上海市政府批準，擁有地方AMC的牌照，這家老牌的資產管理公司，處置過280億國有企業資產。

這並不讓外界意外，因為上海國有資產經營公司一直被市場喻為上海金融的“孵化器”，至今仍擁有上海銀行、上海農商行、國泰君安等當地重量級金融公司的股權。

在廣東，地方AMC究竟花落誰家還沒有定數，實力雄厚的金融控股公司顯然都不想錯過這個機會。廣州金融控股集團有限公司和廣東粵財投資控股有限公司，被外界視為種子選手。

一出生就是“紅海”

“經濟下行期，今年花100塊收的資產，等到明年也許只值80塊。同時，資產變現的難度在加大，很多資產根本找不到接盤的人。”

首批地方AMC設立之地有個共同點，不良貸款余額位居全國前列，且有明顯的上升趨勢。地方AMC不能解決所有問題，但至少多了一種可能。

央行穩定局曾做過一次調研，截至2013年2月末，全國共有18個省已設立具有不良資產處置功能的省級資產管理或經營公司21家，其中13家曾參與金融企業不良資產處置。

但對這些地方壞賬公司的前景，卻存在爭議。

“地方AMC一出生，就身處紅海。”一位華融資產管理公司的人士表示，不良資產市場的參與主體已經非常豐富，除四家全國性資產管理公司外，還有各地市融資平臺公司和地方企業。

再加上世易時移，整體的經濟狀況也發生了改變。“現階段，處在經濟下行期，今年花100塊收的資產，等到明年也許就80塊。同時，資產變現的難度在加大，很多資產根本找不到接盤的人。”

在他看來，地方AMC與四大AMC根本不在一個量級，四大資產管理公司可以借助中央政府的再貸款，而地方資產管理公司的資金來源是地方政府。地方政府近年來也一直存在赤字，因此利用財政收入給AMC提供資金的空間有限。

化解地方融資平臺風險被認為是地方AMC的重任所在，但中信建投研究所研究員王洋卻將其視為道德風險，他指出，地方銀行的一個風險隱患就來自融資平臺，由地方國資經營公司或類似公司出面成立新的資產管理公司處理不良資產，難免有左右互搏之嫌。