赴大陸設廠十八年的滬士電子，在八月十八日於深圳的中小企業板掛牌，數字上的巧合，是否會讓滬士電子股價表現也跟著「發發」？不過，掛牌消息已經讓台灣母公司楠梓電股價上漲五成，先行慶祝表態。

撰文．吳美慧

八 月二十一日，滬士電子在中國的昆山賓館舉行股票掛牌慶功宴，昆山市書記、承銷商等重要人士到場慶賀。甫於十八日掛牌的滬士電，掛牌當日股價大漲二五％，加 上又是第一家台商ＰＣＢ（印刷電路板）公司在中國掛牌，讓董事長吳禮淦格外開心。上台致詞時，他發下豪願，不僅要成為中國企業通訊板最大生產廠，還要在五 年內成為全球的龍頭廠，讓人刮目相看。

十八年前，楠梓電率先同業到中國昆山設立名為滬士電子的ＰＣＢ廠，吳禮淦眼光獨到，在一片荒蕪的土地 上，除了批下生產廠所需要的一二○畝地外，還幫自己批了近二百畝地。隨著昆山成為ＰＣＢ以及台商零組件聚落，昆山快速發展，他個人批下的土地開始興建商 場、住宅大樓，賺進不少外快，生產廠房也應當地政府建議，準備搬到「郊外」。據估算，光是土地增值部分，就為持有滬士電二七％的楠梓電帶來約九億台幣的潛 在利益。

到大陸設廠以及股票掛牌，吳禮淦「按表操課」，一步步達成目標。為符合在大陸股票掛牌標準，原本擔任楠梓電董事長的他，先行在二 ○○一年辭去董事長職位，並陸續進行釋股。好事多磨，儘管早早做好準備，不是遇到兩岸關係生變，就是公司獲利起伏大，屢屢無法符合標準。這一次，趁著景 氣、接單好轉時，送件審查，十八年的努力，隨著股票掛牌終於獲得肯定。

滬士電子掛牌，對吳禮淦的意義遠高於楠梓電。其實，在吳禮淦辭掉楠梓 電董事長職位時，他對台灣廠的營運前景看法也相對保守，從台灣廠營運規模縮小，處分楠梓加工區部分生產廠可見一斑。相較之下，大陸廠持續擴充產能，年產量 一六○萬平方米，他的長子吳傳彬也擔任滬士電總經理職位，吳氏父子已經把大陸廠當作事業重心。

也因為父子攜手努力，讓在台灣營運遇到瓶頸的 楠梓電，得以藉由轉投資的「小金雞」滬士電，成為挹注營運的重要助力。以楠梓電持有的滬士電子每股成本人民幣二．五元及二十四日收盤價推估，帳上潛在利益 超過台幣一三○億元，相當於每股獲利三十四元，加上土地潛在利益每股貢獻約二元計算，光是大陸廠的投資效益，就相當於楠梓電三．六個股本，堪稱最會養「金 雞」的ＰＣＢ公司。

而吳禮淦發下要成為全球企業通訊板龍頭廠的願望，能否如同滬士電在中國掛牌一樣的精準？不妨拭目以待。

「我賣的不是產品，我是賣服務的！」很難想像，說這句話的竟然是一位傳統五金業的老闆。

他賣的是滑軌，一種能讓抽屜、櫃子等器具在軌道上移動的機械裝置；有需要移動的物品，就有可能用到它。

看起來毫不起眼的滑軌，在一件家具或廚櫃上所占的成本，有時連一％都不到，振躍卻靠著只賣這一項產品，從成立第二年以來，連續十四年，每年EPS（每股稅 後盈餘）都超過十元，等於每年賺一個資本額以上，現在已經是全球第二大高階辦公家具滑軌供應商，市占率超過三成。這些成績，使振躍近兩年來連續獲得十五個 獎。

頂碩士光環接家業 不甘做配銷，想變製造商

在振躍執行長陳萬來的眼中，滑軌，是這個世界的「靈魂配角」，「沒有人會注意到它，但沒有它就不行。」陳萬來腦袋裡的這個定位，讓他一路走來始終確信，這 個不起眼的小玩意是可長可久的事業。但，只是專注還不夠，用超越傳統工匠思維的角度，為這小五金的生意不斷加值，才是振躍勝出之處。

不同於許多傳產老闆多為黑手出身，現年四十五歲的陳萬來頂著電子研究所碩士學歷，原本在電子公司當研發部主管，民國八十五年，從事國內五金配銷的大姊陳碧蘭，希望他幫忙拓展海外市場，給他兩百萬元成立公司。

既然要創業，陳萬來就不甘只做配銷，他認為，若能把一項產品做到精，一定能為沉悶的五金生意開創新局。即使這輩子從沒操作過生產機台，但「轉型為製造商」的想法，已悄悄在陳萬來的心中萌芽。

找大陸廠合作衝產能 自掏腰包，提供機器技術

在多達一、兩萬種五金產品中，陳萬來之所以選擇滑軌，除了認定它是「靈魂配角」外，也是觀察國外趨勢的結論。他發覺，滑軌雖小，但歐美許多大廠並未棄守這個領域，「表示滑軌市場不像一般人想的那麼簡單，是很有前景的。」

不過，當時國內已經有七家滑軌製造廠，「如果我只是去開第八家，沒有效益。」陳萬來說，台灣的工廠有技術，但缺乏整合力與行銷力，想要不一樣，就要有破壞式創新。他於是展開一趟縝密計畫，一方面布局低成本的產能，另方面快速建立客戶網絡。

在產能部分，他決定去大陸，當時大陸做的都是低檔的粉體烤漆滑軌，還沒人做精密鋼珠滑軌，他找上一家擁有一千五百人的大工廠，提供它生產設備、技術、材料，甚至訂單，對方只要幫他生產就好了。

「所有機器設備都由我出資購買，但歸為他的公司資產，他只要用我（賣掉產品後）替他賺來的錢還我，而且只還七成，他沒有理由不答應。」

與台灣業者搭配供貨 拚低價，打入宜家供應鏈

與此同時，陳萬來也先找台灣廠商搭配供貨，透過外貿協會接洽國外五金配銷商，以超低價搶客，「一個貨櫃一百萬元，我只賺一萬元，等於沒在賺。」陳萬來犧牲初期獲利，建立客戶關係，等到九個月後，大陸工廠投產，成本瞬間降低近四成。

因為價格優勢，振躍一量產就拿到丹麥第一大五金進口商Nissenpack的訂單，順勢打入宜家家居（IKEA）供應鏈，第二年賣到三十五個國家，第五年達到六十國。這時，嚴格說來還只是貿易商的振躍，認為轉型的時機到了。

民國八十九年，陳萬來和做滑軌的國際大廠直接接觸，他去拜訪歐洲最大滑軌製造廠之一的海蒂斯（Hettich）亞洲總部的總經理時，「對方翻了一下我的提案計畫，不到十秒鐘，就往門外丟！」

陳萬來知道對方只是要助長氣勢，其實振躍低三成的價差，有絕對優勢。三天後，他帶著相同的提案再度登門，這次對方坐下來談，三個月後，振躍成為海蒂斯在大陸第一家鋼珠滑軌代工廠。接著，其他大廠也紛紛轉單。

回台設廠轉型服務業 產品多樣少量，接受客製

然而，民國九十二年，振躍最大的大陸代工廠商以振躍的名義，私自接單，搶走近四十％的老客戶，這一擊讓陳萬來意識到，他必須再度轉型，跳到更高階的市場才行，毅然決定回台灣設廠；這一步，也完成了他自廠自產自銷的目標。

陳萬來評估，台灣有完整的供應鏈和配套廠商，人力素質也比較好，適合製造高檔產品。更重要的是，利用自動化設備和人力優勢，原本在大陸一條需要三十人的生 產線，可縮減成四到六人，「所以我可以把和大陸廠做的價差維持在三％以內，對老客戶來說，就像是從經濟艙升級為商務艙，卻只差三％的價錢。」

一般木製家具的滑軌必須承受兩萬次的拖拉，鐵製家具約五萬次，振躍做的高檔產品是十五萬次，用於辦公家具、影印機設備、高級廚具、電冰箱以及汽車置物櫃、 扶手。「滑軌什麼都用得上，只要研發出更高檔的，不愁沒有利潤與商機。」陳萬來在自己設廠的第一年，就接到美國第二大辦公家具廠海沃司（Haworth） 的訂單，更在今年打入日本前兩大影印機廠的供應鏈。

中國生產力中心總監張國棟表示，振躍回台設廠後，賣的是偏向多樣少量的高階產品，有高度的客製化能力，參與客戶研發和設計，並提供產業情報，「像是用服務業的態度在做製造業。」

在當貿易商時做製造業的事情，在製造業時又加入服務業的精神，就像走在設定好的滑順軌道上，振躍不斷進行輕巧、微妙卻又精準的「滑軌式」產業升級。現在被陳萬來定義為「製造服務業」的振躍已經有上興櫃掛牌計畫，期望把這傳奇繼續寫下去。

今年股市遭遇大幅修正，但「關大戶」卻因為及時獲利了結，並沒有在風暴中受傷。

雖然他對未來的景氣保守以對，但透過嚴謹的選股法則，關大戶仍找到了下一波潛力好股。

撰文‧周岐原

《今周刊《曾以「司機變大戶」封面故事報導的股市「老先覺」關大戶，不只是過往投資成果豐碩，今年台股遭遇大修正，他依然全身而退。看來，真正的股市獵人 不只在春暖花開的多頭行情中，可以滿載而歸；在暴風雪降臨前，更能觀察天候，曉得退守打獵小屋，休養生息，整理獵具，等待下一次的出擊。

關大戶平安躲過股災，憑的是什麼祕訣？展望未來，他又瞄準什麼獵物？

狩獵法則

界定你不能、不要、不想獵取的獵物今年下半年以來，台股頻頻遭逢利空消息打擊，指數回檔，最大修正幅度達二千點之多；但關大戶卻在今年上半年股價大漲時， 以均價一七二元將手中五百張中碳出清，獲利三．七倍，之後空手觀望。同樣一場狩獵，經驗老到的股市獵人，絕不往其他獵人聚集的地方狩獵；他選擇逆向思考， 先找到對自己有利地形、設下陷阱，然後耐心等待獵物上門，最後歡慶豐收。

投資和狩獵一樣，最忌人云亦云，關大戶強調，獨立判斷的研究精神，以及過人耐心，才是達成理想投資成果的關鍵。︽孫子兵法《指出：「合於利而動，不合於利 而止（計算條件有利才行動，若對己不利則應觀望）。」正如這番守則所指，關大戶投資最優先的第一步，是先找出「不合於利」的標的。因為避免盲目跟隨眾人決 定，勝率往往能相對提高。

「千萬不要跟市場流行，買時下最『夯』的股票」。在一個清風徐徐的涼爽午後，關大戶悠閒地喝著下午茶，看來一派輕鬆的他，卻語重心長地提醒：「你看歷來的 股王，現在不是暴跌，就是淪為雞蛋水餃股。」在關大戶眼中，蘋果概念股、智慧型手機等產業，就是他目前完全不敢碰的族群；至於ＬＥＤ、太陽能等一度受市場 注目的產業，也是敬而遠之。

關大戶直言，因為憂心電子股變化快速，所以自己從來不碰電子股；這次即使有許多千元股從高點跌落，他也毫不動心。「想去抓空中飛鳥，掉下來都很慘。」關大 戶比喻，許多電子廠的景氣難以捉摸，並不適合一般投資人長期持有。加上股價不便宜，選擇這種股票，無異於想捉高高在上的鳥兒。就算抓到了，當鳥墜落在地， 人恐怕也會摔得頭破血流。

狩獵法則

只精研自己有把握的獵物習性更令關大戶憂心的是，若明年景氣持續探底，電子業的衰退可能將蔓延至他一度看好的金融股。關大戶觀察，國內許多行庫對面板、 ＤＲＡＭ等電子業有不少放款，一旦部分二線電子廠不支倒地，這些放款可能都得列為呆帳。最壞情況若出現，金融業獲利勢必受嚴重衝擊。「所以，現在的金融股 我也不敢買！」從一千多檔股票中，關大戶將絕對不買的電子、金融股刪除，剩下企業已不到總數一半。接下來，關大戶只關注股本較小，長期股性冷門的公司，若 公司所屬的產業，在國內僅此一家的「孤門獨市」，那就是最理想的標的了。他曾經在低檔買進，並長抱數年的中碳，就是最好的例子。

關大戶回憶，二○○二年時，生產軟瀝青等化工產品的中碳，股價只有三十多元，每日成交量也只有數百張，對散戶而言，並沒有什麼特殊吸引力。

但他仔細研究發現，中碳的原料來自母公司中鋼，生產成本較低廉；更重要的是，公司具備技術，可將煤焦油提煉成鋰電池負極材料── 介相瀝青碳微球，在上市櫃公司中，還沒有一家生產與中碳相同的產品。關大戶欣喜地發現，股本只有二十三億元的中碳是一檔難得的潛力股。於是，他在股價三十 元左右，耐心地布局約五百張中碳。

狩獵法則

耐心追蹤獵物的足跡

股市獵場上，不僅尋找獵物需要耐心，箭矢射出之後，更需要時間來驗證，你是否命中獵物的要害，以及如何循著血跡找到倒臥的獵物。中碳這檔持股，關大戶在 「買進」的箭矢射出之後整整七年，直到今年上半年才以一七二元均價將中碳出清，獲利七千萬元。關大戶深入研究的精神及耐心，換來了美好回報。

好獵人曉得何時收拾獵物，不能過早，以免獵物負傷逃逸；不能太晚，以免兀鷹啃噬，僅存殘骸。被問到如何拿捏中碳賣出時機，關大戶指出，當中碳具生產鋰電池 負極材料技術，成為市場普遍認知的事實，電動車前景也被普遍肯定，視為未來最具潛力的產業之一時，好的股市獵人正應該反向思考，「人多的地方不要去」。這 也印證關大戶一再提醒讀者的格言：「大家一窩蜂研究某個產業，都在說它好時，那些股票都不要碰！」

狩獵法則

一鳥在手勝過十鳥在林

股市獵場上，飆股就如同人人見獵心喜的大型獵物，只是並不是每個獵人的技能、獵具都適合獵取速度飛快的花豹。依據自己的特質，關大戶則是偏愛投資長期配息 穩定的公司。他分析，今年前三季以來有不少股票仍然虧損，但股價相對居高不下，持有這些股票實在很難賺錢。但也有不少股票持續獲利，又有比定存更好的配息 水準，如同毛色美麗的花豹，在股市寒冬中，不失為好標的。

關大戶目前找出一檔十分看好的股票，並且分批買進，那就是東鹼。「最近已經有公司放無薪假了，你想買出現無薪假的公司？還是買產能滿載的公司？」關大戶用 這句鮮明對比，當作看好東鹼的理由。

的確，一般投資人肯定都想買產能滿載企業的股票，關大戶研究後便認定，東鹼就是一家業績看好的公司。

從產業來看，目前肥料占東鹼營收比重約為七成，關大戶認為，由於鉀肥原料供給被加拿大、俄羅斯寡占，糧食供給及需求又有利於肥料使用量，東鹼營收獲利可望 持續上升。他分析，黃豆、小麥、玉米需求量一路攀升，連帶提升鉀肥需求，未來多數國家甚至可能出現缺糧危機。加上全球稻米出口第一大國── 泰國近來遭遇洪災，復耕後鉀肥用量將更可觀，所以今年來，鉀肥價格已調漲四次。糧食供給量也有不如往年的隱憂，如十月底時，美國冬季小麥出苗率約為五 六％，就比過去五年平均值六三％低。

分析財報，東鹼第三季營收七．二九億元，年增率約一八％，這已經比年初月營收衰退情況顯著提升，雖然日圓升值造成六二○○萬元匯損，但只要日圓回貶，這部 分損失仍可回沖。公司前三季每股稅後純益︵ＥＰＳ︶二．二八元，獲利能力和ＥＰＳ比去年同期成長，可見東鹼的成長潛力，確有基本面支撐。

關大戶分析，明年東鹼將新增兩條生產線，總數由八條增為十條。因為需求熱絡，投產後產能可望持續滿載。同時，東鹼也擴增業務，轉投資五艘散裝貨輪，每年的 長期租金可帶來約一．五億元獲利，換算ＥＰＳ達一元左右。關大戶估計，在本業加溫、又有業外收益挹注下，今年ＥＰＳ上看三元的東鹼，明年更有挑戰四．五至 五元實力。以明年獲利換算，股價三十元左右的東鹼，目前本益比只有六倍多，顯得低估。

觀察資本額，東鹼股本十五．八億元，屬於中型，每日均量僅數百張，相對冷門，表示不是多數人關注的標的。此外，國內只有台肥與東鹼生產肥料，十分符合關大 戶對「孤門獨市」產業的偏好。而且東鹼近十年來持續配息，近年股息更達一．五元以上，這種兼具成長機會與高股息的冷門股，正是不可多得的選擇。因此關大戶 在三十元以下買進東鹼，一路買到二十八元，目前已布局近二千張。

關大戶直言，東鹼經過層層篩選，仍合乎標準，所以他相當看好這檔股票，並認為在周線大底成形之後，未來潛力將宛如當年中碳。但他提醒：「不是找到股票就穩 當，投資人要常留意該產業的變化才行。」隨時保持警覺，絕不怠慢，或許就是關大戶狩獵股市無往不利的祕訣所在。「還有，賺錢就應該多做善事，土地公是管偏 財的神明，應該多多參拜。」擁有富足人生的關大戶，為自己的成功，下了這麼一個注解。

關大戶

現職：股市投資人

經歷：私人駕駛

學歷：初中畢業

關大戶對景氣的看法與私房股

對景氣看法

明年的景氣明顯不佳，最先影響到消費，導致高價商品被低價替代，所以從事終端消費品製造的企業要小心。另具指標意義的國際大廠，其股價代表整個產業的趨 勢，可從中了解重要變化。

私房股

東鹼（1708）

在今年的未上市一百強中，由於漢微科打敗美商科磊，取得全球半導體電子束檢測設備八成以上的市場，預估今年將獲利兩個股本，是少數被認為有機會挑戰上市新股王的企業之一。

撰文‧林宏文

已於五月二十一日掛牌上櫃的漢民微測科技公司（以下稱漢微科），是國內極少數可以突破國際大廠壟斷，且自行開發成功的半導體檢測設備廠商。由於漢微科今年獲利有達兩個股本的實力，預料掛牌後，將從原本的未上市股王，成為爭奪股王寶座的候選人之一。

後發先至！

吸收科磊大將 反而將之超越漢微科是一九九八年由四位創辦人在美國成立，其中三個人是來自美商科磊(KLA-Tencor)。總經理招允佳原來在科磊就是負責電子束檢測 設備的研發，但因科磊在光學產品檢測設備已占有絕對優勢，因此並未大量投入這個可能取代光學產品的新技術，也讓招允佳決定離職創業。

美商科磊為全球第四大半導體設備廠，更是台灣電子業設備採購的最大供應商之一。不過，科磊如今最後悔的事，就是十四年前讓招允佳離職創業，如今成為威脅科磊的最大競爭者。

招允佳說，當時他把創業想法告訴漢民科技董事長黃民奇，獲得黃民奇的大力支持，因此，他完全沒找過其他人募資，就取得全部的創業資金。「我們就待在美國矽 谷，花了五年時間，終於把產品做出來。」談起黃民奇創辦的漢民科技，在國內半導體與面板兩大產業界幾乎無人不曉。漢民是國內最大且經營最久的設備代理商， 至今已經手超過一萬台設備；因此，雖然漢民科技一直沒有掛牌上市，但黃民奇早已被視為國內設備業的教父級人物。

黃民奇經營設備代理至今已三十五年，但早在漢民科技成立之初，他便有自主開發設備的企圖，因此當他遇到招允佳這個創業團隊時，如獲至寶，於是便積極籌錢投 資漢微科。如今，黃民奇不僅投資漢微科，成功開發出國內第一台「電子束檢測機」，加上漢民科技另外投資的一家公司漢辰科技，也成功為台灣開發出第一台的 「離子植入機」，算是非常難得的成績。

至於目前擔任漢微科董事長的許金榮，早年是與史欽泰、曾繁城及曹興誠等人一起派至美國ＲＣＡ，引進半導體製程與設備技術的核心成員，並曾擔任過台積電副總 及聯電總經理等職務，是國內半導體界的老將。他被黃民奇邀請至漢民科技擔任總經理，同時也擔任漢微科董事長，負起推動設備研發的重任。

不過，設備業的進入障礙很高，漢微科的成長過程也經歷各種嚴厲的考驗。由於半導體客戶對設備精準度要求極高，不可能隨便更換供應商，漢微科必須用實力證明 產品的優異性。而且每個客戶測試時間少說三年、多則五年，也因此讓漢微科成立七年後，業績才開始轉虧為盈，並且在全球電子束的檢測設備市場上，取得超過八 成的市占。

打擊面廣！

幾乎所有半導體公司都是客戶許金榮說，台灣是全球投資半導體最密集的地方，因此台灣市場一直是全球半導體設備商兵家必爭之地。要切入自行研發的設備業，必須與所有公司打仗，競爭非常激烈，漢微科便是在這種環境中成長的。

仔細檢視漢微科的財報，由於前幾年公司都在燒錢，因此最初募集的錢幾乎全燒光。二○○八年漢微科進行過一次減資，把累虧全打掉，資本額從七．八億元減到僅剩一．三億元，減幅達八成以上；之後才再增資，讓公司得以運作下去。

招允佳說，目前在光學與電子束產品的比率，雖然還是有十比一的懸殊差距，但由於電子束的技術可以延伸到二十奈米或十四奈米以下，光學技術的物理瓶頸就很難突破；因此，未來新的產品需求幾乎都集中在漢微科的電子束產品上，這也是漢微科未來最值得期待之處。

其實，科磊早在一九九一年就推出第一部電子束產品，技術大約在○．三五微米。當時科磊創辦人兼執行長李維（Kenneth Levy）就已知道光學的技術會走到極限，因此堅持要盡快開發這項技術；但光學產品事業實在很賺錢，雖然電子束產品已開發出來，卻並未繼續投入研發資金。

半導體產業技術不斷進步，漢微科取代科磊的故事，顯然又是電子業另一個技術取代的案例，大廠忽略了新技術的取代力，反而讓新進者超前。由於漢微科已申請了關鍵專利技術，也就是跳躍式檢測方法，這是目前業界效率最好的方法，也讓雙方的技術差距已有明顯分野。

目前漢微科的客戶遍及所有半導體公司，前三大客戶為台積電、三星、爾必達，除了英特爾尚未確認外，幾乎喊得出名字的半導體公司都是客戶。而且在競爭者技術已追趕不及的情況下，漢微科的領先地位得以確立。

漢微科日前公布第一季每股稅後純益（ＥＰＳ）四．五七元，加上毛利率持續保持在七○％，亮眼的成績，也讓漢微科成為今年未上市一百強企業中，最有機會爭取股王寶座的公司。

漢微科(3658)

股本：6億元

主要股東：漢民科技

經營團隊：董事長許金榮

總經理招允佳

主要產品：電子束晶圓檢測設備

成功 3關鍵

1. 創業團隊擁有專業知識與管理技能。

2. 大股東提供財務、客戶及研發等方面的支持。

3. 有效整合美國研發、中國製造及台灣整體測試與組裝等能力。