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瀋陽機床價值分析報告-—致敬關錫友 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/32142759

$沈陽機床(SZ000410)$ 關註到沈陽機床，是因為@bj不悔 的一則信息。沈陽機床最新的I5數控機床獲得了不錯的市場反響。瀏覽了下股價，7.85的市價對應60億左右的市值，距離近兩年低位平臺6.5左右底部放量上漲了20%左右，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份（這些股份被誰拿走了呢？），如果基本面有一定的基礎，感覺會有不錯的介入機會。

     深入研究之後，沈陽機床真是國企經營的典型代表。1、14年半年報的負債率高達86%，這也代表著企業大部分的收益要被財務費用所吞噬；2、員工數高達1.4萬人，每人年收入假設10萬，一年也要付14億的工資；3、年初做了一次債務豁免，竟然盤出了7000多萬的收益。4、一季報的應收帳和存貨，都是已經計提壞賬準備的結果，存在比較大的財務空間（互動易消息）。5、東北老國企。

     對大多數人而言，機床很陌生，它既不是熱得發燙的金融業，又不是亮得耀眼的IT和電商，即便是推動工業的車輪又能怎樣，時代不一樣了。虛擬經濟畸形發達，實體經濟萎靡不振，關錫友和他的沈陽機床成了經濟之林的“另類”。

因為以上這些原因，沈陽機床暫時被市場拋棄，我反而認為現價的沈陽機床是值得期待的優秀標的。實際上機床伴隨著第一次工業革命乃至於第二次工業革命到來，與我們生活密切相關，它是萬機之母，是工業的基礎。它的領導人關錫友先生是我非常尊敬的企業領袖。機床是工業制造的母機，研發出I5數控機床的沈陽機床是我們國家高端裝備制造的希望。伴隨著企業全國機床4S店基礎平臺布局完成，會提供客戶技術服務、金融服務、網絡服務等全生命周期的服務，並催生出再制造、二手市場，企業的整盤棋就活了。制造受經營周期影響的根源在於，制造是即時的買賣。轉型工業服務之後，付款期大大拉長，由此可以抵禦經濟的影響。我願意陪伴它一起等待國家智能制造起飛。擬在7.8、7、6元分三倉建倉，並視後續國企改革和企業轉型財務優化情況逐步加倉。

     說起智能制造就不能不提工業4.0. 工業4.0（Industry 4.0）是德國政府《高技術戰略2020》確定的十大未來項目之一，並已上升為國家戰略，旨在支持工業領域新一代革命性技術的研發與創新。它主要分為兩大主題，一是“智能工廠”，重點研究智能化生產系統及過程，以及網絡化分布式生產設施的實現；二是“智能生產”，主要涉及整個企業的生產物流管理、人機互動以及3D技術在工業生產過程中的應用等。該計劃將特別註重吸引中小企業參與，力圖使中小企業成為新一代智能化生產技術的使用者和受益者，同時也成為先進工業生產技術的創造者和供應者。沒有成功的企業，只有時代的企業”，所有企業都是時代的產物。沈陽機床現在在做的事，就是符合時代潮流的事。

     對未來的沈陽機床來說，看點按重要性由高到低排序如下：1、國企改革帶來了效率提升（沈陽國資委已將包括機床集團在內的四家重點工業企業進行改革試點）；2、工業服務模式轉型成功，智能工廠和智能生產全面實現；3、沈機集團資產註入；4、國家東北振興工作推進。

     在此分析過程中，參考了@bj不悔 @我為刀俎你為魚肉 @壹路前行等球友的評論內容，部分財務分析數據引用了業內人士的研報，再此一並表示感謝。

     與諸位好友分享：@順藤摸葫蘆 @小小辛巴 @價值at風險 @不是大威 @老畢也瘋狂
@唐史主任司馬遷   @沒幹貨不廢話   @路過十八次 @釋老毛 @森溪 @不明覺厲的小夥伴 @今日話題
詳細分析過程如下：

一、 領導人分析

(一)  履歷

關錫友，1964年3月出生（今年51歲）。1988年7月畢業於同濟大學機械制造專業，在從事技術工作過程中，先後領導、參與、主持了THY5640、TH5940、ZK3450、FK110、 TK57150X300等高科技產品的研制開發工作，多次榮獲國家、省、市級科技獎勵，為企業高檔數控機床的開發做出了較大貢獻。1994年10月，關錫友同誌被派往日本OKUMA公司接受國家重點技術引進項目大型龍門五面加工中心的制造技術培訓，回國後，主持完成了該產品的試制工作，填補了國內空白。1996年，關錫友同誌主持了企業與德國合作開發的新產品FX110的試制工作，並成功地解決了主軸運轉的噪聲及溫升等技術難題，使該產品實現了高轉速、高精度、低噪聲要求，被評為省級科學技術研究成果，並榮獲 1997年沈陽市科技進步一等獎。

2001年，關錫友帶領中捷友誼廠在國家重點項目上海磁懸浮高速列車軌道加工設備項目中中標，獲得了6300萬元的合同，並僅用6個月的時間就順利完成了該設備的設計開發和生產裝配工作，實現了我國機床行業向高科技、高水平挑戰的重大突破。

2002年接手沈陽機床，這個中國機床老大當年的排名僅為世界的36位，核心技術更是完全依賴國外。2003年，關錫友著手在德國成立研發中心，卻突遭德國政府叫停。2006年，他大膽起用一批年輕人，每年投入1億元打造自己的研發團隊。2011年沈陽機床集團成為規模世界第一。2012年當選CCTV中國經濟年度人物。

（企業領袖的過往履歷很光鮮，該有的成功企業家應該有的素質都有，接下來重點看企業領導人有沒有這樣的心性帶領企業百尺竿頭更進一步）

(二)  言行

【情懷】關錫友：“我當過5年的工人，5年的車間主任，我常常在想，究竟是什麽原因讓我們日夜在勞動，是落後的技術，如果我們擁有了完全智能化的運動控制系統，就會使另外一番樣子。”（第一次看到這句話讓我潸然淚下，我想起了日夜勞作卻拿著微薄收入的一線工人們，可以說，這句話讓我產生了投資沈陽機床的沖動）。

“我凈幹懸崖的事兒，但都幹成了。”回顧多年來的一路辛酸，關錫友盡管神色平靜，但內心一定波瀾不止。“事實告訴我，你只有長期的追求，一定會有結果，雖然這很難。”

身邊的朋友和員工會發現，曾經脾氣暴躁的關錫友，如今性子越來越好了，因為他知道自己的使命和追求，也因此，他的包容力越來越大，耐力也在增長。

【不做英雄的設計者】關錫友說，他從來沒想成為英雄，他只想當好“聯合艦隊”設計者，依據航線設計功能，找到優秀的船長與舵手來掌控這只船。所以，才有了在營銷上的註重，有了對藝術的追求，還要在金融上開疆拓土……未來也可能還有更多因局勢變化而對艦隊功能的調整，而所有的一切，正如關錫友所言，都將直指那個最終目標：引導著沈陽機床向“以研發設計和市場服務為核心競爭力的工業服務商轉變”。

【打破外國的壟斷】此前沈陽機床收購了德國機床制造商希斯，引入了一批先進的制造技術和圖紙，但在消化吸收中感到力不從心，因此再到德國尋找支撐，收購了一個小型的研究所，委托其對高速精密化機床的整體優化進行研發。但是令人始料不及的是，項目做到一半，卻被該國政府相關管理機構叫停，理由是該項目所產生的技術突破，將會為出口國（即中國）帶來可用於軍工的尖端制造技術。　“原本以為收購能買來技術，之後才發現不完全是這麽一回事。由於缺乏自我創新的能力，我們引進一代，落後一代，怎麽模仿都不行。”關錫友說，那個階段最大的收獲，懂得：“買下”並不等於國際化；訴諸能力提升的國際化遠比訴諸規模壯大的國際化重要。“中國經濟發展到今天，核心技術一定要靠自己。”關錫友堅定地認為，沈陽機床最需要從國際巨頭那里學習的並不是有形的技術，而是那些看不見摸不著的開放的思維和先進的理念。（打破外國在高端制造設備領域的壟斷，是沈陽機床存在的意義。）

【轉型】“我們現在不是賣機床的，而是系統解決方案提供商，員工里沒有銷售經理，只有服務顧問。”關錫友說，中國機床企業的落後就反映在服務上面，這是因為現代制造就是以服務為主的制造。IBM公司當年果斷將電腦生產部門出售給聯想，轉型為系統解決方案提供商，就是看到了未來更好的商業模式發展方向。對於當前中小企業面臨的融資難、用工難、成本高等諸多難題，關錫友說只有一條出路，那就是轉變生產方式，創造市場需求，依靠市場力量來倒逼企業轉型。特別是當前新的互聯網時代已經到來，3D技術已經拉開了第三次工業革命的大門，美國開始再制造革命、歐洲工業向4.0版轉型，這次工業化潮流背後是制造的智能化。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。（沈陽機床在做的事情符合時代的潮流，也必然會獲得成功。）

【企業管理與組織】首先，要真正了解我們的市場，就必須從原有的以制造為重心，轉變成真正以市場為重心。這意味著整個企業組織權力架構的重大調整。我們必須善於授權，起用看似沒有經驗卻沒有歷史包袱的年輕人。之前我們一些品類創新的成功，都說明了這種改變的重要性。其次，除了在組織權力架構上完成變革外，還需要真正獲得員工的認可。特別是一些工作時間長、思維比較固化的群體，要想真正改變他們的觀念最難。正如著名經濟學家亞當·斯密所言：每個人其實都是為了自己的利益和目標去奮鬥。一旦在實現願景的路途中遇到問題和挫折，很多人首先要保證自己的利益不受損。他們也許會脫離組織另外選擇，也許會在組織需要突破創新時，僅僅站在自己的“自留地”上，不願真正從組織和他人的角度上推動變革，這將使得很多創新措施難以真正落實。

【創新】最重要的一點，我們要鼓勵打破傳統的“顛覆式”創新，因為固有的模式已經難以為繼。比如：機床行業產能過剩的難題如何解決？那就是要為企業的原有存量服務。但長久以來，沒有一家機床企業是真正為存量服務的。還有，如果客戶購買機床時暫時缺少資金怎麽辦？我們能通過什麽辦法幫助他們籌措資金？我一直強調企業家必須擁有創新精神。中國目前在全球很多行業都是市場老大，但遺憾的是原始創新依然很少，以前是複制，現在是跟隨，但都沒有解決根本性的創新難題。當然，這里談的創新，不僅是技術領域的創新，還有經營模式以及管理流程方面的創新，我們應該鼓勵和呼喚創新的力量。我們原有的權力架構以及人們固有的對於權力的定義，使得人們習慣於聽從權威的意見，而不是真正做到以創新為首要任務。作為領導者，不僅要大膽授權，還要建立創新為要的企業文化和激勵制度，沒有制度保證的創新是很難成功的。

【理想】宣講是沒有用的，但是這樣的理想和追求是有的，你願意和我一起玩嗎?大了說，我這個團隊要用產業實現報國的願望，實現民族的複興。

【改變未來世界的生產方式】我們國家的工業確實面臨巨大的機會，這個基於信息技術的創新，我們和國際同行站在同一起跑線上，技術突破後，數控機床就成為了未來的職能終端。技術方向上和未來的生產方式上連接了世界，贏得了行業的話語權的同時也找回來信心。

二、 行業分析

(一)  過往惡性競爭、低端化明顯

2011年金屬切削機床企業數量為1070家，產量為403935臺，但到2013年已達到1264家，增長18.1%，全年產量可達858100臺，較2011年增長112.4%。業惡性競爭現象嚴重。而且因為生產技術落後，一旦進入中高端，大部分產品就會敗下陣來。很多打著具有突破性的產品，都沒有做到完全國產化，並且是象征意義大於實際意義。

(二)  高端產品需求上升

2013年以來，高端數控產品進口單價上升了20%左右，由此觀之，高端產品將成為企業在未來市場競爭的一個突破口。

(三)   全面智能化升級是方向

調整生產結構、淘汰落後產能已是行業發展的明確主線。中國制造的危機在於創新能力不足，出路在於轉變生產方式。關錫友預言，最快只要3-5年，中國機床行業將全面邁入全面智能化時代。包括3D打印技術，所有的產品未來都在互聯網上運營，網路環境下的企業生態需要各個企業跨界形成集成生態。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。

(四)  行業複蘇現星星之火

機床業經歷了2012、2013兩年的下滑,2014年前7月金切機床產量同比增長4.6%;金屬成形機床產量同比增長13.65%。國內需求的好轉也表現在進口方面,2014年前7月數控機床進口量同比增長3.35%。不僅是產量的轉好,收入和利潤總額同比增速也均轉正。金切機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長7.99%、12.22%,成形機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長13.73%、13.25%。行業前7月的數據意味著經歷行業下行之後,複蘇已有星星之火。

2014年前7月,數控金切機床產量同比增速超過金切機床整體,占比也提升至30.18%,這是有數據統計以來的新高。制造業升級的需求正好體現在數控機床的消費方面,這一進程已經走在路上,將會對未來的機床行業結構變化產生巨大的推動作用。

三、 競爭者對比分析

目前的11家機床類上市公司中,剔除非經常性影響因素和非主營業務因素,只有日發精機和亞威股份實現了收入和利潤的雙增長。這里，我就以日發和亞威做對比，來看沈陽機床的吸引力。
我們可以看到，在市凈率、股價短期的漲幅、收入的絕對值上，沈陽機床都有明顯的優勢，但是受困於企業的國企體制，沒有發揮真正的能量。



四、 財務分析

(一)  產品結構戰略型調整實現

2014年上半年,公司實現營業收入38.2億元,同比基本持平,其中主導產品數控機床實現收入24.3億元,同比增長15.5%,普通車床、鏜床、鉆床普遍下滑40% 以上。公司進一步提升高端數控機床的銷售比重,收縮普通機床業務,逐漸通過OEM 模式外包。按照金額計算公司目前的機床數控化率已提升至71%（同比13年全年的數控化率水平是61%，數控化率繼續在上升，公司預測會繼續上升到80%左右）。

(二)   盈利能力不夠強

截止14年6月底,公司資產負債率高達86%,應收賬款65.8億元（這筆欠款短期來看是比較難改善的）。

14上半年期間費用率26.1%,三項費用侵蝕了公司利潤。由於負債率高,公司財務費用率為8.7%,較去年進一步提升,公司費用壓縮難度也較大。

大量的研發投入、資產的加速折舊、新產品新渠道的開發建設，體現在企業的財務上，就是短期的針痛。但是對企業的未來卻要有足夠的信心。

五、 核心競爭力分析

在關錫友的帶領下，沈陽機床走上了以客戶為中心、以市場為核心的轉型之路，從傳統的生產制造商轉型成為工業服務商。將產品賣出只是做了整個營銷鏈的第一步，後續強大給力的售後服務才是真正拉近客戶距離的關鍵。這一商業模式的創新需要圍繞客戶需求搭建組織架構；然後在這樣的組織結構之上提供核心技術服務、金融服務、網絡服務。（過去沈陽機床比較重視制造環節；而未來，它會把兩頭做強，著重培養研發能力和市場獲得能力）


(一)  營銷組織

1.     成立新部門

2014年半年報，公司成立汽車、電子、航空航天行業部，針對性開展面向行業的工藝研究，圍繞產品制定行業解決方案，開展專業的產品制造；成立再制造事業部，構建系統性維修服務體系，打造外包服務能力，促進銷售能力的提升。

同時，企業組織也開始制造型向市場服務型轉變，體現在員工職稱等細節上，從以前的某某主任、某某科長改成了產品經理、市場經理、客服經理。

2.     拓展機床4S店

其實早在2005年，受汽車業4S店的啟發，在關錫友的主導下，沈陽機床已經開始推行機床4S店的建設。和汽車一樣，人們可以直接到4S店，猶如“試駕”般，現場觀摩機床的運行，挑選購買。相應售後服務等事宜也都由4S店來集中處理。

2013年3月，沈陽機床優尼斯工業服務有限公司正式在上海成立。到2014年6月8日江蘇泰州店開業為止，沈陽機床在全國已開設了34家4S店（股份公司官網的消息）據稱，去年青島店的銷售額達到5.5億元，合同額8.5億元，比汽車4S店的業績還好。到2015年，關錫友計劃在全國範圍內開設50~70家4S店。


3.     拓展海外

２０１３年７月，質檢總局宣布“遼寧沈陽出口機床質量安全示範區”等９個示範區成為我國首批國家級出口工業產品質量安全示範區。依靠政策的春風，沈陽機床初步形成以美國和德國為核心區域的國際化營銷服務體系，到２０１５年將建設２０家功能強大的海外營銷與服務的平臺（立足國內，代表中國一流，走向世界一流）。

2014年7月21日晚，沈陽機床公告稱，公司擬與希斯有限責任公司(德文SCHIESS GmbH，簡稱“希斯GmbH”)共同出資5000萬元設立希斯機床(沈陽)有限責任公司。公司出資現金3500萬元，占該公司註冊資本的70%;希斯GmbH出資現金1500萬元，占該公司註冊資本的30%。合資公司將作為公司面向國際的統一制造平臺，真正實現德國技術與中國低成本制造的結合，以獨立品牌“希斯中國”面向世界機床中高端市場，打造國際化運營模式樣板，成為公司現有產品國際化的紐帶，實現產品升級和替代進口目標。（希斯是沈機集團下面的全資子公司，這也初步看出集團和股份公司走的越來越近了）

(二)  技術服務-核心技術

為了打破外國在高端領域的壟斷，從2007年開始，沈陽機床每年投入數億元用於核心技術的研發。

經過近5年的潛心研發，.2012年誕生了世界上首臺具有網絡智能功能的i5數控系。該系統誤差補償技術領先、控制精度達到納米級、產品精度在不用光柵尺測量的情況下達到3m,達到世界精度最高。“數控系是數控機的‘大腦’和‘心臟’,i5系統的誕生使得‘中國制造’的核心部件不再依賴國外廠商的控制和壟斷。”

2013以來搭載i5系統的數控機床初步產業化,市場接受度良好,部分客戶開始規模采購。

2014 年上半年，公司繼續推進 I5 系統搭載工作，促進 I5 智能機床量產工作，確定了 i5T3.3、i5T5.2、i5M4.1、i5M4.5等六個搭載 I5 系統的主力機型。分別在四川、襄陽、許昌、蘇州等地建立了 5 家示範用戶，並建立了以 I5 系統為核心的智能機床車間管理系統示範線。

搭載i5系統的i5系列智能機床依托互聯網，能做到智能校正、智能診斷、智能控制、智能管理。不論用戶身在哪里，一機在手即可對設備進行操作、管理、監控，實時傳遞和交換機床的加工信息。

2014年2月在第八屆中國數控機床展上推出i5系列智能機床以來,到5月,訂單就超過200臺（沈陽機床股份有限公司總裁王鶴今年5月19日的消息），銷售量會不斷超出預期，但是網上說的今年5000臺目前還沒有證據可考。

2014年6月，第十二屆中國國際機床工具展覽會上，沈陽機床以“智慧制造”為核心，展出了11臺產品，其中4臺為i5系列智能機床  。關註展品的同時，人們對於沈陽機床的商業模式感興趣，第一機床廠推出在金融季與置換季期間推出的金融租賃、置換升級兩項增值服務，放款快、門檻低、收益高，實現“0負擔”、“0首付”、“0利率”的“0元購機”， 幫助客戶解決因為缺乏流動資金而難以擴大生產規模或者更新產品設備的瓶頸問題，增值服務產品受到歡迎（客戶是0負擔了，但是企業的資金周轉和現金流是個問題，後續還要繼續觀察）。

上I5的圖，據說外觀是由北京798藝術區的藝術家們設計的。（現在是第一代，真正起爆的時候，不知道會不會像蘋果一樣，是第四代、第五代了）


(三)  金融服務

2011年，沈陽機床全集團的機床產量已經達到十萬五千臺，沈陽機床的未來怎麽走？如果只是增量的話，也就意味著，理論上，未來要做到人手一臺機床，而這顯然是不可能的。

一定要做存量。中國市場上的數控機床有數百萬臺的存量，誰為它們服務？客戶買機床顯然不是終極目的，用機床來加工產品才是他們的真正需求，因此他們關註的是成本、效率。

於是，關錫友想：既然如此，那麽，這些機床不用他們買，我來解決。這一想，開啟了沈陽機床從制造轉向服務的開端。 但不用客戶出錢買，首當其沖的問題便是，錢從哪兒來？答案是金融。

2012年初，沈陽機床向國家銀監會遞交了成立金融租賃公司的申請，但是因為政策監管的原因，一直沒有批下來。所以目前公司與農銀租賃、交銀租賃及海爾租賃公司等有牌照的公司開展合作。

最新的9月19日的消息，沈機集團母公司（不是股份公司）與中國領先的產業金融服務商海爾融資租賃（中國）有限公司（“海爾產業金融”）2014年9月19日宣布達成戰略合作，雙方計劃首期合作規模10億人民幣，重點投資基於雲制造平臺的生產力租賃。沈陽機床集團將發揮自身的技術實力和市場網絡優勢，海爾產業金融將發揮自身的資本實力和金融創新能力，通過智能制造和金融服務的深度融合，創新商業模式，共同提供智能化、分布式、共享型的新生產方式。

沈陽機床集團董事長關錫友先生說，“大規模生產模式行將結束，市場需求已經發生巨變，智能化、分布式、共享型的新生產方式也將應運而生。中國工業正在面臨痛苦的轉型，這種轉型要求企業從過去以產品和制造為核心的資源配置轉向以需求和客戶為中心的資源配置。金融服務是企業資源配置的引導性力量，同樣需要理解中國工業的趨勢，也必須具備以市場需求驅動的創新精神。”

(四)  網絡服務

關錫友的下一步，就是打造“i5雲制造平臺”，今後用戶想生產什麽甚至不用自己購買機床，通過雲制造網提供需求即可。沈陽機床將通過i5智能化系統與智能機床的產業化實施，實現由目前單一提供數控機床，向為用戶提供智能加工單元和基於“雲平臺”、“WIS車間管理系統”等智能化應用轉變，同時向工業自動化、機器人等領域延伸，最終實現由傳統制造商向工業服務商的轉型升級。（這是中長期的規劃了，短期還看不到）

六、 切入高端裝備制造領域

1.     公司收到財政補貼的項目：“飛機複雜結構件數控加工單元技術與裝備”項目758.2萬元，“千臺國產數控車床可靠性提升工程”項目220.8萬元。（切入飛機制造的核心領域了）。

2.     2014年9月2日，沈機集團五軸聯動臥式加工中心產品，通過了用戶單位——成都飛機工業（集團）有限責任公司驗收，成為國內首臺打入航空航天行業重點企業的國產產品。

國產五軸聯動臥式加工中心，作為國家科技重大專項，主要應用於航空航天、軍工、風電等行業領域，該產品具有高剛性、高精度、高加工效率、高自動化程度、高可靠性等特點，適合加工鋁合金、鈦合金等難加工材料制成的各種複雜曲面飛機結構件。該產品核心功能部件精密擺頭、精密回轉工作臺等均自行設計制造，具有完全自主知識產權。（唯一的疑惑是，可能高端的制造不屬於上市公司，屬於集團公司）

七、 募投項目的進展

2013年公司以定向增發方式成功發行2.2億新股，募集資金總額12.28億元。

重大型數控機床生產基地建設項目，達到預定可使用狀態的日期為2013 年 12 月 31 日，項目尚處在試生產階段，待項目正式運營才能判斷是否達到預期效益。

數控車床及立式、臥式加工中心技術改造及擴產項目、數控機床核心功能部件技術改造及擴產項目、建設期為募集資金實際到位後兩年，以上項目達到預定可使用狀態的日期為 2015 年 4 月 19 日（明年上半年應該可以看到）。

企業信息化改造項目，建設期為募集資金實際到位後三年，達到預定可使用狀態的日期為 2016 年 4 月 19 日，該項目按照計劃本年處在前期籌備中，不產生直接效益，待項目實際運轉後方能確認是否達到預期效果。

八、 價格安全度分析

(一)  PB:每股凈資產3.5元，對應7.85的股價，PB在2.23左右。

(二)  市值：最新的市值在60億。這對於一個有可能成長為中國智造的平臺級企業，100億的市值是第一步。後續隨著公司布局完成，國企改革釋放經營效率，那就需要看高一線。

(三)  定增價：2013年定增價5.58，當時定增的二股東萬家共贏今年6月份以6.19元的均價減持了5%的股份，共計3827萬股。減持後，萬家共贏資產管理有限公司持有公司3345萬股，占公司總股本的4.37%。

(四)  技術面：公司股價距離近兩年低位平臺6.5左右上漲了20%左右，底部量能放大，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份，不排除有新資金的介入。

九、 風險提示

(一)  沈機集團和沈陽機床上市股份公司的區別

沈機集團是股份公司的控股股東；I5系統是公司大股東沈陽機床集團研發的，未在公司攤銷費用。I5機床收入屬於上市股份公司收入。集團從戰略布局，將研發分成三個體系，面向未來、面向客戶和面向內部。集團公司面向基礎共性和前沿技術研究，以及重點行業領域的高端機床研發。股份公司的研發體系，主要面向企業內部，提供客戶化產品的開發和技術解決方案、工藝改進方案，降低產品成本。集團公司和股份公司相互獨立，研發費用由各自企業獨立承擔。（但實際上，控股股東和上市公司還是基本分不太清楚的，里面可以操作的空間太大，外人是看不出來的，所以才迫切需要國企改革）

(二)  高債務導致的現金流緊張和盈利降低。

(三)  國企體制下的經營效率低下。

實業需要長期堅守，耐得住寂寞。要陪伴沈陽機床，也是件需要耐得住寂寞的事情。各位球友如果買入需要做好心理準備。