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長榮啟動百艘造船計畫、陽明深耕港口經營運價走挺海運業加碼迎新局！

2010-7-12 今周

隨著日前長榮海運宣布「百艘造船 計畫」正式啟動，確定了貨櫃景氣開始回春，也為目前一櫃難求的貨櫃景氣，給了最佳的背書保證。除了貨櫃輪景氣好轉外，周邊產業業績都跟著好轉。 撰 文‧吳美慧 ﹁有沒有櫃子可以挪一下？」「什麼，價格又漲了！」這樣的場景不光是出現在台灣的海運承攬業，連中國俗稱的貨代業也出現這樣的景 象。 金融海嘯時期，這些貨運承攬業的業務，每天傷透腦筋，不知道去哪裡找貨來載。現在，他們也同樣面臨困擾，只是找不到的不是貨物，而是貨 櫃，每天開門的第一件事，就是幫客戶找到櫃子載貨。 這樣「一櫃難求」的局面，正在全球的貨櫃業發生。經歷二○○八年的金融海嘯，由於船東與 貨櫃業者對景氣的回升還抱持懷疑的態度，決定「以量制價」把價格調高，先彌補去年的慘賠再說；諸如「旺季附加費」等各種名目陸續出來，有的承攬業者還設 「ＶＩＰ」艙位，保證貨可以順利上船，代價是每一個四十呎的櫃子，要多付六百美元。明知道被「搶錢」，為了讓產品順利出海，委運者也只能忍痛付錢。 供 不應求，運價持續回漲海運知名研究機構Clarkson預測，一○年全球貨櫃船噸數供給增加六．一％，貨櫃貿易量需求增加八．八％，需求成長幅度大於供 給；若航商增加各航線的船舶數，就能舒緩緊張氣氛，只是去年全球各航商歷經慘賠後，不會輕易將閒置的船舶加入市場來破壞漲勢，是推升價格的功臣。 在 高雄經營承攬業約二十年的航昇船務董事長魏程師說，這一波貨櫃價格上漲純粹是供需因素，之前景氣不好，沒有業者願意造新的櫃子，或是把櫃子寄存在全球各個 港口，如今載貨量突然上來，櫃子調度不及，價格自然就上來。 不過，價格漲升速度真的太快了。數字會說話，今年七月分，美國線運到西岸的四十 呎貨櫃，每個調漲二百美元，運到東岸則調漲四百美元，漲幅超過一成。 陽明海運董事長盧峰海以「戲劇性」變化，精準說出從去年迄今運價的巨幅 波動。他以中國上海到德國漢堡港為例，去年三月分之前的高峰，四十呎貨櫃每個運價一度達二五○○美元，爾後一路狂跌，三月分下跌到六百美元，九月分時回升 到九百美元，到今年三月一度衝到二一○○美元，六月分則在一九○○美元附近遊走。 以載運成本每個一六○○美元計算，可以理解為何去年海運業 者慘賠的原因；今年隨著價格步步高升，自然也會有豐厚的收益。 對貨櫃輪業來說，歐洲與美國線輪番上漲，讓運價有上漲的延續力。去年三月是景 氣谷底，從十月開始，歐洲線的載運量開始活絡，並一直延續到今年三月；美國線剛好接手，預計好景會持續到今年十一月。就在思考下一個接棒者時，剛好兩岸在 六月底簽署ＥＣＦＡ︵經濟合作架構協議︶，讓海運業者有繼續「活過來」的本錢。因此，只要今年貨櫃價格不低於成本，業者都有不錯的獲利空間。 日 前，長榮海運股東會中，該集團副總裁兼董事長謝志堅說，今年艙位不僅從「年頭滿到現在，還要繼續調漲價格。」這番說法，被解讀是為今年貨櫃景氣做了最好的 保證。 而最強而有力的背書，則是四月分長榮集團總裁張榮發宣布金額高達五十多億美元的「百艘造船計畫」，新增三十二艘八千ＴＥＵ（二十呎標 準櫃）新船，並將從一三年陸續交船時，外界一陣譁然，認為他對景氣的看法過於樂觀。 從七月初宣布「百艘造船」中的十艘，委由韓國三星重工製 造來看，長榮是玩真的。不僅如此，交船期也比計畫提前一年，看來，長榮集團對景氣的看法比預期樂觀。 海運業者獲利預期樂觀 相 較於長榮海運大動作擴充船隊，陽明則採取深耕經營港口策略。該公司以子公司高明貨櫃碼頭公司名義標下「高雄港六櫃」（第六貨櫃中心）ＢＯＴ經營權，而號稱 具有環保概念的碼頭將在今年十二月開始啟用。盧峰海認為，隨著兩岸以及從台灣、中國為出發點，拉遠到美國的航線的承載量將逐步成長，因此看好港口業務，希 望可創造另類附加價值。 一般來說，貨櫃輪也分大船、小船兩種，長榮、陽明的航線往往拉遠到美國、歐洲地區，大多以大船為主；貨運承攬業為了 發揮機動效果，不少承攬的貨以吃水量一．五萬噸的小船來載運，在大船間找尋生存空間。以經營近洋線為主的萬海，就是峰海希望藉由港口業務，為公司創造更多 附加價值。 以近洋線為主的萬海，今年以來因運價調漲二五％，業績轉佳。該公司董事長陳柏廷日前宣示提高自有船隊比重，要搶攻兩岸衍生出來的 新機會。 隨著ＥＣＦＡ簽署後，在成本和時效的考量下，魏程師說，會有越來越多的電子零組件通過這樣的通道將貨物運送到另一方。 他 同時提醒，目前全球各港口還有停靠尚未啟航的舊船與新船，如果運價上來，是否會促使這些閒置的船加入營運，是影響運價的關鍵。 盧峰海則把廣 州的秋交會視為重要的觀察指標。他說今年春交會訂單，到現在都還沒交貨完畢，秋交會若有如同春交會的好成績，今年貨櫃輪的景氣可以正面看待。 相 較於貨櫃輪的熱呼呼，去年紅火的散裝輪，今年因鐵礦石價格波動和中國打壓房市、鋼價，近期景況不佳。一旦鐵礦石價格談判落定，屆時將會掀起另一波的漲價 風。 光是貨櫃價格上來，相關業者的利潤就很漂亮，上半年都會繳出漂亮的成績單。以長榮海運為例，去年上半年虧損四十七億元，法人預估今年同 期可賺三十億元，每股稅前盈餘可達一元；陽明去年上半年虧損六十九億元，今年同期則可望賺三十億元，每股稅前盈餘一．一元，與去年相比都出現相當幅度的成 長。由此看來，今年海運業者因為價格上漲，營運開始看到陽光了。 歐、美航線輪番上漲後，下一個明日之星？ 盧峰海：亞洲將成全 球航線新亮點陽明海運董事長盧峰海，在2008年8月回任重掌兵符時，正身處於金融風暴的中心點，靠著他曾在陽明服務與海運界38年的資歷，總算幫陽明穩 住腳步，度過風暴。 最近，他大動作地與希臘船東Danaos取消在07年承租的3艘6500 TEU船約，付出1260萬美元的補償金。看似賠錢的生意，背後卻幫公司賺錢。原來，前任董事長任內高價租船，倘若依約執行將成為獲利的阻礙，這一個動 作，解除陽明未來15年的心頭大患，並省下8756萬美元的租金。 在業界，盧峰海看景氣向來以精準著稱，早在去年，他就看到這一波貨櫃景氣 會上來。依照時程，建造新櫃從委託到建造完成需時九個月，若全數買新的，無法搶賺到這一波機會。他趕快下令採用租櫃、造新櫃的雙管道方式進行，商機不漏 接。 從歐洲及美國線價格調漲速度來看，證明他的看法是對的，接下來他對景氣的看法更顯得重要。 他預估，這一波美國線的榮景會 持續到11月，價格是否還有續漲空間，端賴船家態度。若更多的船隻加入服役，價格上漲的速度會減緩。相較於對景氣與價格的判斷，盧峰海目前則積極地在亞洲 航線與港口經營投入更多的心血。 他認為，ECFA以及「東協十加一」啟動後，亞洲地區將成為全球航運的新興區域，陽明準備在新加坡設立分支 機構爭取商機。另外，高雄港停靠船隻增加後，帶來的衍生效益，就有很大的想像空間。

獨家專訪魏應充》寫春聯、做年糕 迎新春 康師傅魏家過年 堅持濃濃古早味

2011-1-31 TWM

不論身在何方，每逢農曆春節，建立「康師傅」泡麵王國的魏應州家族一定飛回台灣過年。這個「富比世台灣富豪排行榜」上名列第五的家族，至今仍恪守過年傳統禮俗。究竟「康師傅」怎麼過年，才會如此年味四溢？ 撰文‧林讓均 大年初一，清晨六點，傾盡人潮的台北城還在酣睡，台灣第一豪宅「帝寶」門口已泛起笑語人聲。近三十位穿著厚重的大人小孩拎起隨身行李，在清冷的空氣中魚貫步上一輛大型遊覽車。 此輛從帝寶出發、經由高速公路一路南下至彰化的遊覽車，可以說是全台灣最﹁富貴﹂的一輛「春節返鄉專車」。所有乘客的身價加一加，超過四十億美元 (約新台幣一二○○億元)！ 車上這家人，姓「魏」，在二○一○年「富比世（Forbes）台灣富豪排行榜」上名列第五大家族，以泡麵、即飲茶與瓶裝水三大產品，在兩岸闖出超過新台幣二千億元的年營收。其中，掛著「康師傅」招牌的泡麵，更打下中國半壁江山，市占率達五成六。 這個由魏應州、魏應交、魏應充與魏應行四兄弟帶領的「頂新集團」，赴中發展十九年來，征戰大江南北、叱吒兩岸，但每逢農曆春節，家族成員就算遠在天涯海角也要飛回台灣團圓，沒有一年例外。 年年親手做年糕、寫春聯 在這時候，他們不是千億身家的富商巨賈，只是殷切返鄉的浮雲遊子。 很 難想像，在年味漸淡的台灣社會，下一代普遍喝過洋墨水的魏應州家族，竟仍恪守傳統過新年；而一手包辦所有過年行程、扮演家族黏著劑的，就是集團內人稱「三 董」的味全董事長魏應充。絕少接受媒體採訪的魏應充，在元月初特別接受《今周刊》專訪，正是為了闡揚逐漸被人遺忘的年節傳統。 回想小時候，魏應充說自己經常清晨五點多就起床工作，各種粗活包括種菜種田、養雞養鴨、晒豆製油統統做過，清苦日子中最期待的，就是過年。 「當時拿了壓歲錢，最想買的就是進口五爪蘋果，味道很香；我還記得一顆很貴，要五塊錢咧！」魏應充現在談起來，依舊難忘當年蘋果的甜美滋味。 但 最令他懷念的，還是媽媽的年糕。「到現在，過年都還是由我太太她們親手做蘿蔔糕、發糕，帝寶只有我們家，沒別人在炊粿啦！」魏應充說，包括他太太在內的魏 家四位媳婦都是向婆婆學做菜，至今年糕裡還是嘗得到「媽媽的味道」。所以這項傳統手藝當然要傳下去，現在他的女兒已經會做糕點。「未來媳婦娶進來，也都要 會做（年糕）！」他說得堅定。 每逢過年前夕，魏應充家裡總是上演這一幕：廚房裡不斷蒸出一籠接一籠的各式年糕，在濃濃年糕味中，魏應充則脫下西裝、挽起袖子，揮毫寫春聯。如果不說這場景發生在一戶上億元的帝寶豪宅，旁人還以為時光回到了五○年代的台灣農村。 在 魏家兄弟還小的時候，父親魏和德就常常在過年時寫春聯分送親朋故舊和員工。頂新旗下「和德文教基金會」執行長、從國小到高中都與魏應充同學兼鄰居的陳慶浩 還記得，魏和德經常在油行的辦公桌上揮毫，而對書法有極大興趣的魏應充，就跟在一旁拉春聯、遞紙筆。耳濡目染之下，魏應充也習得一手好字，擅長隸書體，國 小時還曾拿過全校書法冠軍。 預先排好家族行程表 「我都半年前就開始寫春聯了！沒辦法，要寫兩、三百份送朋友和員工。」被公認最得父親筆墨真傳的魏應充笑說，一直到現在，魏家的春聯、匾額用字都是他負責，連在接受本刊專訪的前一刻，他也還在寫春聯，但求字的人太多，讓他怎麼都寫不完。 除了以做年糕、寫春聯來傳承年節原味，魏家過年還很講究「對時」的禮俗，例如農曆十二月二十九日晚上十一點，就一定要在帝寶一樓拜天公。 而 為了掌握好一大家子的過年節奏，在除夕到大年初二這三天，魏應充甚至幫整個家族排好了「春節家族行程表」。在這張寫得滿滿的表單上，載明幾點幾分去哪裡、 做什麼、聯絡人是誰，巨細靡遺如同四位董事長平時的行程表。讓我們看了不禁直呼：「泡麵大王連過年都這麼有制度。」近幾年的除夕夜，魏家四兄弟與太太、十 五位子女以及媳婦孫兒，加起來一家約三十口人，在飯店吃完年夜飯之後，會轉往大董魏應州家「領紅包」，所有人會請示過大董，再決定今年紅包「行情」，而家 族內所有人、包括魏應州的三位董事長弟弟，都會拿到魏應州的紅包。回到永靖，魏家親戚也是人人有紅包拿。 那麼，魏家的紅包有多少？「通常只有六百元啦！」魏應充笑說，一個過年總共要發出去兩百多個紅包，加起來就不少了！而魏應州長兄如父，魏家子孫在向大董拿紅包時，都要說上一段吉祥話。 告別豐盛的年夜飯，大年初一清早回到彰化永靖故鄉後，魏應州一家新年的第一餐必吃素齋，而且其中一定有一道「鹹豆乾」。「以前祖先白手起家時，就是吃鹹豆乾配飯，吃鹹豆乾是為了提醒子孫要勤儉持家！」曾經花了五年彙編魏家三千年遷徙圖與祖譜的魏應充解釋。 其 實，魏應州一家儘管搭遊覽車南下至永靖，但他們各自的座車都會再委由司機分頭開下去，之所以這樣，是因為平時各分東西的魏家人只有在過年才難得團圓，所以 連不到三小時的同車共處時間，也顯得彌足珍貴。魏家的凝聚力讓故宮院長周功鑫也印象深刻，盛讚這或許就是頂新集團得以擘建泡麵王國的箇中祕密。 兩百多位魏氏宗親聚一堂 俗話有云「初一早、初二早、初三睡到飽！」其中，初一之所以要起早，就是為了「拜拜」。 「過 年一定要拜拜！而且每年大年初一出門時，我們都會請教(命理)老師，今年要先往哪一個方位去，運才會比較順？」魏應充說，除夕那天，他們會先在台北拜行天 宮、龍山寺與天后宮等三家寺廟，回到永靖也拜三家。例如，頂新集團起家的頂新製油廠旁，就有一間拜玄天上帝的「意善堂」。 頂新製油的第六號員工、現為彰化廠副廠長的游炳泓笑說，大董來拜拜時會順便巡視工廠，很重視父親傳下來的頂新製油事業體，如果設備老舊或貨品擺得不整齊，他還會挨一頓罵。 大年初一，魏家最重要任務在於「新春祭祖」。連魏應州這一脈算進去，一共有八大家族的魏氏宗親共兩百多人，以往都會聚在有兩千多坪大的百年祖厝「魏成美堂」內祭祖，但因為成美堂目前整修中，近幾年改在附近、專門打造為魏氏宗親聚會所的「鉅鹿堂」中。 除 了拜拜與祭祖，魏家也非常重視「行春」的過年傳統。「所謂『行春』，就是趁著過年去親友家拜年、敘舊！」魏應充說，魏家回到永靖經常一行人浩浩蕩蕩跑去拜 會地方好友。像是味全與和泰汽車創辦人黃烈火在世時，魏應充每年必定帶著妻子兒女去鹿港向黃烈火拜年、陪他吃飯，順便也報告一下味全的經營狀況。 講 到「行春」，魏應充還很懷念農業社會有南管樂隊沿街吹奏、向村人拜年的熱鬧景況。有一年，他甚至請了一團十幾人的南管樂團來成美堂演奏，重現往日時光，也 讓沉寂已久的年節民俗「活」了起來。而大年初二，魏家四兄弟帶妻子回娘家之前，必定先請三位姊姊回娘家吃飯，再到地方上吃吃「洪瑞珍」花生酥糖、「肉圓 儀」的北斗肉圓這些地方古早味。 邀老員工回來的尾牙宴 搾油起家的頂新集團，在永靖故里仍保有農業社會時敦厚的勞資關係，至今頂新彰化的事業體只要辦尾牙，魏應州等四位董事長一定有人趕回來主持，連退休老員工都宴請。 在 頂新任職二十多年的和德文教基金會祕書江素蓮說，以去年的尾牙為例，四十桌的尾牙宴，只有一半是頂新現任員工，其他都是已退休的老員工與魏家的鄰居好友， 不少人至今仍懷念魏應州母親、「老董娘」謝如雪做給大家吃的年節糕點；現在分享糕點的任務，則交棒給魏家四兄弟的夫人們。 「我們到現在都不把公媽（祖先牌位）遷到台北，就是提醒自己要經常回永靖來探望！」近年大力提倡藝文、最近剛當選國藝會董事的魏應充不禁感嘆，過年是台灣最重要的年節，如果不好好過年，不僅錯過和親朋相聚的時光，連蘊含其中的禮俗文化也要失傳了。 在結束假期、北上之前，魏應充總會再燃起一炷清香，向上天祝禱。對他來說，每年春節一家人能夠再度回永靖團圓，就是最大的福氣了。 斥 資５億元修復「魏成美堂」魏家百年祖厝述說台灣故事魏應州家族正在彰化縣永靖鄉打造占地７千多坪的「康師傅文化園區」。園區中最受人矚目的，莫過於有 113年歷史、名列台灣20大民間古厝的魏家祖厝「魏成美堂」，這項搶修古厝的超級任務，斥資新台幣５億元，邀請國寶級木作匠師陳天平、古蹟學者林會承等 人主持。 在祖厝中出生的味全董事長魏應充說，具有「駟馬拖車」、二進雙護龍格局的魏成美堂，完全是以接榫、栓合等傳統工法修復，而整個過程 都以影像、文字記錄下來，此案將成為台灣古蹟修復的典範。為了力求完美，每一個步驟都非常考究，例如為了還原百年前的磚瓦，整修團隊就同時找了屏東、日本 窯廠試作。 魏應充還想以此案競逐聯合國亞太文化資產保存獎。魏成美堂預計明年完工，屆時魏家子孫不會入住，而是將之設立為「台灣常民生活文化館」。為此，魏應充已經全力蒐藏陳澄波、廖繼春與李梅樹等台灣前輩畫家的作品，未來會在魏成美堂展出、娓娓道來台灣古早故事。

龍年去舊迎新 艾薩 Isaac Sofaer

2012-1-19  NM

本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（18/1）收市價計算。
沽出：8,000股滙控、150,000股瑞安房地產、12,000股思捷、50,000股創科實業。買入：10,000股中國民航信息、20,000股德昌電機、3,000股港交所（388）、60,000股維他奶（345）、10,000股濰柴動力（2338）。

我確信中國及其他新興市場是支撐經濟增長的原動力，遠多於西方國家。我要好好把握這個機遇。對我而言，中國的情況一清二楚，但西方的局勢卻難於捉摸，壞消息陸續有來，毋須驚訝。因此，我認為是時候檢討本欄組合，龍年風雲未定，要做決定着實不易。

剔除兩隻藍籌股
先談被沽售的股票。創科實業是一所世界級的企業，但其市場不在中國。至於滙控，暫時進退失據，迷失於美國與歐洲的業務。被剔除的股票還有瑞安房地產及思 捷。跟本組合內另一地產股相比，新鴻基在中港擁有很多地產項目，財政亦較瑞安穩健。一三至一五年，瑞安會加快發展速度，到時或可睇高一線。思捷在歐洲是知 名品牌，但面對中國這個龐大消費市場，未必能從中分一杯羮，即使他能重組成功。 我認為上述公司長遠的發展仍不錯，可惜其中三間算不上真正的「中國市場參與者」。如果你持有他們的股票，毋須跟我沽出，我只是把投資的重心放在中國上，是 對是錯，拭目以待。 談完沽，便談買。我決定增持一萬股中國民航信息及二萬股德昌電機。前者百分之百業務涉足中國旅遊業；後者更是世界級的微型馬達生產商，背靠龐大的中國市 場，潛力無限。此外，本組合新增了港交所齱B維他奶齯怹摰蒺吨O，讓我逐一點評。

繼續北望神州
港交所股價由二百元跌 至一百二十二元，比特區政府○七年購入其股份時的價格低一半。港交所受惠中港金融市場的發展，不論在成交量、服務質素、新股數目及研發新產品各方面，都領 先同儕。他的業績跟大市表現相輔相成，如果你要揀一隻股票終生持有，非港交所莫屬。 維他奶知道他的未來繫於中國，隨着內地的銷售額急速上升，正不斷擴充生產。計算其貼現現金流，公司估值被低估，現價十分便宜。輪到濰柴動力，這是一個極佳 的品牌，受惠內地基建投資。現在入市或許有點早，但濰柴股價已跌了一半，估值合理。再者，他的貨車中國知名，以營業額及財務穩健度計，屬業界巨擘。 此外，恐防你被聯通（762）曭槐Phone 業務所吸引而買入其股票，我想提醒聯通的營運開支已十分高，新業務只會徒添成本，不會帶來太多利潤。最後，談談周大福（1929）齱C鄭裕彤之所以成為全 球其中一個最有錢的人，要多謝周大福，而非新世界（17）因其估值二十五年來不升反跌。周大福在黃金牛市周期上市，但這個周期總有逆轉的一天，到時周 大福又會如何？況且，市場不乏珠寶店，入場門檻並不高。 龍年將至，跟各位拜個早年，講句「恭喜發財」，感謝你們閱讀本欄並不時提問！ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]

艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

吐槽下鵬華美國房地產基金，順帶歡迎新指數化產品 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24375825
近期看到廣發基金關於美國房地產指數的發售公告，頓時為國內那些希望投資美國房地產REITS的投資者感到高興——他們終於不再只有鵬華美國房地產這麼一個糟糕的標的可選了，終於有指數化產品了。

作為一個對主動投資相對寬容的指數化投資者，我一般很少對指數化基金冷嘲熱諷。但是鵬華美國房地產這只基金卻幾乎聚集了主動管理基金的所有毛病，堪稱「標本」，讓人實在不能不吐槽下。

鵬華美國房地產基金雖然是一個主動管理基金，不過某種程度上其實是一隻「類指數化」基金，從下面的十大持倉股我們就能看出，和其跟蹤的MSCI美國房地產指數的持倉還是很接近的，10大持倉股中有8個也是指數的十大持倉股，剩下的兩隻也在指數中排12和13。這種被稱為「指數基礎上加加減減幾個點」的類指數投資方法，其表現一般很難創造太多超額收益的，當然一般也不會大幅跑輸。

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當然，我說的是一般。顯然，鵬華美國房地產不是一般的，所以從下面的歷史回報統計我們就可以看出，從基金設立以來，其是大幅跑輸指數的。

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顯然，在2011年末到2012年間，鵬華美國房地產是大幅跑輸指數的，每年都在10%左右。這對於一個類指數化投資的基金而言，也算是比較難做到的「豐功偉績」了。那麼鵬華的美國房地產基金為何會出現這樣的情況呢？再看下面的淨值走勢圖就一目瞭然了：在基金成立的最初四個月中，鵬華美國房地產幾乎是空倉的，就是這段時候恰好錯過了美國房地產基金20%左右的升幅——這可算是國內許多主動管理型基金的毛病，一看跟蹤標的漲得快就想等回調減倉，結果往往錯過行情，輸在起跑線上——不得不承認，看清市場波動做好擇時真不是容易的事情——至少在最初4個月中，鵬華美國房地產沒做對。

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事實上，即使到2013年，鵬華美國房地產依然不是全勤投入，根據持倉表格顯示，其持有的銀行存款比重達到17.9%，快接近20%了。所以鵬華美國房地產在2013年一季度繼續跑輸指數也就不奇怪了，指數上漲7.52%，但基金倉位也就8成出頭，照此推算對應的收益也就6.17%，很不幸即使持倉的部分此基金似乎也沒跑贏，所以實際淨值增長只有5.01%，又跑輸了2.51個百分點。

當然，上述還不是最糟糕的。看看下面的基金費率吧，為了上述如此糟糕的管理，持有人每年竟然需要支付1.5%的管理費和0.3%的託管費，兩者合計可就是1.8%的費率。需知MSCI美國房地產基金過去10年的年化回報也不過是10.9%，給這每年1.8%的費率一扣，可就只剩下9.1%了——前者可以在10年間把1萬元變成2.81萬元，而後者只能變成2.39萬元，當中的0.42萬元大半落入了基金公司的囊中。

是的，鵬華美國房地產基金犯了主動型基金最常見的三個錯誤：(1)高昂的管理費;(2)擇時錯誤導致不該有的空倉期和眼下較高的現金比率導致嚴重滯後基準；(3)類指數化的投資風格。

正因此，如果我們有了新的選擇，對這樣的基金能免則免——尤其是在有了廣發美國房子產指數基金之後。作為指數基金，一個基本的好處就是管理成本下降，廣發收取的是0.8%的管理費+0.3%的託管費，合計1.1%，比鵬華還是要低0.7個百分點的，這意味著10.9%的年化收益只會被削弱到9.8%，10年下來1萬元變成2.55萬元，要多出0.16萬元。

當然，這麼寫絕對不是為廣發美國房子產指數基金打廣告——作為一個可以直接投資美國股市的投資者，廣發這樣的產品對我毫無吸引力。和廣發美國房子產指數基金同樣跟蹤MSCI美國房地產基金指數的先鋒房地產基金ETF(VNQ)，其年管理費你猜是多少？幾乎可以忽略不計的0.1%，這意味著管理費造成的損耗幾乎可以忽略——更難得的是，自2004年9月推出迄今，其通過優秀的管理水平，年化收益是8.92%，反而比指數同期8.85%的收益略高，不但抵消了管理費的不利還產生超額收益，難能可貴啊。

當然，如果說管理費還是中美市場環境不同的無可奈何，那麼廣發基金官網發佈的一篇廣發美國房子產指數基金擬任基金經理邱煒的採訪中透露的建倉策略就讓我捏把汗了：

《中國經營報》：新基金成立後採取的建倉策略是什麼？

邱煒：鑑於目前的市場狀況，由於市場擔憂美聯儲的退出，市場面臨調整，預計發行完畢後，調整將進入尾聲，我們將採取謹慎建倉的策略，根據今後美聯儲的最新策略靈活調整我們的建倉策略。

指數基金還要去擇時還要緩慢建倉，萬一看錯方向，恐怕又要步鵬華美國房地產基金最初四個月慘痛教訓的後塵了吧？

新經濟尋寶：去舊迎新恒指破二萬五

2014-01-09  NM

概念勝過磚頭，相信是二○一三年的最佳總結。升幅以倍計的濠賭股﹑科技股，市盈率逾百倍的零食股，成為一個獨特的新經濟體。美好的故事，比實在的磚頭更吸引。在內地，同樣颳起改革風氣。環保﹑醫藥等新生代企業，取代內銀﹑內房﹑煤銅鐵。本刊請來去年表現優秀的揀股專家，推介心水股份，齊齊迎接新浪潮。蔣有衡：押注新經濟股 「今天還說國策股﹖已經過時了﹗」國泰君安執董兼首席策略員蔣有衡語出驚人，「投資內地企業，就要選新經濟股。」一三年年初，蔣有衡在該年投資特刊內，推介了北控水務（371）和復星藥業（2196）。一年間，北控的股價如「坐火箭」，從兩元升至四元七毫，升幅達一倍三，而復星的股價也升約八成，成績斐然。蔣有衡是恒指大好友，不過，去年有兩件事卻出乎意料，令他一度調低預測，「第一件是五月時，美國聯儲局暗示退市；另一件是六月底，中國鬧錢荒，內銀之間的拆息抽升。前後壓迫令大市下挫。」雖然如此，一四年，蔣有衡繼續看好﹕「我始終認為恒指會升至二萬八千點，但要分兩步。第一站是二萬五千點，然後才可以再往上走，到年底或一五年年初，恒指有機會創新高，升越三萬二千點水平。」 補貼out市場in 看得這樣「牛」，皆因對中央改革派有信心。蔣有衡指，港股表現仍很大機會取決於內地經濟，而內地經濟一直是政治主導。他認為，以習近平、李克強和王岐山為核心的派系，都有改革中國的決心，從最近石油幫垮台事件，可見一斑。而習李王的經濟政策，是回歸市場主導，相信有利內地企業發展。「以前所講的國策股，是受國家補貼的企業，以後要避開這些企業，因為他們沒有競爭力。」蔣續道，以往個別行業的補貼政策，破壞了市場經濟，相關企業的業務其實沒有前景，缺乏真正的市場需求。如今若要說「國策股」，應該是符合市場經濟政策的企業，或稱「新經濟股」。因此，他看好醫藥、環保和科網股等新生代板塊。 英達食正環保風 中資股中，蔣有衡推介半新股英達公路（6888）。一三年六月上市的英達，業務是修復覆蓋高速公路的瀝青。旗下擁有「就地熱再生」技術，通過加熱等工序，將受損瀝青軟化和再用，重新鋪在公路上，是內地少有的技術，目前亦沒有其他上市公司擁有其技術或相似業務。內地交通部去年曾發出指示，要逐年提高瀝青等公路物料再用的百分比。蔣有衡估計，內地需要養護的公路面積，達十二億平方米，去年英達處理的面積，僅約三百萬平方米；而英達的技術正正符合交通部的要求，切合市場經濟需要，同業競爭的壓力低，所以發展空間龐大。 翠華：下一間星巴克 此外，中央希望提高人們的生活水平，發展小康社會，翠華（1314）正是受惠這個概念。蔣有衡透露，國泰君安曾派人檢視翠華的上海業務，發現當地的分店一天內可翻枱八次，回本期只需一年。由於內地人欣賞香港的本地飲食，加上視翠華為中高端的品牌，新建的大型商場會給予翠華兩至三年的免租期，主動引入其作為「生招牌」，「如果親友來到香港，我也會推薦他們到翠華吃飯。」蔣有衡笑道﹕「翠華在內地很可能成為餐飲業的星巴克﹗」 莫偉民：國指跑贏恒指 海通國際投資董事莫偉民，旗下「香港特區基金」一二年大升超過兩成，成績冠絕同行。去年，截至十一月，累計回報亦超過一成。對於今年上半年，他相信這港股仍然向好﹕「內地第三季GDP唔錯，第四季亦唔會太差，甚至有機會比第三季更好；而且，去年下半年，中央推出唔少經濟拉動政策，例如固定資產投資、發展訊息金融等，足以支持今年上半年經濟繼續增長。」另外，去年上半年股市表現不濟，在基數低的情況下，他預期今年上半年股市增長超過一成。莫偉民指，過去幾年通脹高，地產股爆升帶動恒指跑贏國指，但今年情況可能逆轉，「恒指主要由銀行股同地產股帶動，美國退市下銀行股不會太差，但地產股的高峰期已過，雖然未必大跌，但難以再升，所以今年國指走勢可能會更好。」 燃氣改革利中石油 一三年，中資石油股備受醜聞困擾。去年九月，中央積極打貪下，中石油高層大地震，前董事長蔣潔敏率先落馬，令全國震驚。不過，莫偉民認為，短期政治因素雖然會影響股價，但長遠反而有利，「改革國企係中央勢在必行，清除咗公司啲瘀血，長線更有助提升效率。」因此，一四年，他看好石油及燃氣板塊，特別是中石油（857）。「首先是股息吸引，有四釐息；其次是自去年七月，內地實施天然氣價改革，對中石油幫助好大。中石油的天然氣業務一直都虧損，但天然氣價格市場化之後，零售價升，會帶動上游價格上升。」莫偉民指，中石油就是上游的龍頭，自然最受惠，只要天然氣業務不虧蝕，就會有明顯的盈利增長。 內險首推平保 另外，受惠於中央政策，莫偉民亦看好內險股。「內地今年起實施年金（類似香港退休金）稅收優惠，即企業年金嘅供款和收益暫時唔使繳稅，直至員工退休提取年金才須繳稅，可以吸引更多企業投保；而且保單一直都錄得增長。」在眾多內險股中，莫偉民首推平保（2318）﹕「佢嘅銷售渠道比同行多，業務多元化、靈活啲，特別係銀行業務嗰度，其他同行都無，幫咗平保唔少。」在海通的「香港特區基金」中，和黃（13）是持倉最重的五大股票之一，持股兩年，股價由七十元，晉升成紅底股，令基金升值不少。莫偉民稱不會減持﹕「歐洲復甦緊，和黃業務就唔會差，就算過去一直蝕錢嘅3G業務，都轉虧為盈，係港口業務做得麻麻哋，但最差嘅時候已經過去。」最後，他指在網購熱潮下，百貨股將首當其衝，除非改變營運模式，否則短期股價會受壓。另外，亦建議減持內房股﹕「估值係平，樓價亦繼續升，但來年放鬆政策機會不大，加上資金成本上升，負債高嘅內房股更是首當其衝。」 郭家耀：A股向好帶挈恒指 美國股市在一三年屢創新高，恒指卻伴內地A股一齊憔悴。中國銀盛首席財富管理策略師郭家耀認為，近期內地經濟數據持續利好，港股首季可隨A股扭轉頹勢，選股則看好現代牧業（1117）和中芯國際（981）。 A股否極泰來 近年，中央大力扶持新興產業，內地中低端的消費力穩定，製造業數據亦轉好。郭家耀預料，投資、內需和出口這「三頭馬車」穩定增長，GDP可站在百分之七點五之上，有利A股市場，而中資股佔比重甚多的恒指亦能乘勢而上，「第二季可以到二萬五千點，但第一季會有啲反覆，要睇（美國）債市嘅反應。」郭估計，恒指首季或見二萬一千點水平。 騰訊銀娛仍可買 去年科網股及賭業股熱炒，股價高處未算高。然而，郭家耀認為未來只有龍頭仍能跑出，科網股中，只看好騰訊（941），「騰訊嘅消費、金融產品同銷售都非常成功，好難取代。」另外，他指二、三線賭股「麻麻哋」﹕「內地遊客希望衣食住行係同一個項目進行，只得路氹有幾個項目可以選擇，即係銀娛（27）嘅項目提供到。」若騰訊和銀娛從高位回落，郭認為可買入作長線投資。郭家耀指出今年的焦點，將是內地券商和內險。「內地券商有創新業務，例如融資融券，（業績）係咁上，股市低迷時都有收益。加上內地一月有機會重啟IPO，較為睇好有投行業務嘅券商。」內險股則因為中央放寬銷售渠道，客路增加，且保險的遞延稅將被陸續深化，保單銷售將可受惠。 最愛還是飲牛奶 至於個別股份，郭推介現代牧業（1117）﹕「政策唔支持個體戶產奶，有利現代牧業呢啲規模企業。加上奶荒問題持續，奶價仍會上升。」郭續分析，現代牧業乳牛充足，有先行者優勢，可以搶佔市場份額，明年會有淨現金流，可能派息，予以目標價六元。至於蒙牛，則宜在業績前沽售，待績後回落至三十元時再買入。另外，他又看好中芯國際（981）。「市場覺得中芯技術低，但內地電子裝置增長最快嘅部分，正是低端裝置，中芯食正需求。」郭表示，銀聯陸續升級旗下的銀聯卡，把過往內置的磁條更換為晶片，而中芯正是少數獲銀聯認證的技術提供公司，預料中芯年內純利有兩至三成增幅，目標價八毫。

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http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/01/abeok.html

不良資產市場迎新軍 五家省級“壞賬銀行”獲批

來源: http://wallstreetcn.com/node/101620

醞釀已久的地方AMC平臺試點終於出爐，五省市獲得首批牌照。 彭博新聞社援引三位知情人士透露，中國銀監會批準包括上海在內的五省市設立或授權地方資產管理公司（AMC），從金融機構購買不良貸款。 首批試點省市還包括廣東、浙江、江蘇和安徽。知情人士表示，各銀行、信托、財務公司、金融租賃公司等金融企業，可以向這些地方資產管理公司轉讓不良資產。 在地方資產管理公司成立之前，我國金融機構不良資產處置工作只能由長城、信達、華融和東方（四大資產管理公司）等極少數資產管理公司負責。 在當前經濟增速放緩的背景下，金融機構不良資產風險增大，因此各地迫切需要有專業機構來處置和收購金融不良資產，化解和降低當地金融風險。地方金融資產管理公司作為金融業的延伸，可通過有效消化和處置金融不良資產，保障金融業持續、健康發展。 今年第一季度末中國銀行系統的不良貸款總額達到6461億元人民幣（約合1040億美元），這一數字在去年年底為5921億元人民幣。不良貸款率已經升至1.04%，創3年以來新高。 早在此次銀監會批準試點之前，各地就早已經躍躍欲試，積極籌備省級AMC平臺。江蘇版AMC去年就已經成立，全稱為江蘇資產管理有限公司，註冊資本為50億元；浙江版AMC全稱浙商資產管理有限公司，註冊資本10億元，且正準備將浙江國貿集團金信資產經營有限公司整體註入，後續計劃引進戰投。 與江蘇、浙江兩省不同的是，上海並沒有新設專門的AMC公司，而是由一家成立了十幾年的老牌資產管理公司——上海國有資產經營有限公司接牌。公司官方網站信息顯示，上海國資經營公司是1999年10月成立的國有獨資有限責任公司，2007年重組成為上海國際集團全資子公司，註冊資本50億元人民幣，總資產超過200億元人民幣。 特別值得一提的是，唯一的有民營資本參與的地方資產管理公司。據安徽省金融辦有關負責人介紹，安徽省第一家地方資產管理公司名稱已經確定，即安徽國厚資產管理公司。該公司註冊地在安徽省蕪湖市，註冊資金為人民幣10億元。 為了規範地方AMC平臺，去年12月初，銀監會就發布了地方版AMC（資產管理公司）資質認可條件的文件（45號文），確定了地方版AMC的準入門檻。 銀監會在文件中規定，新成立的地方版AMC需具備三項審慎性條件： 首先，註冊資本最低限額為10億元人民幣，且為實繳資本；第二，有具備任職專業知識和業務工作經驗的董事、高級管理人員及適宜於從事金融企業不良資產批量收購、處置業務的專業團隊；第三，有健全的公司治理、完善的內部控制和風險管理制度。 45號文也明確指出，鼓勵民間資本投資入股地方資產管理公司。

數字營銷並購迎新風向 資本變現路徑解密

近幾年，A股市場各類熱點題材的並購重組呈井噴之勢，繼電商、遊戲等可變現領域成一片紅海之時，賺錢的數字營銷領域接力獲得資本市場的青睞。而如今資本偃旗息鼓、並購重組監管升級，數字營銷領域的並購將面臨新的風向，逐利的資本市場也更看重轉型之後的成效。

2015年可謂是數字營銷領域並購重組的爆發年，該概念指數也在去年兩次股災之後迎來“第二春”，接力牛市創出歷史峰值。而紛呈複雜的並購轉型之中，“真轉型”與“偽概念”難以辨別。“2016年下半年並購節奏將趨緩，拼概念的公司將逐漸暴露，且隨著業績對賭期限到來，轉型不成功的現象或許將在2017年集中爆發。”利歐數字總裁鄭曉東接受《第一財經日報》采訪時表示。

相較有些公司在盲目並購之後落得“一地雞毛”，目前也有“真轉型”的上市公司借力數字營銷領域獲得業績上的大幅增長。鄭曉東認為，數字營銷的盈利核心是流量變現，未來可通過技術提高流量運營效率，並擴大流量內容的範圍。

並購風向將變

“既能賺錢又有行業增長空間。”當互聯網領域的電商和遊戲已在資本市場成一片紅海之勢時，2013年資本市場將目光投向可以變現的數字營銷領域，並於2014年、2015年陸續通過並購重組將大量標的證券化。而如今資本偃旗息鼓，優質資源逐漸稀缺，並購重組監管升級，具有高估值、高溢價特點的數字營銷並購之路又將走向何方?

資本市場與數字營銷領域的頻繁“親密接觸”是在2014年，彼時不管是傳統公關公司還是跨界轉型的上市公司都逐步開始了切入數字營銷領域的資本運作。原主營傳統泵制造業務的利歐股份(002131.SZ)兩度出手斥資近10億元收購聚勝萬合、氬氪集團和琥珀傳播等3家數字營銷公司;同為跨界轉型的明家聯合(300242.SZ)也分別於當年的3月份投資雲時空科技11.36%股權、8月份投資掌眾信息12%股權、9月份100%收購金源互動，從而布局移動數字營銷領域。

類似的並購在2015年則呈現出井噴之勢，科達股份(600986.SH)以29.43億元一口氣將百孚思等5家數字營銷公司收入囊中;天龍集團(300063.SZ)在去年收購的基礎上再拿下北京智創剩余的80%股權，並參股北京優力，之後又拿出13億收購煜唐聯創100%股權;利歐股份也繼續發力，宣布以37億元收購對萬聖偉業、微創時代和智趣廣告，隨後又陸續參股秀視智能、碧橙電商和熱源網絡等數字營銷領域公司。

對於數字營銷為何如此獲得資本市場青睞，鄭曉東認為有兩個方面的原因，其一是因為數字營銷是一個賺錢的市場，而A股市場有利潤指標;其二，2013年-2014年，整個中國互聯網發展迅速，當時中國網絡廣告規模每年增速在50%以上，之後移動方面也迅速增長，使得整個數字營銷領域的範圍可以擴得非常廣。

“最開始大家可能主要是尋求一些比較大的公司並購，之後觸角便逐步向各個細分的領域延伸。”鄭曉東認為，在數字營銷領域的並購過程中，第一要通過把脈行業的發展趨勢去尋找業內優秀的並購標的，第二最好每個細分領域精選一家標的，這樣方便把新並進來的業務和原有業務做有機的整合。

隨著資本市場蜂擁湧入數字營銷領域，行業優質資源也逐漸變得稀缺。“其實到2016年業內成規模的，比如利潤在5000萬左右的公司幾乎很少了，現在有點似乎回到了當年遊戲行業的狀態，未來更多拼的是大家的整合能力、對行業的敏感度、對未來新方向的把握能力，再拼利潤、拼規模的可能性比較小了。”鄭曉東認為，2016年下半年數字營銷的並購或許會遠遠低於2015年下半年，行業並購方向也可能會轉向海外優秀資源，並將會在內容方面有所發力。

而另一方面，今年上半年以來針對非公開發行和並購重組的監管不斷升級，具有高估值、高溢價特點的數字營銷並購之路似乎也並不如從前那麽順暢。

“過會的難度會增加，有些上市公司可能就因此調整方案或者放棄並購重組;原來不管什麽樣的公司都會去並購，現在監管層的趨勢更多是希望上市公司能明確落實並購標的的業績承諾能否兌現，這也讓並購標的的估值有所下降。”鄭曉東也深感行業並購風雲將變，並分享利歐股份監管趨嚴後的並購思路稱，利歐股份已儲備了逾20億元並購基金，未來希望選一些好的方向而規模不大的公司做投資，等2-3年後其發展成一個比較大的公司之時，再通過各種資本市場的形式和上市公司產生更多化學反應。

解密盈利路徑

瘋狂並購之後落得“一地雞毛”的例子在A股市場並不鮮見，如何在魚龍混雜的上市公司並購中尋得“真轉型”標的成為價值投資者一大關註點。作為互聯網企業商業化的最主要選擇，數字營銷領域又是如何變現的?

據統計，目前A股涉及互聯網營銷概念的上市公司共有33家。Wind概念指數中的互聯網營銷指數在去年兩度股災之後，於去年9月2日開始迎來“第二春”，並於去年12月28日創下歷史新高，期間漲幅為96.70%，而同期上證綜指僅為11.59%。其中有3成概念股漲幅超1倍，7成個股漲幅超50%。

概念被火熱炒作之下，不排除一些意圖拼概念、有市值管理需求的上市公司也通過資本運作進入數字營銷領域。那麽在魚龍混雜的並購之中如何辨別上市公司是“真轉型”還是“偽概念”?“可以從客戶端、媒介端和內容端三個方面去了解這家公司是否真的在合理或者持續高速的增長。”鄭曉東認為，如果有一些500強的客戶或者代表中國新經濟發展的客戶，且每年都有20%-30%新客戶引進，代表這家公司被行業所認可;在媒介端則是看投放的渠道是否涵蓋目前的發展趨勢;內容端主要以業內知名獎項的獲得為衡量標準，由此判斷作品本身是否獲得業界肯定。

當然，轉型不順利的上市公司也將在時間的檢驗中逐步被暴露。鄭曉東表示，有些上市公司切入數字營銷領域之後並未對股價帶來影響，可能之後就更換轉型方向，轉向一些新的熱點概念，這類公司相信會在2016年下半年越來越多;資本市場切入數字營銷行業的時間主要在近兩年，業績還在對賭期，如果業績不達標或者整合不順利、創始人離開，則可能面臨轉型失敗，這種或許在2017年會集中爆發。

不過也確有“真轉型”上市公司在進入數字營銷領域之後，業績獲得較大幅度的增長。利歐股份在2014年正式進軍數字營銷領域之後，凈利潤同比增長221.34%，其中收購標的並表對業績貢獻較大，當年漲幅在33家概念公司中位居首位，目前市值也位居行業前列;天龍集團則是完成了向互聯網營銷行業轉型之後，該公司2015年凈利潤同比增長2898.58%，成為上市後出現首次大幅增長。此外，明家聯合、吳通控股(300292.SZ)等近兩年的業績增勢也不俗。

“數字營銷的盈利模式在過去10幾年都是流量變現，利歐股份目前經營的核心也是流量變現，只是流量的範圍可能會更廣泛。”鄭曉東以利歐股份這一具體案例分析稱，原來可能是簡單的代理模式，將流量轉賣給客戶，現在則是將流量通過技術手段切割賣給不同的細分領域，提高了流量運營效率，由原來做基礎的利潤轉變為通過精準定位客戶做更多的利潤，“還需要不斷擴大流量的範圍，從之前簡單的幾個媒體，擴展一些行業的價值窪地，從線上到移動到內容各個不同的方向，如娛樂內容是一個趨勢，通過資本合作來變相獲得廣泛的流量”。

對於數字營銷行業未來的發展趨勢，鄭曉東認為，數字營銷行業面臨兩個紅利，一個是數字設備的持續擴大，一個是大家在數字設備上的停留時間越來越長，這意味著廣告主的預算將從傳統媒介向數字設備方面轉移;未來行業內容端則是趨向細分化，針對不同客戶群體進行精準定位。

奶粉新政之後 嬰幼兒配方食品將迎新監管

奶粉新政——嬰幼兒配方奶粉實施之後，國家食藥監總局又將目光投向嬰幼兒配方食品行業。昨天在2016中國國際乳制品行業大會上，國家食藥監總局食監一司副司長王平表示，目前國家食藥監總局正在制定《嬰幼兒配方食品備案管理辦法》。在業內看來，新食品安全法中對於嬰幼兒配方食品的備案管理或將順勢落地。

據王平介紹，目前食藥監總局正在制定《嬰幼兒配方食品備案管理辦法》，其中對於嬰幼兒配方奶粉的考慮是將奶粉的原料、輔料等備案管理，納入到監管範圍之內;但會上他並未透露對於其他嬰兒食品方面的計劃。

事實上在本周公布的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊申請材料項目與要求(試行)》(下稱“試行稿”)中，已經有所體現。在試行稿中，原輔料的質量安全標準中，生產企業要對食品原料、食品添加劑的質量安全負責。

王平解釋稱，目前嬰兒配方乳粉是國內監管最為嚴格的食品，而且是全產業鏈監管。此前曾發現部分國內生產企業對來廠的原料檢驗不足，盲目地信任檢驗報告。在2015年的檢查中，就曾發現類似的問題，4家工廠產品檢驗不合格。因此在這次配方註冊制中，入廠時原材料有沒有檢驗，也將是註冊核查工作的重點之一。

資深乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，這樣一來，嬰幼兒配方奶粉的監管將從產品端延伸到原料端，將實現全程備案監管。

值得註意的是，食藥監總局在制訂的《嬰幼兒配方食品備案管理辦法》，借著奶粉新政的實施，或有意將嬰幼兒配方食品行業也同步納入新的監管範圍。

在2015年新修訂的《食品安全法》第八十一條中規定，嬰幼兒配方食品生產企業應當將食品原料、食品添加劑、產品配方及標簽等事項向省、自治區、直轄市人民政府食品藥品監督管理部門備案。嬰幼兒配方乳粉的產品配方應當經國務院食品藥品監督管理部門註冊。註冊時，應當提交配方研發報告和其他表明配方科學性、安全性的材料。

目前，嬰幼兒配方奶粉註冊制已實施，業內認為，在制訂的《嬰幼兒配方食品備案管理辦法》或就是食品安全法相關要求的落地，這對於嬰幼兒配方食品行業來說是件好事。

目前嬰幼兒配方食品除奶粉之外，還有配方米粉、食品等輔食產品，而嬰幼兒輔食也是食藥監部門通報的“常客”，近3個月來就有多地多家企業被通報產品不合格。

11月10日，福建省食藥監部門通報漳州市某企業多款嬰幼兒米粉維生素A不合格;10月份，通報了2家企業的嬰幼兒米粉菌落總數或水分不合格;9月食藥監總局通報美素力兩款配方奶米粉檢出礦物質營養成分不達標，遠低於國家標準規定。

中國品牌研究院食品分析師朱丹蓬告訴第一財經記者，嬰幼兒輔食產業門檻不高，除了巨頭企業外也有大量中小型企業進入，整個產業集中度過於分散，這也導致輔食產業落後於奶粉產業。目前嬰幼兒輔食作為奶粉補充品的邊緣行業，行業在規範性各方面存在監管脫節的問題。

宋亮告訴第一財經記者，現階段奶粉已經納入嚴格的監管體系;如果再將嬰幼兒配方食品的原輔料和配方等都納入備案監管範圍，國內的嬰幼兒食品行業監管將進一步強化。

除此之外，記者了解到，對於奶粉新政，食藥監總局也還有一些想法。

​王平表示，食藥監總局還在制定《食品標識標簽管理辦法》，下一步將對嬰幼兒配方奶粉的標簽進行管理，目前奶粉標簽還存在一些誤導的問題。之前從各方反饋中發現，現有的標簽即使是非常專業的人士，也很難辨認清楚到底選擇哪款嬰幼兒配方奶粉比較合適。

在此前的試行稿中，食藥監總局對於標簽已經提出了6點要求，包括不能使用“虛假、誇大、違反科學原則或者絕對化的內容”;“涉及疾病預防、治療功能”;“明示或者暗示具有益智、增加抵抗力或者免疫力、保護腸道等功能性表述”等內容。

王平強調，對於標簽的事情，相關申報企業要高度重視，如果想要聲稱有什麽功能，那麽企業也必須要拿出實驗結果來證實。

辭舊迎新際將臨解禁雙高峰 減持預期牽動市場神經

近年來，限售股解禁和股東減持時常牽動著A股市場的神經。而2016年的收官月以及2017年的開局月即將迎來當年“最大解禁潮”，解禁金額均在2016年前11個月平均解禁規模的兩倍以上，市場普遍預計解禁規模合計在8000億元左右。

如此放量的解禁潮，也讓市場擔憂由此帶來大規模的上市公司股東減持潮，進而對A股市場的流動性以及收益率產生影響。有券商分析師人士預測，大規模的減持可能並不會發生，這兩次大規模的限售解禁將以影響預期的方式對市場產生影響。

以2016年的解禁減持情況來看，有標記為減持解禁股份的股份數有104.67億股，對應的市值有1682.97億元，這部分減持市值占到今年以來總減持參考市值的近半。

收官月臨年內最大減持潮

自去年股災期間祭出的《18號文》改變市場解禁減持節奏之後，今年1月7日的減持新規，一定程度上放開了大股東的減持行為，讓市場解禁減持開始回歸正常節奏。

縱觀2016年全年的解禁節奏，月度解禁壓力高峰主要出現在1月、6月、11月和12月，其中12月將掀起“年內最大解禁潮”;4月、7月和10月則為解禁壓力最小的時期，尤以10月份為市場解禁最低窪地;其余5個月的解禁節奏則相對較為平緩。

Wind數據顯示，今年1月、6月、11月的限售股的解禁額度分別為184.1億股、172.96億股、154.26億股，對應的市值規模分別為2220.4億元、2522.46億元、2572.26億元，而4月、7月、10月的解禁額度均在百億股以下，市值規模也僅在千億元左右，其余5個月的解禁市值規模則在1500億元~2120億元之間。

而對於即將收官的2016年12月份以及即將迎來的2017年1月份，業內普遍認為，這兩個月將迎來解禁高峰期，均為當年解禁規模最大月份。

“今年12月和明年1月將有兩次較大規模的限售股解禁，其額度分別為301.66億股和291.08億股。”招商證券策略研究主管分析師王稹分析認為，去年7月份至12月份由於股災致使上市公司重要股東增持股票，而其中絕大部分將會在今年年底到期。

光大證券首席策略分析師趙揚在其報告中分析指出，今年12月與明年1月解禁市值分別為3695億元、 4036億元，對比年內前11個月平均1720億的平均解禁市值規模，12月與明年1月解禁金額均在前11個月平均解禁規模的兩倍以上。

“跨年時節，市場將迎來8000億元的解禁高峰。”國金證券策略李立峰團隊也指出，未來兩個月解禁集中在月末兩周，其他時間均相對平穩;其中，12月最後兩周解禁規模分別為968.55億元、1876.60億元，占12月解禁規模的76%;明年1月最後兩周解禁規模分別為1417.06億元、1534.38億元占明年1月解禁規模的67%;整體這兩個月共有492家公司解禁，規模分別為3742億元、4407億元，總計8149億元。

從今年12月份以及明年1月份的解禁結構來看，趙揚表示，12月的解禁情況主要來自中小型股票的高百分比解禁，明年1月則是中大型股票的中高百分比解禁;板塊結構上，中小創業板為解禁來源的主力軍。

但李立峰團隊則認為，12月解禁主要集中在主板，解禁規模占比57.9%，解禁公司家數占比44.8%;明年1月解禁規模仍以主板為主，占比42.1%，解禁公司家數三個上市板較為均衡。

根據wind以及券商研報數據，明年1月份之後，明年上半年的下一個解禁額度高峰期或將在4月份來臨，預計明年2月份至6月份的限售股解禁額度分別為91.63億股、147.18億股、254.06億股、127.71億股、0.8億股。

減持預期帶來風險?

限售股解禁的同時往往會引發股東的減持行為，這因此也總牽動著市場敏感的神經。

以wind數據變動截止日期為參考條件，截至12月29日晚間公告前，2016年以來A股市場共計減持223.83億股，對應的參考市值為3595.41億元。其中今年3月份的減持市值最大，達到485.35億元;6月份和7月份則分別以451.95億元、425.6億元的減持市值位居其後，此外，11月份和12月份至今的減持市值也均在400億元以上，分別為415.41億元、401.38億元。

在這些減持的股份中，有標記為減持解禁股份的股份數有104.67億股，對應的市值有1682.97億元，這部分減持市值占到今年以來總減持參考市值的近半。而這些解禁減持股份中又有93.97億股是通過大宗交易渠道減持的。

“解禁減持行為更易發生在市場弱上漲狀態。” 趙揚認為，最適合減持的環境是市場穩定運行向上向下波幅皆有限，最好是偏正向波動，大跌或大漲的月份解禁減持都很慢，相反走平或小漲的月份解禁減持速率加快地非常明顯。

從解禁減持的主題來看，趙揚對年內前11個月的解禁減持主體進行分類統計發現，在公司公告記錄的重要股東二級市場行為中，最主要的減持主體來自於公司的其他中大股東(非第一大)，控股股東或實際控制人減持所占份額較少，“考慮到不同類型股東的持股目的，今年的解禁減持行為以財務投資者的套現止盈為主”。

而對於今年12月和即將帶來的1月份兩個如此放量的解禁高峰期，二級市場的減持壓力幾何?李立峰團隊表示，這兩個月首發原股東解禁和定增解禁為主要解禁類型，規模合計占90%以上，其中，12月以定增解禁為主，明年1月以首發原股東解禁為主。

一般而言，由於定增股東大多為了短期持有股份獲利，因此解禁後減持意願較強;而大股東通常長期持有公司股份，通過參與公司經營發展獲利，解禁後減持意願相對定增解禁稍弱。“我們傾向於認為12月解禁減持壓力要相對1月偏大，但也不排除類似於近期部分公司大股東減持套現行為發生的可能。”李立峰團隊如是稱。

“推算現在到明年農歷新年之前，市場大致會有360-720億的實際減持金額，具體落於區間何處依賴於下一階段市場的實際表現。 ”趙揚在其12月中旬的報告中指出。

“這兩次大規模的限售解禁將以影響預期的方式對市場產生影響，而大規模的減持可能並不會發生。”據王稹估算，12月和明年1月，大規模限售股解禁如果在其他因素不變的情況下，將會影響市場收益率下跌1%~1.5%，而流動性受到的影響更大，招商A股流動性指數將下跌10-12點。

就實際投資而言，趙揚認為，當前炒作個股解禁的邏輯已與2013年大有不同，目前市場去年牛市後遺癥依然明顯，短期註意回避定增浮盈比率較高、解禁規模占比中遊的一些個股，特別是套現意願更為強烈的3年期定增項目解禁。