香港殼股投資攻略（上） 作者：格隆匯 Michael_Tsang
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1603今年港股到目前為止最牛的股票是誰？是英發國際（0439.HK），一隻借殼的重組股，一個多月漲了15倍！這種令人噴血的案例A股市場基本沒有，但香港市場，經常、經常發生！
併購重組是實現證券市場上資源優化配置的重要手段,也是證券市場上永恆的主題。借殼上市是企業兼併收購方式的一種,也是籌措資金的一種特殊方式。同時也是一種上市途徑即非上市公司或企業通過取得上市公司控制權,然後利用控股地位把自身的資產和業務注入上市公司以實現上市目的資產重組方式。上市目的，主要是得到一個融資平台，方便募集資金。
近些年，香港證監會和交易所不斷的收緊上市規則和難度，而儘管A股IPO重啟，A股上市仍困難重重，做成借殼上市相比籌備正式申請上市方便，因此，不少內地企業千方百計尋求通過在香港買殼上市。例如，近幾年房地產企業在內地融資受限情況下紛紛轉道香港，掀起了一波借殼上市的高潮，為大家熟知的有朗詩綠色商業地產借殼深圳科技上市、萬達商業地產借殼恆力商業地產、招商局置地借殼東力實業。
而這些殼股一旦換手易主，股價多數飆升數倍收益可觀，比如最近的英發國際（0439.HK），賣盤後股價在一個多月飆升15倍，正應驗了市場流傳的那句話：專治各種不服！
不過，炒殼股就像趟地雷陣，現時也有不少疑似殼股的公司炒作根本沒有基本因素或事件的推動支持，往往是幕後炒家放出的煙霧彈，一旦莊家出逃，股價又被打回原形，從哪裡來回哪裡去，如果投資者因為相信這些捕風捉影的消息而身陷其中，可能幾年都解不了套。
如何挖掘潛力殼股？一個優質的殼股具備什麼樣的特徵？何時是買入殼股的最佳時機？炒殼股有什麼樣的風險需要去規避？這些都是投資者不得不思考的問題。
我們今天特意請格隆匯專家、在殼股研究領域當之無愧的高手Michael_Tsang為大家分享他的秘訣。
Michael_Tsang是研究殼股的資深專家，他在財務分析和優質殼股挖掘方面絕對做到了犀利與精準，近期格隆匯陸續推出了他挖掘的新利控股（1240.HK)、東方匯財證券（8001.HK）、中國富強金融（0290.HK）等殼股，事後表現大家有目共睹——他的秘訣經受住了市場的考驗。更為難得的是，他花了相當的精力與時間，將這些寶貴的秘訣和經驗毫無保留，詳細整理了出來，分享給大家——格隆自己，同時也代表格隆匯這個大家庭分佈在全球三十多個國家的廣大會員朋友對Michael_Tsang表示感謝。
「開放、共享、共識」一直是格隆匯秉承的理念，我們始終相信，予人玫瑰，手有餘香，我們的互相幫助，一定能站成一個巨人！格隆殷切希望在大家的支持下，你、我都越來越強大，格隆匯這個大家庭越來越強大。
本期先推出Michael_Tsang分享的《香港殼股投資攻略(上)》，下篇由於實戰案例整理稍需時日，預計下周與大家見面，敬請關注。
香港殼股投資攻略(上)作者：格隆匯 Michael_Tsang
目錄1. 什麼是借殼
2. 為什麼借殼
3. 港股主板及創業板殼的價錢
4. 殼價的計算方法
5. 靚殼的必要條件
5.1 股權集中
5.2 業務結構簡單
5.3 交投疏落
5.4 老闆缺錢或年老後繼無人
5.5 資產折讓,估值低殘
5.6 領導階層熟悉財技
6. 買入殼股的最佳時點
1. 什麼是借殼借殼上市是指一間公司透過收購併把資產注入一間已上市公司(殼)，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產得以上市。 通常該殼公司會被改名。 上市目的，主要是得到一個融資平台，方便募集資金。
2. 為什麼借殼在這些年來，香港證監會和交易所不斷的收緊上市規則和難度，而儘管A股IPO重啟，A股上市仍困難重重，做成借殼上市相比籌備正式申請上市方便，增加借殼上市的吸引力，結果亦造就了殼價步步高陞。
3. 港股主板及創業板殼的價錢近年確實見到內地投資者對買殼的需求很大，殼價亦被搶高，令主板殼價從十年前的6000萬元，升至去年的約3.5億元，再升到今日的4億至5億元，最貴的一隻涉及內房的新利控股(1240)更以殼價4.5億元成交。創業板殼比較便宜，叫價約2.2億。殼價飛昇，使大股東賣殼套現的吸引力大增。市場上亦出現一群專業投資者投資潛力殼股，此文的目的就是討論發掘"殼股"的思路。
4. 殼價的計算方法金融圈中人經常提及"殼價"一詞，其實殼並不存在一個實價的，因為真正的零資產上市公司並不存在。理論上, 殼價是以獲收購的股權價值還原100%的股權價值,再減去淨資產得出的。例如本地基建股新利控股(1240)獲內房企業青建集團入主，斥資5.4億元收購大股東全部七成半股權，以此推算，100%的股權價值7.2億元。從年報中得到集團資產淨值2.7億元，"殼價"為兩者之差，即4.5億元。
5. 靚殼的必要條件要成為買家垂青的殼股須符合以下條件:
5.1 股權集中由於新買家買殼後通常會注入新資產，若原有大股東持股不足或股權不夠集中，將增加注資難度，因為於股東大會投票時，可能遇上小數股東投反對票的阻力，因此殼股的吸引力自然大減。市場慣性是，原股東要持有六至七成股權，殼對新買家才有吸引力，若原有大股東持股少於51%，幾大可肯定該股票不是一個殼股。
5.2 業務結構簡單買殼, 買的並不只是一個上市地位, 買家必須一併買下殼股的原有資產及業務, 淨資產規模愈小及業務結構愈簡單,收購後愈易管理，買家將來要營運或把業務出售亦會更容易。業務結構簡單的公司，買家接手業務的風險亦較低，因為複雜的公司分分鐘涉及隱藏債務什至是法律訴訟，這些風險很多時是無法量化的，可免則免。淨現金殼股或殼股的資產比較容易套現(例如物業), 殼價會更高。
5.3 交投疏落若公司成交量稀疏、知名度低，變相失去了集資功能，賣殼機會較高。如果市場傳出一股票或會賣殼，但它成交卻活躍的話，投資者應格外小心，很有可能是莊家刻意放出來的假消息，意圖引起投資者憧憬，佈局派貨，最佳例子為毅信控股(1246)。 毅信控股控股股東卓業配售8800萬股持股，配售價0.95元，較上個交易日收報折讓5%。 完成後，卓業持股將由72.29%降至51.08%。 毅信控股公佈配售前之交投量為每日數百萬元, 配售公佈後每日成交升至近千萬元, 財經演員天天在報紙上大唱毅信控股之配售行動為賣殼先兆, 散戶瘋狂追捧。結果怎麼了? 毅信控股由配售公佈後高位1.3元一直下跌至今天0.85元。一個股票若是靚殼的話,股權已相當集中,是不可能持續出現大成交換手的,對吧!
根據經驗，以下因素將加大一個股票成功賣殼的機會:
5.4 老闆缺錢或年老後繼無人若殼股的大股東缺錢，生意特別容易談成，最難做成的賣殼交易，是買賣雙方都不缺錢，一個會大手壓價，另一個則會開天殺價。若老闆已年老, 最好是年過70, 勞累大半生，有誘因賣殼退休享福, 若其子女沒有繼承業務的動機, 老闆就更有誘因賣殼。
5.5 資產折讓,估值低殘一隻股票若然賣殼成功, 它的市值應該不少於殼價及其淨資產值之和。如果發掘到的一個潛在殼股的現市值比其淨資產值還要低(即出現淨資產折讓)的話,值搏率就更高了。例如俊和發展(711)是淨資產大折讓股, 711停牌前報0.52元, 其每股淨資產卻高達1.57元。大股東表示擬售持股後，復牌開市價0.75元, 比停牌前的0.52元飆44％，收市0.89元, 其後一直創新高, 最高見1.23元, 比停牌前升超過136%,成功發掘此股者賺大了! 要注意的是,這個賣殼交易目前只訂立了諒解備忘錄，仍未訂立正式協議, 股價已經大升了。或許, 股價於訂立正式協議前仍有上升水位, 但明顯不多了。
根據以上討論，若一個股票的市值只接近殼價(4-5億元)，投資此股的值搏水位就是等於它的淨資產值，這自然是大有值博率了，博的就是買家現身時的震撼。今時今日的殼價已高，有錢買殼的，一定是非常有錢的人，他現出真身，市場肯定會作出無限的憧憬，刺激股價於短時間內急升。最有代表性的例子莫過於英發(439)，英發公佈賣殼前市值約4.7億，賣殼前報0.335元，復牌當日收市0.68元，一個月後升至最高3.85元，比停牌前升10倍! 賣殼後股價表現超卓，原因是買家為市場帶來憧憬。439買家為光啟，擁有「光子支付解決方案」，基於光啟全球唯一的源頭創新技術智能光子技術，以光為支付介質，利用手機閃光燈，實現支付數據從手機到POS機的傳輸。光啟被譽為是中國的「蘋果」，世界超材料領域的引領者。
5.6 領導階層熟悉財技一隻股票能夠成功賣殼，並非一朝一夕的事，如果入面的董事或管理層熟悉財技, 賣殼的操作技巧則可收事半功倍之效。舉個例子, 一名叫譚德機的人巧合地出現在多只成功出售的股票的董事名單當中, 他就是個熟悉賣殼財技的人。
譚先生分別擔任新利控股有限公司（1240）、允升國際（1315）、天津津燃公用（1265）、施伯樂策略控股（8260）、金彩控股（1250）以及數字王國（前稱奧亮集團有限公司）（547）之獨立非執行董事。譚先生亦擔任品牌中國(8219) 之公司秘書。 譚先生擔任獨立非執行董事的以上6只股票, 其中1240、1315、8260、547這4只已易主，你懷疑金彩(1250) 會賣殼嗎? 此外, 品牌中國與譚先生的關係最密切, 將來8219賣殼的機會似乎更大了。
6. 買入殼股的最佳時點要選中成功出售或獲洽購的殼股,有如大海撈針,炒「殼股」是守株待兔的投資行為,除非是內線人，否則炒殼股，往往不知等到何時何日。 不過,市場上必定會有春江鴨行為, 因為大股東想出售控股權, 通常會透過中介人或投行協助找尋買家, 內線人必定會先收到消息, 而部分內線人或會偷步買入, 但不會太明目張膽, 所以很多殼股公佈消息前, 會出現一段升勢, 這種升勢會是天天升, 慢慢升, 而且成功成交的大多是主動買盤。 永利控股(876)於2014年3月24日停牌待發收購相關公佈, 但其股價已先動。 876於1月29日開始抽升,當日大成交異動或為春江鴨行為, 若投資者早已鎖定876為目標殼股, 又不想一早潛伏浪費機會成本, 買入876之最佳時點就是橫行後的大成交抽升當日。若投資者沒有鎖定目標的殼股, 可每個交易日即市留意40大升幅榜，一見三四線港資股異動, 而又符合靚殼條件的就馬上跟進。