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金融詞彙(2)：現金債務擔保証券 寗零

Cash CDO(Collateralized Debt obligation)現金債務擔保証券，它是指以債券，貸款或其他資產組合為抵押而發行的現金有資產擔保証券。資產除了之前談過的房貸款等也會包括學生貸款及飛機貸款等等。

發起人（通常為投行）以作為抵押的資產（如房屋貸款）組合成立特定目的投資機構（special purpose vehicle-SPV)，由SPV發行CDO。其主要好處是將SPV的商業任務單一於發行及買入和持有有関抵押資產。

第一家發行Cash CDO証券行是Drexel Burham Lambert,它於1987年將一池垃圾債券組合成CDO 然後賣給投資者。如果你還記得Junk Bond King Michael Milken 的話就一定聽過這間當時美國Wall Street 第五大投行,它於1990年2月破產，其主要原因是関於illegal trades in Junk Bonds Market.

CDO的結構

**CDO的發行系以不同信用質量區分各系列證券。基本上，分為三系列：

高級(Senior)

夾層(Mezzanine)

低級/ 次順位( Junior /Subordinated)

另外尚有一個不公開發行的系列，多為發行者自行買回，相當於用此部分的信用支撐其它系列的信用，具有權益性質，故又稱為權益性證券(Equity Tranche)，當有損失發生時，由股本系列首先吸收，然後依次由低級、中級(通常信評為B水平)高級系列(常信評為A水平)承擔(不過在許多文獻及實例中，將次順位債券稱為股本系列，亦即認為CDO結構分為高級、中級及股本系列)。

換言之，CDO對信用加強系藉助證券結構設計達成，不像一般ABS較常利用外部信用加強機制增加證券的安全性。次順位、中級及高級系列亦可再依利率分割為小系列，例如，固定利率與浮動利率之別、零息與附息之分等等，以適合不同投資人的口味。各系列金額的決定需視所要達到的評等及最小籌資成本兩大因素決定。通常，高級系列占整體最大的比率，中級系列約為5%∼15%，股本系列占2%∼15%。下圖為目前市場中常見的CDO證券結構。**撰至mbalib.com

CDO 的四個parties 包括：

1. 發起人-通常是投行
2. CDO經理人-挑選抵押品及管理人 manager
3. 信用評級機構 rating agencies
4. 投資者investors

看完明唔明？

簡單啲嚟講，就想像你是億萬富翁借了很多錢給人，其中你借左錢給有一萬個大學生，你想再借給多的大學生，就想將現有五千個大學生借貸還款的現金流比如五年期的共一億元証券化然後自己可以先取回金錢。

首先你開間公司（SPV）來將這一部份的貸款現金流及資產從你自己全部擁有的資產劃分出來，找一個經理去幫你撰出五千個借貸，再找信用評級機構為那些大學生起底，之後就將其總體給與一個加權平均評級，比喻是BBB+。

隨著信用評級機構就會再根據發行債券的default risk 去做trenching (系列化），如果有學生不還款就從股夲系列投資者最先開始承擔損失（以下例子為首500個），之後就以低（BB)一直至最高級別投資者承擔損失，當然no free lunch,最低級的可以收到最高息，最高級的就收到最低息。

這樣就可以找到不同風險承受度的投資者。很多時候股夲系列都是由發行人-億萬富翁自己買來給投資者對他發行的cashCDO加多的信心！

舉例
級別系列 票息。 承擔損失個數 發行金額
AAA. 3%。 3000個 6千萬
AA 4%。 500個。 1千萬
A 5%。 500個。 1千萬
BBB 6%。 300個。 600萬
BB 7%。 200個。 400萬
股本系列。 12%。 500個。 1千萬

金融詞彙(1)：有資產擔保的証券(ABS) 寗零

從這星期起，我希望可以逢星期二及四寫一些金融詞彙，如果對金融市場有特別的感覺，也會跟你們分享下。

1. 有資產擔保的証券

行內叫ABS(asset backed securities)有資產擔保的証券。其實有好多資產都可以作為抵押品的，假如債務人沒有能力還款(違約），那就糟糕了。到時抵押的資產就會被沒收，其中流行的抵押品包括汽車貸款，房屋貸款，商業樓宇及信用卡應收賬等擔保証券，比較罕有的如名歌星的版權費。

銀行好多時為了減低夲身balance sheet 中loan book 的數目，會將以上的資產証券化（securitization)又或者是地產商的另類借貸方式，前者這樣做可以降低銀行的監管資夲(regulatory capital relief)，或給銀行再有子彈去做新貸款。後者就不一定要單向銀行銀團借貸，而是用商業樓宇証券化（CMBS)等去擴大借貸渠道。

但是証券投資者要很小心証券化後面真正的抵押品是什麼東東，質量好唔好，當中的資產是實有資產還是＂無中生有＂的金融衍生工具如CDS,CDO 等等。

以下是以前香港大地產商曾經做過的CMBS,你有無投資過啊？

金融詞彙(4)：Credit Rating信用評級 寗零

Credit Rating （信用評級）

信用等級反映借款人在還款上的信譽及違約風險程度，它給債務工具發行人和債券的信用品質提供了一個國際性的尺度。評級機構的評級分為三類：

1. 發行人
2. 長期債務
3. 短期債務

當中投資者對發行人的信用評級最受關注。評級反映債務人就其履行金融債務的能力及意願。等級越高，舉債人的成夲也就是支付利息水平就越低。每家評級機構都有自己獨特的評級水平及稱號，但它們都有同一分水缐-投資級別（investment grade or high grade) 和非投資級別(non investment grade or high yield)

評級機構主要是從其夲身經驗和在公眾及私下得到有關公司或國家的資料來決定評級的。現時國際上最有影響力的評級機構包括三間都是美資的Moody，S&P 和Fitch，主要原因是大部份國際金融機構如基金經理和銀行都是根據它們的評級來決定可否投資在那一信用水平的公司或國家。例如，有些基金只限於投資在這三間評級機構的投資級別（investment grade)或以上。單是Moody 加S&P已經佔了80%market share。再加上Fitch 就霸佔了大概95% rating business!

雷曼事件後，部份投資者對評級機構都質疑它們的獨立及準確性。其中Moody 和S&P都是現時全球最大債務國家的評級機構，它們的評級有沒有政治考慮及扭曲信息，國際社會有沒有對其設立監管及約束等都是一大問號！昨天美國政府關閉的事件，不知道如果發生在中國或其他國家會唔會有機會被放在watching list!

中國在金融改革進程中，也看到評級機構對資本市場發展的重要性，於1993年7月於國家經貿委下同意成立大公國際資信評估有限公司（Dagong)，1997年中國人民銀行總行確定了大公的企業債券評級資格，1999年與穆迪（Moody)建立了二年的技術合作關係，今年6月，大公更獲得歐盟証券和市場管理局ESMA頒發信用評級執照，對中歐兩大經濟體之間的資本流動有了莫大推動力！

至於評級機構對某些公司或國家的級別公唔公平，它們對financial crisis 要不要付上責任，筆者就不給與致評。但筆者就金融風暴用了自己的畫筆抒發出以下一幅畫，希望讀者喜歡。

金融詞彙(5)：再續Credit Rating 信用評級十credit spread信用價差 寗零

上回講到信用評級的級別稱號，每間都有它獨立的稱號，需然各級稱號含義不盡相同，但均可分為兩大類：投資級別（investment grade) 和投機（non investment /speculative/junk grade), 而且是可以相互比擬的。

以下是全球三大評級機構稱號的比擬（Moody’s,S&P,Fitch and DBRS):

Extract from http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating

以下是Moody’s 稱號的含義：

一般所謂的債信評級,其實包括發債公司評級(Issuer’s Rating) 及個別債券評級(Debt Rating)。
發債公司評級是評估發債機構整體的償債能力。
個別債券評級是針對特定的債券,將債券的發行條件,例如是否有抵押或第三者保證。因此,同一公司所發的債券可能有不同的債券評級。

債券的信用價差 (Credit Spread) 是該債券的收益率與相同年期的無風險債券 (一般指國債，如美元債券就是Treasury) 收益率的價差。例如，和黃2018年期的債券的價差是T+0.45%, 如果UST5 year =1.4%p.a., then, 和黃2018的yield (收益率）=1.4+0.45=1.85%p.a.
債券的信用價差也有是用該債券與相同年期的Asset swap(ASW) 或Zero coupon (ZSprd)的收益率的價差。

債券的信用價差反影其發債體的違約機率 (Default Probability) 及該債券的持有人在發債機構倒閉後的回本率(Recovery Rate)。一般而言,高違約機率意味高信用價差,而高回本率則會降低信用價差。
因債信評級反影發債人的違約風險,所以信用價差亦受債信評級影響。一般而言,評級愈高,信用價差就愈低;而評級愈低,則信用價差會愈高。

以下是香港人比較熟悉的中國地產商發行的美元債券最近以Zsprd價差的價格,先申報利益，筆者也有投資其中一些：
債券名稱及到期時間和息率。 YTW. ZSprd Moody/S&P
1.碧桂園2015年8月 11.25%coupn 4.4%. 400點(4%). BB-/Ba2
2.碧桂園2018年2月 11.125%coupn. 5.3%. 530點 BB-/Ba2
3.雅居楽2017年3月 9.875%coupon. 6.5%. 600點 BB/Ba2
4.仁恆2017年5月9.5%coupon 6.6% 615點。 BB-/Ba3

若債券有抵押品擔保或有更高信用評級的第三者保證,其回本率亦較高,而其信用價差亦低於沒有抵押或保證的債券。

金融詞彙(6)：Bond Issuer and specifications 債券發行體和規格 寗零

債券代表的是債權。理論上任何有自主行為能力者均可以舉債，包括你同我都可以發張IOU(I Owe You),當然如果你和我是李家誠就有人信。雖然個人借貸的借據也是某種形式的債券，惟它欠缺可交易性（tradebility)，無法在公開市場買賣轉讓。

債券的發行體一般包括如下：
政府(Government)
市政府(Municipal)
政府機構(Agency)
國際金融機構(Supranational)eg世界銀行及亞洲開發銀行)
企業 (Corporates)
銀行金融機構(包括投資銀行和商業銀行) ( Financial Institutionals including Insurance companies, banks and securities companies etc)

債券的基本規格bond specifications:
到期期限(Term to Maturity)
票息(Coupon)
票息支付頻率(Coupon Payment Frequency)
本金償還金額與時間(Principal Repayment and Schedule)
代理機構(Payment Agent)
受託人(Trustee)
隨附選擇權(Embedded Option)
保證或擔保(Guarantee)
限制條款(Bond Covenant)

絶大部份的債券在發行後都會register with Bloomberg（彭博）。每一批債券都會有一個編號ISIN or CUSIP code, 只要你在彭博打上它的號碼，你就可以找到債券的詳細資料包括
1.發行人資料
2.債券計算方式，貨幣及發行於那裡及抵押類型
3.計息日，最小購入單位，發行價及發行量
4.評級及賬簿管理人及交易所
等等。
Bloomberg 擁有全球最多債券市場的發行者及債券資料，它也有前，中，後台系統(front, middle and back office system)給券商們進行即時confirm/risk management/settlement 的買賣細節。

以下是彭博的証券簡介example:

中國的債券市場就如以下照片，相信還要一段時間才可百花盛放！筆者攝於學習的畫廊裏。

金融詞彙(7)：Type of bonds債券的種類 寗零

債券的種類繁多，以下是最主要的不同類別：

政府債券(government bond)- 中央政府發行的債券
例如：
美國短期國庫券treasury bills maturity upto 1 year
美國國庫票據treasury notes 2 years to below 10 years
美國國庫債券treasury bonds 10 years or above
香港外匯基金債券exchange fund note
等等

超國家金融機構債券super national bonds：在世界資本市場上以發展中國家或大型項目進行投資的機構，一般都是由多國政府所擁有的如世界銀行World bank, 國際貨幣基金組織IMF等機構發行的債券

歐洲債券(Eurobonds)是在某一個國中發行而按某主要外幣發行、計值及結算的債券,但最常見仍是以美元計值。此債券市場已成為很多銀行、大型機構及中央銀行等的重要集資渠道。例如在日本發行的美元債券就叫Eurobond，在澳洲發行的美元債券，不要以為Eurobond是在歐洲發行的歐元債券啊！

洋基債券(Yankee Bonds)是按美元計值,由非美國機構在美國証券交易委員會注冊的美元債券。例如Hutchison Whampo 在美國發行的美元債券或Trade and Development Bank of Mongolia 在美國發行的美元債券。

牛頭犬債券(Bulldog Bonds)是按英鎊計值,由非英國機構在英國市場內發行的債券。

有抵押債券(有擔保債券Secured Bonds)即有發債人的資產作抵押,若日後發債人違約,債權人有權扣留抵押資產作抵償。與之相反是無抵押債券 (Unsecured Bonds)

地方政府債券: 市政債券(Municipal Bonds)便是代表州、省、市、或其屬下機構等的地方負債。在美國,市政債券平均佔債市10%以上,而其它國家的則明顯較少。市政債券與中央政府債券有不同的地方。以美國為例,當地人持當地政府（例如麻省人持麻省政府發行的債券）便可免本州島的債券利息收入稅。

半政府債券：按揭證券(Mortgage-backed Securities)
例如美國的Fannie Mae 及Freddie Mac 所發行的按揭證券

通知償還債券(Callable Bonds)指發債人有權在某指定日期後及債券到期前選擇提早贖回的債券。即發債人享該債券的「認購期權」。

可提前售回債券(Puttable Bonds)指持債人享有該債券的「認沽期權」,即有權在原定到期日前要求提前售回債券。

可換股債券(Convertible Bonds)持有人有權(但非義務)根據事先約定的具體條款,將其債券轉換成發行公司的股票。如果債券未進行轉換,則由發行人在到期日贖回。

定息債券(Fixed Rate Bonds)付予持債人利息(即「息票」Coupon),息率為票面息率(Coupon Rate) ,每半年或一年付息一次,直至到期日償還面值。優點是現金流事先釐定。

浮息債券(Floating Rate Bonds)與定息債券的分別是票息率​​與指定市場利率指標掛鉤(例: HIBOR+2%) ,當市場息率改變,息票隨之改變。

零息債券(Zero Coupon Bonds)以貼現折扣價發行及交易,到期日按面值贖回,期間不支付任何利息。短期零息債券也稱為「貼現票據」(例: 商業票據),貼現價與面值之差即為投資者之投資回報。

其實債券市場bond markets在行內也稱為Credit Market信用巿場或Fixed Income Market固定收入市場。至2012年3月為止，全球總共有US$100trillion百萬億尚未到期的債券，第一位是美國市場佔有率是33%而日本是市場第二位佔有率是14%。知道這些數據之後，你就知道為什麼美國最終都是金融強國，市場越大，流動性越高，買賣差價相對越低，投資者就越多。如果中國要成為金融強國，那就要急起直追。

金融詞彙(9)：息票債券coupon bond,零息債券zero coupon bond 和債券報酬率 Rate of Return on Bonds 寗零

Coupon bond
大部分的債券屬於息票債券，此種類型,最大特色是到期之前必須定期給付票面息予債券持有者, 圖中 C 為債券的票面息給付（C =面額×票面息率），T為債券到期日,它的現金流:

為：
假設你用100息元買了一張三年期的at par bond 票息是5厘，每半年發一次息，它的現金流為：

Day 0 = -$100

6 mths = +$2.5

12 mths = +$2.5

18 mths = +$2.5

24 mths = +$2.5

30mths = +$2.5

36 mths = +$102.5

息票債券的價值點計？

息票債券均衡價格（P0）必須等於持有該債券預期收益的現值：

持有債券的資本機會成本（r）決定持有息票債券的價值
舉例：
政府準備發行七年期的息票債券,債券票面年息率為13%,面額為100萬元,每年六月以及十二月各發放票面息一次。假設孳息率為10%,
票面​​息金額為：100萬元×13% = 13萬元
每半年給付一次,每次給付金額（C）應為6.5萬元（13萬元/2）。
將各期現金收入以及到期孳息率（10% / 2）代入年金現值公式就可算出息票債券的價格：

零息票債券zero coupon bond

它是指不支付利息的債券，由於是折現發行，到期時按面值還本，因此面值與折現發行價的差額就是投資者的資本利益。尤於投資者中途不會再收取利息，也就不用面對利息再投資的收益率下跌的風險。
假設20年期純折現率為10%,A公司發行面額100萬元的20年期零息債券,債券價格應為：
100萬/(1.1)^20=148644元
是的！真的！今天你只要付十幾萬，二十年後就收回一百萬！當然要純折現率是10厘而發行人又沒有關門大吉！
但如果純折現率為3.75%的話，現在就要付大概50萬元二十年後才收回一百萬。

債券報酬率rate of return on bonds
1.現價孳息率current yield
現價孳息率=票面利息除以巿場債券價格。
例如：債券票面息率是8%，
債券巿場價格是$1150.00
債券發行時票面價格是$1000
現價孳息率=$80/$1150=6.96%

2.到期孳息率（收益率）yield to maturity (ytm)
YTM 是投資債券時需要考慮的重要指標。投資者以當前市價買入債券，如期收到所有利息和本金至到期日的回報率就是YTM。也就是將債券未來的現金流以到期收益率折現為現值，就等於債券的巿價。計算是根據當時巿場價格，債券發行時面值，票面息率以及距離到期日時間，也假設所有票面息以同樣的到期收益率進行再投資。

公式中K0T稱為到期孳息率(yield to maturity)

例如：30年的息票債券，票面息率是8%
票面面額$1000
每半年發放票面息一次
債券巿場價格是$1276.76,

財務計算器n=60,PMT=40,PV=-1276.76,FV=1000 comp i=3
到期孳息率YTM=3%x2=6%

債券價格等於債券面額時 (At Par)
票面​​息率等於到期孳息率。
債券價格低於債券面額時 (Discount)
票面​​息率低於到期孳息率。
債券價格高於債券面額時 (Premium)
票面​​息率高於到期孳息率

假設兩年期息票債券的到期孳息率(k02)為10%,其票面息率為10%,每年給付票面息一次,債券的面額為1000元。債券價格為：

$1000=$100/1.1 +$1100/(1.1)^2

假若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10%上升至12%,債券價格變為：

$966.20=$100/1.12 +$1100/(1.12)^2

若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10% 降為8%,債券價格變為:

$1035.67=$100/1.08 +$1100/(1.08)^2

所以以現時利息那麼低，如果你地驚美國在好快將來加息，投資債券特別是長期債券不是一個很好的選擇，因為債券價格會下跌。不過，筆者覺得如果是投資在一些相對高息的High Yield bond可以對沖到息口升，原因是息口升，經濟好大可能是轉好，那credit spead會改善，那麼價格應該可以打平。如果你對中國有信心，可以選一些中國的美元HY bond,人民幣一路升值，發行者如果收入是人民幣 (property companies)，他們的美元repayment不是越來越小咩，所以中國走出去，人民幣慢慢升是有好多好處駕！

金融詞彙(8)：債券一級及二級市場bond primary and secondary market和債券發行bond issuance 寗零

債券一級巿場primary market
債券一級市場主要由債券發行者 issuer、認購者 /投資者subscriber/ investor 和委託承銷機構lead manager /underwriter組成,其功能在於提供一個債券的發行平台,讓市場資金能有效率地由投資者轉入融資者手中。
委託承銷機構就是代發行人辦理債券發行和銷售業務的中介人,主要有投資銀行、證券公司、商業銀行和信託投資公司等機構。它們也可能是認購者之一。
債券的發行方式有公開發行(Public Offering)、私募發行(Private Placement)和承購包銷(Underwriting)三種。
1.公開發行-是向一般市場而非特定投資者進行推銷，交易面額一般比較小，但發行額比較大。發行成本則通常比私募和承購包銷大，面對更多投資者。
2.私募發行-是直接向特定的投資者銷售新的債券，交易面額一般比較大，發行成本相對較小,發行額也相對較小。
3.承購包銷-指發行人向承銷商Lead manager/underwriter付出一定的費用，換取承銷商承擔在市場需求不足的時候，按發行價買入約定數量的新發行債券。

債券二級巿場secondary market
債券二級巿場是債券發行後，投資者轉手買賣交易的市場，一般都是由投資銀行，證券公司等金融機構作為中介人，由於沒有一個特定的交易所作為一個公衆平台去做買賣，很多時候市場透明度比股票市場低，買賣差價也相對高，流動性相對也不好。

公債發行方式-government debt issuance
公債的發行一般都是採用招標式的公開發行。投標者都是政府允許的一級交易商們(Primary Dealers)。這些一級交易商可以代客戶認購,亦可以本身認購。
政府公債在發行前會先發布該期公債招標的相關細節,包括發行期次、額度、投標截止時間、結算曰,以及其它發行條件等。
有時政府所發行的公債並非新的期次,而是重複先前所發行而目前仍在市場中流邀某一期次債券,只是增加該期次的發行額度而已。此類發行方式稱之為增額發行(Reopen)。增額發行可有助提升該期次的債券的流通量。
通常新發行的公債在二級市場中會享有較高的流通性,一般稱之為熱門券(On-the-Run Issue)。但是若有相同到期期限的新公債隨後發行,則原先的熱門券就會被取待而成為流通量較差的冷門券(Off-the-Run Issue)。

企業債券發行方式corporate issuance
企業債券(Corporate Bond)亦稱為公司債,發行者絕大部分都是已上市的企業。企業債的發行方式可分為公開發行(Public Offering) 和私募(Private Placement)兩種。
由於公開發行是向市場中的普羅大眾募集資金,因此需接受較嚴格的監管,並且要向監管機構申報核備,依證券交易法規定向投資大眾提出公開說明書(Prospectus),並委託承銷商(Underwriter)來銷售債券。
債券若採取私募方式發行,發行者不需事先申報,也無需印製公開說明書,但仍須在發行後向證監機構報備。
私募債券可由發行的公司直接售與個別的投資者,亦可透過承銷商之協助來洽特定的投資者購賣。

公開發行之債券多半是經由證券商承銷認購,在二級市場中配售給其它投資者。承銷方式可分為包銷(Underwriting)與代銷(Best Efforts)兩種。
包銷是由承銷商以承銷價格向發行公司將全部債券賈下,然後透過其銷售網絡將債券售出。
實務上債券的包銷方式會再分為餘額包銷(Standby Underwriting)與確定包銷(Firm-Commitment Underwriting)兩種。餘額包銷是指承銷商在承銷期屆滿後,如未能全數銷售完所包銷之債券,則需自行認購剩餘數額;發行公司需在承銷期屆滿後才獲得資金。確定包銷則是指承銷商先認購全數債券額度,然後再銷售;發行公司可以先行獲得資金。
至於代銷,是指承銷商利用自身的銷售管道來替發行公司銷售債券,在銷售期屆滿後,若未能全部售馨,可將剩餘的數額退還給發行人。

承銷商在企業債的銷售上都是採用洽商銷售方式將債券售與投資者。
有意願爭取承銷權的承​​銷商先決定將發行之債券的銷售價,再通過其銷售管道向特定的投資者(​​多半為機構投資者)洽商他們的認購意願。 若承銷商估量投資者願意認購之總金額足以包銷整批債券,便積極爭取承銷權。

承銷商在企業債的銷售上都是採用洽商銷售方式將債券售與投資者。
有意願爭取承銷權的承​​銷商先決定將發行之債券的銷售價,再通過其銷售管道向特定的投資者(​​多半為機構投資者)洽商他們的認購意願。若承銷商估量投資者願意認購之總金額足以包銷整批債券,便積極爭取承銷權。

承銷商的責任
通常證券承銷商在得知發行公司的融資計畫後,就會積極展開作業以爭取承銷權。他們會就包括債券發行的各種規劃、債券設計等,並透過自身銷售管道探詢市場的購買及出價意願以作為承銷報價之參考。
當發行公司最後敲定承銷商的人選後,債券發行的相關作業例如向監管機構的申請核備,公開說明書的印製,交易所的掛牌申請,律師、會計師的僱用等等都交付給受委託的承銷商來主導辦理。
承銷商的責任並不因債券承銷的結束而終止。一個負責任的承銷商通常會在二級債券市場中對所承銷的債券提供雙邊報價(Two-Way Quotation)以維持該債券在市場的流通性。
如果單筆債券發行金額過於龐大,為減低承銷風險,承銷商會籌組承銷團(Underwriting Syndicate)來分擔風險,並由一或兩家擔任領導或共同領導承銷商(Lead or Co-Lead Underwriters）。

近期最觸目的新債券發行算是十月初工銀亞洲的十年期美元債券（包涵五年call feature 贖回)。為什麼它是那麼觸目？它是首隻complied with Basel III 的銀行發的美元債券。它與2010年前的銀行發的債券多包含了新的 non-viability clause. 這條款對於任何銀行資本債券，當監管機構認將銀行將需要沖銷或注入公共資金來維持運作時，債券可以將迫減為零價值或轉換成股權，這就是所謂非可行性的角度。因為是首次的發行，大家都很想知道這個clause的加入後，債券的coupon 會是多少。結果，由工行的未償還債券來看，非可行性條款花費了約50個基點（50basis point=0.5%p.a.)。
工銀亞洲結果發行了美元500million,4.5%coupon 10 years with one off call on Oct 2018 ，rating BBB+ by Fitch.
Order book mainly from 150 Asian investors with a total of USD 2.3 billion interest.
銷售中介人除工銀亞洲也包括ANZ，BOA，Citi，Credit Agricole，Credit Suisse，Deutsche Bank，Goldman Sachs，HsBC，RBS，UBS。

金融詞彙(10)：債券定價原理 (Bond-Pricing Theorem)+投資策略 寗零

債券定價原理

定理一：債券的市場價格與到期收益率(ytm)呈反比關係。 即到期收益率上升時，債券價格會下跌。 反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。

定理二：當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關係。 即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。

定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，並且是以遞增的速度減少； 反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，並且是以遞減的速度增加。

定理四：對於期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度，大於同等幅度的收益率上升，導致的債券價格下降的幅度。即對於同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤，大於收益率上升給投資者帶來的損失。

定理五：​​對於給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關係。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。

投資債券的有關風險：

利率風險（亦稱市場風險）interest rate risk
再投資風險reinvestment risk
回購風險call risk
信用(違約)風險default risk
收益率曲線(存續期)風險duration risk
通脹(購買力)風險inflation risk
外匯風險foreign exchange risk

簡單投資債券策略：

1.如預期市場利率下跌，買入票息低及到期期限長的債券。
2.如預期市場利率上升，買入票息高及到期期限短的債券。
3.買入持有法，持有債券直至到期日，取回面值，不受債券價格升跌影響。

所以你現在知道，為什麼筆者前幾天建議大家，可以考慮買入一些你喜歡的中國地產美元債券，不過不要超過2017年啊！最好就是到2015年然後轉回返港紙，希望有機會完我的港紙夢（請看筆者2013年9月寫的文章）！
還有，筆者一般都是buy and hold，做我的banker就無mud錢賺呢！

債市那麼大，要慢慢選擇啊！

以下筆者拍於貴州省貴陽息烽的市場上，當地人大多用這環保籃。你們選擇債券也要像她慢慢來，不然就買了蘿低橙就糟糕啦！

金融詞彙(10)：債券定價原理 (Bond-Pricing Theorem)+投資策略 寗零

債券定價原理

定理一：債券的市場價格與到期收益率(ytm)呈反比關係。 即到期收益率上升時，債券價格會下跌。 反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。

定理二：當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關係。 即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。

定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，並且是以遞增的速度減少； 反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，並且是以遞減的速度增加。

定理四：對於期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度，大於同等幅度的收益率上升，導致的債券價格下降的幅度。即對於同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤，大於收益率上升給投資者帶來的損失。

定理五：​​對於給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關係。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。

投資債券的有關風險：

利率風險（亦稱市場風險）interest rate risk
再投資風險reinvestment risk
回購風險call risk
信用(違約)風險default risk
收益率曲線(存續期)風險duration risk
通脹(購買力)風險inflation risk
外匯風險foreign exchange risk

簡單投資債券策略：

1.如預期市場利率下跌，買入票息低及到期期限長的債券。
2.如預期市場利率上升，買入票息高及到期期限短的債券。
3.買入持有法，持有債券直至到期日，取回面值，不受債券價格升跌影響。

所以你現在知道，為什麼筆者前幾天建議大家，可以考慮買入一些你喜歡的中國地產美元債券，不過不要超過2017年啊！最好就是到2015年然後轉回返港紙，希望有機會完我的港紙夢（請看筆者2013年9月寫的文章）！
還有，筆者一般都是buy and hold，做我的banker就無mud錢賺呢！

債市那麼大，要慢慢選擇啊！

以下筆者拍於貴州省貴陽息烽的市場上，當地人大多用這環保籃。你們選擇債券也要像她慢慢來，不然就買了蘿低橙就糟糕啦！