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有資深會計師講過，和黃（13）賬目複雜，只要睇得明它的年報，幾乎所有年報都不怕。近日，和黃動作多多，上週二再傳出將旗下屈臣氏業務分拆上市，四日內，股價急升百分之六，直逼紅底股。券商唱好，散戶牙癢癢，但盲目跟炒隨時變成接火棒。本刊找來專家，拆解和黃亮麗業績背後的兩大潛在風險。 百佳未甩手，港燈未分拆，又傳出打包屈臣氏上市，一旦成事，將為和黃進賬近千億元，盈利隨時倍升。如此「sexy」，股價已先炒一轉，直逼百元高位。買股票，不能只聽消息，最重要是看清公司本質。市值超過四千億的和黃，業務遍及全球，涵蓋港口﹑零售﹑地產及電訊等，年報艱澀複雜。資深會計師林智遠教路，可將業績分為「核心業務」、「聯營公司」及「一次性收入」三部分來看，他解釋﹕「和黃嘅特色係核心業務增長唔大，反而聯營公司佔收入嘅比例好高。」以去年為例，來自聯營公司及共同控制實體的收入超過二百億，佔除稅及利息前收入近五成。 風險一：聯營公司報喜不報憂 現時，和黃共持有六十多間聯營公司及共同控制實體，其中最大的聯營公司，大股東更是長和系內的公司，及李嘉誠基金，緊握控制權。「咁大間公司，六十間唔算好多，最大好處係遮住啲債，如果將啲債直接併入和黃條數，就會好大！」一名外資分析員表示。所謂聯營公司，即和黃持股多於兩成、少於五成的公司，只須將淨溢利（收入減開支）及淨資產（資產減負債），按持股比例，計入和黃的損益表及資產負債表上。這種權益法入賬方式，可說是「報喜不報憂」。因為即使聯營公司有龐大的負債，例如八十億，但不超過資產，例如一百億，在母公司的賬目上，只會以淨資產，即二十億入賬，變相將聯營公司的負債隱藏起來。根據去年年報，和黃的聯營公司的總負債超過六千億，單計幾間主要聯營公司，和黃要攤分的負債已超過一千一百億，但這筆債並沒有反映在和黃賬目上。雖然在法律上，若和黃沒有為聯營公司做擔保，便不用為聯營公司的負債「孭上身」，但亦難以撇清關係。林智遠表示﹕「做生意講信用，若聯營公司因負債過高而破產，持股公司都要負責，而且評級機構做風險評估時，都會考慮聯營公司嘅負債，影響佢以後問銀行借錢。」事實上，年報附註三十六亦寫明，和黃有為聯營公司擔保逾一百二十億元。 風險二：靠一次性收入食胡 和黃的核心業務每年增長平穩，無甚驚喜。盈利急升，往往都是靠出售資產而錄得的一次性收入，將股價炒上，但很快便後繼無力。翻開過去十年年報，○七年，和黃的3G業務仍錄得虧損，但靠出售印度電訊資產所賺的約三百六十億、以及股票投資的逾一百億收益，令盈利大升逾五成；一一年，和黃又靠分拆和記港口信託勁賺逾三百三十億，令盈利颷升一點八倍。翌年，沒有一次性收入，盈利即倒退逾五成。「魔鬼在細節」，林智遠提醒投資者，要留意賬目附註上的「資本承擔」，「資本承擔即等於資本開支，合同已經簽好，只是未入賬。」去年，和黃總資本開支稍為回落至二百九十億元，但其實在附註三十七寫明，尚有一百五十億元已簽約的資本承擔，主要來自電訊業務。林智遠解釋﹕「公司嘅開支一係是來自銀行借貸，一係從儲備中撥出。為免嗰年負債上升，或者開支增加，所以未入賬，今年電訊開支睇落好似少咗，但其實仲喺度燒錢。」 | ||||||