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跟對師父三十歲呆薪族變投資達人當大多數的年輕人踏入社會後，立志要在三十歲以前存下人生﹁第一個一百萬元﹂時，今年三十歲的張志強已經累積了數千萬元身價，理工科出身的他，在﹁投資師父﹂張献祥帶領下，短短近四年時間成功完成了夢想的第一步。

撰文‧林心怡

如何在短短四年內，將財富迅速累積二十倍，身價數千萬元？今年才三十歲、現任呂張投資團隊研究員的張志強，確實靠股票投資做到了！最難得的是，在歷經前波金融海嘯，讓獲利戰果一度歸零的慘痛教訓後，他依舊留在市場，把錢從股市賺回來，重拾千萬元身價，羨煞不少昔日同窗。

﹁志強之所以能夠比同儕更快累積到逾千萬元的財富，其實跟他興趣廣泛、努力學習與不吝請益前輩的個性有很大的關係。﹂說話的是呂張投資團隊的總經理張献祥，也是張志強口中影響他股市投資觀念最大、最重要的投資師父。

清 大動力機械系畢業，接著攻讀交大電機控制所的張志強，從大學時期就對股票投資有興趣，畢業後，帶著自己從小到大存下的七十萬元，花了半年的時間遊遍了歐、 美、日等十九個國家，大開自己的眼界；不同於大多數昔日理工科同學立志成為工程師，張志強選擇了呂張投資團隊成為他的第一份工作，﹁理由很簡單，就是我想 在股市賺大錢！﹂張志強有些不好意思地說出，一開始踏入這個行業的夢想。

理工科高材生踏入投資領域初嘗甜頭失去戒心 連吃兩次苦頭原來，出身小康家庭的張志強，父親是平凡的高中老師、母親則是家庭主婦，從小興趣廣泛的他，喜歡旅遊，對奢華的精品、汽車頗有研究，為了讓生 活更有品質，張志強口中﹁賺大錢﹂這個有點﹁銅臭味﹂的夢想，就在﹁師父﹂張献祥的帶領下開始慢慢實現。

細數張志強從二○○七年進呂張投資 團隊後，到○九年十二月底的這段日子，雖然台股整體大盤指數只漲了二％，但卻是張志強個人財富累積二十倍的關鍵時刻，○七年三月張志強進入呂張投資團隊 時，剛好正逢台股大多頭，大盤指數由三月的七九○一點一路漲到十月的九八五九點，搭配融資操作，一開始的確讓張志強嘗到獲利的甜頭。

初生之 犢不畏虎，尤其一下子成功，一度讓他對投資市場失去戒心，因此接下來二○○八年的金融海嘯，卻讓他提早嘗到投資失敗。﹁因為接下來的兩波大跌，我完全沒躲 過！﹂張志強苦笑著說，不論是從九八五九點至七三八四點跌幅高達二五％，以及從九三○九點至三九五五點的重挫五八％，全都無一倖免。

在金融海嘯中，張志強從頭到尾都維持高持股比重，當時他和大多數投資人一樣，認為持有的股票本益比都已低到六倍、七倍了，股價再跌也有限，結果手中持股還是一路往下掉，不但把之前獲利的五百多萬元全數吐回去，還遭遇剛買進的高價股陞泰因廠房失火，連跌四根停板的虧損窘境。

﹁ 環境、創意、努力、經驗﹂不逆勢而為、懂得等待的成功元素眼看著原本資產獲利如江河日下，一去不復返，張志強一度相當沮喪，他說當時呂總監（呂宗耀）卻依 舊要求團隊要打起精神，積極發掘下一個投資機會，張献祥也不斷地鼓勵他：「只有留在台股市場，熬過最艱困的環境，同時不斷修正自己的選股與操作邏輯，才有 機會逆轉勝，重新累積財富。﹂張志強說，當時張献祥最常跟他分享的觀念：﹁環境、創意、努力、經驗﹂是投資成功的四個重要元素，後三者是﹁必要﹂，但環境 才﹁最重要﹂，﹁他常勸我，不要逆勢而為，沒有環境，後三者做得再多，也是枉然，當環境不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。﹂ 也正因張献祥的鼓勵與支持，讓投資台股資歷不算長的張志強，○八年遭遇百年難得一見的金融海嘯後，依舊對市場保有信心，不放棄對好公司的研究，使他得以在○九年的台股復甦期，再次累積到財富。

其實，不只是建立投資信心，張献祥還傳授張志強許多投資策略的邏輯，以及產業分析、拜訪公司的技巧。在選股方向上，首先就是要懂得﹁聚焦與持股重壓﹂，聚焦投資自己熟悉的產業或企業，並避開投資自己不懂的領域，當大盤主流產業在你不熟悉的類股時，要「懂得等待」。

在股市操作上，要持股重壓，持股在精不在多，分散投資並不能分散風險，主張持股不必超過三檔、股市投資無須短進短出，能賺五○％的標的，不要只賺七％就出場，要把目標火力集中在能賺三○％至一○○％的公司，才能真正累積到財富。

誠如張献祥的投資邏輯，張志強有逾九成財富是來自重壓個股，而重壓的理由，來自於﹁師父﹂傳授他股市投資的四部曲。

不聽單一公司說法

分析產業下功夫 才能做出正確判斷首先，他會先挑選產業趨勢向上的公司，除了拜訪公司，也會向產業上下游供應鏈與通路商探詢消息，分析產業狀況；其次，追蹤每月營收的成長性，選出最值得投資的公司；另外，為了做好風險控管，他還會進一步篩選財務體質佳的公司，例如負債比低於四○％、速動比高於一一○％，以及流動比高於一三○％的企業。

○ 九年讓張志強財富倍增的主要標的，就是來自於他在當年第一季末，抓對了被動元件族群景氣從底部向上的趨勢，進而重壓的結果。當時他的操作策略是，當布局的 一至二檔被動元件股票獲利了結後，再發掘另外更有潛力的標的操作，並搭配融資買賣、拉高投資槓桿，讓他在股市中重新反敗為勝，○九年底整體獲利高達數千萬 元。

﹁就如同献祥所說的，股價要能倍數獲利，必須要有強勁的基本面支撐才行，光看技術分析是看不出來的！﹂張志強分析，當初他會重壓被動元 件個股的裡由有二：首先，在金融海嘯後，日系被動元件大廠積極減產與大幅裁員，使得○九年第一季稼動率僅三○％，因此當○九年消費性電子如ＮＢ、ＬＣＤ ＴＶ等急單效應發生時，日商產能難以供應需求，轉與台廠合作，使得台廠藉由幫日系品牌代工，打入以往大多只用日系被動元件的龐大消費性電子產品市場。

其次，急單效應與消費性電子需求增溫，被動元件供不應求，造成海外通路商出現缺貨現象，在客戶轉單台廠，價格回穩下，○九年台灣被動元件廠商，不論在營收與毛利率，都同步上揚。

只 是，不同產業股價的評價方式也不盡相同。張志強指出，像是他近期看好的營建股大漢建設，就是以其持有的土地資產推估合理價，而非利用單純的本益比評估。他 指出，大漢建設除了有龍巖人本合併的獲利題材、明年ＥＰＳ上看五元等利多，旗下土地資產市值粗估至少四百億元，若以股本三十億元來看，合理價位推估至少一 三○元。

最後還要評估企業經營者在經營公司的積極度。﹁例如，有時候公司財務數字表現亮眼，並不代表與公司股價漲幅成正相關。﹂張志強舉例，﹁比方說，我就曾投資過一家Ａ公司，該公司不但每月營收與獲利數字都表現不錯，且每年的ＥＰＳ平均都在十元左右，但最後還是虧損出場。﹂張志強分析，問題就出在該公司經營者，對其在市場的股價漠不關心。

撥出資金配置不動產

累積財富後 分散風險保有戰果﹁投資一家企業的管理階層，最好就是出資的老闆，尤其是要那種會積極創造公司獲利，無法容忍公司股價被低估的經營者。﹂張献祥補充說道。因此，現在張志強選股不但會關心企業經營數字表現，同時也會避開長期對市場價值漠不關心的公司。

﹁ 當資產累積到一定財富後，一定要撥出部分資金買房子，最好不要貸款，因為擁有房地產，能讓你在遇到像金融海嘯這種較大的系統性風險時，保有戰果，並且成為 資金調度的最佳寶庫。﹂張献祥教他，累積了數千萬元的財富，就該配置不動產，分散股市投資風險。﹁另外，從献祥身上我還學會一招，那就是股市與房市通常會 是經濟的先行指標，他常利用周末看房子來觀察房市狀況，並進一步藉由房市了解目前整體經濟情形，增加股市股資勝算。﹂張志強笑著說。

此外，張志強認為網路的ＰＴＴ（批踢踢實業坊）上很多的內容，甚至都比新聞來得早，這些第一手訊息都是從拜訪公司也得不到的，可以更周全的判斷一家公司。

又 例如逛一圈光華商場，什麼產品最夯？哪個品牌賣最好？大概都可全部了解，這在分析當前產業狀況時，可幫助在投資上做出非常多的判斷。去年底，張志強想換日 系高價的ＮＢ（筆記型電腦），結果不但要先付訂金，還得再等一個月，這讓他對於當時ＮＢ相關零組件看法相當樂觀，並從ＮＢ上下游來找尋相關公司，事後證明，去年第四季與今年第一季，ＮＢ表現比往年要好。

張献祥表示，﹁其實志強真的很認真，每天都在公司研究整理資料到晚上十一點才走，即使遇到股市重挫，仍不放棄研究發掘下一個好的投資標的，也常主動與我或同業請教及交換資訊，我們幾乎連持股標的都差不多。﹂兩人有默契的相視而笑，亦師亦友、互相打氣的好交情溢於言表。

投資師父：張献祥

出生於1970年，現為呂張投資研究團隊總經理，曾任大眾銀投顧總經理，2001年與前大眾銀投顧總監呂宗耀合作，專長以走在第一線拜訪上市櫃與興櫃公司，並從產業面與公司財務分析，發掘值得投資的「小而美」標的。

師父教我的絕招

聚焦重壓

挑對產業，聚焦重壓：選對趨勢向上，每月營收成長，篩選財務體質佳的公司，且企業經營者對公司經營必須積極，進而聚焦持股重壓，持股不超過3檔，聚焦能賺30％至100％的標的。

「環境、創意、努力、經驗」

是投資成功四要素：

後三者是「必要」，但環境才是「最重要」，不要逆勢而為，環境完全不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。

張志強

出生：1980年

現職：呂張投資團隊研究員學歷：清大動力機械系、交大電機與控制工程研究所

投資資歷：4年

私房股

雷科（6207）

大漢（5530）

光頡（3624興櫃）

經典投資戰役

2007年3月～2008年5月彩富 (漲幅60％)、慧友(漲幅40％)

昇達科(漲幅60％)

2009年

百一(漲幅150％)、金山電(漲幅100％)、美磊、奇力新、興勤、長華4檔（漲幅40％~100％）

去年，台灣民宿業營收超過二十億元，但隱藏在這二十億元背後的亂象，卻是高達五成的不合法民宿，而且越豪華的民宿，不合法比率越高，這中間到底出了什麼問題？

撰文‧梁任瑋

華麗水晶吊燈搭配歐洲名牌躺椅，浴室用的是一套要價五百元的寶格麗沐浴用品，這樣投宿一晚就要一萬多元的旅館，不是五星級飯店，而是坐落台灣山林裡的高檔民宿。

民宿業起源於十九世紀歐洲山間，原本只是主人提供遊客住宿與早餐的客房服務，是極具地方特色的生活體驗；但在台灣，開民宿卻成為一種行業，不少退休族、年輕夫妻將開民宿視為圓夢、追夢的途徑，也造就台灣成為全世界民宿密度最高的國家。

豪華民宿不合法比率高

根據觀光局統計，截至今年四月底，台灣民宿家數高達四千三百家，若包含未立案者，實際家數接近八千家，其中有一半違法營業，不僅消費者權益毫無保障，也威脅合法業者的生存空間。

國內民宿迅速成長，豪華程度直逼國際觀光飯店，造價動輒一、兩億元的巴洛克、希臘式、地中海等歐風造形民宿比比皆是。去年，台灣民宿業營收首度突破二十億元大關，較前年大幅成長三成，所帶動產值近五十億元。諷刺的是，隱藏在亮麗營收背後的亂象卻是「越豪華的民宿，不合法的比率越高。」觀光局官員坦言。

台灣民宿業的問題盤根錯節，追根究柢，違法民宿能有恃無恐繼續營業，全因各縣市政府縱容、未嚴格執行違法民宿查報及處罰，讓消費者無法住得安心，還得隨時擔憂消防、建管或履約保證出問題。

根據《民宿管理辦法》，民宿業者的營運由各縣市政府管理，但近年來，非法民宿卻如雨後春筍般出現，主要是地方機關對於民宿業的管理並不積極，甚至處於睜一隻眼、閉一隻眼的狀態，因為「民宿發展與各地觀光產業的關係脣齒相依，有很多毫無觀光資源的鄉鎮，是靠特色民宿才帶進龐大旅遊業收入，地方官員有必要擋自己財路嗎？」花蓮縣一位合法旅館業者指出。

問題一：地目不符使用規定根據法令，台灣民宿只能設置在非都市計畫內土地，例如風景特定區、國家公園區、原住民地區；但台灣民宿協會理事長、拉拉山「福緣山莊」負責人鍾鳳芳說，台灣的非法民宿，有八成都是因為土地與建築物不符合土地使用管制規定。例如，很多原住民部落的民宿建築早在三十年前就已存在，當時根本未申請使用執照，之後改建民宿，無法通過消防安全檢查取得營業登記證，因此成為非法民宿。

此外，在台南市區也有數十家以「老屋」形態成立的民宿，因坐落都市計畫區內，依法只能設置旅館，但旅館的安全規定多，很多老屋完全不合標準，也屬於非法民宿的一種。

「開門做生意總是想合法經營，但因為現在輿論與環評愈來愈嚴格，非法民宿想就地合法的機率很低。」鍾鳳芳坦言，法令對於「偏遠地區」的認定標準綁死了民宿業；此外，中央與地方對於偏遠地區的定義也不一樣。不合時宜的法令配套限制了民宿業發展，除非地方政府以行政命令方式放寬民宿管理，要不然就是嚴格取締非法民宿，否則問題永遠無法解決。

問題二：地方政府放任開發主管機關管理人力不足，也是目前民宿業亂象叢生的根源之一。內政部日前點名南投清境農場山上的民宿九九％皆為非法；但南投縣政府祕書長陳正昇也有話說，由於違法民宿過多，無法一次全部取締，清查與開發都需要一段時間處理。

地方政府推託缺乏資源管理是不負責任的說法，事實上，台灣極少出現違法民宿遭主管機關開罰甚或勒令停業的案例，這也讓許多違法民宿抱持僥倖心態生存；但原本號稱是結合當地人文景觀與自然地貌提供旅客住宿的民宿，早已成為破壞生態的元凶。

「風景愈美的地方，愈容易出現違法民宿。」長期觀察台灣生態保育議題的獨立記者朱淑娟說，有特色的民宿，通常都出現在偏僻的山林裡，這些地點因為地層遭受擠壓而產生獨特的美景或溫泉，成為特色民宿最大的「賣點」。姑且不論這些坐落在山坡地的民宿，因為遊客造訪製造了大量垃圾，並且破壞水土保持，更嚴重的是，這些區域的地質往往也較為脆弱，有高度安全疑慮，根本就不適合開發為民宿。

問題三：切割經營規避繳稅朱淑娟說，民宿業最早只是把家庭多餘房間提供旅客住宿，但在台灣，卻逆勢發展成創業者「來蓋個民宿」的商業模式，民宿一詞被濫用，現在台灣的民宿早已違背了民宿業真正的精神。

依據《民宿管理辦法》，民宿的房間數不得超過五間，即使是特色民宿，房間數也不得超過十五間；房間數若超過此數，業者應申請設立一般旅館。但為了規避一般旅館的消防、建管與營業所得稅規範，利用人頭將十餘間房間分割為數家民宿經營，早已是民宿業公開的祕密。

鍾鳳芳語重心長地說，台灣民宿業發展了十多年，現在的民宿早已變了樣，有人可以一口氣拿出上億元來買地投資民宿，訴求豪華的設施，開出一晚上萬元、比五星級飯店還貴的房價，但對外還是以「家庭副業」自居，卻不用繳營業稅。

根據《民宿管理辦法》，每月營收二十萬元以下的民宿業者可免繳營業稅；但民宿業者透露，雖然民宿業淡旺季生意落差極大，但營業額超過這個數字的民宿比比皆是，稅捐機關只能明察暗訪取締逃漏稅的業者，這對合法經營的民宿實在不公平。

暨南大學休閒學與觀光管理學系助理教授曾喜鵬則認為，台灣不能沒有民宿，因為國人休旅習慣已養成度假就是要往山裡跑，甚至，近年來支撐民宿業營運的一股重要力量，來自於東南亞背包客與部分自由行陸客，政府應該正視非法民宿的問題，放寬土地使用管制規定，否則將扼殺台灣觀光業發展。

開民宿其實沒那麼好賺！

台灣民宿業競爭激烈，如果沒有特色，很難在數千家民宿中脫穎而出，因此賺錢者寥寥無幾，更不乏瀕臨失業的民宿老闆。

「大的做不了，小的做不大。」在苗栗三義具有高知名度的民宿「樹也Villa」老闆李晉豪大膽預估，未來10年台灣會有大量的失業民宿老闆。他說，在台灣開民宿能夠賺錢的不多，一般普通民宿每月管銷最少要10萬元以上，若是走高檔路線，每月固定支出就要25萬元，如果營收未超過這個數字，開愈久、賠愈大。

「樹也Villa」是台灣最貴的三大民宿之一，即使一晚要價1萬5千元，一個月營收也要120萬元才能打平，「民宿真的不是人可以經營的行業。」李晉豪說，不要小看一家民宿只有四個房間，所有的服務全都要到位，也要請專門房務人員打掃，如果是家庭民宿，為節省人事費用，清潔、接客全部得自己來，日子並不輕鬆，如果沒有全心全意投入，根本做不起來。

李晉豪說，想要開民宿的人，最好要準備３千萬元以上資金，扣除２千萬元興建硬體設備，其中有三分之一是預留的營運周轉金，並保持年平均住房率20%以上，才夠支撐所有的開銷與維護。

中秋甫過，月餅、水果、茶葉，你還有印象收了哪些禮嗎？根據東方線上調查顯示，超過八五％民眾仍以月餅為中秋送禮首選，造就出台灣月餅市場約有二十億元的商機規模。因此，中秋節是糕餅業全年最大旺季，就像是百貨公司的週年慶。

不過，即使每年各廠家不斷推陳出新，但台北市糕餅商業同業公會理事長吳官德表示，賣最好的始終是傳統口味，約占八成以上銷量，「新東西常隔年就不見了！」在穩定的市場規模與形勢下，要創新突圍不容易，但今年卻有兩個市場新兵：「老耿」與「美心」，異軍突起，延續去年的突破，再創佳績。他們是怎麼做到的？

嘉義餅店賣療癒獨創白菜造型，賣到缺貨

全台宅配市占率最大的統一速達旗下黑貓探險隊，搜羅各地美食在十二大網購通路，如雅虎、PChome、富邦momo、7net等鋪貨，統計出今年中秋網購最新排行名單，在前十名當中，除了佳德鳳梨酥、台中犁記餅店等傳統知名老店以外，一個陌生的新商品「老耿經典手工翠玉白菜月餅」，竟衝上第六名，贏過知名餐廳紅豆食府的月餅禮盒，這款「新品牌」商品，是怎麼竄紅起來的？

創造出老耿品牌的，是位於嘉義的緹歐食品坊老闆耿俊豪，原本以賣方塊酥為主，後來也做手工蛋捲。前幾年鳳梨酥大流行，他也跟著做，「鳳梨酥好賣沒錯，但太多人做了，就算做得好也不過如此，」他發現，如果一直當追隨者，永遠做不出知名度與銷售量，於是決定創新，走一條不一樣的路。

他找人開模，做出翠玉白菜造型的餅，由白色漸層至青翠的綠色，加上精緻細膩的紋路，取之為「國寶開運點心」，去年開始在網路上販售，特殊造型馬上受到注意，賣到缺貨；今年不但登上黑貓的排行榜，還進入遠東百貨專櫃販售。

東方線上行銷副總監李釧如指出，一般糕餅業者的研發與創新大多是在餡料與口味上下功夫，但是老耿反其道而行，以造型為最大訴求，「過去很少人會在外觀與造型花太多心思，但現在情況不同了，不然為什麼有二十萬人搶著去看黃色小鴨！」

李釧如解釋，現代人很需要這種療癒、觀賞效果大於實質作用，尤其是在節慶親友團聚、聯誼時，有個具話題性、好玩有趣的東西，能夠打開大家話匣子，送禮者也很有面子。

老耿選擇不同方向，創造出新的記憶點，去年崛起後，今年持續熱賣，還賣到中國去，可說在這場月餅大戰中，殺出一條新路。

香港品牌賣「正宗」打廣告拓通路，銷量翻倍

另一個市場新星，則是香港美心月餅。

美心月餅在香港是老品牌，在台灣原交由相關企業頂好超市販售，雖已販賣多年， 但知名度並不高，每年約賣兩萬多盒。去年找來專業代理商在全台各類型通路鋪貨之後，銷量大增四倍，達十萬盒，比預期高出一倍，且在中秋節前十天就宣告缺貨，還緊急從香港空運來台補貨。今年則已賣出超過二十萬盒，比去年同期成長一倍。

過去大家認為月餅市場競爭激烈、已趨飽和，玩不出新把戲，不然就要像老耿一樣，出奇才能制勝。但其實，市場既有的老商品，也可靠著不同的通路與行銷策略，開出新花朵。

李釧如分析，美心有其品牌力，可惜過去在台灣尚未發揮出來。代理商大昌華嘉接手後，第一件事就是加強宣傳。不但上電視廣告、找代言人陳慧琳來台站台、店頭行銷，更重要的是凸顯其「香港品牌」的價值，並強調其連續十五年拿下香港月餅銷售冠軍的市場地位，「台灣人對於銷售冠軍最沒抵抗力，通常就會願意給機會試一試。」

大昌華嘉消費品事業單位總經理傅鍬淼說，經過市調後發現，台灣消費者對於廣式月餅有一定的好感度，而一般飯店或廠商多只是用廣式做法，美心從原物料到生產都是發生在香港，為了凸顯其差異性，還刻意在外裝鐵盒上印製「保證全部香港製造」字樣。

砸錢打響知名度後，下一步就是廣設通路。美心雖然沒有自己的門市和專櫃，但策略性的在各類型通路鋪貨：從六月底開始在便利商店提供預購，先炒熱市場、引起話題；再來是量販超市大量鋪貨，並針對不同通路推出獨賣或限量款，搭配不同的折扣方式，避免通路互相搶客；最後在中秋節前兩週，進入百貨公司設臨時櫃點。

雖然在行銷和通路上拉高預算，斥資逾一千萬元，導致商品的毛利率降低，但傅鍬淼說，因為銷售量大，整體毛利額是增加的，而且部分行銷費用視為品牌投資，也可為未來鋪路，目前已有計畫引進更多商品。

老耿賣的是趣味性的記憶點，美心則是找出老商品價值，並搭配不同通路策略，它們都在去年打響第一炮後，今年乘勝追擊，交出亮眼成績單，證明市場永遠沒有飽和問題。

金秀賢暴紅後，短短五個月，讓經紀公司KEYEAST市值暴增四十五億新台幣，背後大老闆裴勇俊更是大賺九倍，連中國網路巨擘騰訊都高調透露有意入股兩成，到底文創投資效益多驚人？

撰文‧賴筱凡

一部成功的連續劇，能夠為一家經紀公司創造多少市值？答案是四十五．七億元。

打從韓劇《來自星星的你》去年底播出後，男主角金秀賢所屬的經紀公司KEYEAST股價就不停飆升，達到三四二五韓元，至五月二日漲幅高達一八三％，市值飆升至二四二○．三億韓元，約新台幣七十億元，然而在五個月前，這個數字只有八五五億韓元。

換句話說，光靠著金秀賢在《星》劇的表現，就讓經紀公司市值在五個月內暴增了一五六五億韓元，約新台幣四十五．七億元，這還不包括周邊衍生出的廣告代言收入，以及活動出席費用。

韓國搞文創有一套，工作機會比半導體多其實，KEYEAST的第一大股東是韓國知名男星裴勇俊。二○○五年，裴勇俊砸下九十億韓元，取得三七．五％股權，KEYEAST股價一度暴漲到五○九○韓元，此後沉寂長達七年，在《星》劇播出後，再次以文創黑馬之姿，吸引了全亞洲資本市場的注意。

以目前KEYEAST市值達二四二○億韓元來算，裴勇俊手上持股價值逾九百億韓元，對比當年取得成本九十億韓元，等於投資九年暴賺九倍，個人就大賺約二十三億新台幣。也難怪裴勇俊人還沒到中國，中國網路巨擘騰訊就高調宣佈有意入股KEYEAST。

韓國文創投資有一套眾所皆知，這些年韓劇風靡全球，不管是版權收入、周邊商品、廣告代言等效應都極可觀。據韓國文化產業振興院統計，一二年韓國內容產業的年營業額達八十七．八八兆韓元（約新台幣二．五七兆元），其中出口值更達五．二一兆韓元。

這個數字換到了日本內容產業市場規模，也有十一．八九兆日圓（約新台幣三．五兆元）；就連中國也憑藉著龐大內需人口，其文化產業附加價值也達人民幣一．八兆元（約新台幣九兆元），約佔中國ＧＤＰ（國內生產毛額）比重達三．四八％。

那麼台灣呢？據文化部發佈的台灣文化創意產業發展年報統計，一二年台灣文創產業營收為七五七四億元，遠不及日、韓、中的蓬勃發展。

到底文創產業之於國家發展，有多重要？韓國曾計算過，一部成功的電視劇海外版權回收率達十倍，像是裴勇俊主演的《冬季戀歌》，當年電視台製作成本僅三十億韓元，但光海外版權就賣了近三百億韓元，堪稱韓劇版權輸出之冠。

只有這樣還不夠，韓國文化體育觀光部進一步精算，以經濟高附加價值來說，文創產業僱用誘發係數（指該產業能夠創造的工作機會）為十二．四人，半導體產業是四．二人，汽車產業是六人，顯示出文創產業能創造的工作會更多。

這些年，不僅韓國文創成果豐碩，中國近年大舉投資，也讓文創產業「一條龍」的模式更為具體。即使中國節目的版權多從海外購買，並不代表中國文創價值會輸人。以韓國原創綜藝節目《爸爸去哪兒》為例，中國湖南衛視向韓國電視台ＭＢＣ買下版權後，沒想到陸版比韓版還紅，光是陸版第二季的冠名費用，就衝上人民幣十三億元（約新台幣六十五億元），效益驚人。

複製迪士尼，電視劇、電影、線上遊戲一條龍大公司如騰訊，既是中國數一數二的網路平台，更是中國第一大線上遊戲通路，「他們經常在亞洲尋找有潛力的文創內容，不管是電視劇、遊戲或電影，買了第一手版權後，再想辦法進一步創造在中國的價值，可能是找上第三方電影公司合作，也可能重新包裝再賣。」一名和騰訊往來多年的內容商董事長說。因此，《星》劇今年在亞洲暴紅，裴勇俊人都還沒到中國，騰訊有意入股兩成的消息就先曝光，反映出騰訊佈局內容產業的積極態度。

「大家看的東西都很像，就是在學迪士尼。」內容商董事長不諱言，迪士尼的文創操作太成功，今年上映的《冰雪奇緣》全球票房已破十億美元，更別說主題曲〈Let it go〉至今已發行二十五種語言版本，後頭還會有周邊商品、迪士尼樂園的相關活動銷售。「不管是做線上遊戲、電視劇、電影都一樣，就是一種內容商品，暴紅後就要想辦法從衍生商品去回收。」迪士尼近年的操作也很有一貫性，像是旗下知名動畫電影《史瑞克３》在製作期間，遊戲版權就已經賣給同為美商大廠的動視，「所以，電影一上映，幾週後線上遊戲跟著發表，一起拉抬聲勢。」其實，就在裴勇俊入股KEYEAST後，也曾公開說過，希望將KEYEAST打造成像時代華納與迪士尼那樣的娛樂巨頭，如今，KEYEAST成為亞洲娛樂的重要推手，或許距離他的夢想已不遠矣。

裴勇俊

出生：1972年

現職：KEYEAST最大股東，持股37.5％

經歷：演員、製作人

KEYEAST

成立：1996年

負責人：楊根煥

主要業務：明星經紀、影視製作近三年成績：2013年營收694億韓元；2012年營收330億韓元；2011年營收214億韓元

股東會召開前夕，京城銀行董事長大舉申讓五萬多張股票，這個金融業首見「創舉」，讓外界好奇，究竟是什麼原因讓財力充沛的戴誠志，寧可頂著「老董賣股」的壓力也要出脫股票？

撰文‧劉俞青

六月六日，京城銀行董事長戴誠志申報轉讓五．五萬張京城銀股票，佔京城銀股本四．五八％，上市公司董事長大舉申讓股票很罕見，尤其在敏感的金融業，引發不少議論。

時機點選在六月二十日召開股東會前夕，今年京城銀又將董監改選，此時戴誠志大動作申讓，難免被外界解讀為公司的經營團隊可能有所異動；對此，戴誠志表示：「申讓股票只是理財所需，一切都會以股東和員工的長期發展作為思考，怎樣對大家最好。」「銀行董事長大賣股票」，這在金融業幾乎前所未見，金管會高層則表示：「這事涉『公司治理』層級，可再行斟酌；但戴誠志畢竟不是京城銀最大股東，對經營權沒有重大影響。」雖說是「理財需求」，但如果以申讓當天京城銀收盤價格每股二十八．九元計算，這次申讓的總市值高達十五．八九億元，什麼重大的「理財需求」需要如此龐大資金，讓財力不虞匱乏的戴誠志即使冒著「董事長賣股」的壓力，也要大舉申讓，外界很好奇。

過去五年，戴誠志以其特殊的經營方法，投資許多高風險高報酬的債券，讓京城銀獲利節節攀高，去年更寫下每股盈餘三．五三元的歷史高點，絲毫不輸大型金控，也讓京城銀被外資圈戲稱為「投資銀行」。

不過，約莫一個多月前，京城銀與國票金控的合併案，才剛剛正式宣告破局，據瞭解，破局關鍵就是因為國票金的官股董事，對京城銀特殊的「獲利模式」很有意見，也讓原本為此合併大力奔走、極力促成的戴誠志，萌生倦意。

此外，京城銀最大股東蔡天贊與戴的共同友人表示，如今京城銀已經成功轉型，交出一張漂亮的成績單，兩人其實都很希望蔡天讚的兒子、也是京城銀副董事長蔡炅廷可以盡快接棒，但「年輕人常有不同想法」，而戴誠志這次大動作申讓，也有逼其表態的意味。

不過，戴誠志的友人透露，戴誠志這次申讓的股票，其實就是二○一○年時，京城銀辦理私募十五億元的可轉債而來，當時戴誠志自己認了十億元，而另外五億元則是由知名投資銀行教父宋學仁認下，當時的認購價格是每股十元。

由於私募閉鎖期是三年，因此這筆私募在去年七月時，順利轉換為普通股，只是京城銀股價早已不能同日而語，如今換算下來，如果戴誠志順利以目前市價賣出，則獲利近十億元，以不到四年時間，報酬率將近二倍，堪稱是投資高手。

社群網站今年來吸引創投基金競相投資，吹起新一波網路泡沫，不太賺錢的叫車服務App公司Uber，市值已推升至五千多億元，金融市場開始懷疑，千禧年網路泡沫破裂是否會重演？

撰文‧乾隆來

叫車服務App公司Uber在六月完成新一輪的增資，這家成立至今才四年的新公司，這一波獲得黑石、富達等基金公司青睞，公司市值高達一七○億美元(約五千一百億元新台幣)，與三年多前第一次增資相較，當時慧眼投資Uber的天使基金們，包括第一輪資本（First Round Capital）在內，已經暴賺二千倍！

Uber暴發的傳奇故事，最近突如雨後春筍般爆出，而且幾乎都與社群軟體的新貴有關。

今年三十二歲的以色列軟體工程師亞伯爾（Or Arbel）在公司老闆逼迫下，勉強花了八個小時寫出一個手機App程式，這個程式只有一個功能，就是發出「Yo」(音同又)給手機聯絡人。亞伯爾原本要在今年四月一日愚人節將 「Yo」掛上蘋果的Apple Store，卻被蘋果公司以「缺乏實質意義」拒絕。亞伯爾在老闆的逼迫下，多次向蘋果申訴，才獲得上架。

最蠢App夯翻！

僅花八小時 獲兩百萬次下載結果，這個被稱為「史上最蠢的App」，一上架竟然就吸引了兩百萬次下載，晉陞為最熱門的前十大App程式，還有科技分析師認為「Yo」這種腦殘的溝通軟體「最適合掛在即將上市的iWatch」。

亞伯爾與他的老闆被矽谷投資人追著跑，即使他們講明了這個程式瞬間就會被競爭者複製，馬上就有「Hey」、「Hi」等山寨版出現，但是幾十家天使基金仍然捧著現鈔要跟亞伯爾「Yo」。這個只花了一個工程師、八個小時工作的作品，賣了一二○萬美元(約三千六百萬元新台幣)的現金，換算亞伯爾的「時薪」高達四五○萬元新台幣。

與「Yo」一樣靠著一人就暴發的社群網站，還有販賣名人聯絡資料的Cynk科技公司。這家公司在美國櫃枱買賣的股票，從五月十五日的○．○六美元，突然暴漲到七月十一日的二十一．九五美元，四十個交易日上漲三六五倍。美國證管會因此下令暫停交易，《華爾街日報》以及各大媒體都報導，這家一夕暴紅的公司，「只有一名員工、去年底完全沒有營收，公司總市值卻突破六十億美元！」社群網站股價暴漲的傳奇，當然要以今年初賣掉的 WhatsApp最具代表性，這家員工只有五十五人，完全不收廣告的公司，在今年二月十九日簽約以一九○億美元(約五千七百億元新台幣)賣給臉書。WhatsApp在○九年以二十五萬美元創業，後來接受了紅杉資本七百萬美元的增資，短短四年內竟以一九○億美元賣掉，引爆了社群公司暴漲狂潮。

《華爾街日報》專欄作家敏思（Christopher Mims）在七月七日的專欄大聲感嘆地問：「矽谷已經迷路了嗎？」他說矽谷的投資者忘了創新，一窩蜂只想從社群網站上賺到快錢。敏思認為，不論是Uber、Yo，或者剛完成股票上市、號稱可以代購兩萬八千家「餐廳外送服務」的GrubHub，甚至包括臉書在內的社群網站，都只是新形態的軟體廣告公司。

軟體才是硬道理？

矽谷創投基金湧入社群網站敏思質疑，美國的廣告市場一年有一千億美元，卻只佔十六兆美元ＧＤＰ（國內生產毛額）的○．六％，矽谷的創投基金放棄了九九．四％創新機會，一窩蜂把鈔票全堆到社群網站，再度弄出了一個社群新泡沫。普華會計師事務所的統計也顯示，去年創投基金投資了三九九五個案子，投資金額有二九四億美元，其中有三七％，金額達到一一○億美元，都給了軟體公司，不論是絕對金額或者產業集中度，都創了歷史新高。

這一波社群狂潮醞釀多年，一直到二○一二年九月臉書用戶突破十億，以及iPhone 5上市，又有WhatsApp、LINE等即時通訊軟體加持，颳起了空前的社群旋風，大家相信行動通訊、社群、大數據將會徹底改變人類的行為，相信「軟體才是硬道理！」終於再度吹出了一個新的泡沫。

這讓人想起二○○○年那次，千禧年的網路泡沫。當時的高點出現在三月，主角是網路設備龍頭思科（Cisco），被媒體追捧為全世界最偉大的公司。思科是引領網路的火車頭，擁有最多的網路創新設備，為所有網路公司創業首選，人人捧著大把鈔票向思科執行長錢伯斯（John Chambers）請求指引明燈。

思科在二○○○年三月創下股價總市值五千五百多億美元的紀錄，成為「全世界市值最高的企業」，全球最大的四十家投資銀行分析師，全數給予思科「買進」或「強烈買進」的建議。

思科兆元美夢破碎！

昔日龍頭，市值剩四分之一思科當時本益比達到一二○倍，超過微軟的五十五倍，以及英特爾的四十二倍。瑞士信貸的分析師衛斯頓認為，思科從一九九○年股票上市，十年間總市值成長一千倍，他在分析報告中預測：「我以非常謙卑的態度估計，以思科強勁的成長力，它非常可能成為全球第一個『一兆美元』的企業。」結果，就在思科超越微軟的二○○○年三月，網路泡沫瞬間破滅，思科股價從高點的八十一美元，一度跌到十一美元；到了○一年十二月三十一日以每股十八．四五美元收盤，總市值剩一千五百億美元。

十幾年來，網路的確改變人類的行為，思科也不斷創新求變，但是股價在十八至三十五美元間遊走了十五年，目前總市值一千三百億美元，只有泡沫時期的四分之一。當然，「一兆美元」的夢，早已淪為笑柄。

而微軟與思科當時超越五千億美元的總市值，成為再也無法觸及的天價，一直到一二年蘋果公司才又挑戰這個高點；一四年七月七日，蘋果來到波段新高，以五八三六億美元的總市值傲視全球。

千禧年網路泡沫破得慘烈，數以萬計的網路精英因此傾家蕩產，災難深深烙印在金融市場，十幾年來網路世界繼續勇猛邁進，已經創造了多次「典範移轉」的新浪潮，但是金融泡沫則從未在科技股上重現，直至今日。

過去十五年的科技龍頭，例如亞馬遜以電子商務稱霸全球，雖然本益比高達五百倍，但是公司總市值只有一千三百億美元，是年度營收的兩倍；蘋果公司藉著iPhone改變全世界，本益比卻只有十五倍，而且是帳上現金超越千億美元的藍籌型公司。

甚至是將全球帶入社群世代的臉書，雖然與思科稱霸網路設備時期有同樣的成長力，但兩年半之前股票上市，公司市值卻低於一千億美元，過去一年臉書拚命擴大廣告收入，營收盈餘三級跳，目前總市值也就一千七百億美元、八十倍的本益比，離千禧年的泡沫還有一段距離。

由此看來，一四年的社群泡沫，就算有水分，與二○○○年的網路泡沫，或者○八年的次貸風暴相比，還不至於演成全面崩盤的大泡沫。

特別是在金融海嘯之後，美國聯準會資產負債表從八千億美元暴增五倍，現在已經高達四兆美元，聯準會前主席柏南克印了這麼多鈔票，卻只吹出了臉書一千七百億美元、WhatsApp一九○億美元、Uber一七○億美元的小泡沫，金融市場一朝被蛇咬的心態，還是深烙在心中。

Uber會是泡沫指標？

今年獲利預估近五億美元

即使在「四年成長兩千倍」的Uber投資案裡，具體的營運數據也可看出投資界強烈的戒慎恐懼心態。表面上看來，一家不賺錢的叫車軟體公司，在全世界各個城市都遭到當地政府與計程車業者的強烈抵制，怎麼可能有五千億元新台幣的市值？

台灣最大的計程車隊台灣大車隊，目前有一萬五千輛車，每天叫車電話十萬通，每天服務三十五萬名乘客，而且還賣車體廣告、搞旅遊公司。幾萬人辛苦了半天，一年也就創造不到三億元新台幣的獲利，台灣大車隊股價一年來大漲一倍，目前公司總市值六十億元新台幣，與未上市的Uber差了一大截。

雖然Uber與台灣大車隊都是叫車平台，也都靠網路聯繫計程車與乘客；不過，從Uber去年底的營運資料顯示，Uber去年底「每週營收」高達二千二百萬美元、一週就超過六億元新台幣。

Uber掌握了客戶與司機的金流，客戶坐車不用現金交易，下車前在手機App上刷信用卡，Uber收款後再轉付給司機，而且因全球佈局，每週新增八萬名客戶(Sign-ups)，一三年全年獲利一．二五億美元（約三十七．五億元新台幣)，當時公司增資後市值達三十五億美元，本益比不過二十八倍。

以此估計，當保守的富達基金、私募基金霸主黑石參與今年的增資時，Uber的有效客戶可能已經倍增，今年的獲利預估也會逼近五億美元，才會有一七○億美元的市值。Uber與台灣大車隊，表面上看似相近，本質卻大為不同，這倒是值得台灣投資人與企業家學習的課題。

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)

十四年前，日本軟體銀行社長孫正義，極力說服馬雲接受資金挹注，因為他在馬雲的眼神裡發現，「有一種動物的味道」。

而隨著阿里巴巴一路茁壯，敏感的主導權問題讓兩人展開枱面下的較勁。

撰文‧孫蓉萍

不管你喜不喜歡日本軟體銀行（SoftBank）社長孫正義，對於他的投資眼光，多數人只能自嘆弗如。因為中國阿里巴巴集團九月十九日將在紐約證交所掛牌，而出資超過三成的最大股東軟銀，十四年前投資的二十億日圓（約新台幣五．七億元），如今預估獲利將達到五兆日圓左右（約新台幣一．四兆元）。

軟銀的股價也因此水漲船高，九月十六日上漲三．九八％，收八六九八日圓，總市值則超過十兆日圓，僅次於豐田汽車，排名日本第二。且分析師認為，目前軟銀股價還未充分反映阿里巴巴的價值。

原本軟銀對阿里巴巴的出資比率為三四．一％，掛牌後阿里巴巴股權調整，比率降到三二．四％，投資報酬率仍可能高達二千五百倍。而十四年前的這項投資決策，孫正義只花了五分鐘。

時間拉回二○○○年初，孫正義回憶兩人結緣的場景：「當時我去中國，和二十家年輕企業面談，每家大約都談十分鐘；其中只有一家，我聽了五分鐘就決定投資，那就是阿里巴巴。剩下的五分鐘，換成我說服馬雲，請他一定要讓我投資。當時阿里巴巴營業額幾乎是零，還在負債中，也沒訂出商業計畫，可是我還是希望他務必要接受我的投資。」在這之前，馬雲已經被創投公司拒絕了三十八次。

孫正義是伯樂

沒看數字、簡報 就決定投資「我就是有一種預感，覺得馬雲會壓倒性地成長。他沒給我看數字，也沒有簡報資料，只透過談話，以及眼神交換，我就決定了。他的眼神，有一種動物的味道。」聽起來很玄，不過孫正義當年投資美國雅虎時（當時只有五名員工），也嗅到這種味道。一九九六年軟銀對美國雅虎出資比率曾高達三七％，九九年起陸續賣出，獲利逾二千五百億日圓。因此，日本人稱他為「天才投資家」、「煉金師」。

《今周刊》向軟銀詢問「孫正義是否會繼續持有股票」，軟銀的回答是：「目前正在緘默期，無法回答。」但孫正義在五月七日發布軟銀一三年度財報時曾提到阿里巴巴說：「ＩＰＯ（首次公開發行）後也不打算賣股票。」他說：「當然不是永遠不賣，但是阿里巴巴是我們不可或缺的戰略夥伴。」他強調阿里巴巴是非常特別的存在，因此軟銀旗下的企業約有一千三百家，但是孫正義親自當董事的企業，除了軟銀，只有雅虎日本和阿里巴巴。

隨著阿里巴巴愈來愈茁壯，兩家公司也在枱面下較勁。孫正義五月七日對於阿里巴巴的淨利和成交額表現非常滿意，第二天，軟銀的股價卻下跌。原來阿里巴巴在上市申請書中，限制軟銀的權限。

馬雲護主導權

刻意限制投票權 卻不撕破臉一般來說，只要有三三．三四％以上的投票權，就能在股東會上行使重要議案的否決權。軟銀對阿里巴巴卻沒有這個權利，因為上市申請書中規定：軟銀持股中超過三○％的部分，投票權交給一家由馬雲和蔡崇信掌管的股權信託公司。《東洋經濟週刊》指出，阿里巴巴前幹部甚至推測：「這次在美國掛牌，應該也希望藉機降低軟銀的影響力。」對馬雲來說，淘寶帶動阿里巴巴快速成長，半數以上股權卻由軟銀和雅虎掌握，實在是件麻煩事，於是他開始設法奪回主導權。例如他將支付寶的股權轉移到他自己出資的企業旗下，使得淘寶等網購業務和支付寶等金融業務，不論是組織面或資本關係面，都完全分離。

軟銀和雅虎自然不樂見自己的權益受損，於是三方協商後決定，收益抽成辦法為抽取小微金融服務集團（支付寶母公司）整體稅前盈餘的三七．五％，抽成範圍擴大到旗下其他事業，收益可望更高。看到阿里巴巴飛躍成長，大股東的想法也愈來愈複雜，開始動作不斷。

七月十五日，馬雲出席軟銀二○一四年世界大會，兩人在台上握手、擁抱，關係親密。孫正義雖有恩於馬雲，但兩人的關係，目前看來有點微妙。一般認為，或許阿里巴巴正在等一個擺脫軟銀的良機。

市場人士也正在密切關注孫正義的動態。短期內不賣的理由是，與其賣股票還要付企業稅，不如用股票當擔保來向金融機構貸款。當然這是阿里巴巴股票會上漲的情況下；如果成長趨緩，什麼時候賣都不奇怪。而且，有了大筆資金作後盾，孫正義極可能再出手收購企業，畢竟孫正義的字典裡，只寫了「收購」兩個字。

沒有軟銀 就沒有阿里巴巴——軟銀與阿里巴巴的合作關係2000年． 軟銀以20億日圓對剛成立的阿里巴巴出資3成以上2008年． 軟銀與阿里巴巴在日本成立合資公司2010年． 雅虎日本和淘寶合作，兩國消費者可以互相購買對方的商品2012年． 上述合作喊停2013年． 雅虎日本學習淘寶的商業模式2014年． 雅虎日本購物與支付寶合作

整理：孫蓉萍