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正當兩岸服務貿易協議（簡稱兩岸服貿協議）在立法院引起朝野激烈爭辯之際，台灣正悄悄掀起一場西進中國，搶攻中國服務貿易市場的大浪潮，醫療、銀行、證券保險到興建港口，連養老院都在準備西進中國。

讓利讓很大特許、獨占都給，外資眼紅

這是ECFA（兩岸經濟合作架構協議）第三年，重頭戲登場，兩岸從貨品早收清單進入服務業貿易市場開放，中國推出了大讓利，一口氣給台灣特許、獨占、獨資的讓利，例如給特許獨占的網路電子商務；給台灣獨資，如醫院、養老機構、港口碼頭，還給一些超越香港的待遇，例如文創業。

把地點拉回到台北，正當兩岸服務貿易協議在上海簽署之際，北台灣最大的私人養老機構祥寶董事長、台北市長期照顧發展協會理事長林哲弘，才剛剛接待完來自廣東的中國養老院同業，接著七月還要到北京的北京醫藥集團參訪，來自對岸的投資考察邀約讓他不停的奔波兩岸。

這是兩岸服貿協議帶來的商機，中國紛紛開給林哲弘條件：台灣方面可以占過半股權、擁有經營權、並且投資含養老、療養、醫美等多元化經營，中國這邊可以純當出錢的股東就好。原來中國趁著這一次服務貿易協議大幅開放市場給台灣業者參與，可以拿到連中國本地業者都未必有的特權。

又例如，台灣可享有比WTO（世界貿易組織）會員國更好的待遇，電子商務、醫院、醫療服務、金融證券、旅行社、養老事業等特許行業都開放給台灣。因此等不及立法院逐條審查兩岸服貿協議，最熱門的網路電子商務牌照ICP執照（網際網路內容供應商經營許可證）已經有一群企業與財團表態要爭取。

金融證券，是這次大讓利重點項目，讓外資看了也眼紅，相較於國際金融機構如高盛，當年一開始在中國只能取得持股三三％的合資證券商，台資證券商不僅能持有五一％，還能擁有全牌照，而且還允許台灣不用找中國證券公司合資，等於變相要讓台灣可以擁有獨占經營權，這樣好的條件，讓國際投資人都心想，「乾脆直接買一家台資證券來進軍中國好了。」

醫療方面，給台灣獨資開醫院、療養院以及其他醫療機構，並且將範圍從以往的福建等地擴大到全中國各省市都可以申請開醫院，對於台灣醫療業者來說，中國開放了一個高速成長的市場給台灣。

南京明基醫院前副院長、高醫國際醫療中心主任鄭丞傑說，台灣醫療市場年成長不到五％，中國年成長二○％，這一次全面開放是相當吸引人的。

仔細看，中國開放給台灣的八十項清單中，竟還有一項是開放中國的商業銀行在從事代客海外理財業務時可投資台灣的金融產品，也就是說中國的商業銀行在中國募資的海外基金可以投資台灣股市了，動輒新台幣上千億的資金即將湧向台灣，這又是一項台灣的利多。

玄機一：審批難誰進市場？得看政府臉色

不過，表面看起來，ECFA進入第二階段，中國從貨品早收清單之後，這一次似乎給予了台灣特殊待遇，但仔細搞懂兩岸服貿協議，卻是暗藏著不可不知的玄機。

第一個玄機是，協議給你市場與特權，也同時告訴你，中國是緊緊抓住了審批權，市場是開放了，但能不能吃到、以及誰才能吃到市場，還是中國政府說了算。

例如，同意讓台灣可以在中國設置獨資醫院，但要經過從中國衛生主管部門到省級衛生主管部門的審批，這個審批權有多難？舉個有名的例子，在福建就曾有台商申請專做試管嬰兒的醫院，這是台灣醫療界的強項。

從二○○八年就取得中國中央政府許可，卻在省市政府這個審批關卡卡住，一直到前年總算取得了試營運的許可，卻發現准許的是門診許可，不能進行任何試管嬰兒的手術，忙了五年幾乎還在原地打轉。

鄭丞傑說，在中國開醫院是一個執照，做不同的醫療還要不同的執照，而且是每一項專科就要一個執照，例如接生、剖腹產、試管嬰兒、人工流產通通都要審批，拿到執照後才能執業。

因此兩岸服貿協議是開放了，審批卻又是另一回事，當台灣業者可能造成中國當地業者的損失時，有可能被當地業者聯手阻擋，就是拿不到審批的執照，進入市場的難度相當高。

玄機二：限制多蹲三年馬步，未必能進場

第二個玄機是，在中國內需服務市場，你要懂得搶先布局提早蹲馬步，想一步就登天非常困難。

仔細看，兩岸服貿協議，會看到一些條文，例如台資銀行已經在福建設有分行，就可以馬上提出申請設立同省不同市的分行。就是擺明告訴你要先到福建設立分行，有一定成績之後，才能提出設立其他分行的申請，反之當初到上海、昆山等地開分行就沒有這樣的待遇。

或者，協議條文中附註，台灣方面的公司，其資本額、設立條件的要求必須比照中國企業實行，簡單的說，遊戲規則是中國說了算。

所以有些特許行業雖然開放，但不僅要通過審批，連申請資格還要看，例如中國這一次開放了台灣業者可以在中國投資旅行社，經營中國國內旅遊以及中國旅客到國際旅遊的市場。

遊戲規則卻是，你必須先經營中國國內旅遊，有了一定的實績，才有機會再進階申請到經營國際旅遊旅行社的執照。在台灣，你有資金、技術與人才就可以經營綜合旅行社。中國是一切按部就班，先講有國內旅遊的經營實績再給你升級，蹲馬步時間少則一年多則三年才有機會往上跳一層。不蹲馬步、不跟著中國的政策走是拿不到特許行業的。

玄機三：選點難沒先卡位福建，先輸一半

第三個玄機，那就是福建的海西經濟特區投資，這一個能最快取得中國服務貿易市場的快速通道。政治大學國家發展研究所特聘教授童振源統計分析，自由貿易服務提供方式主要有四種，分別是跨境交付、境外消費、據點呈現、自然人流動，但這一次兩岸服務貿易協議主要就是以「據點呈現」的開放模式為主。

進一步解釋，所謂的據點呈現，就是開放對象不是所有台灣業者，而是以到福建為主的地區投資的台灣業者為主。

例如，這一次最有未來想像空間的電子商務市場，中國只開放給在福建投資的台灣業者；台灣的銀行設立分行，也是限於福建一省，又例如，想在中國獨資投資興建港口、經營汽車貨運業，還是只限福建一省。

有的則是稍微放鬆，投資養老院，只開放福建、廣東兩省、證券公司則開放三張牌照，分別是上海、深圳與福建省。甚至還刻意給了特權，例如在「先行先試」的改革實驗區投資，台灣方面可享有股權過半許可，其實指的又是海西經濟特區。

於是，昔日是台灣移民最主要故鄉的福建省，這一次成了兩岸服貿最大受惠者，待遇超過中國任何一個省分，也讓台灣從昔日的唐山過台灣，現在變成了「回老鄉唐山」，才有機會賺大錢 。

這樣一比才知道中國雖讓利，卻是有特定策略與方向。對比台灣拿到的，跟香港一比，除了電子商務跟文創外，開放項目比不上香港，例如，高雄海洋科技大學航運管理系暨研究所副教授戴輝煌說，允許台灣可以獨資興建港口，是落後香港十年以上，中國好的港口與商機早被香港給先卡位了。

比未來策略，又發現台灣沒要對，童振源統計中國十二五規畫的重點服務業共有十六項，台灣有九項沒要到。中國對具有未來性、前瞻性的重點行業，還是以扶植中國本土業者為主，把台灣隔在門外。

ECFA是兩岸的一場經濟競賽，今年還有貨品清單繼續開放的談判，台灣工具機、面板以及石化行業等台灣優勢行業，再不爭取在清單之中，優勢就快沒了，等到中國產能與技術超越台灣，再開放也沒有任何意義。

可怕的是，這只是競賽的上半場，前五年中國可以表面上一邊讓利給台灣，一邊讓台灣更多人才、資金與企業到中國投資與就業，讓台灣贏了面子輸了裡子，等到後五年下半場進行，農產品、服務市場全面開放與弱勢產業就要陸續登場談判，到那時還是沒目標沒策略會是面子與裡子都要輸。

【延伸閱讀】中國表面開放，隨時能綁死台商—服貿協議中國開放項目與要求

項目：醫院、療養院、網路遊戲、會議與展覽服務、兩岸合拍影片、公路卡車與汽車貨運須通過審批

項目：銀行設支行分行、旅行社、環境污染治理設施、電腦系統集成企業(軟體IC設計)、房地產服務須評比、投資實績要求

項目：電信服務離岸呼叫中心、電子商務網站、養老機構、港口裝卸、堆場業務、全牌照證券公司、銀行支行分行須投資福建開放清單

資料來源：兩岸服務貿易協議清單

七月下旬開始，又是上市公司公布中期業績的高峰期。由四月至今，近二百間公司預先公布盈利大升的喜訊，又或者是表現插水的警號。消息公布後翌日，股價往往被舞高弄低，教投資者眼花繚亂。不過，如何界定「盈警」或「盈喜」，上市條例並無明文規定，任由上市公司「自由發揮」，散戶一旦跟錯邊，隨時接火棒。本刊檢閱一眾盈喜、盈警股，從中窺探行業趨勢，找出糖衣陷阱。盈喜組辨真假

名不副實組

1. 鞍鋼（347）︰「扮」有喜

四月至今，搶先「盈警」的公司達百多間，但「盈喜」的只有三十多家，當中包括鞍鋼。過去連續兩年虧損、合共蝕六十三億元人民幣（下同）的國企鋼鐵股鞍鋼，最近突然「有喜」，指因銷售增加，由去年上半年蝕近二十億元，扭虧為盈，賺七億元。翌日股價即時抽升百分之八，散戶一窩蜂追捧。不過，業績是否真有「餡」卻令人懷疑。首先，鞍鋼今年第一季賺五億四千萬元，換言之，次季只賺一億六千萬元，業務實際正在倒退。

「燒錢王」鞍鋼過往亦精於「掩眼法」，早早諗計粉飾賬目。繼一一年後，鞍鋼去年十一月，再次宣布自今年起，延長固定資產中「房屋、建築物、機械設備等資產」的折舊年限，由三十多年「攤長」至四十年，預料今年可減少十二億元的折舊開支，變相創造九億元的「賬面」利潤。同時，公司去年底宣布，透過賣資產「吸水」，包括出售旗下兩家虧損的鋼材子公司。

其實，鋼鐵業「寒冬」仍未過去。四至六月，鋼材持續跌價，其中熱軋類產品價格跌幅較大，亦是鞍鋼的主要產品之一。國內龍頭寶鋼更率先下調七月份的鋼材價格，意味對後市仍不看好。鋼鐵股，唔好掂！

2. 晨鳴紙業（1812）︰一次性「 數」

沉寂已久的紙業股，突然跑出隻晨鳴紙業，公司預料今年上半年純利較去年同期至少增長兩倍，至二億九千萬元。不過，一二年是造紙業低潮，基數低，純利增長表面以倍計，但實質只算是「收復失地」，僅佔公司一一年上半年四億八千萬元純利的六成。

雖然晨鳴紙業稱業績理想，是由於「成本下降、銷量上升，毛利改善」，前景看似美好；但今年五月，晨鳴卻收到山東壽光市財政局「揼水」四千萬元人民幣，作為項目獎勵資金，這類津貼，「長做長有」；公司去年同期，賺九千四百萬元，但若果撇除一億七千五百萬元政府補貼，實際虧損。另一邊廂，晨鳴又用同一招——「賣資產」。今年四月，出售旗下兩家公司股權，套現逾四億元。這些一次性收益，對公司業績起了「粉飾櫥窗」作用。不過，翻開今年首季業績，公司財政狀況令人擔憂，手上現金只有三十七億元，借貸卻高達一百七十億。公司「危危乎」，不要說賺錢，連「生存」都出現危機！

炒凸組

比亞迪（1211）︰名大於實

今年四月底，剛於三月公布全年業績的汽車生產商比亞迪，已「搶閘」公布盈喜，指由於汽車銷量增加，預計今年上半年純利最高爆升三十倍！達五億元人民幣。消息一出，股價即被炒上，由二十八元升至五月底三十五元高位，本週二仍收報三十二元四角，明顯「炒過龍」。一名中資券商分析員直指比亞迪現價過高：「今次係炒作電動車概念，比亞迪汽車銷售自一○年開始下滑，去年基數低，今年才能發盈喜！我們給的目標價是二十五元。」

事實上，希望借電動車實現「二次騰飛」的比亞迪，本業仍然離不開傳統汽車。去年，公司出售四十五萬六千架傳統燃油車。但電動大巴K9及電動出租車e6，分別只賣七百架及一千七百架，可謂「雷聲大、雨點小」。該名分析員解釋，原因在於比亞迪電動車還未能打入大眾消費市場，「美國電動車生產商Tesla為什麼成功？因為人家市場有需求，推出高端電動車，迎合有錢人。但在中國，電動車市場還是政府推動，你說能賣多少架？銷售額由一千架升到三千架，聽起來好多，但其實佔銷售額只有幾個百分比！」

值博組

1. 水泥股露曙光

水泥股今年「一門三傑」，華潤水泥（1313）、亞洲水泥（743）及台泥國際（1136）先後報喜。

翻開這三間公司的盈喜通告，內容「水分」較其他公司少。華潤水泥預期今年上半年銷量較去年同期上升三成，亞洲水泥及台泥國際更指純利將增長一倍。消息一出，水泥股上週出現強勁反彈。事實上，年初以來，水泥股一直處於「捱打」狀態，股價普遍插水兩、三成。美銀美林日前發表報告，預期水泥業溫和復甦，需求將增長百分之五至八；並指，水泥股股價由年初至今下跌近三成，由於負面因素已反映在股價內，水泥股十分吸引。

不過，水泥行業仍面對產能過剩的問題，仍然未解決。因此，要押注水泥股，首選仍是行業龍頭安徽海螺（914）。海螺的股價今年已累跌逾兩成，雖未有發「盈喜」，但華東地區新增產能較少，帶動水泥價格升幅，集團在該區的業務佔總銷售額的三成五，首先受惠。

2. 光大國際（257）︰有錢途

主業做垃圾發電及污水處理的環保股光大國際，上週四發盈喜，預料上半年經常性盈利顯著上升，股價至今彈升一成至六元七角，投行摩根大通及花旗大幅度調高其目標價，分別達七元六毫及七元四毫。耀才證券市場研究部副經理植耀輝亦睇好光大國際前景，他解釋：「內地污染問題愈來愈嚴重，人口多，垃圾自然多。一來政府推行政策支持垃圾發電，二來光大國際嘅技術層面好高，具有競爭優勢。」

「食正」內地環保政策的光大國際，去年業績已十分「標青」，純利達十一億元，按年增長四成。光大國際已投產的垃圾發電項目共有九個，在建項目達十一個，版圖擴展到廣東、浙江及海南等市場。公司另一主業污水處理，表現亦不遜色。光大國際在內地擁有十八個污水處理廠。交銀國際預計，一三至一五年，光大的水務業務收入為十一億至十三億元，EBITDA率（除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）可提升到四成至四成五。植耀輝建議，待光大國際股價回落至六元二毫買入，一年內目標價是七元五毫。

盈警股尋寶

講完盈喜講盈警，一百多隻盈警股中，主要為受經濟影響的航運、金屬、消費、零售及餐飲股。不過，當中亦有跌到殘的「籮底橙」，可以低吸搏反彈，短炒一轉。

電池股炒「國策」

上半年，一度當炒的電池股天能動力（819）及超威動力（951），今年六月中雙雙發盈警，股價亦由高位插水接近一半。兩間公司同樣主力生產鉛酸電池，銷售對象以電動自行車為主，因為行業競爭激烈，「累鬥累」之下，令利潤急插水。有中資分析員解釋：「呢兩間公司佔市場佔有率一半以上，呢幾年不斷擴充產能，上半年又打價格戰，想踢走其他細廠，令毛利率由兩成幾跌到一成幾嘅歷史低位。」

不過，他指電池股未變「殘股」，「七月以來，兩間公司開始加價，第三季又係傳統旺季，如果加價潮繼續，對毛利有好大改善，明年嘅情況就變得樂觀。」事實上，本週一內地傳出，推出電動自行車新國家標準，市場憧憬政策將刺激行業重組，淘汰落後企業，有利大型生產商搶佔市場。兩隻電池股即時爆升接近兩成五，現時市盈率僅五倍，「國策」有得炒。該分析員指：「電池股依家處於周期嘅谷底，如果鉛價跌，帶動毛利，對電池股有刺激作用。」

盈喜盈警變炒作工具

根據上市規則第13.09條規定，如果上市公司出現預期之外的收入或虧損，並且重要及會影響股價，就要發通告知會股東。不過，究竟要虧損或賺多少，才需要發盈警或盈喜，完全由上市公司自行「演繹」，無須核數師審核，對辦與否全沒保證，亦無從追究。因此不少上市公司濫發盈喜盈警，「偷步」將股價炒上炒落。就如比亞迪，按其慣例，八月才公布中期業績，卻早於四月便發出盈喜，讓股價有時間慢慢炒。另外，上週四中午，琥珀能源（90）發出盈喜通告，指中期業績秀麗，當天股價爆升一成七，但翌日卻突發全年盈警，指全年業績走樣，股價即時打回原形。「變臉」之快，令人驚嘆，小股民只能任其魚肉。

說起LINE的成功關鍵，很多人直覺都會想到四個原創貼圖人物：熊大、兔兔、饅頭人以及詹姆士，不僅推出多款貼圖及周邊商品，更在全球各地累積了超高人氣。

然而，藏在這些可愛貼圖的背後，LINE其實有一整套系統性的數據分析，縝密地滲透全球的智慧型手機螢幕。

撰文、攝影‧顏雅娟

八月二十一日，就在潭美颱風肆虐北台灣之際，在相距兩千七百公里之外的東京，天空卻是一片湛藍，空氣中不時還透著幾絲涼風。

這一天，成立剛滿兩周歲的LINE，在鄰近東京迪士尼的舞濱劇場︵MAIHAMA Amphitheater︶擴大舉辦企業年會，還沒走進會場，遠遠就能看見外頭海報大大寫著「Hello, Friends in Tokyo 2013」，空氣中都能聞到一股充滿歡欣、興奮的味道。

「我要和熊大拍照！」「來！看這邊，笑一個喔！」饅頭人、熊大、兔兔、詹姆士LINE的四個原創人物一走進會場，所有大人、小孩瞬間陷入瘋狂，爭先恐後搶著要與大型公仔拍照，現場歡笑聲此起彼落。

LINE董事長森川亮站在偌大的舞台上，對著上千位來自世界各地的媒體及合作夥伴，驕傲地宣示：「LINE，一定會成為(軟體)世界第一！」年會的前一天，位於澀谷車站附近的LINE日本總部，才剛在二十七樓的遊憩區舉辦完家庭日。這是一層專門設計給員工放鬆的遊戲區域，一踏出電梯，映入眼簾的是一大片嫩綠色牆壁，往右轉有一大片咖啡廳、懶骨頭區，透過窗戶，可俯瞰整個東京鬧區絕佳風景；往左走，則是無隔間的圖書館，就連地毯的花紋都藏有「LINE」的字樣。

然而，藏在這些充滿創意、歡愉的年會與辦公室背後，其實有一整套系統性的分析工具，讓LINE能在短短兩年之間，就精準地滲透全球兩億三千萬的使用者生活之中。

密碼一：

貼圖製作 殘酷的層層淘汰一講起LINE，熊大、兔兔、饅頭人的可愛模樣立刻躍進腦海，負責LINE海外市場推廣的LINE事業部總經理姜玄玭指出：「開發團隊一開始確實都是專注在介面設計，以及傳輸零延遲等，但後來發現這樣還不夠！要超越競爭對手，那就讓LINE變得『好玩』！」於是，設計團隊開始設計角色、設計故事情節，讓傳訊息的同時覺得有樂趣。

據LINE員工透露，四個LINE原創角色的設計師來自公司內部，一開始，設計師先把社內所有同事當作練習對象，抓出每個人最有特色的一個情緒、一個表情，畫出插圖。

員工一邊說，一邊秀出當初設計團隊所畫的草稿，這些草稿會讓公司內、公司外的人去挑選，經過一輪又一輪的淘汰修改，淬鍊出最能傳達人們深層情感的經典貼圖。「細微設計，卻能產生重大差異。」LINE所製作的每一個貼圖不只看起來可愛，還被嚴格規定一定要有「情緒」，如此才能被拿來「使用」。台灣LINE副總經理陶韻智揮舞著雙手說：「我們不要用戶送出一張圖之後，接著還要用文字說明：『你看這張圖好可愛喔！』」「貼圖，就是要讓使用者去表達文字所無法精準傳達的情緒。」在LINE的定義中，情緒絕不會只有喜怒哀樂四種，在內部的貼圖分類裡，至少就有四、五十種不同的情緒類別。

不僅LINE原創貼圖必須經過層層關卡，在企業與LINE合作製作企業貼圖時，LINE的要求更是幾近「龜毛」。為了讓企業客戶了解LINE內部最重要的文化，會給予一連串的教育。

陶韻智舉例：「哭，貼圖可能有十幾種哭的表情，高興的哭、帶著憤怒的哭、痛徹心扉的哭??，簡單地說，情緒之間是會競爭的！」如果要做一款新貼圖，就要想怎麼去和既有的貼圖做競爭，當消費者想要表達中樂透狂喜情緒的時候，為什麼要用Ａ貼圖而不用Ｂ貼圖。

為了讓客戶明白貼圖製作邏輯， LINE在確定對方成為客戶後，會給予一個簡單的文件，裡面清楚整理出現有貼圖中相同情緒的分類。舉例來說，假設用戶想用貼圖傳達「去睡了」的訊息，目前可能已經有饅頭人打哈欠、兔兔蓋著棉被等貼圖，在企業要製作新的貼圖時，LINE內部員工就會要求企業去思考：「使用者在怎樣的狀態下，會去選用(你的)貼圖！」如此來回溝通過數次，LINE才能同意讓企業貼圖上架到貼圖小鋪中。假設有一張貼圖是作勢要打人，但表情還是很開心、可愛，那麼，就會要求企業客戶做修改，「因為，這張圖根本找不到使用情境，這就是會被淘汰的貼圖！」把鏡頭拉回LINE日本總部，繞過紅色沙發、超大綠葉盆栽所裝飾的圖書館，會發現兩間神祕的小房間。在第一間房間內，坐了兩位年輕的日本女孩，手指不斷在智慧型手機上滑動，靠近一看，原來她們都在玩同一款LINE遊戲︿PoKoPang﹀。

密碼二：

使用者研究 記錄手指滑動軌跡在這房間的背後，有一裝滿監控螢幕的觀察室，一名觀察員正盯著這兩位使用者的手指、螢幕操作甚至是臉部表情。負責遊戲使用者研究的宇田川浩彥說明，為了貼近消費者，LINE每天都會找來使用者，透過監控室來觀察使用者的操作行為。

一般而言，在每次測試之前，LINE都會先用官方帳號向使用者發出訊息，邀請使用者參與研究，並給予六千到八千日圓不等的車馬費。用戶只要簡單填寫自己的年齡、性別、職業等基本資料後回傳，LINE的使用者研究團隊，就會依據人口變項選出適合的受測者。

宇田川指出：「每次遊戲測試都會固定抽出三十位民眾，一次五位、分六梯次受測，每次測試時間約一小時，總共分兩天完成。」宇田川半開玩笑地說：「每次測試很辛苦，平均一天要緊盯螢幕五、六個小時左右！眼睛都花了！」在使用者玩遊戲的同時，哪些地方操作不流暢、引爆機關的時點為何，觀察員透過監控螢幕逐一記錄下來，甚至連使用者是用食指或中指來滑動都要觀察。除了監看，觀察員也會在測試時間結束後，走到另一間房間親自詢問使用者的心得，之後，再將這些紀錄回報給遊戲開發者知道。

這樣的測試工作，每天都在LINE的辦公室進行，不僅觀察遊戲的使用狀況，就連聊天、貼圖甚至攝影工具等其他應用程式都會一一測試。如同陶韻智所言：「在LINE整個公司裡，沒有明顯的職位高低之分，只看對『人』有沒有理解。」為了更貼近對市場的理解，使用者研究絕對是LINE成功擄獲人心不可或缺的環節。

除了實際找來使用者觀察， LINE更是把巨量資料分析用到淋漓盡致。

LINE內部不斷用各種方式得知用戶的回饋，從統計APP內的使用者評論，到有系統蒐集各地媒體報導、部落格文章等等，從中分析關鍵字。一名員工指出：「LINE內部有一團隊天天都在看統計資料，並製作成各式報告放在公司內部平台上，那些資料看都看不完！」以開發海外市場為例，森川亮明白在年會中點出四大步驟：統計當地用戶、打廣告、尋求當地企業合作，最後才是到當地開設分公司。「做對了就繼續推廣，做錯了︵用戶沒下載︶就改。」LINE的每一個海外布局都有縝密的分析與數據資料在背後支持。

密碼三：

巨量資料分析 了解使用者狀態雖然LINE也在世界各地派出遠征軍，調查當地使用者的使用情況、當地文化以及基礎建設概況等，但在這些遠征軍出發之前，都會先用電腦統計做出第一層篩選。

以台灣為例，去年初，桂綸鎂電視廣告大肆放送之前，LINE在台灣就有超過一百萬名用戶。陶韻智指出：「我們是跟隨用戶行銷，有了用戶基礎才打廣告，不會要求消費者因為一杯咖啡出賣靈魂！」利用巨量資料分析，可以很快知道各地使用者的狀態，有了一定基礎的用戶數後，LINE陸續展開與全家便利商店、樂天市場購物網、富邦信用卡等企業合作案，當地企業可開設LINE官方帳號，並舉辦若干合作活動，直到今年五月，聲勢如日中天的LINE才正式在台灣成立分公司。一名台灣LINE員工指出：「巨量資料分析並不稀奇，很多網路公司蒐集使用者每天和多少人溝通、使用其他應用程式的頻率多寡，甚至統計出不同時段的使用情況，我們是一切以數據為準！」如同LINE執行董事舛田淳所言：「LINE的成功之道，就是一切以用戶為重！」有別於賈伯斯以iPhone引領全球智慧型手機潮流，LINE則是靠種種科學性的統計分析、用心傾聽使用者心聲而崛起。

在踏穩了亞洲市場後，LINE將以同一套科學分析進軍全球，在你與親友傳送訊息、貼圖的每一刻，其實都在幫助LINE更了解市場一些。

LINE Corporation 成立時間：2000年9月4日（前身為NHN Japan Corporation，於2013年4月變更公司名稱）

負責人：森川亮

資本額：125.96億日圓主要業務：即時通訊軟體LINE、網路搜尋服務NAVER、入口網站livedoor、策展服務NAVER Matome、綜合新聞網站livedoor NEWS以及日本最大的部落格服務livedoor Blog等子公司：LINE PLUS、LINE Business Partners、DataHotel等2013年上半年營收（核心業務LINE）：156.1億日圓（遊戲約占80.9億日圓、貼圖約占43.8億日圓）你LINE了嗎？

—— LINE大事紀

2011.06.23 LINE正式提供下載2011.10.04新增免費通話、表情貼圖功能2012.03.28 推出第一款LINE周邊應用程式「LINE Card」2012.04.26貼圖小鋪正式啟用2012.07.04 第一款LINE遊戲〈LINE Brizzle〉提供下載2013.01.18全球用戶數突破１億2013.03.29 取得SOC2、SOC3、SysTrust個人資訊服務內部控制管理系統的國際認證2013.04.09電子漫畫應用程式「LINE Manga」提供下載2013.07.21 全球用戶數突破２億

有資深會計師講過，和黃（13）賬目複雜，只要睇得明它的年報，幾乎所有年報都不怕。近日，和黃動作多多，上週二再傳出將旗下屈臣氏業務分拆上市，四日內，股價急升百分之六，直逼紅底股。券商唱好，散戶牙癢癢，但盲目跟炒隨時變成接火棒。本刊找來專家，拆解和黃亮麗業績背後的兩大潛在風險。

百佳未甩手，港燈未分拆，又傳出打包屈臣氏上市，一旦成事，將為和黃進賬近千億元，盈利隨時倍升。如此「sexy」，股價已先炒一轉，直逼百元高位。買股票，不能只聽消息，最重要是看清公司本質。市值超過四千億的和黃，業務遍及全球，涵蓋港口﹑零售﹑地產及電訊等，年報艱澀複雜。資深會計師林智遠教路，可將業績分為「核心業務」、「聯營公司」及「一次性收入」三部分來看，他解釋﹕「和黃嘅特色係核心業務增長唔大，反而聯營公司佔收入嘅比例好高。」以去年為例，來自聯營公司及共同控制實體的收入超過二百億，佔除稅及利息前收入近五成。

風險一：聯營公司報喜不報憂

現時，和黃共持有六十多間聯營公司及共同控制實體，其中最大的聯營公司，大股東更是長和系內的公司，及李嘉誠基金，緊握控制權。「咁大間公司，六十間唔算好多，最大好處係遮住啲債，如果將啲債直接併入和黃條數，就會好大！」一名外資分析員表示。所謂聯營公司，即和黃持股多於兩成、少於五成的公司，只須將淨溢利（收入減開支）及淨資產（資產減負債），按持股比例，計入和黃的損益表及資產負債表上。這種權益法入賬方式，可說是「報喜不報憂」。因為即使聯營公司有龐大的負債，例如八十億，但不超過資產，例如一百億，在母公司的賬目上，只會以淨資產，即二十億入賬，變相將聯營公司的負債隱藏起來。根據去年年報，和黃的聯營公司的總負債超過六千億，單計幾間主要聯營公司，和黃要攤分的負債已超過一千一百億，但這筆債並沒有反映在和黃賬目上。雖然在法律上，若和黃沒有為聯營公司做擔保，便不用為聯營公司的負債「孭上身」，但亦難以撇清關係。林智遠表示﹕「做生意講信用，若聯營公司因負債過高而破產，持股公司都要負責，而且評級機構做風險評估時，都會考慮聯營公司嘅負債，影響佢以後問銀行借錢。」事實上，年報附註三十六亦寫明，和黃有為聯營公司擔保逾一百二十億元。

風險二：靠一次性收入食胡

和黃的核心業務每年增長平穩，無甚驚喜。盈利急升，往往都是靠出售資產而錄得的一次性收入，將股價炒上，但很快便後繼無力。翻開過去十年年報，○七年，和黃的3G業務仍錄得虧損，但靠出售印度電訊資產所賺的約三百六十億、以及股票投資的逾一百億收益，令盈利大升逾五成；一一年，和黃又靠分拆和記港口信託勁賺逾三百三十億，令盈利颷升一點八倍。翌年，沒有一次性收入，盈利即倒退逾五成。「魔鬼在細節」，林智遠提醒投資者，要留意賬目附註上的「資本承擔」，「資本承擔即等於資本開支，合同已經簽好，只是未入賬。」去年，和黃總資本開支稍為回落至二百九十億元，但其實在附註三十七寫明，尚有一百五十億元已簽約的資本承擔，主要來自電訊業務。林智遠解釋﹕「公司嘅開支一係是來自銀行借貸，一係從儲備中撥出。為免嗰年負債上升，或者開支增加，所以未入賬，今年電訊開支睇落好似少咗，但其實仲喺度燒錢。」

在微利時代裡，銀行定存已無法滿足投資人，強調保本又有固定收益的結構型商品因而熱賣。但追求高報酬的同時，投資人務必了解風險，別被理專的話術牽著鼻子走。

撰文•周思含

「王太太，您的三百萬元定存快到期了，我們現有比定存利率更好的優惠商品賣得很好，可以參考看看。」王太太聽著理專介紹，這種十年期以澳幣計價、連結匯率 的結構型商品，只要兩個連結標的匯率落在設定的區間內，每季就可以領到年息六％的固定配息，乍聽之下比銀行的定存利率高出很多。加上理專不斷強調這是保本 型商品，而且免收手續費，理專還說，現在澳幣已經跌進設定的區間裡，短時間之內不太可能強彈，「聽起來風險好像很低，應該很安全吧？」聽到這裡，王太太心 動不已??。

在銀行存款利率維持在低檔的微利時代，這類強調「保本、固定配息」的結構型商品，不論是銀行通路的連動式債券與組合式外幣定期存款，或者是壽險公司推出的投資型保單，主打「保本之餘，又有機會獲取超額利潤」，就越是吸引投資人的眼光。

結合零息債券與衍生性金融商品到底什麼是結構型商品呢？曾任銀行產品部門主管、現為財經部落格「Jim男的投資與旅遊經」板主並任教於某大學財金系的 Jim解釋：「結構型金融商品，或稱作組合式金融商品，架構與過去的連動債大同小異。」Jim進一步解釋，結構性商品就是結合零息債券與衍生性金融商品的 投資工具。舉例來說，投資人花十萬美元買結構債，發行機構就把其中的九萬美元買進零息債券︵大多是沒有利息的投資等級公司債，通常會打折賣出，期間不配 息，但到期可領回十萬美元︶，剩下的一萬美元，就投資高風險的衍生性金融商品。這樣的設計看來很安全，因為投資衍生性金融商品即使虧損了，到期頂多只是損 失利息，本金得以保全。

但是，乍看高度保本的設計，仍然有蝕本的風險。Jim指出三個蝕本風險：第一、若發行機構倒閉， 可能血本無歸，如○八年雷曼兄弟發行的連動債就是一例。第二、如果結構債是以外幣計價，也可能因匯率貶值侵蝕本金。第三、如果你買的是「不保本」的結構 債，亦即衍生性商品部位是選擇權賣權型的，也可能虧到本金。然而，Jim補充，以台灣現況而言，第三種風險較低，因為連結選擇權賣權的不保本型結構型商品 受金管會嚴格規範，只能賣給專業的投資機構法人。

結構型商品的衍生性金融部位可連結之標的，包括股票、外幣、原物料商品等。因此，每一種連結標的都得視其設計連動與條件，才能清楚箇中內容與風險。

熟稔行情才適合購買

光看解釋，就知道結構型商品的設計相當複雜，一般投資人不容易懂，在國外都是高資產族群或專業投資人才能購買。南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中直 言：「可是在台灣，銀行銷售的手續費收入高，提高理專銷售的誘因，加上投資人貪小便宜的心態，總想以最少的投資金額，賺進最大報酬。因此當理專以『高於定 存報酬、保本又免手續費』等話術推銷時，就很難不上鉤。」就以理專推薦給王太太的這檔結構型商品來做檢視，前外商銀行財富管理部主管、現為向威投顧總經理 仲向榮首先點出：「連匯率專家都無法精準預測明年的匯率走勢，更遑論這種連結匯率的結構型商品，一綁約就是十年！」這意味著你要有資金長期被套的心理準 備。不然，除非你有一筆閒置的資產，短時間內也不急著用錢，否則，並不適合買結構型商品。

接著，看到連結標的中有Ａ、Ｂ兩項指標，Ａ指標是歐元兌美元的匯率；Ｂ指標則是澳幣兌美元的匯率。要領到每季六％的固定配息，則要兩項指標都得落在設定的區間內才行。也就是說，當結構型商品的設計需要連結越多項指標，投資人判斷的難度就越高。

「通常，介紹到這裡，客戶都會問：『那匯率跌出區間之外的機率高嗎？』」一位不願具名的理專分享銷售結構型商品的心得說：「匯率走勢並不是用機率能預測出 來的！」不論結構型商品連結的標的是利率、匯率、股價、原物料行情等，都不是丟銅板的機率問題。因此，想購買結構型商品的投資人，對於行情、市場預測，都 必須要有一定程度的知識，否則也不適合貿然進場。

既然結構型商品可以針對市場行情，並且依照投資人自身可以承受的投資風險「量身訂做」，那麼連結什麼標的「最安全」？這個問題讓專家們不置可否，不約而同地表示，結構型商品的設計太過複雜，實在沒有一個正確而肯定的答案可以告訴投資人。

留意提前贖回的本金侵蝕風險「勉強來說，我認為現在的經濟環境下，連結利率是相對安全的。」Jim解釋，由於市場預料美國升息幅度不會來得快又猛，相對之 下波動小，也容易判斷。不過他也說明，現在市場上很少見利率型標的，就是因為波動低、風險低，包裝出來的產品配息率也低，事實上，投資人想要高配息，就要 認知所承受的風險會相對較高，因此，結構型商品只適合積極操作的投資人。

此外，理專推薦給王太太的這檔商品，投資天期長達十年，若王太太在到期前提早贖回，通常得付出不小代價；除了一％手續費用與管理費用本來就得自己買單之外，本金部分在未到期前的折價損失，也要自己負責。

除了提前贖回，提前到期條款通常是投資人最容易忽略的重要事項。朱岳中提醒，說明書上的提前到期條款載明：銀行有權於每季要求提前中止本交易、配發收益累計達投資本金三○％即自動提前到期。

講白一點，如果你很幸運看對了方向，發行機構為設立停損點，會啟動強制提前到期機制；但如果你看錯了，或連結的匯率巨幅貶值，甚至發行機構出了問題，損失則無上限。

Jim說，如果深入了解結構債的話，其實也沒那麼可怕。許多對行情或趨勢有主觀、精確看法的專業投資人，其實很適合這種商品。

但話說回來，「投資其實是很公平的事，你花多少金錢、心力，最後就會如何回報你。」仲向榮說，結構型商品看似誘人的高報酬背後，事實上隱藏的高風險，投資人也不得不謹慎。

新聞辭典

結構型商品

結構型商品是指結合債券（固定收益型商品）及選擇權等（衍生性金融商品）的投資工具，藉由債券可達到期滿保障本金的目的，而透過投資衍生性金融商品則可達到資產增值的目的。

7個眉角 看懂理專給你的結構型商品DM 注意1不受存款保險保障，意指產品並非存款項目，倘若銀行倒閉，存戶的錢會受到保障（額度300萬元），同一家銀行的結構型商品投資人的本金就拿不回來。

注意2產品的天期長，中途若想解約，未到期前的本金虧損也須負擔。

注意3以外幣計價的幣別，在約滿到期時也可能有匯損的問題。

注意4連結指標可能有一組或多組，越多指標對投資人就越不利。

注意5投資人通常容易忽略發行公司有資格提前贖回的條件，需要特別留意。

注意6發行機構倒閉，如2008年的雷曼兄弟發行的連動債，即使是放在保本的投資等級債券，依舊會血本無歸。

注意7萬一投資人等不到到期的年限，欲中途解約時，則會被收取投資本金1%的手續費

半世紀前的非常規貨幣概念，竟成為現行央行的考慮選項——直升機撒錢；德國央行雖已出言示警，但在低利率無法提振物價下，這股聲浪仍逐漸掀起。

無論是央行官員、經濟學

家，還是市場觀察人士，現在愈來愈多人開始探究「直升機撒錢」(helicopter money)(指央行直接把現金發給消費者)措施的優缺點，也就是值不值得為了刺激經濟，直接把錢拱手送給民眾。

歐洲央行首席經濟學家普雷特(Peter Praet)受訪時曾表示，必要時「各國央行都能採取」，但德國央行總裁魏德曼(Jens Weidmann)則警告說，此舉「將在央行資產負債表挖出大洞」。

要是看到「直升機撒錢」

成為目前最夯的議題，不知當初提出概念的傅利曼(Milton Friedman)，會不會贊成實行這樣的非常規政策。

撒錢若啟動恐沒完沒了

他一九六九年的論文《最

適貨幣數量》(The Optimum Quantity of Money)，希望回答一個問題：一個完美平衡的經濟，需要多少貨幣流通，才能確保民眾有能力購買商品與服務？他的假設裡有個但書，那就是撒錢只能撤一次。

「如果沒有『限用一次』

的假設，每當一出現直升機撒錢時，恐怕只會加深民眾原本預期的不確定性，進而改變了對現金的實質需求。」從傅利曼的但書可看出，他可能持反對立場，認為「直升機撒錢」的概念不該付諸實行。現行的量化寬鬆貨幣政策(QE)已是非常規政策，二00九年美國聯準會購買一.七五兆美元的債券；一0年又買了六千億美元；到了一二年，量化寬鬆已經轉變成無限期的政策，每月購債規模為八五0億美元；直到一三年十二月才縮小規模；在一四年十月畫下句點。量化寬鬆的大戲拖了這麼久，可見「直升機撒錢」機制一啟動，恐怕也會沒完沒了。

傅利曼的論文不只提到

「直升機撒錢」的實際運作，還分析相反情況；如果出現「火爐」(國外學者將QE比做木炭，認為木炭只能讓火爐發熱，但火爐帶來的溫暖不是真的春天。等火熄滅後，只怕就是寒冬的來臨)，對金融行為會有何影響？

「假設政府對所有人課稅，但稅收全數丟入火爐燒光，而無實際作用。稅收的消耗促使政府提高稅率，反而導致市場中的貨幣數量持續縮小，估計每年遞減一成。」

在我看

來，這不正是

歐元區政府的

處境嗎？儘管

歐洲央行大行

貨幣寬鬆，但

各國政府卻沒

有善加利用，

不做實際投資

增加生產力，

反而把錢揮霍

在社會支出。

《彭博觀

點》專欄作家

強米契·保羅

(Jean-Michel

Paul)去年十

一月曾撰文指

出，包括法國

與義大利在內

的國家，基礎建設支出近年大幅下降，反觀退休金與健保支出，卻是逐漸攀升。

歐洲有一些人認為有施

行「直升機撒錢」的必要，因為他們認為歐洲央行的救市彈藥庫已經彈盡援絕，且最近擴大量化寬鬆的規模後，成效愈來愈不彰。這樣的論點或許傅利曼能認同。他在另一篇論文《貨幣政策的角色》(The Role of Monetary Policy)裡，比較七0年代與二0年代的市況，與當前的處境有異曲同工之妙。

財政不改善貨幣難發揮

「我擔心的是，我們可能犯了當時的錯誤，鐘擺已經盪得太遠，把貨幣政策看得太重，讓它扮演可能勝任不了的要角，結果適得其反，使得貨幣政策無法發揮應有的實力。」傅利曼這段話，恰好是各國央行今日的窘境：貨幣政策就只能變出這麼多把戲，但少了政府的財政刺激，恐怕沒辦法大幅提振動物本能(animal spirits，指人們因貨幣供給增加，而不自覺地增加消費和投資)。先前的非常規政策逐漸成為常態——聯準會聖路易斯分行總裁布拉德(James Bullard)日前在德國演說時，提出低利率導致通膨速度放慢，而非加快;而「現代貨幣理論」(Modern Money Theory)也受到愈來愈多專家的青睞，亦即政府不應該害怕赤字支出。

傅利曼形容貨幣是「格外

有效率的機器」，作用有如牽引機和工廠，使經濟更有效率與生產力;但，他也點出貨幣的潛在危險：「貨幣有個特色是其他機器都沒有的。由於貨幣這台機器無所不在，一日一故障，會連帶破壞其他機器的運作。」不管是零利率，或是負利率，目前都無法有效提振物價，而聯準會雖然想回歸正常化的貨幣政策，如今可能出現反效果。換言之，貨幣機器的功效並不如操作手冊所說，於是經濟成長的引擎一直欲振乏力。既然如此，「其他措施都沒用，何不試試『直升機撒錢』？」的論點雖然薄弱，最終卻可能最獲得傅利曼的認同。

譯者·連育德