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中環在線：金勞詹去「仁大」講迷債 李華華

2008-10-10  AppleDaily

噚日收到封邀請函，當讀出個活動嘅主題時，其他同事牛咁眼望住華華，乜嘢活動咁特別？咪就係「詹培忠到仁大談金融危機」囉！睇清楚，金勞詹去嘅係「仁大」──樹仁大學，唔係「人大」。佢下個禮拜二會去樹仁大學，以「金融危機與香港政治發展前景」為題演講。

曾將次按當二按

記 得今年初，金勞詹喺立法會諗住藉次按問題，挑戰任志剛，點知將次按當二按，搞到有啲失禮，唔知今次佢又想講邊方面嘅金融危機？邀請函所見，佢今次係介紹香 港嘅政治境況、剖析吓金融海嘯對香港嘅影響、分析銀行流動資金嘅去向，仲會講吓「雷曼事件」嘅成因，同雷曼迷你債券苦主嘅情況。啱啱過咗嘅星期二，有好多 散戶粉絲嘅曾淵滄，應邀出席一個政黨搞嘅雷曼苦主大會做嘉賓，佢同樣係講解雷曼迷你債，話呢樣係複雜嘅投資工具，有啲投資者貪高息，唔詳細了解就去買，所 以苦主都有責任。呢句說話一出，群情洶湧，曾淵滄俾人圍兼大叫佢「收聲」。金勞詹以敢言見稱，華華只係希望樹仁學生裏面冇乜邊幾個係雷曼迷你債苦主。

中環在線：回購迷債隨時泡湯港府唔畀銀行講真話？ 李華華

2008-12-05  AppleDaily

一個弱勢政府面對民情洶湧嘅雷曼迷債苦主，可以做得啲乜？除咗方寸大亂之外，拖字訣可能係唯一出路。 政府銀行角力白熱化 政 府由雷曼爆煲，火速拋出以為獨步天下嘅絕世好橋──「責成」銀行按抵押品市價，向苦主回購迷債，到財金部門紛紛爭相蒲頭領功，演變至最近雷曼清盤人花旗國 嘅大狀，突然公開發律師信，挑戰迷債託管人滙豐，令政府同銀行界之間台前幕後嘅角力，至此已經到咗白熱化地步。香港作為國際金融中心，幾十年嚟，銀行業之 間建立嘅官商合作關係，亦到咗危危乎嘅懸崖邊。按照原來路線圖，銀行界上個禮拜日，會召開記者會，宣佈今個禮拜一，發信通知迷債苦主開始回購。不過明眼人 都知，自從美國律師投下深水炸彈後，積極啲講，回購安排已經延遲咗；悲觀啲講，回購可能泡湯或變到走晒樣。不過政府就死唔肯認回購已無法進行，財爺日前仲 同政黨話，一兩個星期可望展開回購。 苦主隨時再上街 華華聽聞，銀公連日嚟已經草擬咗份聲明，想向公眾交代吓，以免被認為銀行 界玩嘢，內容大意係講，由於律師信引發巨大法律風險，回購工作碰到極大困難，之不過銀行界仍會積極諗辦法解決，唔會拉倒，前面嘅挑戰仍然好大……但係政府 就唔准銀公出呢份聲明。華華認為，錯就要認，打要企定，咁樣唔認唔講，再搞落去，雷曼苦主隨時又嚟逼爆玻璃o架。李華華 [email protected]

中環在線：　任總：迷債令我痛心金勞詹：痛在快冇得撈李華華

2009-02-24  AppleDaily

雷曼迷債風波拖咗近5個月，調查真相難講幾時水落石出，的確幾打擊香港金融中心嘅形象，立法會財經事務委員會噚日又再開會傾吓。金管局總裁任志剛喺會上慨嘆，銀行業喺各方面都做得好好，銀行體制亦健全，卻因迷債蒙上污點，令佢相當痛心。 有 「潮州怒漢」之稱嘅金融服務界議員詹培忠即時扯火，揶揄任總可能只係因盛傳9月冇得撈而痛心。老詹喺議事堂聲嘶力竭咁話：「金管局喺呢件事絕對絕對犯咗錯 誤，任總到今日為止，只係講過一句對銀行可能出現錯失好痛心，到今日為止佢從來都冇良心對待苦主，佢痛心可能係失去佢個職位！」 老詹認為雷曼迷債問題始於證券業務嘅「一業兩管」制度，但任總卻又視而不見，「你係咪推卸責任，任意妄為？我話過你任一招，你又否認係任七招，o依家又任二波（金融海嘯第二波），喺雷曼點處理？你解釋吓。」 改新花名「任二波」 向 來EQ高嘅任總回應話，多謝老詹一直以嚟嘅「照顧」，話佢改花名有，個人針對亦有。任總強調，迷債早年喺香港受歡迎，主要係息率吸引，類似產品喺其他市場 都搵到。證監會行政總裁韋奕禮就重申，迷債名稱並非苦主嘅重點投訴對象。亡羊補牢未為晚也，任總話，未來會要求銀行提醒客戶投資產品嘅風險變動，到分行存 款同買股票，或者會分開櫃枱處理，點樣落實就要再傾。財經事務及庫務局局長陳家強亦話，既然市場要求設立金融申訴專員，港府砌好份建議書會再諮詢，未來亦 可能會加大證監會嘅權力喎。李華華[email protected]

雷曼迷債公關大戰 左丁山

2009-07-08 AppleDaily

雷 曼迷債事件仍未完結，近日各報紙紛紛引述消息人士講及十六家銀行聯名上書證監會，提出以迷債原來價格的六成（即六成回購方案）收回，六十五歲以上的投資者 可得到七成回購。此外，又有消息人士說，證監會不會接納銀行提出之方案，銀行自言有風險其實係混淆視聽。咁多消息人士，睇與聽都令人頭昏眼花。睇報紙睇得 多嘅明眼人，自然知道係銀行與證監會各自放風，在媒體展開一場公關戰啦。 證監會嘅公關阿頭係Fanny Fung，前《英文虎報》及《南華早報》總編輯，手下有好多人，放風自然得心應手，個別銀行嘅公關遠遠有所不及。銀行公會方面，自發生雷曼事件後，就請咗 Citigate做公關顧問，主理人係游淑儀，曾任《明報》財經版高層十幾二十年，幫過曾先生競選特首，傳媒經驗唔會少得過Fanny Fung，兩位女士大戰，可說旗鼓相當。但最近又有消息人士的消息人士傳出，證監會行政總裁韋奕禮以證監會公帑，請多一位公關顧問，名叫Sandra Mak，係以前中華電力嘅公共事務大員，呢位Sandra女士專門向韋奕禮私人教路如何應付立法會，如何走位爭取民意支持喎。香港最多女強人，雷曼迷債風 波，沒完沒了，銀行自動求和，提出六成至七成回購，據講已係諗過度過之後嘅扯白旗方案。點知韋奕禮有心要做人民英雄，堅持要銀行跪低認錯，十成回購。 咁嘅 強硬立場，除咗間接向任志剛打一鞭之外，就係直接立威，為將來「金融監管改革」爭取更大發言權。現在英美歐都講緊金融監管大改革，香港遲早要講埋一份，以 示向國際睇齊，將來如何發展尚屬未知數，但如果本港證監會在韋奕禮堅持下爭取聲勢，或會有多啲話事權o架。至於在成為人民英雄過程中誰人得益，誰人受苦， 唔計得咁多咯，古有名言，一將功成萬骨枯吖嘛。照現時途徑發展，律師最高興，韋奕禮會不惜與銀行硬碰硬，打官司打到上終審庭！至於雷曼迷債投資者幾時收到 銀紙落袋，睇吓韋奕禮與銀行博弈要搞幾耐先啦。

迷債和解 左丁山

2009-07-25  AppleDaily

雷 曼迷債方案經各報章連番披露後，證監會卒與金管局聯同宣佈與十六家分銷銀行達成協議（詳情見七月二十三日各報全版廣告及證監會網頁），是日左丁山打咗幾個 電話，知道銀行家、監管界以至政府人士覺得暫時可以鬆一口氣，靜待雷曼事主反應，至於有幾多人會接受基本上六至七成嘅回購（以本金計），當然難以預料，但 有關人士話比較審慎樂觀喎。 報紙披露東亞李國寶統籌銀行認同中銀之六成至七成方案，與證監會集體談判，佔功勞最大。其實東亞在十六家分銷行之中，所佔份額 不外億零，與中銀香港相差甚遠，即使百分之一百全賠，對東亞盈利並無大影響，但正如本欄於六月十六日所料：「寶哥哥一為神功，二為弟子，佢份人一定唔怕槍 打出頭鳥，別人或者不敢，佢就有膽識主動向證監會及金管局表達業界意見嘅。」根據後來之形勢發展，相信寶哥哥大力發功後，和解方案先至逐漸成為銀行界共 識，至於點解談判會在上兩個星期有快速進展，消息人士話，與韋奕禮放咗假有關。 經此一役，卒大功告成，寶哥哥在本港銀行界之地位本來已經無人挑戰，但北京 會另眼相看！證監會韋奕禮與金管局蔡耀君開記者招待會宣佈和解方案之時，左丁山正坐的士上山頂祝賀張信剛教授獲頒法國Ordre des Palmes Academiques，自己唔識法文，唔知中譯名字為何。 坐在的士內，開着iPhone聽電台，一路聽住啲最新雷曼新聞消息。現在科技進步得緊 要，iPhone橫掃全球，有其理由，因為一部電話竟可提供無數創意，有六萬五千個以上嘅「應用」（application），任君選擇，着實驚人。新城 電台就係最新一個iTunes玩意，可從iTunes直接下載新城電台，下載後，一按icon，就可選擇三個所屬電台，讓iPhone變成收音機，而且音 色甚佳，全無一般收音機之「沙沙聲」，邊聽AM 1044都收得好清楚，唔到你唔服。醫生莊又教左丁山下載Wattpad讓iPhone成為一本電子書，佢自己嘅iPod就透過Wattpad下載晒所有 珍奧斯汀嘅小說。一部電話具備如此多功能，真係「離開家門不可沒有它」！

富邦香港：3.13亿港元迷债拨备未入账

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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-12/HTML_E5JT85804GL7.html


8月11日，富邦银行(香港)(0636.HK，下称“富邦香港”)成为香港中小型银行中首家披露中报的银行。雷曼迷债回购方案究竟将对中小型银行盈利造成多大影响，成为市场关注焦点。

不 过，富邦香港在上半年并没有就雷曼迷债的回购进行拨备。该行董事总经理兼行政总裁李晋颐在记者会上表示，由于目前还未能掌握有多少客户会接纳回购方案，相 关迷债的抵押品最终可以收购多少款额现在也不确定，所以目前难以估计需要拨备的金额，希望下半年事件有更清晰的进展再做决定。

上半年，富邦香港盈利1.01亿港元，同比下跌60％，不过与2008年下半年的1.5亿港元亏损相比，则大幅改善。

李晋颐表示，该行对区内收购投资抱开放态度，会持续检讨具策略性项目，并继续维持对厦门市商业银行的持股。现时富邦香港持有厦门市商业银行19﹒99％股权，上半年为富邦香港带来约800万港元盈利贡献，符合预期。

迷债暂未拨备

香港证监会、金管局在7月22日与16家分销银行达成了回购雷曼迷你债券的协议，当时估算银行需要支付的费用总额约为63亿港元。其中，若回购全被接受，则富邦香港的最高回购金额为3.13亿港元。

此前有分析人士预测，富邦香港的全年盈利可能只有1.3 亿港元左右，如果要支付3.13亿港元，则会亏损约达2亿港元。

8月11日该行表示，前一天富邦香港已向合资格客户发出建议回购的通函。

该行高级副总裁兼财务主管王浩人指出，已售出的迷债票面价值余额为5.09亿港元，按照香港证监会、金管局以及业界三方订出的回购方案，预计富邦香港需要为此前已作出和解的客户赔偿800万港元，另外需要向信托人提供1200万港元，以帮助信托人收购抵押品余额。

未来两天，永亨银行(00302.HK)及创兴银行(01111.HK)也将公布业绩等，它们同样涉及迷债回购而需要作出拨备。其中创兴银行涉及回购的金额为2.39亿港元，永亨银行涉及回购的金额为3.569亿港元。

减值亏损翻倍

其实，除了迷债的拨备压力外，富邦香港在上半年录得减值亏损2.29亿港元，按年大幅增加1.1倍。其中，受到经济下滑以及信贷环境恶化的影响，客户贷款净减值亏损按年上升了1.88亿港元至2.06亿港元，主要是由于中小企客户的贷款个别减值亏损有所上升导致。

财报指出，借贷成本在2009年第二季开始稳定，减值亏损总额显著下跌8500万港元或29％。由于减值贷款结余在2009年上半年上升，加上贷款结余下跌8％，减值贷款比率由08年12月31日的1.22％，上升至2009年6月30日的1.86％。

今年上半年，富邦香港在净利息收入方面录得强劲增长，不过因为市场相关活动减少，以及疲弱的信贷环境使净费用及佣金收入下降、借贷成本高企而被抵消。

业 绩报告显示，富邦香港今年上半年的利息收入总额较去年同期减少26%，至8.62亿港元，利息支出总额则下跌58%，至2.62亿港元，因此期内净利息收 入增加13%至6亿港元。净利息收入上升是受惠于平均生息资产增加，以及港元最优惠利率与银行同业拆息息差扩阔。此外，近乎零息的利率环境令资金成本低 企，加上信贷息差扩阔，实际净息差由2008 年上半年的1.90% 扩阔15个基点至2009年同期的2.05%。

富邦香港执行董事兼金融市场部主管叶强华表示，富邦香港在去年12月发行了1.2亿美元优先股，主要目的就是提升集团资本，利于日后的业务发展以及提升资产。因为发优先股到现在只有7－8个月时间，目前没有计划进行回购，而未来会否回购该批优先股，则要看该银行的营运能力以及资产负债结构而定。

富邦香港提供的数据显示，截至今年6月底，富邦香港的资本充足率为16.18％，在2008年底为14.04％，2009年上半年的平均流动资金比率为47.74％。

600億假A股基金翻版迷債A50

2010-7-29 NM

中央落實香港作為人民幣離岸中心後，為金融界帶來龐大商機；市民趕着到銀行兌換人民幣，相關人民幣投資產品都搶閘推出，當中以安碩A50中國ETF（2823）最受散戶追捧，七月份每日成交額達十四億元，遠超多家藍籌公司。 安 碩A50以投資國內A股為賣點，為未能直接買A股的投資者提供一個場外樂園，但揭開它的真面目，原來危機四伏，A50不單只無持有A股，而且拿着投資者的 錢買入的衍生工具CAAP（A股接連產品），相關的抵押品比例甚低，投資者買A50這類ETF，承擔的風險「媲美」雷曼迷債！ 過去一星期，市場醞釀多時的人民幣戲碼踏入高潮。乘着上週一中國人民銀行與金管局及中銀香港簽署《清算協議》修訂的勢頭，財政司司長曾俊華翌日即親往上海「接旨」，令香港一償宿願，成為獨家人民幣離岸中心。早已炒得熱烘烘的人民幣投資產品，立刻快馬加鞭籌備出台。 但 監管當局開始關注ETF（Exchange Traded Fund，交易所買賣基金）的風險，有基金公司與銀行合作打算推出以人民幣計價的基金，並且購入標智滬深300中國指數基金，乘着人民幣及買A股熱潮，準 備在市場推出；但證監會收到申請後，擔心基金持有的ETF背後為一堆衍生工具AXP，暫不予批准。 證監會此舉為ETF敲響警鐘，其中最受市場歡迎的安碩A50中國指數ETF（簡稱A50）；過去兩週，隨着市場炒作A股市場回暖，在投資者熱烈追捧下，成交額衝上十四億港元，股價較月初上升逾一成，市值逾五百七十億元，溢價（市值高於基金資產淨值）更高達一成三。 散戶扮專家 本 週一，記者走訪觀塘和北角區內銀行的投資專區，發現散戶對備受熱捧的安碩A50中國ETF，只是一知半解。一名於牛頭角下邨清拆前辦食肆的師奶，這天就站 在熱鬧的中銀觀塘分行內，於股票機鍵盤上快手熟練地按出環球指數的畫面，向記者說：「我教你點睇吖，嗱！上海嗰邊指數升，呢隻A50咪升囉！」「咁係咪即 係買緊A股？」她即肯定地答：「算係喇！」 另一位在中環現職投資軟件公司的陳小姐，亦有參與A50的買賣。年多前，她見A50開始熱炒便加 入戰團，以$13.68購入二十手A50，但至今仍望不到家鄉。持貨年多的她，一直以為自己持有的是A股，更認為若然A50跌破$12可再增持。當她聽到 記者說：「好多人都以為買A50即係買緊A股」，便立即衝口而出：「咩『以為』買緊A股呀！直頭係買緊啦！」記者續問：「買咗咁耐知唔知道A50亦好似其 他基金一樣有所謂管理費？」「吓！乜有咁嘅嘢咩……」 當A股推銷 散戶投資知識不足，連安碩的職員也糊裡糊塗，上週五下午五 時，本刊記者致電安碩投資服務代表，查詢A50的詳情，投資服務代表先教記者上網查閱詳情。「這隻基金是否真係買A股？」記者問。「係呀！因為我哋（散 戶）唔可以直接買A股，所以要透過呢隻A50基金買。」他遂向記者熱烈推介。「咁我買咗A50真係買咗A股呀？」記者再問。「係呀！呢個係一個好 safe（安全）嘅investment tool（投資工具），啱晒初學者買，而且呢度（網頁）好清楚列明我哋有哪隻股票的holdings（持有）。其他基金都係講買邊個sectors（板 塊），呢個就清楚好多。」記者問：「咦？我見到網頁有CAAP，係咩嚟？」「呢樣我就唔知，我將我知道嘅嘢講晒你知啦。」投資服務代表不但不知道A50所 投資的是衍生工具CAAP而非A股，更誤以為記者所指的CAAP是另一種投資產品，將電話轉給另一代表。 明知A50暗藏風險，不少財經演員 仍在電視台大聲唱好，其中，睇好A股升勢的泓福資產管理研究部主管鄧聲興便直呼：「梗係買啦，目前A股嘅PE（市盈率）得十五倍，下半年國家有機會放鬆信 貸，利好A股。咁多隻A股ETF，我淨係推介A50，除了成交額大，它最成功的是有溢價，所以除了賺A股上升，仲可以賺埋溢價。」 不過，卓域資產管理董事兼香港投資者學會主席譚紹興直指，買A50「好蠢！」「佢嘅溢價高達一成三，即係A股唔郁，它都有機會因為市場需求減少而跌一成三。」 六年壯大三百倍 當 頭熱炒的安碩A50中國ETF（A50），其實早於○四年十一月十八日在港交所掛牌，挾着全球首個提供國際投資者買賣A股基金之名上市，當時屬巴克萊全球 投資公司（Barclays Global Investors）的ETF部門，至○九年十二月一日公司被貝萊德（BlackRock）收購。安碩近年在港九多處大賣廣告，在中環商業區可見一連兩個 的大型燈箱，至今將宣傳範圍擴充至長者散戶集散地北角。趁着A股、人民幣概念炒得熱烘烘，安碩在月中一連推出兩隻A股消費指數ETF。A50的成交額佔全 港ETF超過六成，其基金公司安碩的來頭亦不小。安碩自二千年成立，至今全球ETF一半由它所管理。 雖然A50上市時備受注目，當年上市 時，每股達四十四元，但基金單位數量少（類似股份數目），A50的總資產淨值只得十七億港元。在六年間，A50就快速成長，總資產淨值漲升了三百倍至五百 一十三億港元，基金單位亦由三百八十萬暴升千二倍，至今已有四十五億個基金單位。初期，A50的交投並不活躍，○七年雖曾升至二百六十元，但交投量低，其 後一拆十方令交投拾級而上，由於需求急升，A50不斷增發基金單位，○八年四月就由四億八千萬一次過增發至近八億個單位。雖然很多投資者對A50有濃厚興 趣，但其實A50的風險奇高，其結構並非如小投資者所認知的「直情係買A股啦！」般簡單。 模擬A股樂園 安碩A50中國 ETF（A50）雖然為追蹤指數基金，但有別於盈富基金（2800），信託人道富銀行是透過買入四十二隻恒生指數成分股的實質股票，來複製恒生指數表現， 但A50並非買入A股以複製新華富時A50指數表現，而是買入由投資銀行發行的衍生工具。這種衍生工具名為CAAP，全名是China A-Shares Access Product，即A股連接產品，理論上，投資銀行會利用所得資金以QFII投資內地A股市場，但大部分的投行庄家不會買A股，事關每間投行的QFII額 度不超過十億美元，反而利用QFII的資格買入A股相關窩輪、債券，再發行CAAP，所以A50購入的只是CAAP，而並非A股。A50所做的就是和投資 銀行玩模擬A股遊戲，由投資銀行模擬交易所，而A50則模擬投資者。 投行豬籠入水 不少A50持有的CAAP於盧森堡交易所掛 牌，但本刊向盧森堡交易所職員Kenji Rotzoll查詢，他表示不知道CAAP為何物，並指這種CAAP似乎是窩輪。記者形容CAAP的特性後，職員便提供了一個列出所有在盧森堡交易所掛牌 與A股相關的產品名單。原來CAAP的真身有二百零三隻，其中九成七為窩輪，其餘為債券，且由二○○四年至今無任何成交！這種「得個掛字」的產品零流動 性，價格全然由庄家決定，庄家出現問題，CAAP的價錢隨時歸零，引致A50資產淨值亦隨時蒸發。 而整個過程，獲利最豐厚的莫過於發行 CAAP的投行及A50的管理公司，那些申請到QFII的外資投行，透過拿住QFII的資格，發行CAAP，當中可能只持有一億元的A股衍生工具就發行十 億元的CAAP，這個「發水」過程讓投行搵大錢，因為A50的基金管理人買入、賣出都要向投行付佣金及存倉費，而買入CAAP只基於對投行的「信心」。 而A50的管理人，即安碩母公司就每年收取1.39%總費用，當A50不斷壯大時，投行又不斷發行A50相關的窩輪、牛熊證讓散戶炒個不亦樂乎，而漠視了箇中的風險。 金融海嘯露危機 雖然安碩聲稱庄家已由盤古初開的一個增至十二個，可分散風險云云，但投資銀行間的連帶關係即交易對手風險，在金融海嘯時貝爾斯登、雷曼兄弟接連爆煲時已經領教過，一旦其中一間爆煲，其他投行亦難以獨善其身。 譚 紹興更透露，○八年雷曼出事時，證監會已經關注A50，因為當時A50只向花旗一個庄家買衍生工具，若花旗出事，便會直接拖垮A50。「我當時問過A50 的話事人，佢都承認好大風險，最後證監出面要求A50增加三個庄家。」譚紹興表示，這種購買衍生工具的做法屬歐式，五年前開始流行，相比購買實貨的美式做 法，成本低兼方便，大約一、兩億的美金，已可做一隻ETF。 資產蒸發八成八 而最大鑊者是，如此虛無縹緲的衍生工具卻僅得百分 之十二有抵押品，假如投行出現問題未能買回CAAP，基金資產便迅速蒸發百分之八十八，現值千二元一手的ETF可能剩下不到百五元，這尚且未計入抵押品隨 災難貶值的影響。就算投資銀行並沒倒閉，倘若投行的信貸評級被標準普爾降至A-以下，其發行的CAAP便可能會以較低價錢悉數沽出，影響基金之價值。安碩 A50中國ETF只依賴CAAP，若CAAP的年期一過，而庄家停止發行新CAAP，基金最終或會以折讓價強制贖回市面上的基金單位，投資者到時只能接受 其價格，再無仇可報。 除了CAAP庄家所引伸的各種風險，中國政策所帶來的各種風險亦不能忽視。若投行喪失QFII資格或投資額度不足，將使其CAAP買賣受限制，影響A50的價格。中國將來亦可能會就QFII（即CAAP發行人）買賣A股開徵稅項，此等費用可能轉嫁予基金，增加其買賣開支。 如同雷曼迷債 法 興證券衍生工具部董事李錦警告投資者，A50指數基金存在很多風險。「首先，A50嘅溢價好高，由五月初的百分之五，擴闊到目前的一成三，就算下半年A股 升，可能只會令溢價收窄，股價未必跟足。其次，基金抵押品的價值只是資產的一成二，咁你就要好信間基金管理公司，即安碩。」李錦表示。 在 A50七十七頁的章程中，花了約十頁披露有關風險，但普遍投資者誤以為買A50等於A股，就如投資者買入雷曼迷債時，以為持有雷曼的債券同出一轍！譚紹興 說：「講安全，一定係買實貨的基金，A50雖然有幾個庄家分散風險，但如果再有金融風暴或早排歐洲債務危機再爆煲，一樣會出事。」 假A股基金解構圖 A50ETF暗藏風險 信貸風險︰A50購入的A股連接產品CAAP由投資銀行發行，有關抵押品總值只相等於資產淨值12%，換言之最壞情況下，現值$1200一手的A50可能只剩不到$150。 交易對手風險︰如投行的信貸評級被降至A-以下，其CAAP可能要悉數賤賣，由於CAAP無活躍二手市場，此舉令A50ETF價值降低。 如發行CAAP的投行倒閉，CAAP價值歸零，A50中國ETF可能被迫終止。 稅務風險︰中國可能向QFII（合格境外投資機構），即發行CAAP的投行開徵買賣A股的資本增值稅，並由A50中國ETF承擔。 QFII風險︰中國證監會對QFII的政策有所改變，如發行CAAP的投行喪失QFII資格，CAAP的買賣將受到限制，從而影響A50的價位。 資料：ishares安碩新華富時A50中國指數ETF章程 人仔掛鈎存款制唔過 儘管A50有隱藏危機，仍然深受散戶愛戴，最近更炒高至有一成溢價，無非是大眾睇好人民幣資產長遠升值的前景。 原來，人民幣自五年前匯改後，已升值了兩成二，最近瑞銀及德銀不約而同唱好人民幣，齊撐今年之內，人仔可再升值約半成，而法興最為睇好，認為人仔一年後可升值一成。 其實不少港人已養成儲人民幣的習慣，伺機等待投資機會，惟以往因規例所限，市場上一直不多人仔的投資產品，人仔存款苦無出路。 直到上星期，金管局跟人民銀行正式簽署人民幣《清算協議》修訂，放寬香港銀行及保險公司推出更多人民幣產品，各大銀行立即搶閘推出多款人仔投資理財產品應市，讓人花多眼亂。 賣個滿堂紅 其 中最高息的人仔產品，要算上星期新鮮出爐的掛鈎存款，年利率約兩釐多，即使毫無宣傳，甫推出已吸引到一班人民幣老手的注意。鄔先生在○七年開始，已分段做 了十五萬人民幣的定存，上週見人民幣掛鈎存款推出，利息較他現時的年利率不夠一釐的定存為高，亦心郁郁想換馬買人仔掛鈎存款：「做定期每個月先收百幾蚊利 息，其實我係當穩定的儲蓄，如果有產品做到較定期利率多一倍，我會考慮轉過去。」 事實上，像鄔先生般對人仔掛鈎存款大有興趣的例子比比皆是。現時滙豐、渣打及恒生推出此類產品，其中滙豐在上星期首日推出，便有分行經理表示已賣滿額；記者於本週一再到渣打扮客查詢，職員亦指賣斷市：「產品推咗幾日已經賣完，新一批仍未推出，再有就第一時間通知你。」 解構玩法 人民幣掛鈎存款，是以人民幣作結算貨幣，再與其他外幣的匯率掛鈎，並設有到期日及接貨價。若到期日時掛鈎貨幣的匯價在接貨價之上，便可收取約兩釐多的年息。 其實，香港一直有類似的高息外匯掛鈎的投資產品，只是以港元結算為主，回報動輒約二十釐，例如投資者睇好紐元兌美元升，到期時一如投資者所料，紐元高於行使價的話，投資者便可以收取高息；相反，投資者便要承擔接貨的風險。 至 於新推出的人民幣掛鈎存款，概念其實差不多，不過新產品是以人民幣結算，不同之處是回報偏低，睇中的話，最高回報亦只有兩釐多。但銀行職員卻，將焦點變為 睇錯市亦不用接貨，仍可獲安慰獎，收取近乎零的利息，恒生銀行職員說：「就算到期時睇錯市，你都可以取回本金，好適合穩陣型投資者。」若以恒生銀行推出掛 鈎歐元的例子，一旦睇錯市，投資兩萬元人民幣，一年後只得十元利息，如同雞肋。 回報唔吸引 銀聯信託投資總監林一鳴指，目前新 推出的人民幣掛鈎存款並不吸引，坊間有更佳的選擇，好像人民幣定存，大部份銀行一年的定存，可做到一釐多的回報，與掛鈎產品平均只有約兩釐回報，其實差距 並非太大：「自雷曼事件後，投資者對結構性產品的戒心大咗，同埋回報率又唔係太高，你話俾幾十釐嘅就唔同啫，睇啱咗亦只得兩釐多回報，一啲都唔吸引，其他 產品穩穩陣陣都做到咁上下啦。」 林一鳴認為，人民幣投資產品仍處於初生階段，投資者根本不用急於押注，可慢慢觀察未來發展，才謹慎入市。事 實上，不少銀行近期為搶人仔存款，紛紛推高人民幣定期存款的息率，其中最積極的要算中信銀行國際，做到年利率一釐八，為全城最高，僅比掛鈎存款的息率低少 許，但投資者卻可穩穩陣陣賺取利息。 真正人仔壽險快面世 除了人仔掛鈎存款趕上場迎市外，多間銀行及保險公司亦紛紛推出人民幣 保單，令市場頓時㷫烚烚。不過，這些以人民幣結算的保險產品，其實保險成分極低，投保人一旦身故，大多只獲投保額的百分之一作額外賠償；若持有至到期日， 保證回報亦極低，普遍只有百分之一，就連定存亦不如。 有保險業界人士表示，若想買真正的人仔壽險產品，現階段還是謀定而後動，「呢一輪推出的人仔保險產品都係趕急推出，只是試吓反應，條件唔算吸引。其實保險公司已計劃緊推出真正人仔壽險，最快今年底可以面世。」

中環在線：自由身評迷債沈聯濤講嘢夠放 李華華

2010-8-11  AD

證監會前主席沈聯濤（圖）退任之後，已經好少喺香港公開場合露面嘞，噚日佢以中國銀監會首席顧問嘅身份，出席研討會做演講嘉賓；闊別多年，華華見佢多咗一頭白髮，沈老近況如何呢？ 沈老話，近呢5年，除咗做銀監會首席顧問之外，仲喺清華大學經濟管理學院做兼職教授。佢話能夠擔任銀監會嘅顧問工作，好有使命感，可以做到好多嘢，尤其係中國呢幾年銀行業有好大發展；佢話好榮幸可以喺呢個大改革時代參與其中喎。 做 開監管工作嘅沈老，對於雷曼迷債產品自然好有意見，佢話 CDO 呢啲產品又唔透明、槓桿又高、產品質素又差。銀行可以繼續推出創新產品，但除咗買者自負之外，賣者亦有責，產品要回到基本點，一定要對客戶有利兼有用；銀 行界亦要為呢啲創新產品，向員工提供培訓同埋搞吓投資者教育。 沈老離開證監會回復自由身，講嘢零舍放啲嘅！ 李華華

迷債加碼賠償 最高達96.5％ 抵押品或可收回九成 銀行付特惠款項

1 : GS(14)@2011-03-28 22:09:48

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110328/News/ea_gba1h.htm


迷債加碼賠償 最高達96.5％
抵押品或可收回九成 銀行付特惠款項
2011年3月28日
【明報專訊】雷曼兄弟迷你債券抵押品有望提早解凍，加上迷債分銷銀行付出特惠款項，近3萬名本港雷曼迷債投資者有機會於今年6月收回更多款項，在2009年6至7折回購計劃之上，額外取回約15％至36.5％本金，令大部分迷債投資者可收回85％至96.5％本金。

美清盤人接受和解協議

以中銀香港為首的16家迷債分銷銀行，兩年前提出以本金六至七成的價格，向迷債投資者提出回購建議，最終有近96％投資者接受，基本上解決了纏繞事主和銀行多時的迷債風波。然而投資者能否取回更多本金，銀行又能否彌補回購的龐大支出，需視乎能否取回迷債抵押品和變現所得金額。但美國雷曼的清盤人認為香港迷債投資者並不比其他雷曼債權人對抵押品有優先申索權，令事情一直膠。

事件昨日終於出現曙光。迷債受託人匯豐委任會計師行羅兵咸的多名合伙人，擔任抵押品接管人，與雷曼清盤人談判多時，終於達成和解協議，可望收回抵押品大部分價值，收回比率估計介乎70％至93％。

事主須放棄向監管機構投訴

銀行同時給予合資格客戶(兩年前被界定為非專業或非經驗投資者，佔總數逾九成)特惠款項，相當於收回抵押品所值款項與本金之間的差距的一半。換句話說，當年已收取60％回購款項的迷債投資者，如抵押品收回款達本金70％，他除可額外取回10％款項外，還可得到15％特惠金，總收回比率增至85％(見附表)。然而，一旦接受特惠款項，事主便要答應放棄向監管機構投訴的權利。

和廣北盼可真正放下包袱

而之前被拒於2009年回購計劃的專業投資者，亦可透過抵押品，收回投資本金70％至93％。系列10至12、15至23及25至36的迷債事主都可在今次協議中受惠，共涉3.1萬名投資者，投資本金達130億元。至於投資在系列5、6、7、9約2000名投資者，今次卻未能受惠，當中牽涉投資本金約10億元。羅兵咸代表解釋，這些系列的抵押品是雷曼債務證券，與其他系列的結構不同。

「希望隨新公布的和解協議落實，大家可真正放下包袱。」迷債最大分銷商中銀香港(2388)副董事長兼總裁和廣北昨表示，接受和解協議可消除與雷曼清盤人興訟的不確定因素，銀行界亦已作出最大的財務承擔，期望方案盡快落實。

涉3.1萬投資者 尚要過兩關

分銷銀行今日開始會以郵遞形式向事主發出通知，解釋協議詳情。值得留意的是，今次提出的是有條件協議，必須獲美國法院接受協議內容，及5月中召開迷債持有人特別會議，同時所有系列都要獲得75%以上出席者贊成。

消息人士透露，儘管經過2009年回購計劃後，分銷銀行已經是最大的迷債持有人，但各系列的接受回購比例都不同，個別系列其實在五成以下，所以持有人大會並非肯定會通過協議。但之前排除在回購計劃外的專業投資者，今次如接受建議，能確保在短期內收回70％至93％本金，所以相信通過的機會很高。

證監會行政總裁韋奕禮表示，現在能夠作出取回抵押品的安排，顯示監管當局在市場發生事故後迅速落實應對措施。金管局副總裁阮國恒表示，今次安排可令投資者以最實際可行的方法取回投資金額。

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2 : GS(14)@2011-03-28 22:10:19

本地銀行同得益 有望收回60億
2011年3月28日
【明報專訊】與美國雷曼清盤人達成和解協議，盡早取回大部分抵押品價值，對迷債投資者是好消息，分銷銀行也是重要得益人。兩年前為回購迷債而付出逾60億元的16家本地銀行，有望收回大部分代價，其中最大分銷商中銀香港(2388)今年有望回撥近30億元，相當於去年盈利的18％。

中銀：業界損失遠高於投資者

中銀自2009年的迷債回購協議及安排上，共錄得40億元虧損，該行昨日公布，如最終方案得以落實，虧損可減少至10億元，銀行界消息人士指有望今年回撥，東亞、大新、創興、富邦香港、永亨、永隆等其他分銷行，也有可能回撥。中銀公告又強調，比起中銀客戶損失的6.4億元，銀行的損失仍然較多，中銀署理副總裁楊志威稱﹕「銀行界在今次事件中，損失遠高於投資者。」

接近雷曼迷債分銷銀行的消息人士指出，和解協議下抵押品的回收價值(70％至93％)，應該已扣除雷曼清盤人分得的和解款項，由於羅兵咸跟雷曼清盤人達成保密協議，銀行也不知悉內容，亦不清楚抵押品如今的市值，所以不能確定迷債投資者將要放棄多少潛在款額，換取和解協議下較為確定的回收價值。

抵押品市值被保密

然而，很多迷債抵押品其實是貨幣基金債券，按市價有機會收回100％價值。不過消息人士指不能一概而論，抵押品還涉及很多複雜的掉期產品，如果與去年新加坡同類協議比較，今次香港投資者收回的比率已經很高。對於為何不給予投資者最新的抵押品估值，用作評估應否接受和解協議，消息人士表示信任羅兵咸已盡最大努力，代表迷債受託人與雷曼清盤人談判協議，分銷銀行絕非因本身利益而接受和解協議。

分銷銀行於09年簽訂的開支資金協議，向迷債受託人美國匯豐提供相當於銷售迷債佣金收入的2.91億元資金，應付追討費用，目前已使用6700萬元，而該筆資金更會按匯豐要求，增加至6.62億元，以支付未來安排所需費用，由分銷銀行按比例攤分。

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3 : GS(14)@2011-03-28 22:10:34

「苦主聯盟」不收貨 促賠全數加利息
2011年3月28日
【明報專訊】「雷曼苦主大聯盟」召集人陳浩偉表明不會對加碼回購及賠償方案「收貨」，認為這賠償未反映到銀行「系統性違規銷售」的問題，銀行應百分百賠償，甚至計算利息。民主黨甘乃威亦指所謂特惠補償，實際上銀行只需自掏3.5％至15％而已。


部分系列不受惠

陳浩偉又表示，事主若接受了這個賠償方案，便要放棄向金管局提出追究銀行的權利，「這個社會還有沒有公義？事件更加證明要公開金管局的調查報告，金管局一定住很多銀行違規銷售的證據。」他又指出，部分系列如5、7、9等均不包括在這次賠償方案中。

甘乃威亦指這個賠償額不足以反映銀行違規，而且誤導公眾以為雷曼事主已獲得大部分賠償，但實際上銀行自己掏錢出來賠償的部分僅佔3.5％至15％，其餘根本是事主投資在抵押品的價值。

甘乃威：銀行只掏3.5％至15％

他說﹕「渣打銀行也自己掏錢賠償ELN(證券掛票據)事主95％，迷債同ELN手法如出一轍，為何迷債分銷銀行只賠3.5％至15％？」

民主黨涂謹申則認為，至少銀行在抵押品升值下願意將賠償加碼，不至於出現雷曼事主輸三成、銀行不用輸的局面。保險界代表議員陳健波則表示銀行考慮到事主的情而增加賠償，也是一件好事。

2003年在東亞銀行買了雷曼迷債系列7的周先生批評，他們之前拿到六成賠償已經覺得不忿氣，因為銀行違規出售在先，今次不包括他這個系列，更感到不公平，但已追討無門。

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